丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨运输 [Table_Title] 快递降速龙头回归，文旅民航融合发展 ——交运周专题 2025W49 报告要点 [Table_Summary] 本周，快递、航空、海运板块均迎来积极变化：1）快递受益"反内卷"，快递单价如期修复。 在价格之外，电商降速提质高质量发展，龙头快递份额加速提升，格局重回分化，看好龙头公 司中通快递、圆通速递。2）文化和旅游部、中国民航局发布关于印发《文化和旅游与民航业融 合发展行动方案》的通知，重点提出优化银发旅游适老化无障碍出行环境，提升国内旅游出行 通达性，加密入境旅游航线等方针，有望持续提振航空出行需求。3）海运方面，赫伯罗特拟收 购以星。从时机上看，集运景气承压，以星市值大幅回落，行业收并购窗口或打开。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Ti ...

%% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨海底捞（06862.HK） [Table_Title] 海底捞深度报告：以服务立身，凭供应链致远 %% %% 报告要点 [Table_Summary] 海底捞是一家品牌矩阵丰富、管理特色突出、供应链壁垒深厚的大型餐饮企业。我们看好海底 捞主要基于：1、海底捞主品牌的极致服务深入人心，在下沉市场仍有开店潜力，新品牌矩阵加 速构建，打造了主品牌筑基+新品牌破局的双轮驱动的成长蓝图；2、海底捞单店模型优势突出， 翻台率高，运营效率与盈利能力强劲，奠定扎实的业绩基础；3、供应链体系成熟，从源头把控 食材品质，为全国门店提供稳定、统一、安全的食材保障。未来，公司有望在餐饮市场持续领 航。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵刚 杨会强 马健轩 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] ...

报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨特海国际（09658.HK） [Table_Title] 2025 年三季度业绩点评：同店销售额同比增长， 门店环比持平 [Table_Summary] 2025 年第三季度，公司实现营业收入 2.14 亿美元，同比增长 7.8%，期内溢利 359.3 万美元， 同比下滑 90.5%，主要系汇率波动影响。在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、 优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿。在规模庞大且竞争格局 分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间。公司单店模型不断优化，新店快速实 现盈亏平衡，我们看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 4681、5908、7192 万美元，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 赵刚 杨会强 马健轩 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.9 ...

[Table_Summary] 零跑 Lafa5 于 2025 年 11 月 27 日正式上市，定价 9.78-12.18 万元，定位细分空白市场 10 万 级轿跑，延续零跑极致品价比路线，具有爆款潜质。展望未来，公司国内新车周期带来销量持 续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨零跑汽车（09863.HK） [Table_Title] 零跑汽车点评：纯电轿跑 Lafa5 正式上市，内销 +出海双轮驱动有望再造爆款 报告要点 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 零跑汽车（09863.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 零跑汽车点评：纯电轿跑 2] Lafa5 正式上市，内销 +出海双轮驱动有望再造爆款 [Table_Summa ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 谁来接长债？ 报告要点 [Table_Summary] 近期债市中短端抗跌，但超长端利差再次走阔。当前债市的困局在于财政的拉久期节奏，和央 行买长债的节奏并不一致，当前债市缺少长债的买入力量。后续债市如何恢复超长端的供求平 衡？我们认为主要有以下三种路径，并对每种路径进行了验证及测算：1）央行开始明显买入长 久期国债；2）长债利率继续调整后，财政系统在面临长端融资成本攀升的时候，会理性选择缩 短发行久期；3）大行进一步得到注资，或缓解利率敏感性监管指标压力，让大行有空间继续买 入长久期债券。在这一矛盾缓解之前，我们预计中短端相对抗跌，而超长端可能继续震荡偏弱。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 马玮健 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 谁来接长债？ [Table_Summary2] 近期债市中短端抗跌，而超长端利差再走阔 近期债市中短端抗跌，但超长端利差再次走阔，主因超长端 ...

