2024 年 9 月 2 日 安踏体育（2020.HK） 业绩超预期达成，大额回购彰显信心 事件：安踏体育公布 24H1 业绩，收入同增 13.8%至 337 亿元，股东应占溢利 （不包括 JV 影响）同增 17.0%至 61.6 亿元，股东应占溢利（包括 JV 影响）同 增 62.6%至 77.2 亿元。综合考虑，我们预测 2024-2026 年 EPS 为 4.35/4.97 /5.53 元，给予 2024 年 25 倍 PE，目标价 118 港元，维持"买入"评级。 报告摘要 业绩表现超预期，回购+高派息彰显管理层信心 上半年消费环境充满挑战，公 司旗下多品牌仍保持强劲的竞争力，实现高质量增长。24H1 公司收入同比增长 13.8%至337亿元，剔除JV影响的股东应占溢利为61.6亿元，同比增长17.0%， 包含 JV 影响的股东应占溢利为 77.2 亿元（其中包含 Amer 成功上市带来一笔一 次性非现金利得约 16 亿），同比增长 62.6%，整体表现好于市场预期。管理层 宣布回购计划，未来 18 月内拟回购不超过 100 亿港元，同时宣布派发中期股息 118 港仙/股，派息率 50.1%，充分体现 ...

股价及恒指相对走势 成交额 (百万港元) 2024 年 9 月 2 日 澳优（1717.HK） 羊奶粉增长，业绩拐点渐近 澳优 24 年上半年收入 36.8 亿/+4.8%，净利润 1.5 亿/-15.3%。目前库存出清后，我 们认为最坏时期可能已经过去，出生人口也有望回升。我们预期 24/25/26 年净利润 为 2.7/3.1/3.2 亿元，对应每 EPS 收益为 0.16/0.19/0.19 港元。上调至"买入"评 级，维持目标价 2.7 港元，较当前股价有 44%的涨幅。 报告摘要 羊奶粉上半年实现同比和环比的增长，表现稳健。24 年上半年羊奶粉收入 18.1 亿， 同比增长 20.2%，环比 23H2 增长 2%。羊奶粉表现稳健，展现了优势品牌的竞争优 势。其中国内羊奶粉收入 15.1 亿，同比增长 15.7%，经过渠道的整顿重组，国内价 盘企稳回升。海外羊奶粉收入 2.9 亿，同比增长 50%，主要是因为 24 年 1 月佳贝艾 特一段奶粉正式登陆美国和加拿大市场，此外沙特和独联体市场也都实现了增长。 此外，今年 7 月公司完成对荷兰羊乳酪公司 Amalthea 集团剩下 50%股份的收购协议 签 ...

2024 年 09 月 02 日 Netflix（NFLX.US） 全球视频流媒体领导者，盈利提升前景明朗；首予买入 我们首次覆盖全球视频流媒体龙头奈飞，目标价 808 美元。我们预计 2024-2027 年总收入的年复合增速为 12.9%，其中流媒体增速为 8.7%，预计会员规模到 2027 年增至 3.4 亿，较目前有超 6,000 万增量空间；预计广告业务 2026 年的收入占 比为 9%。我们看好公司的内容投入效率和利润率稳步提升前景，首予买入。 报告摘要 全球视频流媒体领导者：奈飞自 2007 年起转型视频流媒体，2013 年上线原创内 容《纸牌屋》并取得成功，2015 年流媒体收入占比提升至 90%+，2016 年完成全 面全球化，目前覆盖全球超 190 个国家。截至 2Q24，全球订阅会员规模 2.78 亿， 领先于主要竞对 Disney+（1.5 亿）及 Amazon Prime Video（1.2 亿）。美国&加拿 大之外市场的会员/收入占比 70%/55%，业务全球化程度高。 稳固的竞争壁垒：我们对比分析各流媒体平台业务情况（图 74-图 88），奈飞订 阅收入体量、内容投入效率、用户粘性 ...

2024 年 9 月 2 日 中国飞鹤（6186.HK） 业绩逆势增长，投资价值显现 中国飞鹤（6186.HK）2024 年上半年收入为 100.9 亿，同比增长 3.7%，净利润为 19.1 亿，同比增长 18%。 24 年出生人口有望恢复，行业最差时期即将过去。公司 维持高分红策略，股息率预期将超过 7%。我们预期 24/25/26 年净利润为 36.5/38.4/39.4 亿元，对应每 EPS 收益为 0.44/0.47/0.48 港元。维持"买入"评级。 我们综合考虑市场情绪及估值，维持目标价 4.9 港元，较当前股价有 17%的上涨空 间。 报告摘要 产品结构持续升级。24 年公司上半年收入为 100.9 亿，同比增长 3.7%，其中超高 端产品收入 71.4 亿，同比增长 19%。星飞帆卓睿系列收入增长 80%，高端产品和 普通产品的收入及占比持续下滑，产品结构向着高端化持续升级。未来公司也将坚 定的定位超高端市场，比如上半年推出了早产儿奶粉蓓舒维、卓然倍高儿童奶粉、 臻稚卓蓓有机奶粉等，下半年预计上线比卓睿更高端的奶粉系列。行业在出生人口 下滑的背景下面临较大压力，尤其行业内新老国标产品过渡，竞 ...

