证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 20 年 月 日 小米集团-W（01810.HK） 产品力继续提升，看好利润率扩张 小米集团发布 2024Q3 财报。小米集团 2024Q3 收入 925 亿，同增 30.5%。 其中，手机/IoT/互联网/汽车收入各达 475/261/85/97 亿，同增 14%/26%/ 9%/na；毛利率 11.7%/20.8%/77.5%/17.1%。本季公司经调整净利 62.5 亿元，其中汽车经调整亏损 15 亿，消费电子主业经调整净利 77.5 亿元。 手机：市占率望继续提升，成本周期改善。2024Q3 小米手机出货 4310 万 台，根据 Canalys 数据，Q3 公司全球手机出货量排名第三，份额约 13.8%。 我们预计 Q4 及后续小米手机有望展现"量、价、毛利齐升"的趋势。 1） 出货量：国内，小米手机市占率提升至 14.7%，连续三个季度份额提 升。海外，小米在非洲拉美等地区势头强劲，性价比优势及渠道铺设 有望进一步拉升份额。 2） 均价：小米国内手机的高端化占比达 20.1%；小米 15 系列手机起售 价更高、但较上一代更快实现了 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Runar Intelligent (301129 SZ) [4] Core Views - Runar Intelligent is a leading smart heating company benefiting from local debt resolution policies [2] - The company's downstream customers are mainly state-owned heating companies, which have been operating at a loss due to the "market coal, planned heat" situation [2] - Recent debt resolution measures, including the allocation of 6 trillion yuan debt quota to local governments, are expected to alleviate funding issues for heating renovation projects [2] - The company's smart heating products can achieve comprehensive energy savings of 10%-30%, positioning it to benefit from urban pipeline renovation policies [2] - Runar Intelligent has successfully expanded its business in Xinjiang, a key region for China's western development strategy and the Belt and Road Initiative [2] - The company is actively developing SiC (silicon carbide) business through its subsidiary Hefei Gaona Semiconductor, which could become a new growth driver [2] Financial Projections - Revenue is projected to be 390 million yuan in 2024, 502 million yuan in 2025, and 630 million yuan in 2026 [3] - Net profit attributable to parent company is forecasted to be 78 million yuan in 2024, 109 million yuan in 2025, and 142 million yuan in 2026 [3] - EPS is expected to be 0 57 yuan in 2024, 0 80 yuan in 2025, and 1 04 yuan in 2026 [3] - ROE is projected to increase from 4 5% in 2024 to 7 4% in 2026 [3] - P/E ratio is expected to decrease from 42 2x in 2024 to 23 2x in 2026 [3] Industry Outlook - China's urban pipeline renovation is expected to significantly accelerate, with an estimated total investment demand of 4 trillion yuan over the next five years [2] - Heating facility renovation is particularly prioritized due to its high social and energy-saving benefits [2] - The SiC industry is experiencing rapid growth, driven by applications in 5G, new energy vehicles, photovoltaic industry, and rail transportation [2] Company Strategy - Runar Intelligent has established subsidiaries in Xinjiang to expand its regional presence [2] - The company is investing in SiC crystal research and production, with 10 8-inch resistance and induction furnaces as of H1 2024 [2] - Runar Intelligent is building production lines for SiC substrate processing and conducting small-scale mass production [2]

