2024 年 9 月 10 日 美的集团 (300.HK) 美的集团 300.HK-IPO 点评 报告摘要 公司概览 行业状况及前景 优势与机遇 弱项与风险 投资建议 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 1 1 各项声明请参见报告尾页。 ➢ 家电市场竞争非常激烈，主要参与者包括中国及跨国家电公司以及本地和 专业品牌，2023年全球家电市场参与者数量超60,000家。全球家电市场相 对分散，按2023年销量计，五大市场参与者合计约占总市场份额的20.8%。 在全球家电公司中，2023年公司的收入和销售量排名第一，市场份额为 7.9%。中国内地的家电市场集中度相对较高，按2023年的销量计，五大 市场参与者合计约占总市场份额的49.1%。于中国内地市场，2023年公司 的家电产品销量排名第一，市场份额为25.5%。 ➢ 2021/2022/2023年收入分别达3,434/3,457/3,737亿元，CAGR为4.3%， 2024年前四个月公司收入1,458亿元，同比增长11.0%；近三年毛利率分 别为22.4%/24.1%/26.3%，2024年前四个月毛利率为27%；近三年净利润 分别为290/298 ...

股价表现 2024 年 9 月 10 日 中国电力（2380.HK） 中期业绩大幅增长，宣派 20 周年特别股息 中国电力 2380.HK 近期公布 2024 年中期经营业绩，业绩表现靓丽，符合市场预期。 恰逢中国电力上市 20 周年，公司派发 20 周年特别股息 0.05 元/股。公司业绩快速 增长，各业务板块均有优秀表现：水电板块，今年来水大幅好于去年同期，水电板 块扭亏为盈利润大幅增长；火电板块，煤炭采购价格大幅下降燃料成本减少，利润 接近翻倍；风电及光伏去年 9 月收购的清洁能源公司贡献利润增长。预期 2024 年， 公司自建新增风电光伏装机 7GW，2024 年底清洁能源装机占比超 78%。公司力争 完成 2025 年底清洁能源装机占 90%的目标。我们预期下半年水电、火电维持利润 增长趋势，新能源装机推动下预期发电量提升，我们认为目前股价对应 2024 年预 测 PE7.6 倍，全年股息率超 7%，估值有提升空间。 报告摘要 中国电力 2024 年中期业绩表现靓丽。2024 年上半年公司收入同比增长 24.2%至 264.7 亿元人民币，经营利润同比大幅增长 66.7%至 74.7 亿元，归母净利 ...

2024 年 9 月 10 日 映宇宙（3700.HK） 收入增长利润承压，期待新业务经营效率提升 事件：1H24 公司录得收入 35.3 亿元，同比上升 13.0%，主要得益于产品矩阵的发 展，和短剧等创新业务的带动；毛利率同比提升 4.4%至 47.0%，由于短剧业务拓展 迅速，带动了销售费用的大幅提升 5.7 个百分点至 36.5%，归母净利润同比下滑 36.6%至 1.21 亿元，经调整后净利润同比下滑 29.8%至 1.35 亿元。上半年公司收入 受益于短剧业务发展取得快速增长，相应带来营销费用等成本的提升拖累了利润的 表现，期待后续运营效率的提升以及海外业务的拓展。 报告摘要 直播业务产品稳健运营 上半年公司直播 MAU 数据同比减少 14.4%至 2405 万人，然 而平均每月每用户收入同比增长 32.1%至 24.5 元，核心付费用户消费依旧坚挺。直 播社交作为公司的基石业务，取得了规模优势，积累了运营经验，打造了健康活跃 的用户氛围，保持了品牌优势，产品矩阵能够精准高效切入新场景，覆盖更多垂直 领域用户，构筑了良性的商业循环。 短剧业务稳步推进然而利润率有限 短剧业务作为网络小说的衍生品，自 ...