报告要点 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 如何看待降息周期美国家电市场表现？ [Table_Summary2] 引言 [Table_Summary] 北京时间 2025 年 9 月 18 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%- 4.25%，此为时隔九个月的再度降息。复盘历轮降息周期对美国本土家电产业的影响，其对供 给侧的拉动较为显著，且传导效率相对更高；相比之下，降息后需求侧虽然最终也会呈现改善 趋势，但存在较长的时滞性。因此，本次降息对国内家电企业收入端的贡献在中短期内或不会 显现，且后续仍需观察美国经济基本面的变化趋势。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 如何看待降息周期美国家电市场表现？ 北京时间 2025 年 9 月 18 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%- 4.25%，此为时隔九个月的再度 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 美国缺电将拉动多大煤炭消费量？ 报告要点 [Table_Summary] 近期美国 AI 产业快速发展所引发的缺电问题备受市场关注，2025 年美国已经出现缺电问题， 并导致煤电机组利用率提升进而导致煤炭出口量明显缩减。我们认为未来缺电问题有望持续拉 动美国煤炭消费量增长，测算来看，若煤电机组利用率进一步回升，未来美国国内煤炭需求有 望回升至 5.47-6.40 亿吨，较 2025 年年化增长 27%-48%，国内供需趋紧或引发美国煤炭出口 量大幅缩减，进而打破全球煤炭贸易格局的平衡，对全球及我国煤价形成边际支撑。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 煤炭与消 ...

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 如何看新兴市场白电景气度与格局？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 受益于居民户均收入突破临界拐点，过去几年东南亚、拉美及中东非等新兴市场家电渗透率迎 来加速提升，行业长期保持高景气，同时国内企业凭借深入的本地化布局与产品及性价比等方 面优势正逐步抢占日韩系与欧美系企业份额。展望后续，国内市场面临潜在的基数与需求前置 压力，增长中枢或边际放缓，海外成熟地区家电也已基本进入存量阶段，而新兴市场当前渗透 率仍处于相对低位，且国内品牌保有较大份额提升潜力，有望为国内家电企业规模增长贡献长 期势能。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 如何看新兴市场白电景气度与格局？ [Table_Summary2] 新兴市场家电景气度如何？ 国内出口表现与上市公司财报的交 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨房地产 [Table_Title] 房企阿尔法的关键在哪儿？ ——房地产行业周度观点更新 报告要点 [Table_Summary] 存量市场承压，对房企定价构成挑战，但不是影响阿尔法的最重要因素；老货减值压力也有望 边际缓和。房企阿尔法的真正制约在于景气缩圈，可投城市和优质地块的供应相对不足，尽管 参投房企数量较前几年减少，但竞争烈度依然不低，一是房企补充有效货值的难度加大，二是 溢价率偏高。打破景气进一步缩圈，唯有政策加码，尽管总量效应可能有限，但政策对好房子 和结构性市场的支撑效果相对可期。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 刘义 侯兆熔 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 房企阿尔法的关键在哪儿？ 2] ——房地产行业周度观点更新 [Table_Summary2] 核心观点 止跌回稳的政策目标一定程度上对市场预期曾有明显提振，但 4 月以来边际下行压力再次加 大，产业政策宽 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] 高质量数据集突破 500PB，数据要素赋能人工 智能发展 报告要点 [Table_Summary] 12 月 4 日，据央视新闻报道，从国家数据局获悉，最新数据显示，截至三季度末，我国已建成 高质量数据集总量突破 500PB，为人工智能模型性能的提升和创新的加速提供了有力支撑。随 着我国高质量数据集建设工作持续加速，高质量数据集的流通有望推动形成商业化闭环。同时 在大模型加速落地的过程中，数据的价值或将进一步被挖掘。建议关注具备高质量数据资源的 厂商，尤其在医疗、金融、工业等细分领域具有稀缺数据的公司。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 陈耀文 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525070002 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title 高质量数据集突破 2] 500PB，数据要素赋能人工 智能发展 [Table_Summary2] 事件描述 12 月 ...