增持（维持） gszqdatemark 煤炭开采 1.山西、新疆纷纷上调资源税率，土地财政或转变为资源财政。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-01 2024-05 2024-08 2024-12 煤炭开采 沪深300 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 3、《煤炭开采：IEA：2024 年生球煤炭需求创新高，预 计 2027 年保持小幅增长》 2024-12-22 gszqdatemark 2025 01 01 年 月 日 gszqdatemark 2025 01 01 年 月 日 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于布。本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可布出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不布出通知的情形下好出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 证券研究报告 | 行业点评 2025 01 01 年 月 日 2024 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 12 31 年 月 日 上汽集团（600104.SH） 国企改革加速推进，合资自主迎新机遇 政策推动央国企整合，公司积极调整管理层与经营战略。中央和上海市等 地国资委 2020 年来通过多种政策手段推动国有企业改革深化，公司积极 响应，在人事与经营战略方面均有变化：1）人事方面，公司管理层"换 血"，上汽乘用车、上汽大众、上汽名爵均引入新高管，新管理层在技术、 供应链管理、市场定位方面经验丰富；2）经营方面，公司前期去库减值， 实现轻装上阵，此外调整全国产业布局，推动长三角、中西部生产基地的 转型升级，加强本土化研发，提高车型竞争力，响应市场需求变化。 大众品牌积极转型，公司旗下合资有望迎改善。公司上汽大众旗下包括大 众、奥迪和斯柯达三个品牌。其中，大众品牌车型包括 Polo、朗逸新锐、 朗逸、凌渡等产品系列；上汽奥迪车型包括 A7L、Q5 e-tron、Q6 等产品 系列。公司此前与大众汽车集团签署延长合资协议，将上汽大众的合资期 延长至 2040 年，后续新车型有望加速导入，公司 CMP 平台有望加强大众 车型在国内的竞争力。 自主技术积 ...

— — 商贸零售 & 社 会 服 务 行 业 2 ➢ 股价回顾： 2024年商贸零售/社会服务涨幅分别约为21.8%/6.6% ➢ 板块内部：分子行业区间涨幅有异，社会服务估值处于近10年较低分位，商贸零售处于中位区间 ➢ 基本面分析：跨境电商出口维持10%+增长，社零增速约个位数，服务零售好于商品零售，部分企业营收规 模提升，盈利能力有所下降 ➢ 回顾2022年底预判：有所不同 | --- | --- | --- | |-------|--------------|-------------------------------------------| | | | | | 03 | 板块投资策略 | | | | ➢ | 投资主线1：持续关注零售业态变革及标的改善 | | | ➢ | 投资主线2：景气行业标的 | | | ➢ | 投资主线3：个股 alpha 及顺周期改善弹性 | | | ➢ | 投资主线4：稳增+股息率标的 | 备注：涨幅为2024年初至2024年12月11日 2024年年初至今（截至12月11日），商贸零售/社会服务（申万一级指数）区间涨幅分别为21.83%/6.64%，同期上证指数区间 ...

1）行业层面：欧洲户储库存水平仍待消化，巴基斯坦、乌克兰等新兴市 场需求高增，24Q2 逆变器出口呈现改善态势。10 月逆变器已呈全球区域 内多点开花趋势，看好 2025 年新兴市场户储机会。 2）欧洲地区：欧洲天然气价格上涨+欧洲户储去库加速，有望带动户储板 块 25 年出货维持快速增长。新兴市场：整体缺电+部分区域（eg.巴基斯 坦）电价高增趋势下，看好东南亚、非洲户储市场户储、工商储需求多点 开花。 3）阳台微储：新兴户储产品形态，易安装+成本低催化下游需求。成套阳 台光伏系统售价约 600-1200 欧元。24H1 德国阳台光伏系统安装量约 21.3 万套（2023 年全年安装量约 27.5 万台），看好后续微储持续放量。 目前，户储板块 PE-TTM 估值已处相对低位，2025 年欧洲户储市场或恢复 正常增长，新兴市场户储持续高景气，我们持续看好海外户储产业链标的。 推荐方向：大储建议关注龙头阳光电源、上能电气；户储方向建议关注头 部厂商德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。 风险提示：国内外储能装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏 差和估值风险。 重点标的 增持（维持 ...

2024 12 31 年 月 日 大盘风格优于小盘风格。从 A 股收益预测模型的最新预测来看，沪深 300 未来一年预期收益为 14.2%，中证 500 未来一年预期收益为-28.2%，两 者拉开了巨大的差异。哪怕我们对宽基指数的预期收益与真实收益之间存 在偏差，但是根据 300 和 500 预期收益差构建的宽基指数多空策略似乎 是长期有效的，这意味着预期收益差具备 300 和 500 相对收益的长周期 预测能力，因此，我们建议投资者未来一年更多聚焦大市值宽基指数。 行业配置："新能车"产业链出现强趋势-低拥挤机会。当前在牛市预期的 驱动下，非银、计算机等行业拥挤度已经趋高，右侧参与的尾部风险较高。 但近期我们也看到新能源、汽车等新能车概念相关的行业集中出现在"强 趋势-低拥挤"象限，趋势已经改善，但市场对此似乎关注程度不足。综合 行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，一月行业配置建议为：汽车、 基础化工、电子、电力设备及新能源。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型 的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 证券研究报告 | 金融工程 gszqdatema ...

