2024 年3 月27 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 石药 (1093 HK, 买入, 目标价: HK$9.78) 创新药推动成药业务收入稳定增长，原料药价格有望企稳 目标价: HK$9.78 当前股价: HK$6.34 • 持续研发投入，有望推动创新药成为公司成药业务增长点； 股价上行/下行空间 +54% 52周最高/最低价 (HK$) 8.26/5.20 • 大宗原料药价格企稳，公司原料药和功能食品业务有望在2024 年贡献收入增长； 市值 (US$mn) 9,690 • 维持买入，将DCF 目标价下调至9.78 港币。 当前发行数量(百万股) 11,954 三个月平均日交易額 33 2023 年业绩略低于预期，研发持续投入推动创新药加速成长：根据公司公告，2023 实现 (US$mn) 流通盘占比 (%) 41 营收/ 归母净利润 314.5 亿元 / 60.7 亿元，同比+1.7%/ -3.6%。2023 年，公司研发费用达 主要股东 (%) 到48.3 亿元，同比增长21.2%，约占公司成药业务收入的18.8%。目前，公司通过八大技 鼎大集团有限公司 10 术平台，聚焦抗肿瘤、精 ...

2024 年3 月27 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 华润三九 (000999 CH, 买入, 目标价: RMB74.40) 2023 年净利润符合预期，子公司昆药力争五年营收翻番 目标价: RMB74.40 当前股价: RMB52.32 • 2023 年分红率达到52%，近三年股息率平均值为2.7%。 股价上行/下行空间 +42% 52周最高/最低价 (RMB) 68.96/40.52 • CHC 业务维持稳健增长；处方药学术价值和产品竞争力提升。 市值 (US$mn) 7,105 • 维持买入，下调DCF（WACC：8.4%）目标价至74.40 元。 当前发行数量(百万股) 979 三个月平均日交易額 52 2023 年净利润符合我们预期：根据公司公告，华润三九2023 年实现营收/ 归母净利润 (US$mn) 流通盘占比 (%) 100 247.39/ 28.53 亿元，同比+37%/ +16%。营收低于预期，但归母净利润符合我们预测。如 主要股东 (%) 剔除昆药集团贡献，公司2023 年营收/ 归母净利润同比+0%/ +10%。4Q23 实现营收/归母 华润医药控股有限公司 63 ...

2024 年3 月25 日 汽车汽配: 超配 证券研究报告 / 公司更新报告 理想汽车 (LI US, 买入, 目标价: US$46.00) 1Q24 交付指引下调，专注经营质量提升 目标价: US$46.00 当前股价: US$30.50 • 理想下调1Q24 交付指引至7.6-7.8 万台，下调全年交付目标至同比增长50-70% 股价上行/下行空间 +51% （对应54-64 万台之间）。 52周最高/最低价 (US$) 47.33/21.48 市值 (US$mn) 32,361 • Mega 销量低于预期，我们预计该车型销量短期维持在2,000 台/月左右；维持L6 月 当前发行数量(百万股) 1,061 销量达到20,000 台的预测。 三 (U个 S$月 mn平 ) 均日交易額 270 • 下调目标价至46.00 美元，维持“买入”评级。 流通盘占比 (%) 83 1Q24 交付指引下调，聚焦长期可持续发展。3 月21 日，理想发布公告下调1Q24 交付指 主要股东 (%) Amp Lee 17 引，由前期指引的10.0-10.2 万台下调至7.6-7.8 万台。根据理想公告，公司已于1-2 月累 ...

