行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] 国内首个太空计算实验室成立，关注我国太空算 力产业进展 报告要点 丨证券研究报告丨 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary] 12 月 12 日，上海交通大学与国星宇航举行签约仪式，共同建设国内首个太空计算联合实验室。 此次合作将充分发挥上海交通大学在人工智能等前沿领域的创新优势，以及国星宇航率先完成 AI 智算星座组网的探索优势，致力于打造技术领先、自主可控的太空计算网络，推动形成具有 全球影响力的太空计算产业集群。建议关注：1）卫星制造商以及发射服务提供商；2）耐空间 环境的算力硬件供应商；3）太空算力运营商。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 陈耀文 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525070002 SFC：BUX668 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title 国内首个太空计算实验室成立，关注我国太空 2] 算力产业进展 [Table_Summary2] 事件描述 12 月 12 日，上海交通 ...

行业研究丨深度报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 破晓见曦，制造先明——纺织服装行业 2026 年 度投资策略 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 制造端，海外终端零售整体仍较稳健，海外服装库存仍处主动去库阶段，但行业及品牌端库存 已恢复健康，后续一旦需求迎来拐点，则有望进入主动补库（弱β）/被动去库（强β）阶段， 因此建议把握库存周期切换&Nike 修复共振β。品牌端，8 月以来国内零售增速逐渐回暖，且 关税落地、提振内需政策及板块情绪方面均有利好，明年有望过渡到主动补库或被动去库阶段， 行业β概率增加。A 股品牌优选利润修复弹性标的，加盟补库或强化确定性，港股品牌零售短 期承压，优选确定性标的。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 陈信志 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 %% %% %% %% research.9557 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [5]. Core Views - The company has been officially included in the Hong Kong Stock Connect, which accelerates its overseas expansion [3]. - In Q3 2025, the company achieved revenue of 11.975 billion yuan, representing a year-on-year increase of 18.84% and a quarter-on-quarter increase of 13.67%. However, the net profit attributable to the parent company was 380 million yuan, down 17.33% year-on-year and down 10.65% quarter-on-quarter [3][8]. - The company completed its H-share issuance and was listed on the Hong Kong Stock Exchange on November 17, 2025, marking a key step in its strategy for technological diversification and global development [8]. Financial Performance - The company’s Q3 2025 financial data shows a gross profit margin of 12%, with total revenue projected to reach 40.223 billion yuan in 2027, increasing to 66.928 billion yuan by 2027 [13]. - The net profit attributable to the parent company is expected to reach 2.2 billion yuan in 2026 and 2.775 billion yuan in 2027 [13]. - The company’s financial expenses in Q3 2025 were 345 million yuan, reflecting an increase due to exchange rate impacts [8]. Market Position and Outlook - The company’s three-element precursor materials and cobalt oxide materials are expected to continue growing, with growth rates anticipated to exceed industry levels [8]. - The utilization rate of phosphate iron has significantly improved, and profitability is expected to show improvement, contributing to incremental performance [8]. - Nickel resource production is expected to remain stable, with potential for improved profitability if nickel prices recover [8].

[Table_Title] 谁来接棒托底内需？ 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 ——11 月经济数据点评 报告要点 [Table_Summary] 从 11 月经济和政策信号来看，一方面是过去经济增长的结构性支撑在持续转弱，但另一方面， 政策对短期波动的定力不减反增：2025 年中央经济工作会议首次提出（将）"存量政策和增量 政策纳入宏观政策取向一致性评估。"12 月政治局会议首次提出"坚持内需主导"，均体现出在 政策端对于加速培育新业态发展的决心进一步增强。我们认为，在人口老龄化、地方化债的背 景下，地产基建投资或难有显著改善，"反内卷"则抑制着制造业投资的弹性，这意味着投资的 上行空间较为有限，叠加耐用品消费明显承压，服务消费料将成为 2026 托底内需的主要抓手。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com ——11 月经济数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 12 月 15 日，国家统计局公布 11 月经济数 ...