股价表现 2024 年 9 月 9 日 协鑫科技（3800.HK） 提质降本，穿越行业寒冬 协鑫科技 3800.HK 近期公布 2024 年中期经营业绩，受行业底部周期影响，公司净 利润录得亏损。多晶硅料价格同比大幅下降是公司收入下降及录得亏损的主要原因。 在行业底部周期，公司关注提升产品品质及降低成本。经过技术升级，上半年公司 颗粒硅 901A 及以上产品占比达 96.6%，总金属杂质含量及浊度指标大幅提升。下 游断线率与棒状硅致密料相比差异在 1 个百分点以内。公司产线升级改造中，现金 成本将在年内实现低于 30 元/公斤，行业内最低。我们认为公司有独有颗粒硅生产 技术，成本最优，品质快速提升，必将穿越行业寒冬，可持续关注，逢低布局。 报告摘要 行业周期下行，协鑫科技上半年亏损。2024 年上半年由于光伏产业链周期下行，多 晶硅料售价大幅下跌，协鑫科技利润受行业周期影响下行。2024H1 公司收入同比 减少 57.7%至 88.6 亿元人民币，毛亏损 5.53 亿同比减少 106.3%，毛利率降低了 48.5 个百分点至-6.6%，归母净利润同比减少 126.8%至亏损 14.8 亿元。公司收入 大幅下滑 ...

2024 年 09 月 09 日 华润燃气（1193.HK） 成本下降，燃气业务盈利能力进一步增强 华润燃气（1193.HK）2024 年中期实现收入 520.8 亿港元，同比增长 7.7%；实现归母 净利润 34.6 亿港元，同比下降 2.5%，但如剔除一次性收益，实现归母利润 34.6 亿港 元，同比增长 21.2%。实现自由现金流 19 亿港元，同比大幅增长 562.3%。公司经营稳 健，核心销气业务良好增长，双综业务快速增长，唯注意房地产业务影响公司接驳业务。 结合公司 50%以上的派息比例和良好的现金情况，建议投资者关注。 报告摘要 零售天然气销售规模继续扩大，同比增长 5.3%。公司在 2024 年上半年实现销气量 209 亿方，同比增长 5.3%，气量增长主要为内生性增长。当中居民用户销气量 57.6 亿方，同比增长 7%；工业用户销气量 96.6 亿方，同比增长 3.7%；商业用户销气量 50.1 亿方，同比增长 8.1%；车用用户销气量 4.7 亿方，同比下降 8.4%。工业用户 气量占比最大，大概占零售销气量的 46.2%，上半年来看金属制品业以及通用设备 制造业等气量增幅最大，而预计受房 ...

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2024 年 9 月 6 日 复星国际（0656.HK） 债务杠杆稳定，资产处置影响业绩 复星国际（0656.HK)24 年上半年收入 978 亿人民币/+0.8%，归母净利润 7.2 亿/-47%， 主要是由于消费环境疲软、去年一次性利润导致基数较高、以及资产的出售带来。我们 下 调 24/25/26 年 归 母 净 利 润 为 21.6/41.6/46.1 亿 元 ， 对 应 每 EPS 收 益 为 0.29/0.56/0.62 港元。考虑到当前资产价格较低，维持"买入"评级，维持目标价 7.5 港元，较当前价格有 88%的上涨空间。 报告摘要 健康板块进一步聚焦创新药和高值器械。24 年上半年健康板块收入 232.6 亿，同比下降 2.4%，归母净利润 5.1 亿，同比增长 43%。主要由于复星医药于去年一季度录得新冠产 品收入。若剔除此影响，复星医药收入同比增长 5.3%。2024 年上半年，复星医药共有 4 个创新药/生物类似药共 9 项适应症于境内外获批、4 个创新药/生物类似药共 9 项适应 症进入上市前审批/关键临床阶段； 38 个仿制药 ...

2024 年 9 月 6 日 联易融科技-W（9959.HK） 业务增长于调整并存，持续回购回馈股东 事件：联易融科技 1H2024 资产处理规模同比增长 16.8%至 1658.6 亿元，其中核心 企业云处理的供应链资产总量为 1237 亿元，同比增长 39.9%；金融机构云处理的 供应链资产总量为 322 亿元，同比下降 32.3%；新兴解决方案理的供应链资产总量 为 99 亿元，同比增长 67.7%。上半年总收入 4.13 亿元，同比增长 5.6%，收入质 量显著提升，毛利率从 60.8%上升至 70.9%，由于非现金计提损失 1.6 亿，使得归 母净亏损 2.4 亿元，Non-GaaP 净亏损为 2.0 亿元。公司持续回购兑现承诺，通过 收购拜特改善业务多元化，未来更好服务客户。 报告摘要 供应链金融收入质量提升 上半年供应链金融科技解决方案处理资产总量 1560 亿元同 比增长 14.6%，其中 AMS 云处理的供应链资产总量为 374 亿元，同比增长 12.0%；多极 流转云处理资产总量 863 亿元，同比增长 56.9%。ABS 云和 e 链云处理的供应链资产总 量为 36 亿元和 286 亿元 ...

