%% %% %% %% research.95579.com 1 行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 如何看待玻纤电子布的提价弹性及持续性 ——基于织布机和铂金视角 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 玻纤行业整体处于周期相对底部，基于供需关系，我们判断 2026 年提价弹性如下：AI 特种电 子布>普通电子布>普通粗纱，看好电子布提价带来的业绩弹性。AI 电子布需求持续高景气，看 好紧缺之下的提价，Low CTE 和 Low-Dk 二代布缺口更大。普通电子布在织布机产能挤压逻辑 之下有望持续提价，2025 年织布机已经形成缺口，2026 年缺口维持，2027 年缺口将全面放 大。此外铂金涨价推升投资成本，亦或对供给节奏形成一定抑制。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BQK473 %% %% research.95579.com 2 范超 张佩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490523030002 [Table_Title 如何看待玻纤电子布的提价弹性及持续性 2] ——基于织布机 ...

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 政策讯号下看当前转债估值 ——可转债周报 20260117 报告要点 [Table_Summary] 融资保证金上调或对转债短期情绪有所压制，在全市场溢价率逼近前高的背景下，或需警惕回 调风险。结构上，年后中大盘转债主导估值抬升，低评级品种估值上行，小盘及高评级估值相 对低估；在高估值市场背景下需防范强赎引致溢价压缩。当周 A 股震荡分化，中盘及科创指数 占优，传媒、计算机等科技成长方向领涨，拥挤度分化。转债市场走强，中小盘转债优于大盘， 估值普遍拉伸，隐波与市价中位数维持高位，部分双高标的涨幅居前。一级市场发行较平稳， 储备充裕；条款博弈仍是焦点，下修意愿弱而赎回博弈加剧，需关注大额高评级品种强赎风险。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 政策讯号下看当前转债估值 2] ——可转债周报 20260117 [Table_Summary2] 当周核心观点 SAC：S0490524080003 SAC：S04905 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨华润电力（00836.HK） [Table_Title] 下半年电量增速环比改善，全年业绩降幅有望收 窄 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司附属电厂累计售电量达到 2267.90 亿千瓦时，同比增加 7.00%；其中 2025 年下半 年公司完成售电量 1248.10 亿千瓦时，同比增长 9.77%。2025 年下半年公司售电量增速环比 明显改善，预计下半年公司营业收入能够实现稳健增长，但受制于电价下行压力，营收增速预 计仍低于电量增速；2025 年公司售电量实现稳健增长，全年主业营收展望平稳。2025 年下半 年燃料成本仍保持一定同比降幅，公司下半年业绩展望稳健，但受上半年煤炭生产业务偏弱以 及高基数影响的拖累，2025 年公司业绩预计仍面临一定压力，但降幅有望收窄。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：B ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [9] Core Views - The company's revenue growth turned positive in 2025, with a year-on-year increase of +0.01%, while the net profit attributable to shareholders grew by +1.2% [2][6] - Interest income increased by +2.0% for the year, with a notable acceleration in Q4, driven by a reduction in the decline of net interest margin [2][6] - Non-interest income decreased by -3.4% for the year, although fee income is expected to remain stable, and wealth management income is projected to grow due to market recovery [2][6] - Total assets grew by +7.6% year-on-year, with loans increasing by +5.4%, and a significant acceleration in Q4 [2][6] - The non-performing loan ratio remained stable at 0.94%, with a provision coverage ratio of 392%, indicating potential retail risk disturbances [2][6] Summary by Sections Revenue and Profitability - The company reported a revenue growth of +0.01% for the full year, with Q4 showing a growth of +1.6% after a -0.5% decline in the first three quarters [2][6] - The net profit attributable to shareholders increased by +1.2% for the year, with Q4 growth at +3.4% [2][6] - Interest income grew by +2.0% for the year, with Q4 growth accelerating to +2.9% [2][6] Asset Quality and Risk - The non-performing loan ratio was stable at 0.94% at year-end, with a provision coverage ratio of 392%, down by 14 percentage points [2][6] - Retail credit card overdue rates have decreased for three consecutive quarters, indicating stabilization in risk indicators [2][6] Growth and Scale - Total assets increased by +7.6% year-on-year, with loans growing by +5.4% [2][6] - Q4 saw a quarter-on-quarter loan growth of +1.7%, with expectations of early release of credit reserves for 2026 [2][6] Market Position and Valuation - The stock price has been affected by net outflows from bank index funds and real estate risk expectations, leading to a current A-share PB valuation of 0.88x for 2025 and 0.81x for 2026 [2][6] - The expected dividend yield for A-shares is projected to rise to 5.3% for 2025 and 5.4% for 2026, indicating clear dividend value [2][6]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周特殊再融资债披露发行近千亿 ——政府债周报（01/25） 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 报告要点 [Table_Summary] 1 月 26 日-2 月 1 日地方债披露发行 4392.7 亿元。其中新增债 2322.7 亿元（新增一般债 392.0 亿元，新增专项债 1930.7 亿元），再融资债 2070.0 亿元（再融资一般债 847.8 亿元，再融资 专项债 1222.2 亿元）。 1 月 19 日-1 月 25 日地方债共发行 2315.70 亿元。其中新增债 849.93 亿元（新增一般债 205.73 亿元，新增专项债 644.20 亿元），再融资债 1465.76 亿元（再融资一般债 287.29 亿元，再融 资专项债 1178.48 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 下周特殊 ...

