证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 06 11 年 月 日 芯原股份（688521.SH） 国产算力中坚力量，一站式定制化&IP 领军 一站式定制化&IP 领军，潜心研发致力未来。芯原股份主要服务为面向消 费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等广泛应用 市场所提供的一站式芯片定制服务（（24 年占比 68%）和半导体 IP 授权服 务（24 年占比 32%），公司 2024 年营收 23.22 亿元，截至 2025 年一季 度末，公司在手订单金额为 24.56 亿元，创公司历史新高，在手订单已连 续六季度保持高位。从新签订单角度，2025 年一季度公司量产业务新签 订单超 2.8 亿元，截至 2025 年一季度末量产业务在手订单超 11.6 亿元， 对公司未来的业务拓展及业绩转化奠定坚实基础。截至 2024 年，公司研 发人员达 1800 人，占比 89.37%，公司注重研发与人才培养，我们看好公 司的研发积累，进一步提升公司的收入水平，并在规模效应下摊薄费用率， 优化公司利润。 自研 ASIC 需求井喷，设计服务行业迎历史机遇。一站式芯片定制服务 是指向客户 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 06 11 年 月 日 东鹏控股（003012.SZ） 零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底 C 端零售起家，经营质量优异。东鹏控股主营瓷砖和卫浴业务，瓷砖是主 要收入利润来源，收入占比 80%以上，渠道以经销渠道为主，占比 60% 以上。从客户穿透来看，零售及中小微工程占比 70%以上，地产战略工程 占比 15%，剩余为市政、整装等小 B 业务。2024 年受需求减弱、市场竞 争激烈影响，收入 64.7 亿元，同比下滑 16.8%，归母净利润 3.3 亿元， 同比下滑 54.4%。 二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。新建需求仍在下 滑，但存量需求持续增长，尤其是以二手房为代表的重装需求，2024 年下 半年以来二手房成交持续火热为 2025 年需求带来了边际改善，并且存量 需求占比的不断提升，以及新建需求降幅的自然收敛，2026 年起家装需 求有望迎来拐点。厨卫是存量改造首选区域，瓷砖作为厨卫焕新的材料需 求受益明显，同时行业供给侧的洗牌已经开始，市场化是本轮行业出清的 主要力量，并且在能耗管控和双碳背景下，行业的落后产能有 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 06 11 年 月 日 东鹏控股（003012.SZ） 零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底 C 端零售起家，经营质量优异。东鹏控股主营瓷砖和卫浴业务，瓷砖是主 要收入利润来源，收入占比 80%以上，渠道以经销渠道为主，占比 60% 以上。从客户穿透来看，零售及中小微工程占比 70%以上，地产战略工程 占比 15%，剩余为市政、整装等小 B 业务。2024 年受需求减弱、市场竞 争激烈影响，收入 64.7 亿元，同比下滑 16.8%，归母净利润 3.3 亿元， 同比下滑 54.4%。 二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。新建需求仍在下 滑，但存量需求持续增长，尤其是以二手房为代表的重装需求，2024 年下 半年以来二手房成交持续火热为 2025 年需求带来了边际改善，并且存量 需求占比的不断提升，以及新建需求降幅的自然收敛，2026 年起家装需 求有望迎来拐点。厨卫是存量改造首选区域，瓷砖作为厨卫焕新的材料需 求受益明显，同时行业供给侧的洗牌已经开始，市场化是本轮行业出清的 主要力量，并且在能耗管控和双碳背景下，行业的落后产能有 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 06 11 年 月 日 朝闻国盛 推新大年，健康引领 今日概览 【电子】影石创新（688775.SH）-影像设备龙头，创新引领发展—— 20250610 【汽车&海外】雅迪控股（01585.HK）-政策驱动景气度上行，龙头盈利 修复可期——20250610 ◼ 研究视点 【计算机】海光曙光复牌，国产算力生态开始整合重估——20250610 作者 | 分析师 | 丁逸朦 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680521120002 | | | | | 邮箱：dingyimeng@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 医药生物 | 9.7% | 7.4% | 10.8% | | 纺织服饰 | 4.7% | 5.1% | 12.4% | | 农林牧渔 | 4.6% | 9.1% | 0.8% | | 银行 | 4.3% | 10.7% | 27.7% | | 美容护理 | 4.3% | 13.1% | 12.3% | ...

