%% %% [Table_Title] 各有千秋，百花齐放 [Table_Author] 肖勇 SAC：S0490516080003 SFC：BUT918 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 锂方面，展望 2025 年，锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势较为确定。中性判断 2025 年锂价中枢预计在 8-10 万元/吨，甚至不排除更乐观的阶段性价格弹性。一方面，低盈利预期 下财务状况日益恶化的矿企或进一步收缩生产规划，大概率出现新的停减产项目，供给预期或 再度下调；另一方面，国内动力（以旧换新）、海外动力（欧洲碳排放考核、美国新车型）以及 储能需求有望共振，结合当前产业链中等偏低库存，锂盐直接采购需求显著上修。相对商品， 权益表现或更优，且当下板块估值性价比明显，积极看多板块投资机会。镍方面，成本支撑显 著，静待宏观预期向好加持下镍价底部反弹。长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬 升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的 的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧 吹技术进展及成本情况。钴方面，关注刚果金政策后 ...

%% %% 行业研究丨点评报告丨家庭装饰品 报告要点 [Table_Summary] 2024Q3 贝壳家装家居业务板块实现收入 42 亿元人民币，同增 33%，实现总交易额 41 亿元人 民币，同增 25%。贝壳整装增势出色与房产经纪业务引流、家居等产品销售贡献加大、交付能 力强化等因素有关。以整装、整家为代表的一站式家装正快速崛起，家居龙头正从组织管理、 产品体系、渠道赋能等方面积极变革拥抱趋势。 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 应奇航 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title2] 循贝壳 2024Q3 报表看整装业态趋势 行业研究丨点评报告 2024Q3 贝壳家装家居业务板块实现收入 42 亿元人民币，同增 33%，实现总交易额 41 亿元人 民币，同增 25%。 ⚫ 贝壳通过内生及外延方式布局整装市场，发挥房产经纪业务带来的流量协同优势，目前体 量业内领先。贝壳家装家居板块业务定位为提供一站式家装解决方案，目前体量业内领 先，2023 年贝壳家装家居在北京和杭州的交易额均超过 20 亿元，上海超过 10 亿元，共 有 6 个城市超过 5 亿元，4 个城市经营利润超过一千万元 ...

表3:2025年15-20万价格带新车情况 车企 品牌 车型 能源类型 级别 预期上市时间 预期价格区间 新SUV PHEV B级SUV 2025Q1 15-20万元 哈弗 长城汽车 新SUV PHEV C级SUV 2025 15-20万元 欧拉 新车 EV A级SUV 2025 15-20万元 比亚迪 方程豹 钛3 EV B级 SUV 2024年内亮相， 预期18万元起 请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 37 长江证券 行业研究丨深度报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------|-------------------|---------|----------|--------------------|-----------| | | 王朝海洋 | 海狮 07 DM-i/DM-P | PHEV | 2025 | 2025年上市 \nsUV | 15-25万元 | | 长安汽车 | 深蓝 | S09 | PHEV+EV | C级 SUV | 2025 | 15-25万元 | | 奇瑞 | 奇瑞 | 风云E06 | ...

| --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------|-----------| | | | | | | | 行业研究丨深度报告丨石油化工 [Table_Title] 拾级而上，结构分化——石油化工行业 度投资策略 | 2025 年 | 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SAC：S0490521080001 魏凯 侯彦飞 王岭峰 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 55 %% %% | --- | |-------| | | | | | | | | | | SFC：BUT964 资料来源：Wind [Table_Title 拾级而上，结构分化——石油化工行业 2] 2025 年 度投资策略 全球炼能低速增长，而需求疲软拖累下成品油景气度回落，化工品呈现弱复苏状态。经济疲软 工矿基建等行业开工率下滑、新能源汽车替代等因素的影响，需求改善有限，成品油景气度下 滑。同时，海 ...

分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 吸附分离材料：多领域纵横，发展空间广阔 %% %% 丨证券研究报告丨 SFC：BUT911 SFC：BVA881 蓝晓科技（300487.SZ） cjzqdt11111 [Table_Summary2] 吸附分离材料龙头，下游领域全方位布局 吸附分离材料具有应用领域广、细分品种多、发展速度快的特点，预计目前全球吸附分离材料 年产值约 500 亿元左右，吸附分离成套技术的产值为材料产值的 5-10 倍，同时行业在快速发 展。我国离子交换树脂市场发展迅速，2009-2023 年，我国离子交换树脂产量从 17.2 万吨增 长至 39.9 万吨，年均复合增速为 6.1%。水处理领域，光伏、面板、半导体芯片等高端超纯水 空间广阔，公司经过多年产品开发与验证，已成功导入国内面板、半导体客户，持续提升市占 率。生物医药领域，近年来我国高端生物制药产业快速发展，2023 年我国生物药市场规模达 到 0.6 万亿元，2014-2023 年复合增速达到 20.3%，生物制药厂家对性能优异、供应稳定 ...