2024 年 9 月 2 日 海底捞（6862.HK） 核心净利润逆势增长 海底捞 2024 年上半年收入 215 亿/+13.8%，净利润 20.3 亿/-10%，核心净利润 28 亿 /+13%，实现逆势增长。截止 6 月底，门店数量 1343 家，上半年净减少 31 家。考虑 当下的环境，我们略微下调 24/25/26 年净利润至 46.3/51.2/54.2 亿元，对应每 EPS 收益为 0.91/1.01/1.07 港元。维持"买入"评级，下调目标价至 20.8 港元，较当 前股价有 58%的上涨空间。 报告摘要 上半年门店略有收缩，经营策略谨慎。截止 6 月份门店总是 1343 家，上半年新开 11 家，关闭 42 家，净减少 31 家，主要是公司关闭了部分经营效果不达预期的门店， 一线和三线的关店率稍高一些。上半年新增一家加盟店，未来公司也将持续探索加 盟业态，采用托管模式以保证海底捞品质的统一输出。 客流显著上升，表现远好于同行。24 年上半年门店整体翻台率为 4.2 次/天，较去 年同期提升 27%，经营成果令人惊叹。目前翻台率已经回到 19 年最巅峰时期的 87%， 而门店数量较当时增加了 ...

到店酒旅将持续受益于线上渗透率提升：2 季度到店酒旅订单量同比增超 60%， 年交易用户（同比增 35%）及年活跃商户数创新高，受益于上线团购产品、打通 神会员体系等。拆分 GTV，休闲娱乐/丽人&医美 GTV 同比增 60%+/50%+，低线 城市 GTV 增速强劲，到店 GTV 增速仍快于酒旅。我们认为，线上渗透率提升是 到店酒旅业务的中长期增长动力，竞争格局趋于稳定，投入更加注重效率，美团 在商户侧的沉淀也利好满足用户侧需求，同时神会员体系利好交叉销售率提升。 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 2 图表 8:2Q24 经营活动现金流 250 亿元 规范性披露 投资评级： xx 买入 xx 图表 3: 核心本地商业收入结构 13 14 15 15 14 16 20 20 17 20.4 23.0 21.9 21.1 23.0 10 12 13 13 12 12 16 15 16 18.4 21.0 19.4 20.0 22.1 6 7 8 8 7 7 9 8 8 10.2 11.4 10.9 10.3 12.3 28.7 33.7 37.2 37.0 ...

2024 年 8 月 27 日 中广核矿业（1164.HK） 海外矿山收益大幅增长，分红税政策变动影响净利 事件：中广核矿业公布 2024 年上半年业绩，公司实现营收 40.73 亿港元，税前 利润 3.24 亿港元，同比上升 37.5%；净利润 1.13 亿港元，同比下降 37.1%。因 上半年国际铀价维持高位及海外矿山成本优势，其投资收益增长亮眼，但因受 到哈国税收政策变动，补交过往三年税费导致所得税大幅上升，影响净利润。但 公司作为行业稀有标的，在国内核电大发展背景及天然铀量价共升推动下，看 好公司未来业绩长期发展，维持"买入"评级。 报告摘要 上半年税前利润同比增加 37.5%，受海外税收变动影响净利降幅较大 2024 年上 半年公司实现营收 40.73 亿港元，实现税前利润 3.24 亿港元，同比上升 37.5%； 实现净利润 1.13 亿港元，同比下降 37.1%；实现每股基本盈利 1.49 港仙，同比 下降 37%。公司上半年净利润下降由于所得税费用大幅上升，上半年所得税费用 达 2.1 亿港元，同比增加 278%，其原因为哈国协定税率优惠适用口径收紧后， 公司因审慎考虑补缴 2020-23 年 ...

Table_Title 2024 年 08 月 28 日 携程集团（9961.HK/TCOM.US） 国内业务稳健；竞争优势提升利润前景的确定性 携程 2 季度收入符合预期，经调整净利润/EBITDA 超市场预期 39%/9%。中文站 点酒店预订量同比增 20%，国际 OTA 平台收入同比增 70%。我们维持全年收入 预测，上调 11%全年净利润预测。我们看好公司在竞争优势及敏捷运营背景下 确定性较高的利润前景，目标价调整至 500 港元（9961.HK），维持买入评级。 报告摘要 2 季度利润超预期：净收入 128 亿元，同比/环比增 14%/7%，符合我们及市场预 期，其中住宿预订/交通票收入同比增 20%/1%，对净收入的贡献为 40%/38%，旅 游度假收入同比增 42%，恢复至 2019 年同期的 98%，较 1Q24 恢复程度（84%） 大幅提升。经调整净利润 50 亿元，同比增 45%，超我们/市场预期 44%/39%，经 调整净利润率 39%，同比/环比提升 8 个/5 个百分点。剔除联营公司损益（10 亿 元）的经调整 EBITDA 为 44 亿元，超我们/市场预期 10%/9%，同比增 2 ...

