丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨首华燃气（300483.SZ） [Table_Title] 产量同比大增 112%，静待业绩拐点到来 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 20.37 亿元，同比增长 95.91%，实现 归属于上市公司股东的净利润-161.90 万元，同比大幅减亏；单三季度，公司实现营业收入 6.99 亿元，同比增长 64.97%；实现归属于上市公司股东的净利润-998.72 万元，同比减亏。项目 稳步推进，产量同比大增 112%；旺季到来天然气价格上涨，业绩有望迎来拐点；展望未来， 煤层气等非常规油气已成为天然气供应重要增长极；受益于深层煤层气增储上产，公司将实现 "量增+效升"的共振。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 首华燃气（300483.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 产量同比大增 112%，静待业绩拐点到来 [Table_Su ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨东华能源（002221.SZ） [Table_Title] 全球丙烷供给趋于宽松，PDH 景气度有望改 善 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入 233.07 亿元，同比下降 1.79%； 归母净利润 0.75 亿元，同比下降 42.64%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比下降 39.12%。其 中 2025 年第三季度实现营业收入 70.24 亿元，同比下降 24.95%，环比下降 15.41%；归母净 利润 0.09 亿元，同比下降 57.57%，环比下降 35.38%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比下降 51.06%，环比上升 392.12%。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 请阅读最后评级说明和重要声明 1 [Table_scodeMsg2] 东华能源（002221.SZ） cjzqdt11111 [T ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨上海电影（601595.SH） [Table_Title] 公司业绩亮眼主要系《浪浪山小妖怪》表现亮眼， 后续仍有多重催化 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 上海电影公布 2025 年三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 7.23 亿元，同比增 长 29.09%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比增长 29.81%。其中，2025 年 Q3 单季度实现营 业收入 3.61 亿元，同比增长 101.60%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比增长 123.51%；扣非 归母净利润 0.80 亿元，同比增长 10,679.37%。业绩大幅增长主要系 Q3 暑期档动画电影《浪 浪山小妖怪》票房及 IP 衍生业务表现亮眼。 [Table_scodeMsg2] 上海电影（601595.SH） cjzqdt11111 [ ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 2025Q4 动力煤供需缺口有多大？ 报告要点 [Table_Summary] 从过去 5 年 Q4 用电增速均值来推测，Q4 动力煤供需缺口有多大？经过测算，我们发现 2025Q4 若以国内供应增速和 9 月增速一致、进口量和 9 月一致、非电增速和前三季度增速一致为基 准，假设 Q4 火电发电量环比增速和过去 5 年均值一致，则库存同比有望降低 3904 万吨；若 假设 Q4 火电发电量同比增速和过去 5 年均值一致，则库存同比有望降低 5411 万吨。虽然考 虑到煤价提升后 Q4 进口量也会提升，实际供需缺口或比测算来看小，但当前港口+电厂库存同 比下降幅度仍较小，因此往后来看 2025Q4 供需缺口仍有望进一步扩大，煤价上涨仍有空间。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 肖勇 赵 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨新集能源（601918.SH） [Table_Title] 新集能源：Q3 煤电盈利环比均改善，展望 2026 年价值成长 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报：2025Q1-Q3 实现归母净利润 14.77 亿元，同比减少 3.5 亿元（-19%）； 2025Q3 实现归母净利润 5.56 亿元，同比减少 0.9 亿元（-14%），环比+1.7 亿元（+43%）。整 体而言，公司 2025Q3 煤电盈利环比均改善，2026 年展望投产带来的价值成长。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %% %% research.95579.com 1 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_scodeMsg2] 新集能源（6 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨润泽科技（300442.SZ） [Table_Title] 润泽科技 2025 三季报点评： REITs 收益大幅增厚利润，资产规模快速扩张 报告要点 [Table_Summary] 2025Q3，公司收入表现符合预期，净利润大幅提升，主因 REITs 发行大幅增厚投资收益。25Q3 毛利率环比下降或主因算租业务占比提升，算租业务开展+IDC 规模交付推动公司固定资产规 模快速扩张。公司公募 REITs 成功发行上市，率先成功搭建轻资产运作平台，存量资产得到有 效盘活。此外，公司率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署，液冷交 付经验丰富，战略布局领先，在国内云厂商 AI 军备竞赛背景下有望持续受益。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 润泽科技（300442.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 润泽科技 2025 2] 三季报点评： REITs 收益大幅增厚利润，资产规模快速扩张 [Table_Author] 于海宁 温筱婷 S ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [8] Core Insights - The company is firmly advancing its "Connection + Computing Power" transformation strategy, with a stable foundation in connection business and a significant increase in computing power business, which has driven revenue growth of 180% year-on-year, accounting for approximately 25% of total revenue [5][12] - The company has shown effective cost