行业研究丨行业周报丨运输 [Table_Title] 春运错期航空价增，关注顺丰控股经营拐点 ——交运周专题 2026W4 报告要点 [Table_Summary] 出行链：春运错期影响持续，票价农历同比增长 海运：油运高位回落，集运加速下跌 物流：龙头份额加速集中，顺丰经营持续调优 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Title 春运错期航空价增，关注顺丰控股经营拐点 2] ——交运周专题 2026W4 [Table_Summary2] 出行链：春运错期影响持续，票价农历同比增长 1 月 23 日，受春运错期影响，国内外客流量同比下滑，国内客运量七日移动平均同比下滑 10%， 国际客运量七日移动平均同比下滑 9%；客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比 增加 0.1pct，国际客座率同比打平；受 2026 年春运较晚影响，本周票价公历同比跌幅放大， 七日移动平均含油价格同比下滑 24.6%，若采用农历同比口径则同比增加 4.4%。展望后市， Q4 开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨宁波银行（002142.SZ） [Table_Title] 利息&中收高增，信贷高速扩表 ——2025 年业绩快报 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 2025 全年营收增速 8.0%，归母净利润增速 8.1%。利息净收入增速 10.8%，利息保持双位数 高增长，受益于高速扩表。非息净收入增速 0.9%，其中手续费净收入高速增长 30.7%，预计主 要受益资本市场回暖，代销基金等收入预计高增长。对公贷款拉动2025全年贷款高增长17.4%， Q4 单季环比 1.0%。前三季度净息差 1.76%，较上半年稳定，预计 Q4 息差环比基本企稳，存 款付息率加速下行，全年存款付息率同比-33BP。年末不良率稳定于 0.76%，预计 Q4 不良净 生成率总体平稳，拨备覆盖率环比-3pct ...

报告要点 [Table_Summary] 统计局公布 2025 全年经济数据，12 月，狭义基建投资单月下滑 11.4%，降幅环比扩大 1.7pct， 广义基建投资单月下滑 9.5%，降幅环比扩大 1.2pct，1-12 月，狭义基建投资下滑 2.2%，降幅 环比扩大 1.1pct，广义基建投资增长 0.6%，增速环比减少 1.2pct。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨建筑与工程 [Table_Title] 基建投资加速下滑，交通投资环比恶化 %% %% %% %% research.95579.com 1 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SAC：S0490525080003 SFC：BUT917 张弛 张智杰 袁志芃 龚子逸 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 基建投资加速下滑，交通投资环比恶化 [Table_Summary2] 事件描述 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 2026-01-27 行业研 ...

[Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司深度丨利柏特（605167.SH） [Table_Title] 工业模块生产领军者，核电模块化业务受益 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张韦华 司旗 SAC：S0490520080022 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SFC：BUT917 SFC：BQT627 刘亚辉 张智杰 SAC：S0490523080003 SAC：S0490522060005 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 %% %% %% %% research.95579.com 2 报告要点 [Table_Summary] 公司亮点业务为大型工业模块的设计制造，公司工艺模块主要应用于化工行业，并已延伸到油 气能源、矿业、水处理、核电工程等多个行业。2025 年 2 月公司中标中广核工程有限公司宁德 二期 5BDA、7BUG 模块建造安装工程及临时泊位工程，中标价格 22618.67 万元，该项目系首 次将模块化技术应用到华龙一号核电站柴 ...

固定收益丨深度报告 [Table_Title] 海外超长债如何定价？ ——"寻锚"超长债系列报告（一） %% %% %% %% research.95579.com 1 research.95579.com 2 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本报告核心观点在于系统构建超长债发行定价的分析框架，系统梳理了海外超长债从历史演进 到理论框架的完整分析体系：首先明确并复盘美日德三国政府发行超长债的历史与动机；继而 从供给角度分析超长债的发行节奏与发行比重，以及需求端的持有结构和各自的配置动机；进 一步地，本文引入伯南克三因子定价模型，将超长债收益率波动归因于预期通货膨胀、预期实 际短端利率及期限溢价等因素；最后，通过复盘近期美日德三国的超长债收益率变化，总结历 史经验规律，力求为投资者理解超长债的定价逻辑、把握配置时机提供更具操作性的分析框架。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马骏 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525120004 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% 超长债定价：供/需面 ...