证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 12 10 年 月 日 固定收益点评 菜价推升 CPI 11 月通胀数据显示，CPI 涨幅扩大，PPI 降幅小幅走阔。11 月 CPI 同比 涨幅扩大 0.5 个百分点至 0.7%，连续两个月上涨且为 2024 年 3 月份以 来最高，CPI 环比季节性也明显高于前两年。PPI 同比降幅小幅扩大 0.1 个 百分点至-2.2%，环比保持 0.1%的增长。 菜价是本月 CPI 回升的主要原因。11 月 CPI 同比上涨 0.7%，上月为上 涨 0.2%，环比下跌 0.1%。其中，食品价格由上月下降 2.9%转为上涨 0.2%，对 CPI 同比的影响由上月下拉 0.54 个百分点转为上拉 0.04 个百 分点。食品中菜价上涨最为明显，受天气因素等影响，鲜菜价格由上月下 降 7.3%转为上涨 14.5%，对 CPI 同比的上拉影响比上月增加约 0.49 个 百分点。由于蔬菜生长周期短，因而难以持续涨价，短期快速上涨之后往 往会由于供给增加而回落。 核心 CPI 平稳，金价影响依然显著。核心 CPI 同比上涨 1.2%，与上月持 平，涨幅连续 3 个 ...

证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2025 12 10 年 月 日 电力 新能源新格局：解码 19 省机制电价竞价结果 2026 年各地新能源竞价结果陆续公布，区域分化明显。截至 12 月 8 日，全国已 有 19 个省份陆续公布 2026 年增量新能源项目机制电价竞价结果，其中山东于 9 月 9 日首个公布，9 月 30 日云南公布，10 月甘肃、新疆、广东公布，11 月江西、 安徽、青海、黑龙江、上海、天津 6 省先后公布，12 月浙江、福建、河北、辽宁 等省陆续公布。整体来看，区域间资源禀赋、消纳能力和电网结构的差异导致各 地政策节奏与价格水平存在显著分化。 分析师 高紫明 新能源迈向精细化运营，从竞价结果来看后续区域分化预计进一步加大。 投资建议：各省 2026 年新能源竞价结果区域分化突出，整体表现为华东、华北 电价优于西部、南部；风电电价优于光伏。新能源市场化竞价引导供给过剩地区 延缓扩张节奏，消纳较好地区有望获得稳定效益，新能源盈利模式逐步清晰。推 荐优先关注拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商， 尤其关注风电的相对优势，建议关注新天绿色能源、中闽 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 10 年 月 日 朝闻国盛 政治局会议点评：没有提及楼市，意味着什么？ 【食品饮料】零售变革草根调研（四）三只松鼠生活馆：多品类硬折扣， 社区零售关键落子——20251209 【房地产】政治局会议点评：没有提及楼市，意味着什么？——20251209 作者 | 分析师 | 杨业伟 | | --- | --- | | 执业证书编号：S0680520050001 | | | 邮箱：yangyewei@gszq.com | | | 行业表现前五名 | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 通信 | 12.7% | 22.0% | 89.5% | | 综合 | 6.0% | 4.4% | 45.1% | | 国防军工 | 3.2% | 5.1% | 16.0% | | 轻工制造 | 1.6% | 2.7% | 10.6% | | 机械设备 | 0.9% | 3.8% | 26.0% | | 行业表现后五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 煤炭 ...

