通信 英伟达财报背后的启示 【英伟达：财报背后是 AI 叙事的长逻辑】 财务重点：英伟达 FY25Q3 收入 351 亿美元，同比增长 94%，环比增 长 17%，高于公司此前 325 亿美元（±2%）的指引；净利润 193 亿美 元，同比增长 109%。其中，数据中心业务收入 308 亿美元，同比增 长 112%，环比增长 17%，是主要增长驱动，主要得益于 Hopper 和 Blackwell 芯片的需求旺盛；游戏、专业可视化、汽车&机器人业务均实 现同比增长。公司 GAAP 毛利率为 74.6%，尽管短期内毛利率有所波 动，但长期盈利能力保持稳固。此外，公司 Q4 营收指引为 375 亿美 元（±2%），进一步印证了 AI 硬件市场需求的延续性。 AI 硬件成长潜力充足，叙事逻辑稳固。英伟达财报背后是 AI 硬件需 求的长期持续性和成长性，无论是从技术驱动、需求结构和竞争格局 等各个角度出发，都可以论证 AI 叙事的长逻辑并未发生动摇： ➢ 计算需求的指数级增长 AI 应用的扩展正在显著提升计算需求。从训练到推理阶段，生成式 AI 模型（如 GPT 系列）规模持续扩大。例如，OpenAI 最新推出的 G ...

2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 钢铁 需求环比改善 行情回顾（11.18-11.22）： 中信钢铁指数报收 1528.53 点，下跌 1.03%，跑赢沪深 300 指数 1.57pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 10 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场出现较大幅度回落，商品市场金融属性较强的有色金属价格 受到强美元的压制，相反金融属性较低的黑色金属价格则保持坚挺。八月后广义 财政支出加快，国内经济处于恢复状态。九月份增量政策陆续出台，市场的关注点 转向政策实际效果，由于本次财政并不是直接刺激，而是采用间接刺激的方式，所 以效果较以往偏慢，但持续性更强。现阶段我国已经进入工业化成熟期的转型期， 由投资驱动的时代逐步远去，转向消费驱动的需求端波动下降，供给调整将承担 了行业变化的更大权重。重工业一般特征沉没成本很大，资本退出困难。进入成熟 期后如果通过看不见的手消化调整代价巨大，用时是缓慢的，而看得见的手可以 加速这一周期均值回归的过程。近期中钢协研究提出未来将出台行业供给端整合 退出方案。无论"环保"还是"能耗"无非都是解决问题的抓手，目标就是政府配 置资源解决 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 银行 本周聚焦—置换存量隐性债务计划发行规模已超万亿 一、置换存量隐性债务发行计划 多地政府公告拟发行再融资专项债券置换存量隐性债务，我们统计截至 11 月 23 日，募集资金用途为"置换存量隐性债务"的特殊再融资专项债。 当前共计 13 个省份公布债券发行计划，其中江苏、湖南、贵州、山东拟 发行规模均超千亿，分别为 2511 亿元、1288 亿元、1176 亿元、1125 亿元，还包括浙江（814 亿）、四川（794 亿）、辽宁（571 亿）、陕西 （564 亿）、云南（555 亿）、黑龙江（484 亿）、甘肃（371 亿）、河南 （318 亿）、河北（281 亿），13 个省份合计拟发行规模达 1.09 万亿， 其他省份发行计划或尚待发布。 二、24Q3 银行业经营数据 1）利润增速环比有所提升：24Q1-Q3 商业银行累计净利润 1.87 万亿，同 比增速 0.48%，环比 24H1 提升 0.1pc。前三季度国有大行、股份行、城 商行、农商行利润增速分别为-1.32%、1.22%、3.37%、2.91 ...

