增持（维持） 建筑装饰 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 从建筑与银行板块对比看当前投资机会 国内建筑企业与银行商业模式对比 国内建筑行业商业模式本质为类金融属性。由于国内建筑行业竞争激烈，建筑企业需 要为业主进行垫资以获取项目，除赚取施工环节的利润外，很重要的盈利模式是为业 主提供垫资服务来赚取资金息差，因此项目的获取以及规模增长很大程度上依赖资金 的驱动，商业模式逐渐演变成重资产、高杠杆的类金融属性。资产端看，建筑企业的 资产主要是货币资金、短期或长期应收款项，均为金融类资产。其中应收账款、合同 资产等短期应收科目相当于为业主提供的短期融资（对应银行的短期贷款）；PPP 等 投资类项目形成的其他非流动资产、长期应收款等长期应收类科目相当于为业主提供 的长期融资（对应银行的长期贷款）。负债端看，建筑企业主要是靠应付账款、合同 负债等经营性负债融资（可类比于银行的存款），不足部分需要依靠银行贷款、发行 债券等外部融资支持。 与银行相比，建筑企业信用敞口集中、融资成本高，但经营杠杆低。建筑企业的金融 模式与银行相比的主要差异在于：1）客户集中度方面：建筑央企 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 房地产开发 2024W47：本周新房成交同比+4.3%，一线城市取消普宅和非普宅标准 5 年期以上 LPR 按兵不动，我们认为未来仍有下调空间。央行授权全国 银行间同业拆借中心公布，2024 年 11 月贷款市场报价利率（LPR）为： 5 年期以上 LPR 为 3.6%，继上月调降 25BP 后本月保持不变。据央行三 季度货币政策执行报告，9 月底全国新发放个人住房贷款加权平均利率为 3.31%，较当时 5 年期以上 LPR 低约 54bp，考虑到 10 月底 LPR 又经过 一次较大调降，我们判断现阶段全国范围新发放按揭利率均值已经在 3% 附近。我们此前报告多次提到利率中枢下移是大趋势，我们认为未来利率 仍有下调空间，将会有更多城市新发房贷利率进入"2 字头"，进一步减轻 购房者信贷负担。 一线城市取消普宅和非普宅标准。此前，财政部等三部门明确了与取消普 通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策。本周， 北京、上海、广州、深圳取消普宅非普宅标准，增值税、土增税、契税等 将适用财政部新政，进 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 纺织服饰 周专题：Amer Sports 2024Q3 经营表现优异，公司再次上调全 年盈利预期 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

增持（维持） 电力 证券研究报告| 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 广东发布 2025 电力市场交易方案，推动市场平稳发展 本周行情回顾：本周（11.18-11.22）上证指数报 3267.19 点，下跌 1.91%，沪深 300 指数报收 3865.70 点，下跌 2.60%。中信电力及公用事业指数报收 2835.05 点，下跌 0.26%，跑赢沪深 300 指数 2.34pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜 第 4 位。 本周行业观点： ➢ 广东发布 2025 年电力市场交易方案，推动电力市场平稳发展。11 月 22 日， 广东省能源局、国家能源局南方监管局发布关于 2025 年电力市场交易有关 事项的通知，更新了广东省电力市场交易方案。 交易规模及年度长协电量提升，落实售电公司中长期合约比例与零售/批发 两侧电量匹配。通知规定，2025 年广东电力市场总规模约为 6500 亿千瓦 时，同比增加 500 亿千瓦时；2025 年年度交易规模上限 3800 亿千瓦时，同 比增加 600 亿千瓦时。对经营主体年度、多月、月度中长期成交电量之和与 年度、多月、月度、周及 ...

