Core Insights - The report indicates that the securities industry experienced high growth in 2025, with a shift from self-operated brokerage as the main contributor to a more diversified support structure across various business lines [3][6] - Looking ahead to 2026, the industry is expected to enter a phase of high-quality development, with sustained slow bull market conditions and opportunities for investment in improved segments [3][8] Review of 2025 - In the first three quarters of 2025, the securities firms underperformed the market, with a cumulative increase of 1.2% compared to a 13.8 percentage point underperformance against the CSI 300 index [6][18] - The total operating revenue and net profit attributable to shareholders for listed securities firms reached CNY 4,196.08 billion and CNY 1,684.50 billion, respectively, representing year-on-year increases of 16.9% and 62.8% [6][26] - The average return on equity (ROE) for the industry was 5.6%, up by 2.02 percentage points year-on-year [6][30] Outlook for 2026 - The self-operated and brokerage businesses are likely to continue supporting performance, although brokerage income may be less elastic due to declining commission rates [8][9] - Investment banking and asset management businesses are showing signs of cyclical recovery, with the investment banking sector adapting to regulatory changes and the asset management sector experiencing its first year-on-year growth since 2024 [8][9] - International business contributions are increasing, with leading firms enhancing their overseas operations and capital support [8][9] Investment Recommendations - The report suggests focusing on individual stocks in improved segments, particularly: 1. High-quality leaders in investment banking, such as China International Capital Corporation (CICC) [9] 2. Leaders in asset management, like Orient Securities [9] 3. Industry leaders with strong international business layouts, including CITIC Securities, Huatai Securities, and China Galaxy Securities [9]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨中工国际（002051.SZ） [Table_Title] 国际工程领跑者，科工贸一体化打造第二曲线 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SFC：BUT917 龚子逸 SAC：S0490525080003 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 中工国际深耕"一带一路"，聚焦设计咨询与工程承包、关键核心装备研发与制造业务、工程投 资与运营三大业务板块，通过整合设计咨询与高端装备制造双重优势，已构建起覆盖 70 余国 的全球化业务网络，实现从传统工程承包商向科工贸一体化跨国企业的转型升级。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 中工国际（002051.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 国际工程领 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] AI 系列跟踪（84）：可灵 AI"全能灵感周"连续 上新，Gemini 3 Deep Think 推理能力再进阶 报告要点 [Table_Summary] 12 月 1 日-5 日，可灵 AI 连续 5 天上新，发布视频 O1 模型、图片 O1 模型、音画同出模型可 灵 2.6、可灵数字人 2.0，以及可灵 O1"主体库"、"对比模版"功能。12 月 5 日，Gemini 3 Deep Think 正式上线。在 AI 细分赛道中，我们看好：1）优质 IP 或受益于 AI 技术演进带来的 创作效率和变现价值提升，看好受益于多模态加速的 AI 漫剧赛道；2）具备流量&模型&数据优 势的互联网大厂；3）海外已跑通商业模式，国内有望复制（广告、电商、教育等）的垂直赛道； 4）AI+游戏厂商。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 高超 朱子愉 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 12 月 1 日-5 日，可灵 AI ...

联合研究丨行业点评 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Title] IP 衍生品产业研究（十六）：泡泡玛特集团化和 全球化价值不变，IP 孵化和运营持续推进 [Table_Summary] 近期，泡泡玛特为庆祝品牌成立十五周年推出系列活动，包括在进博会打造"生日庆典"主题 展台、发布"庆祝这一刻"15 周年盲盒系列等；持续推进全球化布局，10 月卡塔尔开出首店， 11 月加拿大和丹麦开出首店，11 月 27 日泡泡玛特携 Labubu 等人气 IP 首次亮相美国第 99 届 梅西感恩节游行，成为百年来首个以原创潮玩 IP 登上花车的中国品牌；伴随年底节庆季，泡泡 玛特同步推出多项围绕圣诞及冬日氛围的新品与主题活动，同时近期签约新 IP"1001MOONS" 与"SUPERTUTU"。泡泡玛特 IP 集团化和全球化战略不变，预期海外开店空间仍大，IP 孵化 和运营能力可复制，看好 IP 驱动收入增长，且高毛利率的海外占比提升带动利润结构上行。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 高超 仲敏丽 SAC：S049051606 ...

丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 ——2025 年 12 月美联储议息会议点评 报告要点 [Table_Summary] 12 月议息会议如期降息 25BP，同时宣布未来 30 天买入 400 亿美元短期国债，即重启准备金 管理型扩表，会议声明整体则变化不大。经济预测方面，本次美联储继续上调经济增长预期， 稳健增长仍是基准情形。降息路径方面，点阵图指向分歧加大，但政策路径预期变化不大。向 前看，1）就业疲软暂无加速迹象，关税对通胀影响或在明年一季度逐步反应，我们维持此前对 于美联储 2026 年一季度暂缓降息的判断；2）明年 5 月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽 派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，年内预计累计降息至少 50BP。 分析师及联系人 1 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 于博 敬成宇 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title] 重启准备金管理型扩表 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Author] [Table_Title 重启准备金管理型扩表 2] ——2025 年 12 月 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨天赐材料（002709.SZ） [Table_Title] 天赐材料：深耕新型材料布局，打开中期价值空 间 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary] 天赐材料主业盈利持续改善，随 6F 价格上涨，在紧缺周期的进一步弹性外，份额有望显著提 升，公司磷酸铁业务也有望在 2026 年迎来供需拐点，将贡献扭亏和盈利增厚。此外，公司固 态电池业务进展积极，绝缘胶等新材料价值量大，依托电解液固态电池和新材料业务有望带来 远期利润估值弹性，本文将对公司在新材料方面的布局进行梳理，看好后续的增量弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SFC：BQK482 王晓振 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95579.com 丨证券研究报告丨 报告要点 2 [Table_scodeMsg2] 天赐材料（002709.SZ） ...

[Table_Title] 整车管家系列：如何展望 2026 乘用车需求 行业研究丨深度报告丨汽车与汽车零部件 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 展望 2026 年乘用车市场需求，总量或将由于高基数、政策退坡等影响承压下滑。复盘来看销 量承压时期中低端价格带先行受损，高端市场受影响相对最小。 2026-2027 年新能源汽车购置 税减免力度下滑，从 2024-2025 年的免征转为减半征收，新能源渗透率或仍小幅增长。海外市 场供需两旺，中国产品出海仍处于加速拓展期，新能源出海仍具有高增潜力。未来汽车行业的 发展，可以关注新能源出海机会，以及受β影响相对较小的高端及豪华市场、智能驾驶及 Robotaxi。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 %% %% %% %% research.95579.com 2 汽车与汽车零部件 cjzqdt11111 [Table_Title2] 整车管家系列：如 ...

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 有色金属转债能否再起趋势性行情？ ——可转债周报 20251206 报告要点 [Table_Summary] 有色金属板块在 2020 年 10 月至 2021 年 11 月期间呈现持续超额收益，行情以 2021 年 6 月 为界分两阶段，后期转债与权益同步走强。当周权益端有色金属板块整体表现较好，而转债平 均剩余期限偏短，促转股意愿或较强，规模较 2021 年收缩，或可关注有色金属转债的后续行 情。当周 A 股整体偏强，创业板指相对突出，周期制造类行业表现较好，板块拥挤度变化有所 分化。可转债市场整体走强，中小盘表现较稳健，估值整体有所拉伸，成交集中在电力设备、 电子等板块。一级市场平稳推进，条款博弈有所延续，对估值结构或有扰动。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 有 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 结存限额支持化债，发行规模已逾 2800 亿 ——政府债周报（12/07） 报告要点 [Table_Summary] 12 月 8 日-12 月 14 日地方债披露发行 1069.6 亿元。其中新增债 710.5 亿元（新增一般债 210.0 亿元，新增专项债 500.5 亿元），再融资债 359.0 亿元（再融资一般债 187.4 亿元，再融资专项 债 171.6 亿元）。 12 月 1 日-12 月 7 日地方债共发行 1087.2 亿元。其中新增债 504.4 亿元（新增一般债 113.9 亿元，新增专项债 390.5 亿元），再融资债 582.8 亿元（再融资一般债 413.1 亿元，再融资专项 债 169.7 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 12 月 8 日-12 月 14 日地方债披露发行 1069.6 亿元。其中新增债 710.5 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [7]. Core Views - The nylon new materials project by Tianchen Qixiang has achieved full production and has entered a phase of efficient and stable operation after a 72-hour full-load performance assessment, with key technical and economic indicators meeting or exceeding design values [5][11]. - The project, which began construction in 2019, aims to break foreign monopolies and address critical supply chain issues, with a total investment of approximately 20 billion yuan and an annual production capacity of 1 million tons of nylon new materials [11]. - The company has signed new contracts totaling 312.67 billion yuan from January to October 2025, reflecting a year-on-year increase of 0.45%, with significant contributions from industrial and new materials sales [11]. Summary by Sections Project Development - Tianchen Qixiang's nylon new materials project has fully achieved production capacity, marking a transition to a stable operational phase [11]. - The project is expected to produce 200,000 tons of nylon 66 products annually, along with other chemical products, thereby establishing a complete nylon 66 chip industry chain [11]. Financial Performance - The company reported a total revenue of 186.61 billion yuan for 2024, with projections of 207.62 billion yuan for 2025, indicating a steady growth trajectory [17]. - The net profit attributable to shareholders is projected to reach 6.35 billion yuan in 2025, reflecting a compound annual growth rate of no less than 15% from 2021 [11][17]. Market Position - The company is positioned to benefit from the ongoing development of coal chemical projects in Xinjiang, with potential orders amounting to 700-800 billion yuan, which could enhance performance [11]. - The company has maintained a high dividend payout ratio of 19.69%, distributing 611 million yuan in cash dividends, demonstrating a commitment to shareholder returns [11].