证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 电子 半导体设备、材料、零部件产业链蓄势乘风起 半导体设备：加速追赶，锋芒渐展。根据 SEMI 数据预计 2025 年全球半 导体设备市场将达 1210 亿美元，中国大陆扩产动能较强，引领全球半 导体设备市场，全球半导体晶圆制造产能预计 2025 年增长 7%，达每 月产能 3370 万片（8 英寸当量），中国大陆保持两位数产能增长，2025 年增至 1010 万（wpm）。当前国内高端设备仍依赖进口，在国内政策 利好及外部制裁刺激下，国产厂商正加速追赶，逐步渗透高端设备领 域。选取部分设备行业公司，24Q1-Q3 年营业总收入合计达到 459 亿 元，同比增长 34%，归母净利润合计达到 82.2 亿元，同比增长 25.1%。 回顾国产核心半导体设备公司 2019-2023 年业绩发展，2019 年 14 家 公司合计营收 138.1 亿元，2023 年增长至 509.3亿元，CAGR 达38.6%， 国产设备公司不断完善产品品类，国产化率持续提升。 半导体材料：国产厂商平台化布局，做大做强。2023 年全球晶圆制造材 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 诺唯赞（688105.SH） 生科海外业务表现亮眼，聚焦下游大单品打开成长天花板 诺唯赞发布 2024 年年度报告。2024 年实现营业收入 13.78 亿元，同比 增长 7.15%；归母净利润-1809 万元，同比增长 74.50%；扣非后归母净 利润-8322 万元，同比增长 56.82%。分季度看，2024Q4 实现营业收入 3.92 亿元，同比下滑 5.93%；归母净利润-3625 万元，同比下滑 767.24%； 扣非后归母净利润-5340 万元，同比增长 0.02%。 观点：生命科学新产品上量+海外市场开拓驱动收入端稳健增长，利润端 增速好于收入端主要系资产减值损失下降所致。公司积极推进战略转型， 向下游大单品拓展，呼吸道、AD 血检、GLP-1 业务推进顺利，打开长期 成长空间。 2024 年收入端稳健增长，利润端增速好于收入端主要系资产减值损失下 降所致。2024 年公司生命科学板块新产品线业务、国际业务快速增长，驱 动收入端稳健增长。利润端表现好于收入端，主要系通过多项举措加强采 购、生产、库存等多环 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 国电电力（600795.SH） 火电盈利稳健提升，大渡河打开成长空间 公司发布 2024 年年度报告。公司 2024 年度实现营业收入 1791.82 亿元，同比 下降 1.00%；实现归属于上市公司股东的净利润 98.31 亿元，同比增长 75.28%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 46.66 亿元，同比下降 4.20%。 公司年末叠加中期全年累计分红 35.67 亿元，分红比例 36.28%。公司当年业绩受 转让国电建投内蒙古能源有限公司 50%股权影响，整体业绩符合预期。 受益燃煤成本下行，火电盈利能力持续提升。（（1）煤电板块，公司 2024 年实现归 母净利润 41.15 亿，同比增长 34%。全年利用小时数 5178 小时，完成发电量 3662 亿千瓦时，同比-1%；全年煤电上网电价 0.45752 元/度，同比下降 0.376 分/度。 全年实现长协煤兑现率 94%，整体入炉标煤单价 922.17 元/吨，同比下降 12.79 元/吨，降幅 1.37%，受益于燃料成本下降，煤电全年度电达 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 腾讯控股（00700.HK） 全力推进 AI 迭代 看好AI潜力，重申买入评级。我们预计腾讯2025-2027年收入7192/7755/ 8248 亿元，non-GAAP 归母净利约 2494/2868/3129 亿人民币。我们给予 腾讯 566 港币目标价，对应公司 20x 2025e P/E，重申"买入"评级。 风险提示：游戏变现节奏不及预期，消费需求环境不及预期，微信生态变 现力度不及预期，AI 迭代进展不及预期。 腾讯元宝位居国内 AI 原生 APP 前三。4 月 15 日，Questmobile 发布 2025Q1 的 AI 应用市场报告。截至 2025 年 3 月，腾讯元宝以 4164 万 MAU，位居国内 AI 原生 APP 月活数前三，仅次于 Deepseek 和豆包。 腾讯元宝于 2 月正式接入 DeepSeek-R1 模型。当前，用户可以在腾讯元 宝 APP 中可以按需自行选择 Deepseek R1 或混元 T1 模型。 腾讯 2024 年业绩稳健增长。4 月 8 日，腾讯发布 2024 年度完整年报 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 04 16 年 月 日 DeepSeek辅助文字撰写工作：将本次研究的文字与图表输入 DeepSeek， 要求其生成相应的研究概述。DeepSeek 根据本次研究内容，撰写了一份 研究报告总结，详细描述了研究过程中的研究方法、实证研究结果、策略 优化方案，并展示了各类策略的绩效指标，甚至提供了对未来研究的思路， 体现了其在辅助文字撰写工作中的强大功能。 DeepSeek 在投研流程中的优势与挑战：在本次探索中，我们发现 DeepSeek 在投研中具有以下优势：加快资料搜集与信息处理的速度、提 升文案撰写及代码编写的效率、深度思考助力策略优化等。但同时， DeepSeek 在投研中的应用也面临多重挑战，比如：模型"幻觉"问题亟 待解决、编写代码的过程仍需较多人为干预、本地部署需要较大规模的成 本投入等。 风险提示：研究结果基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型 失效的风险；部分研究内容由 DeepSeek 生成，存在 DeepSeek 大模型准 确性的风险。 量化分析报告 "薪火"量化分析系列研究（四） 如何利用 DeepSeek 辅助投研 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 固定收益点评 一季度数据亮眼，关注后续冲击 今日统计局公布 2025 年一季度经济数据，一季度 GDP 实际增速为 5.4%，高于 3 月初制定的经济目标。