2024 年3 月21 日 汽车汽配: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 小鹏汽车 (XPEV US, 持有, 目标价: US$10.20) 4Q23 毛利率环比转正，MONA 将于 3Q24 发布交付 目标价: US$10.20 当前股价: US$9.51 • 受益于规模效益和高毛利车型销售占比提升，4Q23 毛利率环比转正至6.2%。 股价上行/下行空间 +7% • 管理层预计1Q24 交付2.1-2.25 万辆新车，对应总收入58-62 亿元。 52周最高/最低价 (US$) 23.62/7.51 市值 (US$mn) 8,233 • 维持“持有”评级，下调目标价至10.20 美元（对应1.5 倍2024 年P/S）。 当前发行数量(百万股) 866 三个月平均日交易額 119 4Q23 毛利率环比转正，X9 交付利好1Q24 毛利率持续改善。根据小鹏汽车2023 年年报， (US$mn) 公司4Q23 营业收入为130.5 亿元，同环比分别增长153.9%/53.0%，其中汽车业务营收 流通盘占比 (%) 80 122.3 亿元，同/环比分别增长162.3%/55.9%；综合毛利率环比转正至6.2 ...

2024 年3 月25 日 耐用消费品及服装: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 李宁 (2331 HK, 买入, 目标价: HK$26.66) 持续优化产品矩阵与订货模型驱动业绩增长 目标价: HK$26.66 当前股价: HK$20.45 • 2023 年业绩符合我们预期； 股价上行/下行空间 +30% 52周最高/最低价 (HK$) 65.00/14.94 • 李宁进一步优化产品矩阵与订货模型驱动增长，我们预计2024 年营收/归母净利润分 市值 (US$mn) 6,757 别同比增长5.2%/6.6%至290.3/34.0 亿元； 当前发行数量(百万股) 2,584 • 维持买入评级，上调目标价6%至26.66 港元，对应17 倍2025 年P/E。 三个月平均日交易額 70 (US$mn) 2023 年业绩符合预期：1）李宁发布2023 年业绩，营收/归母净利润分别同比+7.0%/ - 流通盘占比 (%) 100 21.6%至276.0/31.8 亿元，折算2H23 营收/归母净利润分别同比+1.4%/-43.1%至135.8/ 主要股东 (%) Viva China 10 10.7 亿元，业绩 ...

2024 年3 月20 日 耐用消费品及服装: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 特步国际 (1368 HK, 买入, 目标价: HK$6.23) 继续凭借先发优势享受跑鞋赛道的发展红利 目标价: HK$6.23 当前股价: HK$4.95 • 2023 年业绩符合预期，特步品牌稳步扩张，新品牌继续高速增长； 股价上行/下行空间 +26% 52周最高/最低价 (HK$) 10.36/3.61 • 预计2024 年营收/归母净利润同比增长11.1%/15.1%至159.3/11.9 亿元； 市值 (US$mn) 1,672 • 维持买入评级，下调目标价14%至6.23 港元，对应11 倍2025 年P/E。 当前发行数量(百万股) 2,641 三个月平均日交易額 8 2023 年业绩符合预期：1）特步发布2023 年业绩，营收/归母净利润分别同比增长10.9%/ (US$mn) 11.8%至143.5/10.3 亿元，折算2H23 营收/归母净利润分别同比增长8.0%/ 10.1%至78.2/ 流通盘占比 (%) 100 3.6 亿元。2）特步品牌毛利率改善带动23 年整体毛利率同比提升1.2pcts 至4 ...

2024 年3 月6 日 医药: 超配 证券研究报告 / 公司更新报告 药明生物 (2269 HK, 买入, 目标价: HK$29.09) 2023 年盈利或受公允价值变动损失所拖累 目标价: HK$29.09 当前股价: HK$19.94 • 生物安全法案短期内应该难以落地，但日益加剧的中美地缘冲突或将中长期压制相关 股价上行/下行空间 +46% 公司估值。 52周最高/最低价 (HK$) 58.15/14.70 市值 (US$mn) 3,131 • 2023 年和2024 年前两个月，恒指生物医药和纳斯达克生物医药指数皆跑输大盘。 当前发行数量(百万股) 1,228 • 下调DCF（WACC：9.9%）目标价至29.09 港币，维持买入。 三个月平均日交易額 163 (US$mn) 流通盘占比 (%) 100 生物安全法案短期内应该难以落地：2024 年1 月26 日，美国议员Mike Gallagher 向美 主要股东 (%) 国众议院提交了生物安全法案（BIOSECURE Act）草案版本，本条例旨在禁止与某些生物 WuXi Biologics Holdings 14 技术供应商签订合约。文件中提到了 ...