从供应维度看，三只松鼠生活馆超 90%产品来自于自有品牌，松鼠也构建 了生鲜蔬菜"那点田"、米面粮油"大铁锅"、冻品调料"围裙阿姨"、 咖啡"第二大脑"、家庭洗护"熊猫亮亮"等多品类品牌矩阵。仅在生产 壁垒较高、品牌认知清晰的乳制品等领域引入头部品牌进驻。 从价格维度看，三只松鼠生活馆的产品单价相比叮咚买菜、盒马更具性价 比，尤其高频消费的蔬果肉类等生鲜，大部分为叮咚、盒马的 7-9 折，并 且生活馆承诺不卖隔夜菜，每晚 20 点后开始打折，在性价比及新鲜的优 势下，有望控制生鲜货损，跑通运营模式。 证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 12 09 年 月 日 食品饮料 零售变革草根调研（四） 三只松鼠生活馆：多品类硬折扣，社区零售关键落子 事件：11 月 28 日三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖金鹰国际正式开业， 定位"15 分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房"，从零食迈向多品类， 构建生鲜、现制与标品的三大品类组合。我们也在开业之初前往芜湖草根 调研生活馆门店。 草根调研：社区一刻钟生活圈，构建生鲜现制标品货盘体系。生活馆首家 旗舰店位于芜湖金鹰国际，为社区配套商圈，门店面积在 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 12 09 年 月 日 哈尔斯（002615.SZ ） 保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复 ➢ 公司介绍：保温杯制造龙头，外销代工为主，自主品牌同步发力 公司创立于 1985 年，专注于不锈钢真空保温器皿（收入占比 80%+）、 玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的研发、设计、制造与销售，公司销售模式包括 OEM （为主）和自主品牌销售，自主品牌主要包含国内自主品牌"哈尔斯"、 2016 年收购的瑞士杯壶品牌"SIGG"等，收入以外销为主（24 年收入占 比 87%），产品远销全球 80 多个国家和地区。公司收入持续增长，利润 因海外生产基地爬坡、关税扰动等因素短期有所承压。 ➢ 保温杯行业：结构升级、稳定增长，中国供给处于核心地位 2025 年全球杯壶市场规模有望达 48 亿美元，呈现稳健增长的态势。随着 消费者对情绪价值的追求，杯壶产品已逐渐由传统的耐用品向快消品、时 尚品、收藏品以及生活方式的象征转变，这些趋势不仅成为产品高溢价的 重要因素，更拓宽了行业的市场边界。从区域分布来看，北美、欧洲和亚 太地区是全球杯壶市场的主要消费区 ...

固定收益定期 食品价格小幅回升——基本面高频数据跟踪 证券研究报告 | 固定收益 gszqdatemark 2025 12 08 年 月 日 物价方面，CPI 月环比预测为 0.1%（（前值 0.0%）；PPI 月环比预测为 0.2% （前值为 0.1%）。 库存高频指数为 163.3，前值为 163.2，当周同比增加 7.6 点（前值为增加 7.6 点），同比增幅不变。 交运高频指数为 133.2，前值为 133.0，当周同比增加 10.8 点（前值为增 加 10.7 点），同比增幅扩大。 融资高频指数为 244.0，前值为 243.4，当周同比增加 30.7 点（前值为增 加 30.6 点），同比增幅扩大。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 李美雍 执业证书编号：S0680525070011 邮箱：limeiyong@gszq.com 相关研究 生产方面，工业生产高频指数为 127.6，前值为 127.6，当周同比增加 5.1 点（前值为增加 5.1 点） ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 08 年 月 日 宏观点评 通稿短、增量多—政治局会议 5 大信号 事件：12 月 8 日，政治局会议召开，分析研究 2026 年经济工作。 核心观点：12 月政治局会议历来是"吹风会"，篇幅一般有限、没提到的 不代表不重要、不宜过分解读，即将召开的中央经济工作会议将作详细部 署。总体看，本次会议信息量不少，尤其是：1）较为少见的盘中发布通 稿，旨在提振信心、进一步凸显了稳股市的重要性；2）总定调偏积极、偏 扩张、偏刺激，包括实现"十五五"良好开局是硬要求，延续"四稳"，延 续"更加积极有为的宏观政策"，延续"更加积极的财政政策和适度宽松的 货币政策"，首提"发挥存量政策和增量政策集成效应"，首提"加大逆周 期和跨周期调节力度"等；3）大原则上，"扩大内需"与"优化供给"并 重，"做优增量"与"盘活存量"并重，延续"两大更好统筹"（国内经济 工作 VS 国际经贸斗争，发展 VS 安全）；4）重点任务上，相比于"十五 五"规划建议稿，扩内需重回首位（突出内需主导），科技+产业次序仍靠 前（新动能从"加快培育"变为"加紧培育"），双碳移至民生前 ...

