证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 17 年 月 日 宏观点评 >整体就业表现：美国 11 月新增非农就业 6.4 万，高于预期值 5 万； 10 月新增非农就业-10.5 万，8 月和 9 月数据合计下修 3.3 万。11 月 失业率 4.6%，高于预期值 4.5%和 9 月数据 4.4%，是 2021 年 10 月 以来最高。11 月劳动参与率 62.5%，高于预期值和 9 月数据 62.4%。 11 月每周平均工时 34.3 小时，10 月为 34.2 小时，自 2024 年初以来 变化不大。11 月平均时薪环比 0.1%，低于预期值 0.3%，10 月为 0.4%， 两月平均为 0.3%左右，与前几个月相比变化不大。 >就业分项表现：从 10-11 月美国各行业就业来看，政府部门就业波动 较大，10 月新增就业大幅减少 15.7 万，11 月降幅收窄至 0.5 万；其他 行业中，制造业、运输仓储业、信息业、金融业连续 2 个月新增就业均 为负。政府部门就业大幅负增，主要反映了政府停摆以及特朗普买断式 裁员计划的影响，若剔除政府部门的扰动，10-11 月私人部门合计新增 ...

证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2025 12 17 年 月 日 基础化工 3D 打印：解锁高端制造的"万能钥匙" 3D 打印引领高端制造革命，全球 219 亿美元市场。3D 打印即增材制造 （AM），被誉为引领第三次工业革命的核心技术。不同于传统制造将原料 "削减"加工成所需形状，3D 打印可一体化成型复杂结构产品，具有快 捷、低成本、高精度等优势。2024 年全球 3D 打印市场规模高达 219 亿 美元，其中打印机及服务占比 74%，材料占比 20%。打印机方面，Entry- Level 消费级打印机占比 50%，并处于加速放量阶段，由中国玩家主导； 工业级打印机主要由传统工业强国德国、美国企业垄断，伴随商业航天高 景气有望迎来新一轮强劲增长。材料方面，金属材料占比 22%，其中铁基 材料由于成本较低最为主流；高分子材料领域，PLA 线材以其优异的打印 性能及低廉的价格深度绑定 FDM 成为应用最广泛的材料；SLA 光固化主 要采用光敏树脂；SLS 主要搭配高分子粉材，PA12 为主流品种。 消费级 3D 打印机：中国"四小龙"腾飞，行业加速崛起。相比于工业级 3D 打印，消费级 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 17 年 月 日 朝闻国盛 固收+为势，科技为王 今日概览 重磅研报 【宏观】弱复苏与再平衡——2026 年海外宏观展望——20251216 【策略】中央经济工作会议点评——20251216 【固定收益】固收+为势，科技为王——2026 年可转债年度策略—— 20251216 研究视点 【房地产】1-11 月统计局数据点评:因基数抬升同比跌幅扩大，开发投资 额-15.9%，新房销售额-11.1%——20251216 【钢铁】11 月数据跟踪：强预期弱现实继续演绎——20251216 【海外】速腾聚创（02498.HK）-EM 订单可观，机器人业务持续突破— —20251216 作者 | 分析师 夏君 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680519100004 | | | | | 邮箱：xiajun@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 通信 | 10.0% | 6.8% | 73.5% | | 国防军 ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 12 16 年 月 日 投资策略 中央经济工作会议点评 一、策略专题：中央经济工作会议点评 2025 年 12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。 （1）如何理解五个新"必须"？ 2024 年中央经济工作会议以五个"必须"总结了对经济工作的规律性认 知，而今年的会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了 新的认识和体会，并提出了五个新"必须"。我们认为，五个新"必须"可 能是我们认知 2026 年经济工作与政策取向的重要指引。 一是"必须充分挖掘经济潜能"，指向我国具备超大规模市场和强大生产 能力的优势，应充分利用上述优势在扩内需等领域培育更多新的经济增长 点； 二是"必须坚持政策支持和改革创新并举"，这与政策取向中"加大逆周 期和跨周期调节力度"等措辞相呼应，表明在提供短期政策支持时还应同 时具备长远的政策视野，增量更要提质； 三是"必须做到既'放得活'又'管得好'"，二十届三中全会关于全面深 化改革的《决定》曾提出"既'放得活'又'管得住'"，本次会议将管得 "住"改为管得"好"，表明了对全面深化改革、整治"内卷 ...

现实与预期的折返跑：今年 5 月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹 配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与今年产量压降压力有关，部分地区统计数据 与实际产量数据分化较大，也对评估今年的钢铁需求造成一定的影响。如果用钢材产量增速 去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际。今年 1-11 月份中国钢材 表观消费量同比增长 3.6%，其中 11 月份单月表观消费同比回落 3.3%。上半年强出口和宽 财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理 库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实 强预期转换。虽然三季度财政发力开始逐步放缓，经济增速相对之前有所下降，但库存周期 向上波动一定程度平滑了实际需求变化。由于今年财政前置，前三季度政府债净发行量达到 11.46 万亿元，已经接近全年计划的 85%，意味着四季度财政对经济的支持力度会进一步下 降，同时类似家电以旧换新政策效果会随着时间推移效用衰减，以及出口去年同期的高基数 带来的影响。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的 5000 亿元政策性金融工具， ...

