| --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 现金流量表（百万元） 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 经营活动现金流 | -12 | 273 | 236 | 401 | 337 | | 净利润 | -443 | -385 | 229 | 338 | 475 | | 折旧摊销 | 129 | 149 | 123 | 142 | 181 | | 财务费用 | 192 | 174 | 178 | 160 | 170 | | 投资损失 | -26 | -80 | -125 | -165 | -205 | | 营运资金变动 | -18 | 225 | -222 | -56 | -277 | | 其他经营现金流 | 153 | 189 | 54 | -19 | -8 | | 投资活动现金流 | -86 | -109 | -181 | -114 | -84 | | 资本支出 | 1 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 事件：公司于 12 月 23 日发布公告，公告称控股股东的一致行动人元素基 金拟将所持股份转让给新增一致行动人丰禾盈晖。我们认为，本次新增一 致行动人对于公司发展具有重大战略意义。 公司有望与新进战略股东形成协同，充分放大双方科技领域潜能。东阳光 是具备全产业链优势的氟化工、电容器材料龙头，更是市场上少有的可以 全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷 解决方案的头部企业。早在 2016 年时，公司就已提前对冷板式液冷和浸 没式液冷进行战略布局，申请多项专利并向市场推出多个牌号的电子氟化 液产品。同时，公司具有液冷核心材料铝冷板生产能力，掌握成熟液冷解 决方案，开发的功耗 1200W 芯片液冷散热案例可满足当前功耗最高的芯 片散热需求。基于双方优势，公司有望顺应人工智能浪潮，凭借产业链优 势、市场资源和技术储备快速抢占市场份额，充分挖掘与新进战略股东的 科技协同潜力。 投资建议：我们看好公司本次新增重大战略股东后液冷相关业务的发展前 景。向 2025 年展望，公司制冷剂产品价格连续提升、化成箔项目电费大 幅节约、积层箔项目后续成长动 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 西部材料（002149.SZ） 西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先 者。公司与西部超导同属西北有色院控股，旨在依托有色院相关领域 50 多年雄厚 的科研实力并推动科技成果产业化。公司产品为钛合金、层状金属复合材料等稀 有金属材料，用于新一代战机、导弹、海军装备、兵器、核电等行业。 钛合金：子公司西部钛业是导弹、四代机、海军装备等高增长赛道上的核心钛材 供应商，下游需求有望快速放量。西部材料主供钛板、管材（西部超导供棒丝避免 同业竞争），从下游需求、自身产能两方面看公司都有望迎来快速成长期。 1、需求端：导弹反转、海军装备加速、航空装备持续增长。 1）导弹：钛合金用于导弹壳体等可减轻发射重量提高结构件使用温度等。近两年 导弹需求压制显著，2025 年预计大幅放量。 2）海军装备：钛合金是理想的"海洋金属"，全球各国在海军水下装备中都广泛 使用钛合金。海军水下装备是新质战斗力，钛材需求有望放量。 3）航空：钛合金主要应用于军机、航发等，受益于下游装备放量，以及钛材使用 比例提升。 4）兵器：在装甲车辆轻量化、强防护的趋势 ...

掘金优质资产，把握稀缺性+ 质价比主线 ◆ 4.投资建议：掘金优质资产，把握稀缺性+质价比主线 资料来源：Wind，国盛证券研究所 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------|----------|----------|----------|----------|------------------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|---------------------|----------| | 2013 年 | 2014年 | 2015 年 | 2016年 | 2017 年 | 2018年 | 天猫 TOP10 \n2019 年 | 2020年 | | 2021 年 | 2022年 | 2023 年 | 2024年 | 2022 年 | 抖音 TOP10 \n2023年 | ...

增持（维持） gszqdatemark 基础化工 核电选址"软基化"为明确产业趋势，岩土工程需求迸发。核电选址可划 分为基岩、非基岩。过去，我国核电站设立在沿海基岩（优质地段）。然而， 海外核电站大量建立在软基地基上，软基建设核电站已经成熟。根据中核 河北：法国 60%、美国 50%的核电厂都坐落在软岩、沙土上。随着我国 沿海基岩地段逐步稀缺，未来核电工程涉足软土（海泥）的部分将不可避 免的持续增加。目前，软基建立核电理论可行性得到证实，海外已经广泛 应用。在优质基岩稀缺、每年核电核准高速增长的背景下，软基选址将成 为几乎必然的解决方案，进而带来软基岩土工程新市场的打开（难度、价 值量提升），以每年 10 台核准机组测算，核电岩土市场规模可达 150 亿。 建议关注：中岩大地。公司是我国岩土工程领军企业，依托核心技术（SJT 超级旋喷等）+核心材料（软土固化剂，国家标准制定单位）服务核电、 水电、港口等国家重点""新基建"项目。目前公司已中标中核金七门核电 站 1、2 号机组 1.6 亿岩土项目，并与徐圩核电站业主推进合作意向。 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyit ...

