丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨赣锋锂业（002460.SZ） [Table_Title] 锂价下滑压制盈利，静待自有资源放量——赣锋 锂业 2024 年报点评 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2024 年报，全年实现归母净利-20.74 亿元，扣非归母净利-8.87 亿元；24Q4 实现归 母净利-14.34 亿元，扣非归母净利-5.3 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 王筱茜 许红远 肖百桓 周相君 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519080004 SAC：S0490520080021 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 锂价下滑压制盈利，静待自有资源放量 2] ——赣 锋锂业 2024 年报点评 [Table_Summary2] 事件描述 公司公布 2024 年报，全年实现归母净利-20.74 亿元，扣非归母净利-8.87 亿元；24Q4 实现归 母净利-14.34 亿元，扣非归母 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨赣锋锂业（002460.SZ） [Table_Title] 锂价下行，盈利持续承压——赣锋锂业 2025Q1 业绩点评 报告要点 [Table_Summary] 2025Q1 公司实现营收 37.72 亿元，同比-25.43%，环比-24.28%；实现归母净利-3.56 亿元， 同比+18.93%，环比+75.18%；实现扣非归母净利-2.42 亿元，同比+4.72%，环比+54.28%。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 王筱茜 许红远 肖百桓 周相君 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519080004 SAC：S0490520080021 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 赣锋锂业（002460.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 锂价下行，盈利持续承压——赣锋锂业 2] 2025Q1 业绩点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025Q1 公司实现营收 37.72 亿元 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] MLF 投放 5000 亿元，同业存单利率上行 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 5 月 19 日-5 月 23 日，央行公开市场净投放资金，资金利率略有提升。2025 年 5 月 19 日-5 月 25 日，政府债净融资规模减少；同业存单延续净偿还，同业存单到期收益率有所上 行；银行间债券市场杠杆率小幅波动。2025 年 5 月 26 日-6 月 1 日政府债预计净融资 5522 亿 元。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490125010043 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title MLF 投放 5000 2] 亿元，同业存单利率上行 ——流动性和机构行为周度观察 [Table_Summary2] 资金面 央行净投放资金。2025 年 5 月 19 日-5 月 23 日，央行逆回购投放 9460 亿元、回笼 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 产业速递：Claude 4 系列模型大幅提升自主 编码能力，Agent 走向下一程 报告要点 [Table_Summary] 美国时间 5 月 23 日，Anthropic 正式发布 Claude 4 系列模型，包括 Claude Opus 4 和 Claude Sonnet 4 两款混合模型。其中，Claude Opus 4 是其发布的最高性能的编码模型，在复杂、长 时间运行的任务和代理工作流上具有持续的性能。Claude Sonnet 4 是 Claude Sonnet 3.7 的 重大升级，提供卓越的编码和推理，并且增强了可控性，从来更好地实施控制，提供功能和实 用性的优质组合。该系列模型显著提升了 AI 的工具能力，核心提升了模型对工具使用、并行工 具执行和进行扩展思考的能力，并且减少了模型使用快捷方式或漏洞完成任务的行为。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6][2]. Core Views - The company's Q1 2025 performance was impacted by a slower-than-expected consumer recovery and high expense ratios, but it is now considered to have investment value. Projected net profits for 2025-2027 are estimated at 480 million, 530 million, and 610 million yuan, with corresponding PE ratios of 11, 10, and 9 times [2][4]. Summary by Sections Revenue Performance - In Q1 2025, the company reported revenue, net profit attributable to the parent, and net profit excluding non-recurring items of 1.3 billion, 170 million, and 160 million yuan, respectively, reflecting year-on-year declines of 4%, 32%, and 30% [4]. Profitability - The gross margin remained stable with a year-on-year increase of 0.1 percentage points. However, the expense ratio increased by 5.8 percentage points year-on-year, driven by higher sales, management, and financial expenses. The net profit margin decreased by 5.4 percentage points to 13.1% [4][2]. Operational Efficiency - Inventory increased by 3.5% year-on-year but decreased by 8.2% quarter-on-quarter, totaling 1.11 billion yuan. The cash flow from operating activities saw a significant increase of 353% year-on-year, reaching 79 million yuan, mainly due to improved cash collection and reduced procurement payments [4][2]. Future Outlook - The report suggests that once the negative impacts of the consumer recovery and high expense ratios dissipate, the company will present investment opportunities. The projected net profits for 2025-2027 indicate a positive growth trajectory [2][4].

