证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 09 年 月 日 爱美客（300896.SZ） 25H1 产品矩阵处过渡期，业绩阶段性承压 25Q2 收入及利润阶段性承压。 25H1：营业收入 13 亿（-22%，括号内为同比，下同）；归母净利 7.9 亿（-30%）； 扣非归母净利 7.2 亿（-34%）。25Q2：营业收入 6.4 亿（-25%）；归母净利 3.5 亿（-42%）；扣非归母净利 3.2 亿（-43%）。 25 年中期拟每 10 股派发现金股利 12 元（含税），合计派发 3.6 亿的现金股利， 占归母净利的 46%。 25H1 收入拆分：产品矩阵处新老交替过渡期，核心系列嗨体、濡白等有所承压。 盈利能力：毛利率下滑，保持研发等费用投入，净利率下行。 25H1：毛利率 93.4%（（同比-1.5pcts），净利率 60.9%（（同比-6.8%）；销售/管理 /研发费用率分别为 11.1%/5.3%/12.0%（同比+2.6pcts/+1.3pcts/+4.5pcts）。 25Q2：毛利率 93.0%（同比-2.3pcts，环比-0.8pcts），净利率 54.6%（同 ...

证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2025 09 09 年 月 日 煤炭开采 成本（2024 年）——上市煤企全解析（三） 为更直观了解煤炭行业吨煤成本水平，我们以煤炭上市公司作为其中 一个视角，共选取 27 家主流煤企进行统计。考虑到动力煤矿井和焦煤 矿井的开采难度、开采条件以及附加值相差甚远，因此我们分别对动 力煤煤企和焦煤煤企进行梳理统计。值得注意的是，考虑到上市公司 所属煤矿多属于集团优质资产，其整体成本较行业平均或处于相对偏 低水平。 我们以 16 家动力煤上市公司作为样本，其 2024 年合计产量 11.10 亿吨，占全国动力煤产量 36%： ➢ 吨煤完全成本最高前三为：郑州煤电、兰花科创、华阳股份。 我们以 11 家焦煤上市公司作为样本，其 2024 年合计产量 2.10 亿 吨，占全国焦煤产量 13%： 投资策略：推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控 煤业。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重 点推荐困境反转的中国秦发；"绩优则股优"，绩优的陕西煤业、电投 能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份， 未来存在增量的华 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 09 年 月 日 万兴科技（300624.SZ） 25H1 业绩符合预期，移动化与 AI 化双轮驱动 事件：8 月 29 日，公司发布《2025 年半年度报告》，实现营业收入 7.6 亿元，同比增 加 7.77%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.53 亿元，同比下降 315.63%，符合市 场预期。 25H1 业绩符合预期，视频创意仍是增长最大驱动。1）2025H1，公司实现营业收入 7.6 亿元，同比增加 7.77%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.53 亿元，同比下降 315.63%；单 Q2 来看，实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 9.53%；归母净利润-0.2 亿 元，同比下降 1625.2%，业绩整体符合市场预期。2）分业务来看，2025H1 视频创意 类实现收入 5.12 亿元，同比增长 11.15%，占收入比例为 67.43%；实用工具类实现收 入 1.45 亿元，同比上升 20.83%，占收入比例为 19.03%；文档创意类实现收入 0.56 亿元，同比下降 5.2%，占收入比例为 7.34%；绘图创意类实现收 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 09 09 年 月 日 朝闻国盛 美联储开启降息将如何影响 A 股？ 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】8 月出口降速不降质——20250908 【策略研究】美联储开启降息将如何影响 A 股？——20250908 【固定收益】基金费率调整，对债市影响几何？——20250908 ◼ 研究视点 【煤炭】美国用电需求有望激增，带动煤炭需求向好 ——20250908 【医药生物】华大智造（688114.SH）-收入短期承压，降本增效改善盈 利，在手订单持续增加——20250908 【医药生物】前沿生物-U（688221.SH）-营收稳定持续增长，小核酸管 线多角度布局——20250908 【海外】蔚来-SW（09866.HK）-新车强劲，预计 Q4 扭亏为盈—— 20250908 【医药生物】三诺生物（300298.SZ）-25Q2 环比改善显著，欧洲市场推 进顺利，CGM 海外放量可期——20250908 作者 | 分析师 何亚轩 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680518030004 | | ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target market value of approximately $17 billion (134.4 billion HKD) and a target price of 60.2 HKD for the Hong Kong stock and $7.6 for the US stock [5][7]. Core Insights - The company is expected to turn profitable in Q4, driven by strong new car sales and effective cost management strategies. Q2 saw a delivery of 72,056 vehicles, a year-on-year increase of 25.6% and a quarter-on-quarter increase of 71.2%, leading to a revenue of 19 billion RMB, up 9% year-on-year and 58% quarter-on-quarter [1][2]. - The company has introduced new models, such as the L90 and ES8, which are expected to enhance sales and production capacity significantly. The L90 achieved a delivery of 10,575 units in its first full month, and the ES8 is set to launch