行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 关于光伏供给出清路径与时点的思考 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本篇报告主要回答如下几个问题：当前时点为什么建议重视光伏？什么情景下才能加快出清？ 什么时候能出清？什么时候布局光伏？优选哪些环节？对此我们的回答是：目前光伏已是筹码 与基本面双底，政策或新技术将加快供给出清，2025 年末是重要观察时点。股价领先基本面， 建议逐步布局，优选硅料、电池组件等。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 邬博华 曹海花 王耀 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 关于光伏供给出清路径与时点的思考 [Table_Summary2] 为什么建议重视光伏？——筹码与基本面双底 筹码结构上看，光伏板块 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨房地产 [Table_Title] 重视稳定现金流和潜在高股息 ——房地产行业周度观点更新 报告要点 [Tablary] 顺周期业绩承压、新赛道估值不低等市场背景下，具备稳定现金流和潜在高股息的资产一直备 受市场青睐，但传统高股息标的涨幅已经较大，资金需要寻找新的投资领域，部分低估值周期 类资产因内含优质现金流，其配置价值正逐步凸显。广义不动产领域，至少三个领域具备稳定 现金流和潜在高股息：1）综合型不动产商，典型如华润置地等，也包括开发业务风险出清后的 部分民营不动产商；2）商业地产公司，典型如部分港资商企；3）轻资产公司，典型如龙头经 纪和央国企物管。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 刘义 侯兆熔 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 重视稳定现金流和潜在高股息 2] ——房地产行业周度观点更新 核心观点 政策：财政部、住建部公示 2025 年城市更新行动评审结果；江苏发布 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] "源"启新章，直流迭代——数据中心电源深度 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 数据中心功率密度提升趋势下，智算集群供电架构正在从交流向直流升级。直流架构凭借效率 高、故障率低、节省空间与材料等优势，契合大型智算中心需求，渗透率预计显著提升。国内 厂商凭借研发领先与交付能力优势，份额有望提升，相关电源标的投资价值凸显；同时，直流 化趋势也有望带动源网荷储配套、继电器及低压电器等环节的需求增长和价值量提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 赵智勇 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 SFC：BRP550 司鸿历 屈奇 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524070003 SFC：BUD284 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信行业周观点：博通芯片增长强劲，云商推理 侧投入加速 报告要点 [Table_Summary] 2025 年第 23 周，通信板块上涨 4.80 %，在长江一级行业中排名 1 位；2025 年年初以来，通 信板块上涨 1.88%，在长江一级行业中排名第 16 位。博通 FY25Q2 AI 芯片收入同比增 46%创 历史新高，推理侧需求持续加码；科技巨头同步加码 AI 基建与应用，持续释放推理侧需求与终 端算力增长潜力。AI 与算力主线景气延续，通信板块景气回升领涨全市，受益于全球 AI 基建 加速与推理侧需求爆发，估值仍低，具备较高配置性价比。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 SAC：S0490517110002 SFC：BUX641 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 1 通信设备Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title 通信行业周观点：博通芯片增长强劲，云商推理 2] 侧投入加速 [Table_Summary2] 板块行情 2025 年第 23 周，通信板块上涨 4.80 % ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 焦煤期货为何反弹？持续性如何？ 报告要点 [Table_Summary] 本周焦煤期货周环比上涨 7.2%至 779 元/吨。从原因上看，焦煤期货反弹或主要和蒙古资源税 上调传闻、供应收缩预期增强、期货超跌修复有关。然而我们认为，本轮反弹或为技术修复+情 绪驱动带来的阶段性行情，焦煤供需并未实质性改善。因此从基差修复维度来看短期焦煤期货 或仍存震荡反弹空间，但从中期来看焦煤淡季需求依旧承压，长期则重点关注需求政策与焦煤 供需再平衡情况。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 投资建议 边际配置推荐：1）长久期稳盈利龙头： ...