证券研究报告 | 新股报告 gszqdatemark 2025 06 10 年 月 日 影石创新（688775.SH） 影像设备龙头，创新引领发展 智能影像设备领军者，深度打造全球化品牌。影石创新成立于 2015 年， 成立以来专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产与销售， 发展形成了由全景技术、防抖技术、AI 影像处理技术、计算摄影技术等为 核心的技术体系。在消费级领域，公司重点布局全景相机及运动相机两大 产品线，主打模块化设计、AI 影像增强及多场景适配能力，产品包括 ONE R 系列、Ace 系列等；专业级业务则以 Pro 系列及 TITAN 系列 VR 全景相 机为主，覆盖 8K-11K 超高清 VR 内容制作，应用于影视制作、新闻直播及 军事警务等领域。近年来，公司持续推进全新产品线开发、关键技术升 级及技术版图拓展，不断丰富产品矩阵，市场份额持续提升，公司业绩 快速增长，营收从 2021 年的 13.28 亿元增长到 2024 年的 55.74 亿 元，CAGR 达 61.31%；扣非归母净利润从 2021 年的 2.52 亿元增长到 2024 年的 9.46 亿元，CAGR 达 55 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 06 10 年 月 日 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 06 日收盘价 | 买入（首次） | | | --- | --- | | 股票信息 | | | 行业 | 汽车零部件 | | 06 月 06 日收盘价（港元） | 12.36 | | 总市值（百万港元） | 38,472.32 | | 总股本（百万股） | 3,112.65 | | 其中自由流通股（%） | 100.00 | | 30 日日均成交量（百万股） | 9.65 | 雅迪控股（01585.HK） 政策驱动景气度上行，龙头盈利修复可期 以旧换新叠加新国标落地，行业需求有望重回快速增长区间。预计行业 2025/2026 年销量 5600/6175 万辆，同比+12%/+10%，未来行业稳态需 求接近 6500 万辆。主要受益于：1）以旧换新政策补贴力度大，截至 2025 年 4 月 8 日全国电动自行车售旧、换新各 334.1 万辆，平均单车补贴金额 688 元，据中国自行车协会监测，行业一季度产量同比+25%，刺激效果 显著，后续换购需求有 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 06 10 年 月 日 计算机 海光曙光复牌，国产算力生态开始整合重估 事件：2025 年 6 月 9 日，海光信息与中科曙光分别发布关联交易预案， 通过换股吸收合并的方式对海光信息和中科曙光进行战略重组，并于 6 月 10 日开市起复牌。 高溢价换股吸收曙光，国产算力价值重估时刻。1）中科曙光公告称，公 司与海光信息筹划由海光信息通过向中科曙光全体 A 股换股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行 A 股股票募集配套资金。参 与本次换股的中科曙光股票为 14.63 亿股，若不考虑合并双方后续可能的 除权除息等影响，按照换股比例 1:0.5525 计算，海光信息为本次换股吸 收合并发行的股份数量合计为 8.08 亿股。2）吸收合并方海光信息换股价 格为 143.46 元/股，被吸收合并方中科曙光换股价格为 79.26 元/股，停牌 前收盘价分别为 136.13 元/股和 61.90 元/股，换股价格相较停牌前收盘 价分别溢价 5.4%和 28.0%。3）本次换股吸收合并完成后，中科曙光将终 止上市，海光信息将承继及承接中科曙光的全 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 06 10 年 月 日 雅迪控股（01585.HK） 政策驱动景气度上行，龙头盈利修复可期 以旧换新叠加新国标落地，行业需求有望重回快速增长区间。预计行业 2025/2026 年销量 5600/6175 万辆，同比+12%/+10%，未来行业稳态需 求接近 6500 万辆。主要受益于：1）以旧换新政策补贴力度大，截至 2025 年 4 月 8 日全国电动自行车售旧、换新各 334.1 万辆，平均单车补贴金额 688 元，据中国自行车协会监测，行业一季度产量同比+25%，刺激效果 显著，后续换购需求有望加速释放。2）2024 版新国标将于今年 9 月实施， 新增防火、防电池篡改的要求，降低铅酸电池重量要求，提高行业准入门 槛，预计行业 Q2-Q3 老国标车型需求有望维持旺盛。 行业格局：头部车企优势明显，未来市场份额有望稳中有升。龙头公司雅 迪/爱玛在产品价格带、渠道方面优势明显，市占率大幅领先同行，2024 年分别销售 1302/1070 万台，对应市占率 26%/21%，合计市占率达 47%。 展望未来，通勤场景（占比约 50%）与娱乐场景 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 06 10 年 月 日 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 计算机 海光曙光复牌，国产算力生态开始整合重估 事件：2025 年 6 月 9 日，海光信息与中科曙光分别发布关联交易预案， 通过换股吸收合并的方式对海光信息和中科曙光进行战略重组，并于 6 月 10 日开市起复牌。 高溢价换股吸收曙光，国产算力价值重估时刻。1）中科曙光公告称，公 司与海光信息筹划由海光信息通过向中科曙光全体 A 股换股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行 A 股股票募集配套资金。参 与本次换股的中科曙光股票为 14.63 亿股，若不考虑合并双方后续可能的 除权除息等影响，按照换股比例 1:0.5525 计算，海光信息为本次换股吸 收合并发行的股份数量合计为 8.08 亿股。2）吸收合并方海光信息换股价 格为 143.46 元/股，被吸收合并方中科曙光换股价格为 79.26 元/股，停牌 前收盘价分别为 136.13 元/股和 61.90 元/股，换股价格相较停牌前收盘 价分别溢价 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 06 09 年 月 日 中孚实业（600595.SH） 破局启新程，逐梦铸华章 铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固。中孚实业成立于 1993 年， 2002 年上交所挂牌上市。目前公司拥有"煤-电-铝-铝加工"较为健全的 产业链优势，煤/铝/铝加工产能为 225/75/69 万吨。受计提大量的资产减 值及供暖季限产政策等影响，2018 年公司利润亏损严重，2019 年公司被 实施退市风险警示。2021 年底公司重整计划执行完毕，2021 年公司盈利 扭亏 2022 年成功摘帽。2025 年 2 月公司推出员工持股计划，通过协议转 让方式受让处置专户的 2.6 亿股股票，占公司总股本的 6.47%，总人数不 超过 6,500 人。 电解铝涅槃重生，绿色转型引领新趋势。2023 年 9 月公司以 12.1 亿元自 有资金收购中孚铝业 25%股权，电解铝权益产能为 63 万吨（绿电铝 44 万吨、火电铝 19 万吨），2024 年 10 月，公司以 12.5 亿元自有资金再次 收购中孚铝业 24%股权，2025 年 3 月完成股东变更工商登记， ...