行业研究丨深度报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 新时既启，把握增量 ——煤炭开采行业 2025 年度投资策略 | --- | |-------| | | | | | | | | | | | | 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40 [Table_Title 新时既启，把握增量 2] ——煤炭开采行业 2025 年度投资策略 24 年受需求偏弱影响，动力煤及焦煤价格中枢均同比回落，权益端走势跌宕。上半年煤价底部 抬升+振幅收敛，红利属性凸显，板块上涨明显；但下半年主产地增产+下游库存积累，煤价旺 季不旺，以及受宏观政策影响，风险偏好提升下市场风格切换频繁，煤炭板块回调。动力煤方 面，截至 12 月 13 日秦港动力煤均价 859 元/吨，同比-104 元/吨，不过 24 年底部抬升，年内 低点 790 元/吨，高于 23 年 751 元/吨低点；此外，受下游补库周期扁平，旺季来水偏丰+淡季 来水转弱致火电需求季节性平滑影响，24 年动力煤价格淡旺季振幅收敛。焦煤方面，截至 12 月 13 日京唐港主焦煤年均价 2039 元/吨，同比-245 元/吨。2024 年以来终端钢材需求延续弱 态 ...

行业研究 | 深度报告 Agent 逐步成熟=传统流程/工作流逐步自动化，前提：一个好的大模型+记忆+工具 + 规 划；目前模型的障碍已经得到一定程度跨越，记忆大家探索 RAG 或者拓展上下文，但 工具（面对细节工作流，哪些是大家常用的工具），如何规划组合，属于产品层面的持续 优化和改造，尚未实现最优状态，且无法靠历史经验估算达到所需要的成本和实际带来 的收入效益。大拐点在于改造工作流，形成完善的新模式。 海外 AI Agent 正逐渐从知识中台转为工作流重构。AI Agent 真正的落地不是简单产品 的增量思维。如何理解？例如公司原本就是办公软件（微软）、流程软件（ERP、CRM） 巨头，他如果只是想说在自己原有产品后面加个大模型驱动的知识中台，或者只是在原 有流程下进行了简单效率的增量，例如提升检索速度，提升问答搜索的使用体验，提升 大家简单文书的内容扩写，这些是没有办法真正吸引企业主付费的，并且在海外大而泛 的产品付费意愿不高。 资料来源：iFinD，彭博，长江证券研究所（注：数据截至 2024/12/19） 发展战略性新兴产业和未来产业，新质生产力将成为经济发展新引擎。在不同的历史阶 段，生产力发展所 ...

资料来源：北斗导航白皮书，长江证券研究所 高轨卫星产业链相关公司有望率先兑现业绩。手机直连卫星是未来卫星通信应用的重要 发展方向之一.当前正在实践的重要方案主要有两类：改造手机终端接入已有卫星网络、 改造卫星承载现有存量手机终端。方案一主要以华为、苹果为主，通过在手机上额外加 装卫星通信专用的射频+基带芯片，接入已有卫星网络。其中华为接入的是我国中国电 信负责运维的天通卫星系统，苹果接入的是 Globalstar 系统，重点推荐海格通信。 低轨卫星互联网，用户段应用已开始。当前时点正值产业链发展初期，预算、招标、发 射、卫星及火箭生产、技术路径转换等均可能成为行业催化点，对板块公司股价造成影 响。我们认为随着低轨卫星陆续组网，用户段投资机会会愈发凸显。华为 MateX6 已率 先支持低轨卫星互联网功能，有望带动产业链加速应用落地，重点推荐：海格通信。 低空经济：实景三维地图或成刚需 请阅读最后评级说明和重要声明 32 / 42 资料来源：秦淮数据季度报告，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 27 / 42 %% %% 资料来源：艾瑞咨询，长江证券研究所 资料来源：中数智慧信息技术研究院，长江证券研究 ...

玻纤．关注结构性景气，供需改善或在 2025H2…………………………………………………………………………………………………………………………… 32 关注出海链和风电链的配置机会 . 科达制造：低估值的非洲建材品牌龙头 ………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 34 非洲水泥：水泥企业出海的新选择…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 34 风电叶片：2025 年装机迎加速，关注价格企稳回升…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 36 麦加芯彩：受益风电行业景气，船舶涂料打开空间 . 碳纤维：盈利仍在磨底,期待供给放缓及风电放量 …………………………………………………………………………………………………………………………… ...

%% %% 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] 微信小店测试"送礼物"功能，微信内部社交与 电商生态有望进一步盘活 分析师及联系人 SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 相关研究 [Table_Summary2] 事件描述 事件评论 丨证券研究报告丨 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 微信小店运营团队在其官网发布"微信小店「送礼物」使用指南"，微信小店将灰度"送礼物" | | | 功能。对于商家而言，微信商家或借助新消费场景的开拓，迎来获客机遇；对于微信而言，借 助"送礼物"功能，社交与电商实现深度融合，社交电商或 ...