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2024 11 20 年 月 日 重点标的 养殖业 出栏环比上升，体重表现平稳——2024 年 10 月生猪销售跟踪 增持（维持） 2024 年 10 月上市公司合计出栏环比增加。18 家上市生猪养殖企业 2024 年 10 月销售简报已披露完毕，2024 年 10 月合计出栏量 1429.8 万头，同 比增加 12.5%、环比增加 14.6%，1-10 月累计出栏 12692 万头，同比增 加 2.8%；东瑞股份、神农集团同比增速较高，分别达到 128.4%、73.6%。 2024 年 10 月，我们测算牧原股份、温氏股份、立华股份商品猪出栏平均 体重分别为 124kg、123kg、122kg，环比分别-0.9%、0.6%、+1.6%， 2024 年 10 月 16 省市白条猪肉宰后均重 91.04 公斤，与 9 月相比略降 0.15%。价格方面，绝大部分公司商品猪售价超过 17.0 元/公斤，最高价 为东瑞股份 19.21 元/公斤，最低价为天康生物 16.91 元/公斤。行业价格 情况与上市公司表现基本一致，2024 年 10 月全国生猪均价 17. ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2024 11 20 年 月 日 养殖业 白鸡苗价持续攀升，黄鸡价格平稳——2024 年 10 月家禽销售跟 踪 白羽鸡：苗价继续攀升，鸡肉价格疲软。2024 年 10 月，主产区鸡苗平均 价 4.15 元/只，环比上涨 16.3%，烟台出厂价 4.4 元/只，环比上涨 14.6%； 上市公司方面，益生股份（含父母代）、民和股份均价分别 4.9 元/只、4.2 元/只，环比分别+19.0%、+17.7%。鸡肉方面，10 月行业鸡肉价格下跌， 主产区平均价 9183 元/吨，环比下跌 0.7%，圣农发展、仙坛股份（含税） 销售均价 9675 元/吨、9340 元/吨，圣农环比上涨 2.5%、仙坛环比下跌 2.1%，圣农、仙坛相对行业分别溢价 492 元/吨、156 元/吨。产能方面， 父母代产能：22024 年 10 月在产祖代种鸡平均存栏量 135.8 万套，同比 增长 16.9%，环比增长 1.6%；后备祖代种鸡平均存栏量 81.2 万套，同比 增长 19.2%，环比增长 7.2%。商品代产能：10 月父母代鸡苗销量 572.7 万套，同比 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 19 年 月 日 2024-04-23 阿里巴巴-W（09988.HK） 变现提速待推进、淘天仍处投入期 阿里巴巴发布 2024 九月季度业绩。阿里巴巴 2025Q2 财季（截至 9 月的 自然季度）收入为 2365 亿元，同比增长 5%。其中淘天、国际商业、本地 生活、菜鸟、云智能、大文娱收入分别为 990/317/177/246/296/57 亿元， 同比增速分别为 1%/29%/14%/8%/7%/-1.5%。 公司本季调整后 EBITA 约 406 亿元，同比下滑 5%，EBITA 利润率约 17%。 其中，淘天、国际商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱本季的调整后 EBITA 利润率为 45%/-9%/-2%/0%/9%/-3%。本季公司 non-GAAP 归母 净利润 364 亿元、同比下滑 9%。 淘天：变现提速待推进，淘天仍处投入期。本季公司客户管理收入（CMR） 同比增长 2%，主要是由于电商 GMV 的增长。变现率角度，此前"全站推 广"工具的渗透、以及 9 月开始 0.6%技术服务费的收取，对变现率有正 向作用；部分被 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 11 19 年 月 日 东阳光（600673.SH） 化工材料+铝箔双擎驱动，制冷剂强者破茧化蝶 聚焦核心业务，铝箔+制冷剂多级驱动。公司成立于 1997 年，成立以来 持续深耕化工新材料、电子元器件行业，不仅拥有全球最大的电极箔生产 基地，电子光箔、电极箔产品份额领先市场，同时还是制冷剂行业领军企 业，三代制冷剂布局完善，配额位居国内第一梯队，并前瞻性布局第四代 制冷剂及主流氟化冷却液。当下，制冷剂行业迎来供需格局根本性扭转， 公司已迎来产品景气向上、业绩上行的新时期。 具备制冷剂上下游贯穿优势，在三代壮阔十年中可充分受益。年初以来制 冷剂旺季价格大幅拉涨。截至 11 月 11 日，R125/R32/R134a 市场价格分 别较年初+36%/+124%/+36%。当下我们正处在国内暑热渐去、海外度 夏需求将至的淡旺交界处，淡季过后空调需求将迎来更强支撑。加之内外 价差偏离程度已经开始缩窄，反映出海外库存去化后从我国进口需求已有 提振。我们认为近期价格调整实则在酝酿新一轮涨价的机遇。公司制冷剂 配额总量位居前列，2024 年配额总量有所调增， ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 19 年 月 日 腾讯控股（00700.HK） 游戏回暖，观察广告及支付边际变化 腾讯发布 2024Q3 财季业绩。腾讯 2024Q3 录得收入 1672 亿元，同比增 长 8%。从业务构成角度，本季公司游戏/社交网络/金融科技及企业服务/ 广告四大业务条线收入各达 518/309/531/300 亿人民币，同比增长 13%/4%/2%/17%。 公司本季经调整归母净利约 598 亿元，同比增长 33%，大幅超过彭博一 致预期的 544 亿元。其中两个非经营性因素影响较大：1）本季公司录得 分占联营公司及合营公司盈利 60 亿元、较去年同期 21 亿元有大幅提升； 2）本季所得税开支对应的有效税率约 14%，较去年同期的 23%有大幅下 降，主要是由于去年同期预提所得税拨备的高基数影响。 游戏处于强势产品周期。2024Q3 公司国内游戏收入同增 14%至人民币 373 亿元，主要受益于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《DNF 手游》等游戏驱动。2024Q3 公司国际游戏收入为 145 亿元，同比增长 9%， 主要受益于《PUBG ...