2024 年3 月7 日 汽车汽配: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 蔚来汽车 (NIO US, 持有, 目标价: US$5.20) 2023 年亏损持续扩大，阿尔卑斯品牌将于 4Q24 开启交付 目标价: US$5.20 当前股价: US$5.77 • 受汽车销售毛利下滑及经营费用持续增长影响，蔚来2023 年Non-GAAP 亏损达到 股价上行/下行空间 -10% 184.8 亿元，同比扩大54.2%。 52周最高/最低价 (US$) 16.18/4.78 市值 (US$mn) 9,810 • 管理层预计1Q24 交付3.1-3.3 万辆新车；子品牌阿尔卑斯首款车将于4Q24 开启交 当前发行数量(百万股) 1,700 付，预计难以对今年销量产生明显贡献。 三 (U个 S$月 mn平 ) 均日交易額 433 • 维持“持有”评级，下调目标价至5.20 美元。 流通盘占比 (%) 91 2023 年亏损持续扩大，4Q23 汽车销售毛利率环比略有回升。根据蔚来汽车4Q23 业绩报 主要股东 (%) Baillie Gifford &Co. 7 告，公司实现营业收入171.0 亿元，同比提升6.5%，环比 ...

2024 年2 月28 日 汽车汽配: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 理想汽车 (LI US, 买入, 目标价: US$63.20) 4Q23 业绩强劲，预计三月新车上市将刺激销量持续增长 目标价: US$63.20 当前股价: US$46.21 • 受益于稳定的高毛利和递延所得税资产减值冲回影响，4Q23 GAAP/Non-GAAP 净利润 股价上行/下行空间 +37% 同比大幅增长2,102.1%/368.5%。 52周最高/最低价 (US$) 47.33/20.80 市值 (US$mn) 49,029 • 3 月开启新品上市周期，2024 年底将形成由四款增程和四款纯电车型组成的产品矩 当前发行数量(百万股) 1,061 阵。 三 (U个 S$月 mn平 ) 均日交易額 210 • 上调目标价至63.20 美元，重申“买入”评级。 流通盘占比 (%) 83 4Q23 维持高毛利率水平，利润大幅增长。根据理想汽车4Q23 业绩报告，四季度共交付 主要股东 (%) Amp Lee 17 汽车131,805 辆，同/环比提升184.6%/25.4%；当季实现营业收入417.3 亿元，同/环比 Insp ...

2024 年3 月4 日 食品、饮料及烟草: 中性 授权转发报告/ 业绩点评报告 百威亚太 (1876 HK, 买入, 目标价: HK$18.90) 坚守高端化战略，推动平均售价和利润率双增 目标价: HK$18.90 当前股价: HK$13.58 • 百威亚太在2023 年充满挑战的环境中仍取得稳健业绩，有机收入同比增长11.1%， 股价上行/下行空间 +39% 正常化净利润同比增长6.8%。 52周最高/最低价 (HK$) 25.30/11.04 市值 (US$mn) 22,976 • 2024 年展望：中国业务稳定发展，韩国业务持续复苏。 当前发行数量(百万股) 13,243 • 重申“买入”评级，目标价由22.30 港元下调至18.90 港元（对应30.1 倍2024 年 三个月平均日交易額 23 (US$mn) P/E）。 流通盘占比 (%) 13 主要股东 (%) 此港股通报告之英文版本于2024 年2 月29 日17 时35 分由华兴证券（香港）发布。 百威英博 87 中文版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号: S1680519070001）审核。如果您想 按2024 年2 月28 日收市数 ...