图表 179: 请仔细阅读本报告末页声明 P.7 2024 12 30 年 月 日 gszqdatemark 一、黄金：宽松周期叠加通胀韧性，仍处于"黄金时代" 增持（维持） 有色金属 2025 年度策略：箭折不改刚，在波折中向上 黄金：二次通胀预期下全球通货需求凸显，持续看好金价中枢向上弹性。2024 年，金价冲上历史新高后承压回落并维持震荡走势。揭示黄金的博弈对手已经 发生了变化：美元体系信用受损，黄金和美元成为构成直接博弈的双方，构成 了上半年金价分析框架从实际利率向美元指数切换的主要逻辑。进入 2024 年 下半年，美降息、大选等催化落地，金价进入震荡，定价逻辑从交易宽松节奏 转向交易"二次通胀"以及黄金避险属性。建议关注：山金国际、山东黄金、 赤峰黄金、玉龙股份、招金矿业等。 铜：供给端收紧，静待供给端矛盾催化。2024 年铜价变化：宏观转宽松预期 +矿端供给扰动+地产需求边际扩张预期构成铜 2024H1 行情主线；全年看铜 价进一步上行空间或需要美联储降息预期升温刺激以及下游需求增量预期兑 现，情绪交易转向基本面预期交易。未来看，铜矿供给偏紧的格局短期内难以 扭转，持续为铜价提供强支撑；中游看，需 ...

gszqdatemark 关注科技相关材料协同潜力 静待市场上行阶段"赛道成长"风格投资机会。在赛道成长标的中，我们 建议聚焦铜互连产业链等"海外科技映射"标的。重点关注卡位铜互连上 游格局优异环节核心标的精达股份；同时，在材料自主可控的背景下，我 们建议围绕新型显示 OLED、集成电路、锂电（包括固态半固态电池）等 一系列成长赛道挖掘强α标的，关注半导体材料龙头鼎龙股份、OLED 材 料龙头莱特光电、锂电材料高成长标的尚太科技（标的均需结合当下估值 位置具体判断）。同时，重点看好聚焦核电、西部水电的"新基建"岩土 工程高弹性、稀缺性龙头中岩大地。 行业走势 -30% -18% -6% 6% 18% 30% 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 基础化工 沪深300 证券研究报告 | 行业周报 基础化工 景气周期：周而复始，机会的摇篮。景气周期风格的特点是在产品景气上 行阶段，标的预期盈利可呈现出非线性增长。年初至今，化工景气周期机 会不断涌现，诞生了正丹股份（最大涨幅 1196%）、浙江医药等令市场印 象深刻的投资机会。我们发现，TMA、制冷剂、维生素以及染料这些曾经 出现过高价格 ...

证券研究报告 | 行业周报 银行 根据上市公司公告，截至 12 月 28 日，42 家上市银行中共有 23 家披露中 期分红方案（重庆银行为前三季度分红）。 按照中期分红比例看：部分银行中期分红比例较 2023 年全年分红比例略 有提升，如沪农商行、南京银行、上海银行、中信银行、厦门银行等。（注： 2024 年中期分红比例以 2024 年中期归母净利润为基数计算，不能代表 2024 年全年分红比例。） 展望 2025 年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同 时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍 有持续性。顺周期策略下，邮储银行、招商银行、平安银行、宁波银行、 常熟银行值得关注。红利策略下，招商银行、上海银行、北京银行、江苏 银行、渝农商行、沪农商行值得关注。此外，在市场充分消化可转债强赎 的交易事件后，也可关注成都银行、南京银行、苏州银行。（详见《2025 银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性》） 1）交易量：本周股票日均成交额 13792.23 亿元，环比上周减少 1439.66 亿元。 2）两融：余额 1.88 万亿元，较上周减少 0.00%。 3）基金发行 ...

gszqdatemark PPP 项目进一步规范，环保标的望受益 宏观利率处于历史低位，关注高股息资产与成长性标的。现阶段宏观利率处于历 史低位，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企， 重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中 标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）高分红、管理优异、业绩 持续增长的环保国企洪城环境。 行业走势 -30% -18% -6% 6% 18% 30% 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 环保 沪深300 相关研究 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------|---------------|---------------|-------|-------------|------------------|-------|--------|------------|-------|-------| | 股票 \n代码 | 股票 \n名称 | 投资 \n评级 | 2023 ...