同时，一季度 GDP 名义增速为 4.6%， 均持平于 2024 年四季度。分项来看，工业生产表现亮眼，抢出口可能是 重要支撑项，消费表现分化，而地产继续疲软，后续需求仍面临较大不确 定性。贸易冲突下的出口压力上升，内需能否对冲外需仍需观察。 工业生产继续强劲，抢出口效应回落或带动工业生产回落。3 月工业增加 值当月同比增长 7.7%，较上月回升 1.8 个百分点。其中工业生产回升或 主要受抢出口影响，3 月出口交货值同比增长 7.7%，较上月回升 1.5 个百 分点。3 月初，特朗普宣布将于 4 月初开始征收对等关税，受此影响，抢 出口效应进一步强化，在对等关税落地后，中美贸易或受较大冲击，出口 对工业生产的拉动或将显著走弱。 房地产市场依然疲弱。3 月房地产开发投资同比下降 10.0%，跌幅较上月 走扩 0.2 个百分点，商品房销售面积同比下降 0.9%，降幅较 ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 钢铁 3 月数据跟踪：粗钢产量大增，消费端需求持续回升 根据 Wind 数据，2025 年 3 月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如 下： 粗钢产量大增，消费有望持续发力。3 月粗钢日均产量同比增长 5.2%， 环比增长 6.3%，钢厂生产积极性显著恢复，近期金融属性不足的黑色金 属价格偏弱运行，然而部分原燃料价格下跌，持续推动钢企利润改善，截 止 4 月 11 日当周钢厂盈利比例为 53.7%。2024 年 8 月以来政府类债券 的发行显著提速，2025 年 3 月地方债净融资额达 8792 亿，处于高位水 平，国债净融资额为 5964 亿元，环比继续增长，预计后续政府投资规模 有望继续增加，政府消费支出或提速。统计局数据显示 2025 年 3 月规模 以上工业增加值同比实际增长 7.7%，环比增长 0.44%，社会消费品零售 总额同比增长 5.9%；3 月份企业生产经营活动加快，制造业采购经理指 数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.5%、50.8%和 51.4%，比上月上升 0.3、0.4 和 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 地产短期受减值拖累，2024 年业绩下滑 事件：公司 2025 年 4 月 14 日发布 2024 年年度报告。 现金分红比例提高至 70%，股息率 7%。公司 2024 年实现营业收入 7013 亿元，同比减少 8.2%；归母净利润 29.5 亿元，同比减少 77.5%；扣非归 母净利润 19 亿元，同比减少 20.9%。2024 年利润大幅下滑主要受上年同 期收购美凯龙 29.95%股份，确认重组收益 96.19 亿元的影响，剔除重组 收益后，公司 2024 年归母净利润同比减少 17.8%。2024 年度公司的现 金分红总方案为每 10 股派发现金红利 7 元，现金红利总额为 20.6 亿，分 红比例 70%，以 2025 年 4 月 14 日收盘价计算股息率约 7%。 地产业绩短期受减值拖累，建发房产销售额排名提升。2024 年房地产业 务营业收入 1846 亿元，同比增长 10.1%；毛利率 13.8%，同比+2.3pct； 归母净利润 3.4 亿元，同比增加 79.3%。其中建发房产计提 37.1 亿元存 ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 煤炭开采 进口如期放缓，火电降幅收窄，3 重倒挂助煤价以时间换空间 事件：国家统计局公布 2025 年 3 月份能源生产情况。 因去年山西安监低基数的影响，3 月原煤产量同比+9.6%。据国家统计局数 据，3 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%，增速比 1—2 月份 加快 1.9 个百分点；日均产量 1421 万吨。3 月原煤产量同比增速扩大，我们 认为主要系去年山西省主产区安监政策而带来低基数影响。展望 2025 年，考 虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳 理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表 内、增产不增量等现象），2025 年产量净增量仅 5500~6000 万吨，同比增长 约 1.2~1.3%，增速较 2024 年继续放缓。 3 月原煤进口 0.39 亿吨，同比-6.4%。2025 年 3 月份，我国进口煤炭 3873.2 万吨，较去年同期的 4137.9 万吨减少 264.7 万吨，下降 6.4%；较 2 月份的 3436 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 韦尔股份（603501.SH） 24 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高 24 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高。韦尔股份正式发 布 2024 全年业绩：实现营收 257.3 亿元（此前预告为 254.1-258.1 亿元）， yoy+22.4%，创下历史新高（前高为 2021 年 241 亿元），我们认为主要 得益于手机和汽车 CIS 更加丰富的产品组合在客户端持续放量；归母净利 33.2 亿元（此前预告为 31.6-33.6 亿元），接近预告上限，yoy+498%；扣 非归母净利 30.6 亿元，yoy+2115%。 单季度来看，24Q4 实现营收 68.2 亿元，yoy+14.9%，qoq+0.1%，单季 度营收再创历史新高；归母净利 9.5 亿元，yoy+406%，qoq-6%；扣非归 母净利 7.6 亿元，yoy+9266%，qoq-17%。 利润率方面，2024 全年实现毛利率 29.4%，yoy+7.7pcts，净利率 12.8%， yoy+10.2pcts；24Q4 毛利率 29. ...