中国铝业（601600.SH） 四大板块齐头并进，全产业链布局的央企铝业巨擘启航 公司深耕铝行业 20 余年，全产业链布局优势显著。中国铝业成立于 2001 年，相继在纽约证券交易所、香港联交所和上海交易所三地挂牌上市。公 司积极推进资产重组，加速产能升级，2018 年开发几内亚铝土矿资源， 2019 年和 2022 年收购云铝股份股权，纵向延伸产业链，现已形成四大核 心业务板块，打造铝全产业链布局，综合实力位居全球首列。截至 2023 年 末，公司拥有 1）上游原材料，阳极年产能 245 万吨，铝土矿资源量 23 亿 吨，其中国内 5.4 亿吨，几内亚 17.6 亿吨，氧化铝年产能 2,226 万吨； 2）中游冶炼，电解铝年产能 746 万吨；3）下游铝加工产品，现有年产能 178 万吨，是全球特大型铝行业生产企业和全球领先的铝产品制造商。 氧化铝实现 100%原材料自给，降本增效优势逐渐凸显。公司作为铝行 业龙头企业，积极向上布局几内亚铝土矿资源，逐渐提高氧化铝自给率， 降本增效效果逐渐凸显。另外，公司积极向下游延伸，形成扁锭、电工圆 铝杆、铸轧卷等多种铝合金产品。截至 2023 年，公司铝土矿自供率为 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 11 18 年 月 日 中坚科技（002779.SZ） 割草机械隐形冠军，全方位构建机器人产业生态 业务优化、战略升级，迈向智能机器人大时代。公司是国内园林机械产品 的主要出口企业，现已形成完善的细分品类，产品远销海外。公司近年财 务端表现优秀，2023 年实现净母净利润约 4,809 万元，同比大幅增长 75.6%，2019-2023 年 CAGR 约为 56.5%。公司近毛来毛利率持续提升， 2024H1 年公司销售毛利率为 26.9%，较 2023 年全年提升了 1.7pct，较 2019 年全年提升了 8.8pct。2023 年以来，公司加大在智能机器人领域内 的开拓和资源投入，在无人割草机、四足机器人、人形机器人领域展开布 局。公司以对 1X 投资为契机，推动在机器人领域的产业合作，有望打开 全新增长空间。 全球绿化+锂电智能化驱动园林机械稳定增长。2023 年全球园林机械市 场规模预计为 397 亿美元，预计至 2025 年将超过 450 亿美元，年均复合 增长率约 7.0%。欧美发达国家是目前全球园林机械产品的主要消费国， 合计 ...

2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 银行 2025 年负债成本改善力度有望加大 2024 上半年银行负债成本重回改善区间，支撑息差降幅收窄。 2024 年上半年上市银行生息资产收益率、贷款收益率分别环比下降 18bps、27bps（半半年度降幅 2020 年以来最高）。但得益于付息负债成本 率环比下降 4bps、存款成本率环比下降 7bps半均 2021H2 以来首次下 降），支撑息差仅环比下降 14bps 至 1.56%，降幅低于去年同期的 18bps 在长期限存款逐渐到期后重新吸收、定期化趋势缓和、银行主动加大定期 存款的久期管理、同业负债成本管控，以及部分银行受益于美元利率下行 推动外币存款成本下降等因素影响下，明年负债端成本改善力度有望加 大，或将推动部分银行息差实现企稳。 1、价格：长期限存款累计下调幅度较大，美联储降息有望推动外币存款 成本下降 1）三年期存款降幅或在 100bp 以上，存量存款成本改善空间较大： 2021 年 6 月，人民银行将存款利率自律上限由存款基准利率浮动倍数改 加点确定，2022 年 9 月至今国有大行六次下调存款挂牌利率，其他中 小行也陆续跟 ...