with a competitive pricing strategy [3][4]. - The company has implemented a new operational mechanism to control costs and improve efficiency, aiming for a non-GAAP net profit in Q4. The R&D expenditure is projected to be controlled at 20 billion RMB per quarter [4][5]. Summary by Sections Financial Performance - In Q2, the company reported a gross margin of 10%, with vehicle sales contributing 16.14 billion RMB and service and other income at 2.87 billion RMB. The non-GAAP net loss was 4.1 billion RMB, with a non-GAAP net loss margin of 22% [1][2]. - For Q3, the company has guided a delivery volume of 87,000 to 91,000 vehicles, with expected revenue between 21.8 billion and 22.9 billion RMB, reflecting a year-on-year growth of 16.8% to 22.5% [2]. Production and Sales Outlook - The company anticipates achieving a monthly average sales volume exceeding 50,000 units in Q4, with a gross margin for complete vehicles projected to reach 16% to 17% [2][3]. - The production capacity for the L90 is expected to reach 15,000 units by October, while the ES8 aims for a capacity of 10,000 units in the same month [3]. Future Projections - The company forecasts total sales of approximately 350,000, 530,000, and 660,000 vehicles for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with total revenues projected to reach 93 billion, 136.7 billion, and 170.5 billion RMB [5][6]. - The non-GAAP net profit is expected to improve significantly, with projections of -13.3 billion, -900 million, and 6.2 billion RMB for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [5][6].

证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2025 09 08 年 月 日 投资策略 美联储开启降息将如何影响 A 股？ 一、策略专题：美联储预防式降息将如何影响 A 股？ 8 月下旬，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表偏鸽的重磅讲话，指出"风险 平衡的转变可能意味着需要调整政策立场"，对美联储降息预期产生明显 提振。本周美国公布 8 月非农就业数据，增长仅 2.2 万人，远不及市场预 期，同时失业率升至 2021 年以来新高的 4.3%，数据公布后，利率期货隐 含的 9 月降息概率维持在 100%，且年内预期降息次数进一步提升。面对 这一重要宏观变化，我们基于历史回顾分析其对 A 股的可能影响。 1.1 美联储降息对 A 股的影响路径 从逻辑上看，美联储降息对 A 股的影响存在两条重要路径： （1）货币政策：美联储降息可能引发美债利率下行，减轻对国内货币政 策空间的压制，从而国内可能进一步加码降准降息，提振经济并释放流动 性。受国内货币政策宽松的影响，中国国债利率可能出现进一步下行，考 虑"资产荒"问题的存在，利率下行可能进一步引发资金配置行为的变化， 即卖出债券、买入权益资产。 （2）资金流动：美债 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 09 08 年 月 日 固定收益点评 债券基金机构持有者可能以银行为主，从银行角度而言，基金赎回费率调整对 中长期债基有一定冲击，但总体影响有待观察。根据上市银行年报来看，34 家 上市银行 2023 年委外投资中，基金委外投资规模合计接近 5 万亿元，其中 4 家国有行基金委外 9079 亿元，9 家股份行基金委外 2.54 万亿元，21 家城农 商行基金委外 1.42 万亿元。再考虑到非上市城农商行的基金委外也较多，因 此预计债券型基金机构持有者以银行类机构为主。银行偏好于中长期债券，债 券基金投资可能以中长期债基为主。而银行进行基金委外主要是借助基金的 免税优势和交易投资能力，因此这部分基金委外投资预计受到基金费率调整 的影响较小。基金赎回费计入基金财产，会转移给下游的投资者，短期交易将 会受到影响，而如果机构以长期持有为主，不会对交易行为产生直接影响，因 此短期交易的占比，以及对应产生的赎回效应，有待继续观察。 从理财角度而言，基金赎回费率调整利空短期债基，利好 ETF 基金。理财来 看，截至 2025 年 6 月理财资产配置中，理财 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 09 08 年 月 日 煤炭开采 美国用电需求有望激增，带动煤炭需求向好 博地预计美国煤炭需求有望激增。根据 Bloomberg 消息，博地能源 公司（Peabody Energy）的报告显示，随着美国需求急剧增长以及 特朗普政府支持煤炭行业发展，低于平均水平运营效率的电厂将得 以提高发电量，博地资源预计电厂若以历史峰值（2008 年）产能利 用率 72%运行，则可以为美国带来约 2.5 亿吨的煤炭需求增量。根 据 EIA 预测，2025 年美国煤炭消费量预计为 4.39 亿吨，同比上涨 6.7%，2.5 亿吨增量约为其 56.95%。 美国重启煤炭租赁，应对电力需求快速增长。美国白宫 2025 年 4 月 9 日发布消息，特朗普总统签署行政命令，其中包括消除煤炭开 采障碍，并优先考虑在这些土地上进行煤炭租赁以及承认煤炭租赁 禁令结束。特朗普重启煤炭租赁意在扩大美国国内煤炭开采和使 用，为高能耗的数据中心提供电力，以使美国能在全球 AI 竞赛中取 得领先地位，并全面推动煤炭行业复兴。 