增持（维持） 建筑材料 整体回调，细分领域机会持续推荐 2024 年 11 月 18 日至 11 月 22 日建筑材料板块（SW）下跌 2.33%，上 证综指下跌 1.91%，建材板块相对沪深 300 超额收益为 0.27%。其中水 泥（SW）下跌 1.58%，玻璃制造（SW）下跌 1.53%，玻纤制造（SW） 下跌 3.32%，装修建材（SW）下跌 2.86%。本周建筑材料板块（SW）资 金净流入额为-11.89 亿元。 【周数据总结和观点】 根据 wind 统计，2024 年 10 月地方政府债总发行量 6831.33 亿元，发行 金额环比 9 月下降 46.8%，截至目前，今年一般债发行规模 1.97 万亿元， 同比-1.28 万亿元，专项债发行规模 5.78 万亿元，同比+0.03 万亿元，后 续节奏有望进一步加速。化债加码政府财政压力有望减轻，企业资产负债 表也存在修复的空间，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震 实物工作量有望加快落地，关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科 技。玻璃 2024 年需求承压，关注收储落地，重点关注光伏玻璃：2024 年 竣工需求转弱，6 月后冷修加速，政策 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 11 23 年 月 日 敏华控股（01999.HK） 内销承压、以旧换新驱动修复，外销全球供应链布局完善、增长 靓丽 公司发布 FY2025H1 财报：FY2025H1 公司实现营业收入 83.05 亿港元（同比7.1%），归母净利润 11.39 亿港元（同比+0.3%），内销经营延续承压，外销延续 稳健增长。 内销：需求疲弱，门店逆势扩张。FY2025H1 公司实现内销收入 49.75 亿港元（同 比-17.2%），其中线下渠道收入 34.87 亿港元（同比-14.9%，人民币口径-14.6%）， 线上渠道收入 10.07 亿港元（同比-21.6%，人民币口径-21.3%），毛利率 40.2% （同比-1.0pct），毛利率小幅下滑主要系 ASP 下降导致。分品类来看，内销沙发实 现收入 32.86 亿港元（同比-15.6%，人民币口径-15.2%），内销床垫实现收入 12.09 亿港元（同比-18.9%，人民币口径-18.6%）。按量价拆分，FY2025H1 内销沙发销 量 48.19 万套（同比-9.9%），ASP 同比-4.0%，主力销 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 23 年 月 日 单击或点击此处输入文字。 旺季虽迟终至，猪价酝酿反弹 农林牧渔 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

增持（维持） 医药生物 AI+医药/医疗公司有哪些？ 一、 当周（11.18-11.22）回顾与周专题： 当周（11.18-11.22）申万医药指数环比-2.36%，跑赢创业板指数，跑赢沪深 300 指数。 当周周专题，我们梳理了 AI 医疗相关政策和标的公司，为投资者提供一定参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场前几天反弹，周五大跌，医药走势和市场类似，但强度和波动度更 大。细分方面，医疗信息化、创新药、卫生巾、AI 医疗、泛重组、破净等表现较好。 2、原因分析：市场这段时间进入到空窗期（无论是政策刺激还是基本面验证），基本 上交易意愿和成交量陷入互相影响时间，成交量缩量状态下稍微演绎一下负向担忧就 容易形成比较大的调整。医药这边除了走市场风格映射之外，还有一点自身逻辑变化加 成，所以强度和波动度比市场更大一些。市场风格映射就是破净、泛重组和 AI 医疗， 破净逻辑医药部分标的演绎了很短的时间，我们梳理了一个破净和低 PB 的表格，重合 度很高，泛重组就是那几个公司，以浩欧博、双成药业等为代表，但标的背后的逻辑还 是不同，演绎强度和后续可能持续度就不一样。AI 医疗在反映市场 AI 应用的映射。另 外本 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 11 21 年 月 日 联想集团（00992.HK） AI PC 拉动均价提升，ISG 再创新高 联想 Q2 财季收入和净利润超预期，毛利率不及预期。Q2 财季公司营收 178.5 亿 美元，同比增长近 24%。分业务看，IDG/ISG/SSG/分部间抵消收入分别为 135/33/22/-11 亿美金，占比 76%/19%/12%/-6%，IDG/ISG/SSG 业务同比增速 分别为 17%/65%/13%，其中 ISG 业务实现了快速成长。Q2 财季毛利率 15.7%， 环比下降 0.9pct，不及我们预期，主要原因是产品组合的变化。但得益于公司卓越 的运营，Q2 财季经营利润率环比提升了 0.4pct 至 3.6pct；归母净利润大约录得 3.6 亿美元，同比增长 44%，归母净利润率 2.0%，同比/环比提升了 0.3pct/0.4pct。 AI PC 贡献业绩，PC ASP 提升明显。联想 IDG 业务集团 Q2 财季收入同比增长 17%到 135 亿美元，OPM 录得 7.3%，环比基本持平。在基本盘 PC 业务中，Q2 财季体现了量 ...