世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 就业韧性，令美联储仍可"按兵不动" ——5 月美国非农就业数据点评 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 5 月，美国新增非农就业人数回落但高于预期，失业率小幅走高，但基本持平前值。整 体而言，虽然关税的负面影响有所体现，但数据指向美国就业仍稳健，市场对美国衰退担忧降 温，加之薪资数据指向通胀压力上升，综合之下，美联储有更充分的理由继续等待。向前看， 短期，美国就业韧性显然指向美联储仍可"按兵不动"；中期，"对等关税"暂停期满后，实质 的关税落地规模，及其对经济的影响仍是决定后续美国货币政策的关键。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 敬成宇 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 就业韧性，令美联储仍可"按兵不动" 2] ——5 月美国非农就业数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 6 月 6 日，美国劳工统计局公布 2025 年 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 报告要点 [Table_Summary] 我们预计债市短端利率可能打开下行空间，预计 1 年同业存单收益率下行至 1.6%左右，1 年期 国债收益率下行至 1.3%，短端利率的充分下行将会带来长端利率的下行空间。一方面，若央行 买卖国债重启，将直接利好债市，尤其是短端品种；即使不考虑央行通过一级交易商买入国债， 出于平衡资负压力需求和应对长债调整压力，大行也有买入短债的动力。另一方面，存款挂牌 利率带来的存款"搬家"预计节奏偏缓，银行负债压力可控，且当前央行流动性投放呵护态度 明确，同业存单利率也有望继续下行。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title] 买短债，正当时 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 买短债，正当时 [Table_Summary2] 大行买入短债，短端行情有望开启 央行买卖国债操作如果重启，将直接利好债市，尤其是短端品种。央行若重启国债买卖操作， 形式可能和 202 ...

[Table_Title] 递推法下机构久期全解析 固定收益丨深度报告 ——走在债市曲线之前系列（四） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 基于优化后的递推法，本文构建了六类金融机构久期测算体系，该方法相较于传统重仓加权法 和回归法在普适性、更新频率及敏感性方面更具优势，能够有效跟踪机构久期变化。研究发现 各机构久期分化显著，久期排序为：保险>券商自营>农商行>债基>理财>货基，久期分化背后 反映的是各机构配债思路和风格的显著区别。部分机构久期的变动与收益率走势密切相关，基 金和券商自营久期在提前 2 期时与 10Y 国债收益率的相关性最强，具有一定前瞻性，我们据此 构建了 10Y 国债择时策略，回测表明发出买入信号后 3 日的胜率达 62.87%。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.955 ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨联想集团（0992.HK） [Table_Title] 三大业务全线突破，扣非净利润稳健增长 报告要点 [Table_Summary] 5 月 22 日，联想集团发布 FY2025 财年第四季度及全财年业绩， FY2025 公司实现营收 690.77 亿美元，同比+21.48%；归母净利润 13.84 亿美元，同比+37.01%。毛利率 16.07%，同比下滑 1.17pct；归母净利率 2.00%，同比增长 0.22pct。FY2025 Q4 公司实现营收 169.84 亿美元， 同比增长 22.78%；归母净利润 0.9 亿美元，同比下降 63.71%。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 SAC：S0490517070012 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 联想集团（0992.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 三大业务全线突破，扣非净利润稳健增长 [Table_Summary2] 事件描述 5 月 22 日，联想集团发布 FY2025 财 ...

丨证券研究报告丨 %% %% %% %% 行业研究丨专题报告丨房地产 [Table_Title] 现房销售的海南经验 报告要点 [Table_Summary] 海南 2020 年 3 月首推"现房销售"，至今已超过 5 年，是观察现房销售影响的一个参照系。得 益于库存充足和市场上行，现房制度对海南市场的短期影响相对可控；微观层面，执行现房销 售使得开盘周期延长一年甚至以上，明显降低资金周转效率；尽管现房销售拖累周转速度，但 通过地价让利和其他配套支持，项目在利润率层面获得补偿。边际角度，高地价、严预售的城 市受影响更小，以及具备融资和产品优势的房企更具备抵抗力。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 侯兆熔 SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 research.95579.com 1 [Table_Title2] 现房销售的海南经验 [Table_Summary2] 海南执行现房销售已超过五年 海南 2018 年 4 月实施"全域限购"，2020 年 3 月首推"现房销售"。海南房地产市场在 2010 年 ...