丨证券研究报告 | 丨证券研究报告丨 刘亚辉 相关研究 在广东、江苏等地区月度电价持续走低，叠加煤价走低的情况下，市场逐步对电价下滑的担忧 进行定价，这是影响火电估值表现的重要因素。但我们同时也需要认识到，2024 年火电虽然 盈利情况有明显改善，但也难言"丰厚"，行业整体而言煤电行业亏损面仍接近 40%；且更高 的负债率、更大的资本开支需求下，火电公司对于必要盈利的要求也将更加强烈，这也会转变 为火电公司在电力交易市场上对电价谈判结果更加重视，煤价的下降也起到支撑盈利的作用。 展望中长期，随着电力体制改革的进一步推进，火电优质调节能力的经济兑现也将得到逐步体 现。整体而言，电价长协存在调整预期下，明年煤价表现的不确定将会影响火电明年度电盈利 增厚程度的判断，具备优质成长的个体，或将具备优于同业公司的配置价值。 水电与核电作为典型的红利资产的代表，除宏观利率的宏大叙事外，本次我们希望以显微镜的 视角、类底线的思维来重新审视，只是区别在于：水电的稳定性无需赘述，但收益空间或存在 分歧；而核电长期逻辑的空间方向确定，但分子端稳定性需要探讨。对于水电，我们通过股息 率、股息与十年期国债到期收益率的息差以及对标国债收 ...

海运：油运降幅收窄，美国提出《美国船舶法案》 行业研究 | 行业周报 图 38: 上周邮政快递累计揽收量约 41.4 亿件，同比增长 33.6% 资料来源：微信公开课，公司公告，长江证券研究所传媒组 借助于微信的天然用户优势，视频号活跃用户数量已经超过快手，但电商用户的渗透率 水平远不足抖音、快手，当前电商业务基础设施尚在建设之中，渗透率有较大的提升空 间。根据晚点 LatePost 数据，2023 年视频号电商 GMV 超过一千亿元，接近 2022 年 的 3 倍，供给数量增长 3 倍，订单数量增长超 244%。 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 22 [Table_Author] 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 张银晗 胡俊文 2024-12-22 图 32: 本周外贸集运 SCFI 综合指数环比微涨 0.2%至 2,390 点 . 表 2: 跨境物流公司估值对比… | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------------------------------- ...

分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 推土机出口大幅提速，多品类延续增长态势 风险提示 机械 cjzqdt11111 2024-12-22 行业研究丨专题报告 •《矿机系列一：国产矿卡砥砺前行，突破高端未 来可期》2024-12-13 •《盘点工程机械宝马展：变化与亮点在哪里？》 2024-12-01 目录 3 / 14 当前出海已成为我国工程机械行业的重要增长点。整体来看，2024 年 11 月我国工程机 械出口金额达 44.85 亿美元，同比+16%（前值+24%），延续较好增长。 图 2：2023 年我国工程机械出口产品结构（按美元金额计算） 行业研究 | 专题报告 2024 年 11 月我国工程机械整机出口增速变化最大的品类是推土机，同比大幅+90%（前 值+16%），单月出口额达 1.12 亿美元，创历史新高，或表明海外局部地区矿山、基建 等需求有所改善。 挖机、装载机出口均延续增长态势，24 年 11 月我国挖掘机出口金额同比+32%（前值 +31%），装载机出口金额同比+13%（前值+27%）。 起重机械出口表现有所分化，11 月我国汽车起重机出口金额同比+26%（前值+67%）， 增速 ...

2024-12-22 目 录 03 汇聚财智 共享成长 Gathering Wealth And Wisdom Achieving Mutual Growth 机械化战争 信息化战争 智能化战争 以航电系统为例，战机升级换代过程中航电系统持续升级，占整机价值比重明显提高。国外军用飞机从二代机升级换 代到四代机，航空电子系统通过"数字式航空电子信息系统"计划和"宝石柱""宝石台"计划等，已经历从分立式 航电系统到联合式航电系统再到综合航电系统。该升级直接导致航电系统价值量显著提升，第二、三代战机的航电系 统占单机成本的比例通常为10%-20%，而四代机上升至30%-35%，第五代战机航电系统占比则超过了40%。 03 汇 题 财 智 资料来源：新华社，军队人才网，长江证券研究所 图：12月4日， 习主席视察信息支援部队 图：信息支援部队2024年下半年招聘公告 06 图：国防军工网络信息体系建设产业链图谱 中航光电防务需求波动经营短期承压， 预期需求复苏建军百年奋斗目标不移 53.42 54.16 46.01 47.15 40.13 51.84 48.98 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 3 ...