股价表现 2024 年 9 月 10 日 Vesync（2148.HK） 非亚马逊渠道表现亮眼，毛利率进一步改善 事件：Vesync 公布 24H1 业绩表现，营收同比增长 7%，归母净利润同比增长 37.5%。随着原有产品的创新升级和新产品的持续推出、以及渠道和海外市场的 继续拓展，公司有望取得更加亮眼的业绩表现。 报告摘要 实现亮眼增长，非亚马逊渠道持续扩张。2024 年上半年，Vesync 实现营收 2.96 亿美元，同比增长 7%。按渠道拆分，亚马逊渠道收入同比下滑 3.37%至 2.12 亿 美元，非亚马逊渠道产生的收入同比大幅增长约 46.5%至 0.84 亿美元。非亚马 逊渠道增速较快主要是由于连锁零售商门店销售额大幅增加，以及公司着力开 拓 TikTok 零售渠道。公司在北美市场不断提升入驻主流零售商的产品数量，同 时着力开拓 TikTok 零售渠道并成功引爆多款产品。在亚太市场，公司的产品进 驻了新加坡、马来西亚、泰国、日本及中东等国家或地区，截至 24H1 已超过 2100 家主流商超门店，进一步拓展公司在亚太市场的销售份额。按地区划分，北美市 场收入同比增长 13.0%至 2.25 亿美 ...

安信国际 2024-09-05 汪阳 TMT行业分析员 CENO.:BIT765 alexwang@eif.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 安信国际-拼多多仍是"时间的玫瑰"？ Q2业绩表现如何，从基本面角度解释下跌 ➢ 拼多多Q2收入同比增长86%至970.6亿元（miss3%，预期999.9亿），经调整净利 润同比增长125%至344.3亿元（beat14%,预期300.1亿元）。 ➢ 收入虽然小幅miss，但是反应国内基本盘业务的在线广告收入同比增幅从上季度 的55.8%下滑至29.5%，回到2022Q1的增幅水平，担忧国内基本盘在阿里京东的竞 争下强势地位展现松动迹象； ➢ 净利润超预期，预计差在于：收入miss但毛利润仍beat3.22%,费用率31.7%比预 期少了约1.2%； ➢ 境外TEMU表现虽然强势，面临地缘政治达摩克利斯之剑，估值仍未显著纳入体系， 反而带来情绪干扰；同时近期又面临Shein的起诉，海外竞争依旧激烈。 ➢ PDD在公告表示："我们准备接受短期的牺牲和潜在的盈利能力下降"，预示后 续可能潜在利润率下降担忧； 2 业绩会公司人设转变,最负面的自我评论 ➢ 利润率指引下 ...

2024 年 9 月 5 日 中国旭阳（1907.HK） 焦炭利润下滑，化工持续增长 中国旭阳（1907.HK）24 年上半年收入 252 亿/+21%，净利润 1.3 亿/-84%。焦炭价 格今年以来已回调较多，较去年同期下跌约 16%。行业目前正处于低谷，但公司的 竞争力在进一步增强。考虑到焦炭价格在今年以来的下跌，我们下调 24/25/26 年净 利润至 4.2/8.2/17.1 亿元，对应每 EPS 收益为 0.10/0.21/0.43 港元。维持"买入" 评级，下调目标价为 4.2 港元，较当前股价有 42%的上涨空间。 报告摘要 焦炭价格回调，利润承压。24 年上半年焦炭及焦化业务收入 98 亿/+29%，毛利率 7.5%/-0.6pct,税前利润 0.63 亿/+56%，主要是旭阳中燃自 23 年 6 月纳入合并范围， 被焦炭价格下跌所抵消。24 年位于印度尼西亚苏拉威西生产园区年产 480 万吨焦化 项目中首 320 万吨焦炭产能已顺利点火及投产，国际市场的开拓进展顺利。上半年 焦炭业务量为 869 万吨（含贸易），同比增长 14.8%。未来公司还有萍乡项目在建， 产能将会持续落地。 焦炭价格 ...