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 为何本轮重点推荐优质城商行？ ——银行股配置重构系列四 报告要点 [Table_Summary] 当前宏观环境下，政府扩杠杆是最清晰的银行业务方向，而国有行和城商行以政府类业务为核 心扩表抓手，头部城商行正在加速争抢市场份额，在本市及省内的贷款市占率持续提升。资产 质量方面，目前以政府类业务为主体的城商行拥有最稳定的资产质量，同时去年以来零售贷款 投放力度和风控收紧，今年不良净生成率有望回落。城商行的基本面优势中期维度内将持续， 看好城商行成为本轮机构增配银行股的核心方向，估值有望率先站上 1xPB。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 为何本轮重点推荐优质城商行？ 2] ——银行股配置重构系列四 [Table_Summary2] 当前银行业竞争格局角度，区域头部城商行正在加速抢占市场份额 近年来 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨银行 [Table_Title] 新一轮存款降息缓释净息差压力 ——银行业周度追踪 2025 年第 20 周 报告要点 [Table_Summary] 本周长江银行指数累计上涨 0.6%，相较沪深 300 指数超额收益 0.8%，相较创业板指数超额收 益 1.5%。近期在主动基金增配的逻辑驱动下，市场对银行股关注度明显提升。伴随 5 月 LPR 下调 10BP 落地，大型银行立即开启新一轮存款挂牌利率全面降息。本次活期存款利率下降 5BP 至 0.05%，一年期/三年期/五年期定期存款利率分别下调 15BP/25BP/25BP，下调后一年期定 存利率正式破"1.0%"。由于本次存款降息幅度大于贷款，预计能够有效对冲本次 LPR 下调的 影响，预计对净息差的影响体现为后续降幅收窄。 分析师及联系人 [Table_Title 新一轮存款降息缓释净息差压力 2] ——银行业周度追踪 2025 年第 20 周 [Table_Summary2] 本周长江银行指数累计上涨 0.6%，相较沪深 300 指数超额收益 0.8% [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S04 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] 开源鸿蒙开发者大会召开，关注开源鸿蒙投资机 遇 报告要点 [Table_Summary] 5 月 24 日，开源鸿蒙开发者大会 2025 在深圳开幕。本次大会由开源鸿蒙项目群工作委员会主 办，华为、润开鸿、中软国际、开鸿智谷、九联开鸿、鸿湖万联、深开鸿、诚迈科技、中国南 方电网、中国科学院软件研究所、证通电子等合作单位提供支持。此次开源鸿蒙开发者大会展 示了开源鸿蒙目前的建设进度，我们认为在国产化替代加速的背景下，开源鸿蒙有望凭借其开 源属性和鸿蒙生态，逐步加速向各个行业渗透，从而惠及相关产业链。建议关注 1）华为鸿蒙 PC 产业链，2）开源鸿蒙操作系统开发厂商。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title 开源鸿蒙开发者大会召开，关注开源鸿蒙投资 2] 机遇 [Table_Summary2] 事件描述 行业 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 新增专项债发行进度 32.79% ——政府债周报（5/25） 报告要点 [Table_Summary] 5 月 26 日-6 月 1 日地方债披露发行 2282.12 亿元。其中新增债 1815.57 亿元（新增一般债 235.91 亿元，新增专项债 1579.66 亿元），再融资债 466.55 亿元（再融资一般债 415.93 亿元， 再融资专项债 50.62 亿元）。 5 月 19 日-5 月 25 日地方债共发行 2485.22 亿元。其中新增债 1130.83 亿元（新增一般债 55.19 亿元，新增专项债 1075.64 亿元），再融资债 1354.39 亿元（再融资一般债 864.76 亿元，再融 资专项债 489.63 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 如何衡量本轮煤炭行情空间？ 报告要点 [Table_Summary] 近期市场红利风格有所回归，本周涨幅前十板块中红利板块居多。基于红利横向对比视角，如 何衡量当前位置下后续煤炭行情空间？通过测算发现，基于最新 10Y 国债收益率以及农业银行 /中国移动/长江电力 2025E 股息率最新预测，以中国神华为代表的此轮煤炭红利交易或仍有上 行空间，建议重视未来季度级别煤炭基本面与外部风格共振的行情。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何衡量本轮煤炭行情空间？ [Table_Summary2 ...