资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所 单位：MW 资料来源：海关总署，长江证券研究所 综合来看，非欧美地区预计 2025 年需求增速 50%左右。展望 2025 年，预计非欧美市 场需求增速在 50%左右。中东长期需求乐观,每年招标至少 20GW 可再生能源项目; 印度《国家能源计划》NEP 2023 计划在 2026-2027 年间实现 186GW 的光伏累计装机 容量,并在 2032 年累计达到 365 GW 的装机规模,有望带动终端需求增长;巴基斯 坦和南非缺电问题严重,光伏有望成为重要能源供应方式之一。 请阅读最后评级说明和重要声明 23 / 74 行业研究 | 深度报告 图 30：预计 2025 年非欧美市场需求增速在 50%左右 资料来源：中国光伏行业协会，彭博，长江证券研究所 欧洲：电价因素致短期增速回落，2025 年预计平稳增长。 今年三季度因欧洲夏季光伏电力产出过剩，造成光伏电力供需失衡，影响发电业者短期 收益，加上适逢暑假期间，光伏装机速度放缓。根据欧洲光伏行业协会，中性情景下欧 盟光伏装机增速约 19%。预计今年西班牙延宕的集中式项目将于明年上半年陆续建置， 加上部分东欧新兴市场需求逐渐起 ...

%% %% 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 产业速递：火山引擎召开原动力大会，产品升 级助推 AI 应用落地 分析师及联系人 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title AI 产业速递：火山引擎召开原动力大会，产品 2] 升级助推 AI 应用落地 12 月 18 日-19 日，2024 冬季火山引擎 FORCE 原动力大会在上海举行。大会期间，字节跳动 正式发布发布豆包视觉理解模型和 3D 生成大模型，同时，其他豆包大模型多款产品也迎来重 要更新。 使用价格大幅下降，低门槛有望加速大模型商业落地。此次发布的豆包视觉理解模型千 tokens 输入价格仅为 3 厘，一元可处理 284 张 720P 的图片，比行业价格便宜 85％，但 即使在这个价格下，火山引擎的毛利仍较为可观。通过算法、工程、硬件的联合创新，使 用价格的大幅降低有望让企业和开发者更低门槛地使用大模型技术，从而加速大模型的 商业落地。根据火山引擎数据，近 3 个月来，豆包大模型在信息处理场景调用量增长了 39 倍、客服与销售场景 16 倍 ...

多晶硅期货上市，有助于光伏行业健康发展： 图 6：2024 年底国内硅料产能在 289 万吨 350 300 250 200 150 100 50 0 2024Q1 2024Q4E 2023 2024Q2 2024Q3 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 2024 年 12 月 26 日多晶硅期货合约将在广期所上市，助力光伏行业健康发展。随着西南地区 | | | 进入枯水期电价上涨，硅料 12 月产量预计在 10 ...

丨证券研究报告丨 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 12 月 20 日， Google 推出 Gemini 2.0 Flash Thinking ，该模型基于谷歌的 Gemini 系列，将与 | | | OpenAI 的 o1 模型竞争。 12 月 21 日，在" 12 Days of OpenAI "的最后一天， OpenAI 推出了 o3 和 o3-mini 推理系列模型。建议关注（ 1 ） AI Agent 逐渐成熟，建议关注陪伴机器人、个人 | | | 助理、企业助理场景的持续进展；（ 2 ）兼具场景 & 技术优势的垂类厂商，享受技术 & 工 ...

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/032024/072024/11 一产用电量当月值（亿千瓦时） 当月同比 3 / 23 图 28: 各子板块估值相对指数溢价走势 . 图 32: 近一月公用事业板块上涨 1.03%（2024-11-20~2024-12-20) … 图 35: 秦皇岛港媒炭平仓价（单位:元/吨）. 华电国际：1）煤电容量电价改革实现突破，将打消远期新能源持续上量导致的煤电利 用小时下降的担忧，公司作为以煤电为主力的上市公司将深度受益；2）参股华电新能， 华电新能为华电集团全集团之力打造的新能源资产整合平台，预计十四五将步入快速发 展期；3）电力供需趋紧背景下全国电价显著上浮，将 ...

表 4．2024 年双十一期间抖音各品牌运营表现… 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 33 %% %% 标在波动中提升，且基本上每年的波动规律都是上半年提升，下半年下滑，从而对能繁 母猪出栏量对供给的传导构成了影响。总体上行业生产效率在持续提升，这与规模化比 例的提升是相辅相成的，2023 年出栏量在 1000 头以上的主体出栏占比至 68%，2001 年时这一比例仅为 7.4%。 图 4:2021 年以来,生猪价格与五个月前新生健仔数的负相关性较好 3900 30 28 3700 26 3500 24 22 20 3300 3100 18 16 2900 14 2700 12 2022/12 2023/06 :023/12 2021/09 :023/09 2022/09 :024/03 024/09 2022/0 2023/03 2022/0 2021/1 021/ 025/ 五个月前新生健仔数 (万头, 豬价 (元/KG, 右轴) 左轴 资料来源：农业农村部，长江证券研究所 93% 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 21年11月 022年1月 022年3月 022年5月 ...