2、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：广告增长亮眼，亏损 持续收窄》 2024-04-23 3、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：游戏业务承压，带货 快速增长》 2023-12-01 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 21 年 月 日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 首次季度盈利，期待变现释放 哔哩哔哩收入增速提速，首次实现 Non-GAAP 经营利润转正。哔哩哔哩 2024Q3 收入为 73 亿元，同比增长 26%。其中增值服务、广告、游戏、 IP 衍生品及其他分别为 28/21/18/6 亿元，yoy+9%/+28%/+84%/-2%。 2024Q3 公司实现毛利率 35%，较去年同期改善约 10pct，主要是因为收 入大幅增加而平台运营成本相对稳定。销售费用率/行政费用率/研发费用 率各为 16.5%/6.9%/12.4%。本季公司实现经调整运营利润 2.7 亿元，经 调整 OPM 约 3.7%；经调整归母净利 2.4 亿元，经调整 NPM 约 3.2%。公 司预计后续有望继续提高盈利能力。 常青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼。2024Q3 公司游戏收入同比 ...

Investment Rating - Maintain "Buy" rating for XPeng-W (09868 HK) with a target price of HKD 57 8 and USD 14 9 for XPEV N [2][3] Core Views - XPeng is in a strong product cycle with improving profitability expected by 2025 [2] - New models like Mona M03 and P7+ are driving sales growth with Q3 revenue reaching RMB 10 1 billion up 18% YoY and 25% QoQ [2] - Q3 gross margin exceeded expectations at 15 3% up 1 3pct QoQ driven by cost reductions and economies of scale [2] - The company aims to achieve breakeven at the operational level by the end of 2025 [2] - XPeng's overseas profitability is higher than domestic due to its premium positioning in international markets [2] Financial Performance - Q3 vehicle sales revenue was RMB 8 8 billion up 12% YoY while service and other revenue surged 91% YoY to RMB 1 3 billion [2] - Q3 net loss narrowed by 53% YoY to RMB 1 8 billion with a net loss margin of 18% [2] - Non-GAAP net loss was RMB 1 53 billion with a net loss margin of 15 2% [2] - Q3 vehicle sales gross margin improved to 8 6% up 2 2pct QoQ while service and other gross margin rose to 60 1% up 5 9pct QoQ [2] Product and Sales Outlook - Mona M03 and P7+ are expected to drive monthly sales to record highs in 2025 [2] - XPeng plans to launch 4 new models and multiple facelifts in 2025 [2] - The company targets monthly sales of 30 000 units in November 2024 and P7+ deliveries of over 10 000 units in December 2024 [2] Technological Advancements - XPeng introduced the Kunpeng Super Electric System featuring next-generation range-extending technology [2] - The company plans to enhance its intelligent driving capabilities with the Tianji 5 5 system aiming for one intervention per 100 kilometers by Q4 2025 [2] Overseas Expansion - Q3 overseas sales accounted for 15% of total sales with XPeng leading Chinese brands in the European mid-to-high-end EV market [2] - The overseas sales network expanded to 30+ countries and 110+ stores by Q3 2024 with plans to reach 140+ stores by end of 2024 and 300+ stores by 2025 [2] Financial Projections - XPeng is expected to sell 190 000 units in 2024 400 000 units in 2025 and 450 000 units in 2026 [2] - Total revenue is projected to reach RMB 40 8 billion in 2024 RMB 73 2 billion in 2025 and RMB 88 2 billion in 2026 [2] - Non-GAAP net profit margin is forecasted at -14% in 2024 -5% in 2025 and 2% in 2026 [2]