Group 1: A-Share Market Performance - The A-share market experienced a volatile upward trend with significant sector performance divergence, led by non-ferrous metals, communication, and defense industries, while media, real estate, and beauty care sectors lagged behind [1][10][19] - The weekly trading volume reached a recent low of 1.56 trillion yuan on Thursday, indicating a continuation of low trading activity [1][10] - The current equity risk premium (ERP) for A-shares is 2.74%, reflecting a slight recovery in market risk appetite with a weekly change of -2.85 basis points [1][10] Group 2: Global Equity Markets - Global equity markets mostly rose, with the South Korean KOSPI leading the gains at 4.42%, followed by Vietnam and Taiwan [3][29] - The U.S. stock indices saw slight increases, driven by rising expectations for Federal Reserve interest rate cuts, particularly after a significant drop in private sector employment [3][32] Group 3: Commodity Prices and Trends - Commodity prices saw a comprehensive increase, with Brent crude oil, London gold, LME copper, and CRB commodities rising by 0.87%, 1.24%, 3.65%, and 0.56% respectively [4][36] - LME copper prices reached a new high, reflecting supply shortages and heightened expectations for Federal Reserve rate cuts [4][19] Group 4: Policy Events - Fujian province announced 12 measures to promote cross-strait integration, including support for Taiwanese enterprises [5][46] - The successful launch of the Zhuque-3 reusable rocket marked a significant achievement in commercial aerospace [5][46]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 08 年 月 日 朝闻国盛 利好 A 股的政策加码 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】政策半月观—利好 A 股的政策加码——20251207 【金融工程】当下的反弹大概率仍只是 30 分钟级别反弹——20251207 【金融工程】择时雷达六面图：本周资金面好转，估值面弱化—— 20251206 【煤炭】聚焦 AI 带来的能源领域投资机会——20251207 【金融工程】行业 ETF 配置模型 2025 年超额 16.4%——20251205 【固定收益】单跌超长债背后的总量缺口和结构压力——20251207 【固定收益】信用如何突围——20251207 【固定收益】资金月初平稳，政府债融资显著回落——流动性和机构行 为跟踪——20251206 【建筑装饰】明年预计有多少保险资金增配建筑板块？——20251207 【纺织服饰】2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌——20251206 【商贸零售】豫园股份（600655.SH）-置顶东方生活美学战略，文化引 领出海实现 0-1 突破——20251206 【电子】洁美科技（002859.SZ ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 12 07 年 月 日 商贸零售 冰雪游贯穿雪假元旦，宝兰、琳朝均获亿元融资 1. 雪假落地助力冰雪经济发展，元旦假期延续冰雪游、避寒游主题 雪假落地助力冰雪经济发展。（ 1）12 月 1-5 日，新疆乌鲁木齐市、阿勒 泰地区首次实行雪假，覆盖区域内义务教育阶段在校生，叠加前后两 个周末，雪假长达 9 天。据光明网，12 月 2 日，阿勒泰地区接待游客 10.45 万人次，游客花费同比增长 21.25%，雪假形成学生带动家庭、 家庭辐射游客的消费联动效应。（ 2）12 月 3-7 日，吉林全省首次推出 雪假，鼓励义务教育阶段学生走进冰场、雪场。据新京报，北大湖、松 花湖、长白山万达等 39 家雪场、冰场宣布对雪假学生每天提供 3 小时 免费滑雪优惠，随行家长可享折扣；松花湖度假区日均接待学生及家 长群体超 3000 人次，雪道利用率较平日提升 60%。 元旦假期延续冰雪游、避寒游主题。据同程旅行，（ 1）冰雪游：元旦假 期各地飞往哈尔滨、长春、长白山、阿勒泰、乌鲁木齐等热门冰雪目的 地的机票预订热度不断走高；西南地区冰雪旅游热度逐步追赶东北地 区 ...