特朗普会见科技巨头，美国工业用电需求有望快速增长。根据 Whi ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 08 年 月 日 三诺生物（300298.SZ） 25Q2 环比改善显著，欧洲市场推进顺利，CGM 海外放量可期 | 买入（维持） | | | --- | --- | | 股票信息 | | | 行业 | 医疗器械 | | 前次评级 | 买入 | | 09 月 05 日收盘价（元） | 20.52 | | 总市值（百万元） | 11,496.66 | | 总股本（百万股） | 560.27 | | 其中自由流通股（%） | 80.55 | | 30 日日均成交量（百万股） | 12.98 | 三诺生物发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收 22.64 亿元，同比增 长 6.12%；归母净利润 1.81 亿元，同比下滑 8.52%；扣非后归母净利润 1.58 亿 元，同比下滑 11.31%。分季度看，2025Q2 实现营业收入 12.22 亿元，同比增长 9.17%；归母净利润 1.09 亿元，同比下滑 6.87%；扣非后归母净利润 0.91 亿元， 同比下滑 9.36%。 观点：25Q2 收入端改善显著，多因素导致毛利率 ...

Group 1: Macro Insights - The recent economic changes indicate a slight improvement in new home sales year-on-year, while second-hand home sales have seen an expanded increase, although the overall improvement remains limited and its sustainability is uncertain [4] - The supply side has weakened, with a general decline in the operating rates of steel, coal, asphalt, cement, and automotive sectors [4] - Despite the economic downturn since July, it is believed that the annual growth target of "maintaining above 5%" is still achievable, with policies expected to provide support in the short term [4] Group 2: Employment and Monetary Policy - The U.S. non-farm employment data for August remains weak, with downward revisions in the previous two months, leading to increased expectations for interest rate cuts by the Federal Reserve [5] - Market expectations indicate a nearly 80% probability of three rate cuts by the end of the year, with the next two meetings likely to see reductions [5] Group 3: Market Volatility - The stock market has experienced significant fluctuations, with the Shanghai Composite Index dropping by 1.18% over the week, indicating that the current upward trend may be nearing its end [5] - There is a growing concern about potential market stagnation or declines, with investors advised to monitor for signs of volume stagnation or significant drops [5] Group 4: Coal Industry Analysis - The coal industry has faced significant price pressures, with average coal prices dropping by 19.7% year-on-year, while production and sales have seen modest increases [24][26] - The report emphasizes that the coal sector's performance is expected to improve as prices stabilize, with recommendations for companies like Lu'an Huanneng and Yancoal [26][30] Group 5: Media and Entertainment Sector - The media sector has shown overall revenue growth, with a 2.29% year-on-year increase in revenue for the first half of 2025, driven by strong performances in internet, film, and gaming sectors [14] - The gaming sector specifically saw a 22.9% year-on-year revenue increase, with overseas revenue growing by 30.8% [15] Group 6: Renewable Energy and Materials - The solid-state battery materials sector is gaining attention due to recent policy support and increasing demand, with significant orders reported in the first half of 2025 [32][33] - The report highlights the potential for growth in the renewable energy sector, particularly in wind and solar energy, as the "14th Five-Year Plan" is expected to boost demand [37]