证券研究报告 | 固定收益 gszqdatemark 2025 12 16 年 月 日 年度策略 固收+为势，科技为王——2026 年可转债年度策略 权益主题不断叠加政策支持，转债随股市震荡上行，2025 年内累计收益 17.35%，可转债基金产品收益和抗回撤表现均不俗。截至 11 月 21 日， 上证综指年初至今累计涨跌幅为上涨 17.54%，深证成指上涨 24.29%， 创业板指上涨 41.72%。转债市场走势与权益趋同，中证转债指数收盘在 482.94，较年初累计上涨 17.35%，双低策略失效，高价低溢价率转债领 跑。权益基金产品年化收益率为 29.37%，转债基金年化收益率为 22.63%， 涨幅小幅跑输但波动率和抗回撤表现均优于权益，其中转债产品年化波动 率为 11.13%，最大回撤仅为 7.34%。 AI 算力、机器人等产业化浪潮逐步实现，业绩兑现预期向好，支撑权益 持续高景气，这是转债估值居高不下的底层逻辑。同时，转债供需持续收 紧、固收+资金流入不断，进一步支撑转债估值。A 股销售毛利率、ROE 触底反弹，平均 ROE 从 2024 年的 20.1%大幅提升至 27.9%，增幅达 38.9% ...

年度策略 证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 16 年 月 日 弱复苏与再平衡——2026 年海外宏观展望 前言：熨平的经济周期，丧失的经济弹性 1.过去 5 年海外市场主线复盘：2021-2022 年主线：通胀+加息+衰退预 期升温；2023-2024 年主线：软着陆+降息+AI 概念爆发；2025 年初至 今主线：关税+再通胀+去美元化交易。 2.本轮周期特殊之处及底层逻辑：2020 下半年以来，全球经济呈"尖峰 肥尾"形态，根本原因是疫情后各国财政大放水，帮助企业和居民部门 实现了"漂亮的去杠杆"，熨平了经济周期。这样虽然避免了经济衰退， 但也导致经济丧失了弹性，即便重新上行斜率可能也不会太陡峭。 3.2026 年海外市场的主线展望："弱复苏+再平衡"，全球经济面临四大 支撑因素和三大制约因素，大概率逐步回升，但上行动能仍偏弱。不同 国家、不同行业表现可能从分化逐步走向收敛；经济、政策、资产价格 均取决于多重因素的相互博弈，最终达到某个平衡点。 一、2026 年全球经济：动能修复 VS 上行乏力 1.动能修复：得益于"资产负债表修复+宽货币+宽财政+AI 投资浪潮"， ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 16 年 月 日 朝闻国盛 11 月消费、投资大降的背后 今日概览 重磅研报 【宏观】11 月消费、投资大降的背后——20251215 【固定收益】基本面压力加大，待政策发力 ——20251215 【固定收益】地产跌幅拉大，食品价格多有回升——基本面高频数据跟 踪——20251215 作者 | 分析师 沈猛 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680522050001 | | | | | 邮箱：shenmeng@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 通信 | 13.3% | 10.9% | 78.8% | | 国防军工 | 6.0% | 5.5% | 19.7% | | 非银金融 | 1.9% | 0.6% | 5.8% | | 机械设备 | 1.4% | 0.7% | 27.6% | | 有色金属 | 1.3% | 14.5% | 70.1% | | 行业表现后五名 | | | | | 行业 | 1 ...

【通信】比特币矿场转型 AIDC：现状与展望——20251212 研究视点 【计算机】空天时代认知不断加深——20251214 【房地产】REITs 周报——二级涨跌互现，市政水利及数据中心板块表 现较优——20251214 【煤炭】2025 年美国气价高企驱动煤电消费回升——20251214 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 15 年 月 日 朝闻国盛 市场的震荡调整态势不改 今日概览 重磅研报 | 【宏观】高频半月观—地产销售降超三成，大宗涨跌互现——20251214 | | 执业证书编号：S0680522080002 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 【宏观】社融好于季节性的背后——20251212 | | 邮箱：yangyitao@gszq.com | | | | | 【策略】A 2026 年策略展望： 牛市从估值驱动到业绩驱动—— | 股 | 行业表现前五名 | | | | | 行业 20251212 | | | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 通信 【金融工程】市场的震荡调整态势不改——202 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 12 14 年 月 日 环保 顶层设计强力驱动，固废循环蓄势升级 政策加码循环经济，金融赋能绿色制造 1、中央经济工作会议指出要坚持 "双碳"引领，推动全面绿色转型。明确要求实施固体废物综合治理行动， 其核心目的是从无废城市建设和资源循环的源头入手，系统减少污染、提 升资源利用效率，为高质量发展提供可持续支撑。这将直接利好固废处理 行业，推荐专注固废循环的龙头企业惠城环保。2.工信部、央行联合发文 强化绿色金融对绿色工厂建设支持，引导金融机构通过绿色信贷、绿色债 券及结构性货币政策工具，加大对国家绿色工厂的资金支持，重点投向绿 色低碳技术研发与产业化、工业节能降碳技术改造升级以及零碳工厂建设 等方向。建议关注受益于碳中和的标的，惠城环保、高能环境等。 当周碳交易行情：本周（12.08-12.12）全国碳市场综合价格行情为：最高 价 60.20 元/吨，最低价 56.32 元/吨，收盘价较上周五下跌 3.38%；挂牌 协议交易成交量 318.23 万吨，成交额 1.87 亿元；大宗协议交易成交量 487.05 万吨，成交额 2.92 亿元；本周无单 ...