增持（维持） 重点标的 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 环保 生态环保资金规范管理，环境修复望受益 生态环保转移支付资金推动生态环境修复。1、11 月 15 日，财政部、自 然资源部、生态环境部、国家林业和草原局印发《中央生态环保转移支付 资金竞争性评审项目申报和管理暂行办法》。通过规范项目申报、评审、 实施、验收决算等全流程管理，提高财政资金使用效益，推动生态环境保 护和修复工作的有效开展。建议关注：1）涉及重点生态保护修复治理、水 污染防治、大气污染防治标的龙净环保、兴蓉环境、瀚蓝环境。；2）在项 目实施和运营过程中具有技术优势和丰富经验的企业。2、11 月 14 日， 财政部发布《关于提前下达 2025 年可再生能源电价附加补助地方资金预 算的通知》，通过提前下达可再生能源电价附加补助地方资金预算，规范 资金拨付和管理，促进可再生能源产业发展。建议关注：1）在可再生能源 发电领域具有领先技术和丰富经验的企业；2）可再生能源储能技术龙头 企业。 当周碳交易行情：本周全国碳市场综合价格行情为：最高价 105.10 元/吨， 最低价 104.51 元/吨 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 九典制药（300705.SZ） 产品矩阵日益丰富，打造经皮给药制剂领域龙头企业 打造洛索洛芬钠凝胶贴膏黄金单品，后续有望持续放量。公司拳头产品洛 索洛芬钠凝胶贴膏 2017 年成功上市，2023 年实现销售收入 15.47 亿元 （同比+19%）。我们认为后续该产品在三年内有望维持高增长：1）集采 放量：从目前的实现情况来看，集采执标省份较好地实现了以价换量。2） 优化销售策略，试点半自营模式。公司探索产品销售模式逐渐转为半自营 模式，即由结果导向的粗放式管理逐步过渡为过程管理推进目标达成的精 细化管理，有望推动原有劣势区域未来销售放量。3）持续拓展院外市场， 成效有望逐步显现。目前该产品的销售以院内市场为主，随着产品品牌影 响力的提升和患者认可度的增加，有望贡献增长新动力。 酮洛芬凝胶贴膏引领第二增长曲线，经皮给药产品矩阵丰富未来可期。公 司在消炎镇痛治疗领域形成了丰富的产品储备，酮洛芬凝胶贴膏已于 2023 年获批上市并于 2023 年 12 月进入国家医保目录，此外，椒七麝凝 胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏和利多卡因凝 ...

增持（维持） 重点标的 证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 煤炭开采 俄罗斯煤炭公司 Mechel 暂停库兹巴斯煤田生产 本周全球能源价格回顾。截至 2024 年 11 月 22 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价 为 75.17 美元/桶，较上周上涨 4.13 美元/桶（+5.81%）；WTI 原油期货结算价为 71.24 美 元/桶，较上周上涨 4.22 美元/桶（+6.30%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 14.76 美元/百万英热，较上周上涨 1.19 美元/百万英热（+8.7%）；荷兰 TTF 天然气期货结 算价 46.85 欧元/兆瓦时，较上周下降 0.24 欧元/兆瓦时（-0.5%）；美国 HH 天然气期货结 算价为 3.13 美元/百万英热，较上周上涨 0.31 美元/百万英热（+10.8%）。煤炭价格方面， 欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 125.5 美元/吨，较上周上涨 2.2 美元/吨（+1.7%）； 纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 141.3 美元/吨，较上周下跌 0.5 美元/吨（-0 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 增持（维持） 计算机 AI Agent 的不同落地形式 大模型发展到达新阶段，AI Agent 成为当下热点。AI Agent 不仅仅是提 供答案，而是为提高工作效率并代理用户完成多步骤、复杂的任务而构建 的智能体。在 OpenAI 的规划中，通往 AGI 的五个阶段第二阶段为推理者， 第三阶段为 Agent，我们认为 o1 模型的推出和 Altman 的发言标志着 OpenAI 目前已经进入第三阶段。2024 年 10 月 22 日 Anthropic 宣布推出 计算机使用能力:开发人员可以通过 API 控制 Claude 以人类的方式使用计 算机——查看屏幕、移动光标、单击按钮和输入文本。我们认为业界顶尖 大模型公司的进展都标志着 AI Agent 是当下产业重要热点 ToB 各领域 SAAS 迎新机遇，AI Agent 加速企业智能化。AI Agent 正在 深刻影响企业的数字化转型，推动 SaaS 平台从简单的业务管理工具转变 为驱动智能化业务的引擎。英伟达 CEO 近期表示 SaaS 企业正坐拥金矿， 将诞生数百 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 食品饮料 周观点：白酒供给侧结构优化，百润威士忌新品面世 投资建议：进入 Q4 春节备货期，关注新品、动销催化。1、白酒：行业集中度提 升，头部酒企控盘稳价，关注元春备货催化，中长期估值端与基本面有望迎来先后 修复，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2） 高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白 干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品：百润威士忌新品面世， 食品步入春节备货季，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改 善：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、 青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮 料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品等。 白酒：淡季持续控盘稳价，春节备货即将启动。行业层面，集中度进一步提升，量 减价升的趋势依然持续。截至 11 月 18 日，仁怀市白酒企业从整治前的 1925 家 减少到 868 家，先后清退白酒企业 632 家 ...

房地产 地产大变局系列四： 日本两轮地产危机复盘：为何 90 年代烈度远超 70 年代？什么房企能穿越牛熊？ | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...