control, with an increase in the proportion of government and enterprise business, although there are structural fluctuations in gross margin and a phase adjustment in profitability [12] - Strong R&D investment continues to enhance the company's full-stack intelligent computing capabilities [12] Summary by Sections Financial Performance - For the first three quarters of 2025, the company achieved operating revenue of 100.52 billion yuan, a year-on-year increase of 11.6%, and a net profit attributable to shareholders of 5.32 billion yuan, a decrease of 32.7% year-on-year [5] - In Q3 alone, the company reported operating revenue of 28.97 billion yuan, a year-on-year increase of 5.1% but a quarter-on-quarter decrease of 24.9%, with a net profit of 260 million yuan, down 87.8% year-on-year and 89.8% quarter-on-quarter [5] Business Segments - The computing power business has seen a year-on-year revenue increase of 180%, becoming a core growth driver, with server and storage revenue growing by 250% and data center products by 120% [12] - The government and enterprise business has continued to expand rapidly, with a year-on-year increase of 130% [12] Cost Management - The gross margin for Q3 was 25.9%, down 14.5 percentage points year-on-year and 5.0 percentage points quarter-on-quarter, primarily due to the rapid growth of lower-margin government and enterprise business [12] - The company has effectively managed expenses, with an expense ratio of 9.7% for the first three quarters, a decrease of 0.8 percentage points year-on-year [12] R&D Investment - The company has maintained high R&D investment, with R&D expenses of 17.81 billion yuan for the first three quarters, accounting for approximately 18% of revenue [12] - The company has made significant advancements in AI infrastructure and core technology breakthroughs, enhancing its competitive edge in the market [12] Profit Forecast - The company forecasts net profits attributable to shareholders for 2025-2027 to be 8.578 billion yuan, 9.396 billion yuan, and 10.556 billion yuan, corresponding to year-on-year growth rates of 2.0%, 9.5%, and 12.3% respectively [12]

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2025 三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入 9.38 亿元，同比增长 10.03%， 实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 1155.49%，实现扣非净利润 0.17 亿元，同比增长 361.55%；其中 2025Q3，公司实现营业收入 3.05 亿元，同比下滑 2.38%，实现归母净利润- 0.22 亿元，扣非净利润-0.33 亿元。公司游戏出海迈入新阶段，关注未来新游上线贡献业绩增 量，AI+社交进展积极，有望进一步打开想象空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 杨云祺 朱子愉 SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨盛天网络（300494.SZ） [Table_Title] 业绩整体承压，《三战》合同终止拖累利润 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 盛天网络（300494.SZ） cjzqd ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨盈峰环境（000967.SZ） [Table_Title] 盈峰环境 2025Q3 点评：新能源装备高增，补交 所得税等致业绩下滑 报告要点 [Table_Summary] 盈峰环境 2025 前三季度实现营业收入 95.4 亿元，同比增长 2.9%，归母净利润 4.7 亿元，同 比下降 21.9%。收入维持稳定，补交企业所得税导致业绩下滑。环卫装备行业恢复增长，新能 源渗透率持续提升。毛利率仍承压下滑，期间费用率略有提升。新业务布局初显成效，期待海 外订单增长打开长期空间。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 盈峰环境（000967.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 盈峰环 ...

[Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨路德环境（688156.SH） [Table_Title] 路德环境 2025Q3 业绩点评：酒糟饲料产品毛利 率边际修复，新工厂逐渐转入盈利 报告要点 [Table_Summary] 路德环境 2025 前三季度实现营业收入 2.5 亿元，同比增长 14.2%，归母净利润亏损 0.2 亿元； 其中 Q3 单季度实现收入 1.1 亿元，同比增长 38.9%，归母净利润亏损 305 万。生物发酵饲料 量增价跌，收入略有提升。酒糟饲料产品毛利率边际修复，新工厂逐渐转入盈利。生物发酵饲 料业务快速发展，费用率略有提升。客户覆盖持续拓展，期待业绩提升。 分析师及联系人 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 路德环境（6881 ...