行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 新章与更序 ——电新行业 2026 年度投资策略 [Table_Summary] 复盘过去 6 年电新行业股价走势，我们认为作为典型的成长性行业，"需求"是最核心驱动要 素，同时"价格"贡献额外弹性。2026 年作为十五五第一年，我们认为电新行业底层需求驱动 因素出现变化，有望催动新一轮需求景气周期：1）宏观层面，新能源发展方向不变，人工智能、 具身智能产业趋势明确；2）中观层面，新能源转向高质量发展，消纳逐步成为核心，人工智能 将拉动全球电力需求开启新的增长；3）微观层面，电新各细分赛道均有不同程度受益。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SFC：BQK482 SFC：BVD284 叶之楠 袁澎 王耀 SAC：S0490520090003 SAC：S0490524010001 SAC：S0490524120006 任佳惠 喻亨一 周圣钧 SAC：S0490524070005 SAC：S049052503 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 12 月 8 日-12 月 12 日，央行 7 天逆回购小幅净投放资金；12 月买断式逆回购合计净 投放 2000 亿元。2025 年 12 月 8 日-12 月 15 日，政府债净缴款规模较前一周有所下降，同业 存单到期收益率整体横盘震荡，银行间债券市场杠杆率均值提升。2025 年 12 月 15 日-12 月 21 日，政府债预计净缴款-839.4 亿元，同业存单到期规模约为 10629 亿元。2025 年 12 月 12 日，测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别提升 0.44 年、下降 0.30 年。 [Table_Title] 税期扰动或阻碍隔夜资金利率下行 ——流动性和机构行为周度观察 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 税期扰动或阻碍隔夜资金利率下行 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨运输 [Table_Title] 2026 年投资展望：星途跨海，价值新章 ——交运周专题 2025W50 报告要点 [Table_Summary] 展望 2026 年，我们梳理了航空、海运、物流细分板块的投资机会：1）航空：供需错配箭在弦 上：需求趋势确定向上，实际供给走向下滑，价格弹性逐年释放，盈利拾级而上。2）海运：中 国出海由产品、产业向资本转变，产能释放将重塑全球贸易格局，干散货海运供需拐点将至， 油轮板块景气持续兑现，区域内集运供需结构较优。3）物流：中国优势产业正加速出海，驱动 新兴市场跨境物流景气向好。国内市场竞争秩序重构，从内卷式竞争走向高质量发展，快递物 流格局有望改善，龙头公司估值有望重估；大宗物流价格具备向上弹性，底部布局周期反转。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SFC：BQK468 SFC：BWN875 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S04905 ...

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 细分需求企稳，甄选供给优化 ——商贸零售行业 2026 年度投资策略 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 我们认为，内需有望逐步企稳，出口需求仍存在较多结构性看点。在此背景下，我们着重供给 逻辑、甄选供给端格局优化的子行业。出口方向，需求端看好一带一路的相对景气和北美结构 性需求，供给侧看好合规性提升过程中龙头出口企业的优势增强机遇；美容护理板块，看好高 端和极致性价比两个价格带进入门槛较高、格局相对稳定的细分方向；实体零售板块，龙头企 业门店供给调整相对彻底，伴随供应链改革逐步展开，有望迎来盈利优化；黄金珠宝板块，持 续看好具备强饰品化能力的珠宝品牌，在当前阶段更加迎合消费者需求的增长机遇。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 张彦淳 曾维朵 SAC：S0490525080008 请阅读最后评级说明和 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 钢铁实施出口许可证管理，影响几何？ 报告要点 [Table_Summary] 12 月 12 日，外贸司公告 2025 年第 79 号文，公布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，将部 分钢铁产品纳入出口许可证管理的目录，对外贸易经营者出口上述货物，应凭货物出口合同、 生产商开具的产品质量检验合格证明申领出口许可证，公告自 2026 年 1 月 1 日起执行。强化 钢铁出口的管理，目的或是遏制以"买单出口"为代表的低端出口。买单出口本质是皮包贸易 公司和钢企虚构合同（即买单），以逃避增值税的方式出口。通过严控出口许可证的手段，使得 皮包贸易公司难以存续，也就切断了买单出口的关键环节。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research. ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 [Table_Title] 2025M10 新能源环卫装备渗透率达 25.9%， 看好其在降碳政策下的发展 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 1-10 月环卫装备销量同比增长 7.3%，新能源环卫装备同比增长 66.6%，新能源环卫 装备在地方财政压力下实现加速增长，10 月单月渗透率达 25.9%。盈峰环境竞争力持续领先， 2025 年下半年头部竞争边际放缓。全国环卫装备电动化试点城市 2025 年 1-10 月渗透率约 27.7%。看好降碳政策下新能源环卫装备发展机会。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 2025M10 新能源环卫装备渗透率达 2] 25.9%，看 好其在降碳政策下的发展 [Table_Summ ...