2024 年 8 月 27 日 九毛九（9922.HK） 消费环境承压，利润下滑 九毛九集团 2024 年上半年收入为 30.6 亿元，同比增长 6.4%，净利润为人民币 0.68 亿， 同比下降 71%。截止 6 月门店总数 771 家，较 23 年底净增加 45 家，主要是太二酸菜鱼 和怂火锅。考虑当下的消费环境，我们下调 24/25/26 年净利润至 2.4/2.9/3.2 亿元， 对应每 EPS 收益为 0.20/0.24/0.27 港元。维持"买入"评级。下调目标价至 3.7 港元， 较当前股价有 50%的上涨空间。 报告摘要 太二客流承压，多种措施应对。24 年上半年太二餐厅收入 22.4 亿，同比下降 1.6%，经 营利润 3.1 亿，利润率 13.8%，同比下降 7.5pct。太二上半年新开门店 38 家，其中包括 两家加盟店。翻座率为 2.7 次/天，人均消费从去年同期的 75 元下降至 71 元，主要是公 司在消费环境承压的情况下加大了促销力度。同店收入下降 15.5%，全年平均单店收入 376 万，同比下降 18.5%。经营利润率为 13.8%，受到客流下降的影响，24H1 利润率环比 ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for Sinochem Fertilizer (297 HK) with a target price of **HKD 1 4**, representing a **49% upside** from the current price of HKD 0 94 [1][4] Core Views - Sinochem Fertilizer's H1 2024 net profit attributable to shareholders grew by **4 7% YoY to RMB 1 05 billion**, exceeding expectations [1][2] - The company's revenue in H1 2024 reached **RMB 13 68 billion**, up **4 2% YoY**, driven by improved product mix and operational efficiency [2] - The **Bio+ strategy** is showing significant results, with differentiated product sales reaching **1 32 million tons**, up **14 6% YoY** [2] - The report raises the company's net profit forecasts for 2024-2026 to **RMB 1 09/1 18/1 28 billion**, representing a **74%/8%/8% YoY growth** respectively [1][2] Financial Performance Revenue and Profit - H1 2024 revenue: **RMB 13 68 billion**, up **4 2% YoY** [2] - H1 2024 net profit attributable to shareholders: **RMB 1 05 billion**, up **4 7% YoY** [2] - 2024E-2026E revenue growth: **6%/5%/6%** [3][9] - 2024E-2026E net profit growth: **74%/8%/8%** [3][9] Product Sales - Total fertilizer sales in H1 2024: **4 66 million tons**, up **17% YoY** [2] - Compound fertilizer revenue: **RMB 4 69 billion**, up **4% YoY** [2] - Phosphate fertilizer revenue: **RMB 4 18 billion**, up **20% YoY** [2] - Potassium fertilizer revenue: **RMB 2 51 billion**, down **13% YoY** [2] - Special fertilizer revenue: **RMB 440 million**, up **23% YoY** [2] Profitability - 2024E-2026E gross margin: **11%/11%/11%** [3][9] - 2024E-2026E net margin: **5%/5%/5%** [3][9] - 2024E-2026E ROE: **5%/6%/6%** [9] Strategic Initiatives - The **Bio+ strategy** is driving growth, with differentiated product sales reaching **1 32 million tons**, up **14 6% YoY** [2] - Key new products such as **Huanfeng**, **Weidefeng**, and **Shuifeng** have been launched, gaining market recognition for their quality and functionality [2] - The company plans to increase R&D investment in **Bio+ fertilizers** and develop large-scale biological products to further boost performance [2] Valuation and Market Performance - Target price: **HKD 1 4**, based on **8 3x 2024E P/E** [1][4] - Current price (as of 2024-08-26): **HKD 0 94** [4] - Market cap: **HKD 6 6 billion** [5] - 12-month price range: **HKD 0 7-1 1** [5] Financial Forecasts Income Statement - 2024E-2026E revenue: **RMB 23 06/24 31/25 71 billion** [8] - 2024E-2026E net profit: **RMB 1 09/1 18/1 28 billion** [8] Balance Sheet - 2024E-2026E total assets: **RMB 20 51/21 23/22 07 billion** [10] - 2024E-2026E equity: **RMB 10 74/11 42/12 16 billion** [10] Cash Flow - 2024E-2026E operating cash flow: **RMB 1 48/1 71/1 81 billion** [11] - 2024E-2026E net cash change: **RMB 550/444/159 million** [11]