芯片：寒武纪等； 电源：欧陆通等； IDC：润泽科技、亚康股份等； 服务器/主板：浪潮信息、华懋科技、软通动力、神州数码、拓维信息等； 散热：英维克、申菱环境、高澜股份等； 潜在存储：兆易创新等。 风险提示：AI 技术迭代不及预期风险；宏观经济风险；行业竞争加剧风险；关键 假设有误差风险。 证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2024 12 22 年 月 日 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明 P.2 2024 12 22 年 月 日 gszqdatemark 字节豆包 MAU 近 6000 万，大模型调用量增长迅速 12 月 18 日，字节召开火山引擎 Force 大会，火山引擎 CEO 谭待表示，目前豆包大模 型日均 tokens 使用量超过 4 万亿，自发布以来七个月增长超过 33 倍。 会上，字节跳动正式发布了豆包视觉理解模型、豆包 3D 生成模型，以及全面升级的豆 包通用模型 pro、音乐模型和文生图模型等。其中，豆包视觉理解模型千 tokens 输入价 格仅为 3 厘，一元钱就可处理 284 张 720P 的图片。火山引擎 Force 大会还宣布，字节 跳动将在 ...

gszqdatemark 2024 12 22 年 月 日 食品饮料 零食调研反馈：春节备货积极筹备，"送礼物"创新礼赠场景 春节错期+送礼物共振催化，零食旺季更进一步。近期我们前往湖南、江 西、河南等地调研零食相关公司。当前零食陆续进入春节备货阶段，2025 年春节较 2024 年提前 12 天，部分备货集中于 24Q4，有望形成小旺季。 各家企业均加大礼盒投放力度，也契合市场需求变化，布局低价格带礼盒。 12 月 17 日微信开启内测"送礼物"功能，可直接在微信小店选择"送礼 物"给朋友，对方"收下礼物"后品牌方直接发货寄出。"送礼物"基于微 信 13.8 亿用户体量为基础，打造增量流量入口，打开礼赠消费新场景。零 食品类本身具备礼赠属性及低客单价特征，送礼物+春节备货共振催化， 零食板块有望充分受益。 盐津铺子：礼盒优势充分，成长抓手多元。盐津本身具备多品类运营基础， 在辣卤风味方面具备充足产品储备及品牌认知，转向高性价比运营模式 后，整体价格优势更为突出，春节旺季除备货集中以外，打造辣卤礼盒， 组合多种辣味零食卡位 30-70 元低价格带，24Q1 在线上实现超 1 亿元营 收，伴随电商的重点发展，预 ...

gszqdatemark 1）存量按揭利率下调：根据央行数据，截至今年 7 月末，全部存量房贷加权平均利率约 为 4.06%。今年前 8 个月全国新发放房贷平均利率为 3.61%。根据倡议，存量房贷利率 批量调整后将降至约 3.55%，调整后，利率较调整前的 4.06%降幅约 0.5 个百分点。以 此作为假设，以 2024 年 6 月末为基准，上市银行按揭贷款在生息资产中的平均占比 12.4% 左右，对息差的负向影响约 6bps，部分银行按揭贷款占比较低，受影响或相对较小， 常熟银行、宁波银行、南京银行等。 gszqdatemark 2.3 中收：政策影响基本结束，基数压力减轻 2）保险费率下调：2023 年 8 月，金融监管总局发布《关于规范银行代理渠道保险产品 的通知》，向银行代理渠道支付的佣金不得超过列示的佣金率上限，不得直接或间接以出 单费、信息费等名义向银行代理渠道支付佣金以外的任何费用，按照估算，银保渠道的 佣金费率较之前平均水平下降了约 30%。受"报行合一"政策影响，代理保险收入阶段 性减少，招行代理保险收入同比下降 54.6%。 gszqdatemark P.19 请仔细阅读本报告末页声明 ...

增持（维持） gszqdatemark 电力 本周行情回顾：本周（12.16-12.20）上证指数报 3368.07 点，下跌 0.70%，沪深 300 指数报收 3927.74 点，下跌 0.14%。中信电力及公 用事业指数报收 2902.37 点，下跌 0.78%，跑输沪深 300 指数 0.65pct， 位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 6 位。 ➢ 全国用电增速回落至 2.8%，累计用电增速回落至 7.1%。12 月 19 日，国家能源局发布 11 月份全社会用电量等数据。1～11 月， 全社会用电量累计 89686 亿千瓦时，同比增长 7.1%。从分产业用 电看，第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电量分别为 1245/58122/16698/13621 亿千瓦时，分别同比增长 6.8%/5.3%/10.4%/11.6%。 11 月单月，全社会用电量 7849 亿千瓦时，同比增长 2.8%。从分产 业用电看，第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电量分别为 104/5399/1383/963 亿 千 瓦 时 ， 分 别 同比增长 7.6%/2.2%/4.7%/2.9%，除一产外各细分产业单 ...

2024 12 22 年 月 日 光伏：硅片库存见底，价格有所回升。根据硅业分会信息，本周硅片价格小幅上 涨，其中 N 型 G10L 单晶硅片成交均价涨至 1.05 元/片，涨幅达 1.94%；N 型 G12R 单晶硅片成交均价维持在 1.16 元/片；N 型 G12 单晶硅片成交均价维持在 1.4 元/ 片。从 10 月以来，产业链积极减产，其中硅片环节减产幅度最为明显。硅片端库 存有望在 12 月底库存消耗殆尽。近期硅片价格触底反弹，有望可以持续。同时随 着硅片库存见底，后续硅片环节有望提产补库，对上游硅料环节库存出清也有望 带来帮助。从产业链分部去看，我们认为供给侧改善最为明显的环节有潜力最受 益，核心推荐光伏硅料和玻璃，协鑫科技、通威股份、福莱特；其次关注产业链技 术变化带来的高效超额收益，帝尔激光、隆基绿能、迈为股份等；以及产业链主材 龙头，晶澳科技、天合光能、阿特斯、福斯特、钧达股份、聚和新材等。 风电&电网：江苏新一轮海风竞配落地,强调 2025 年 4 条特高压直流建设。12 月 19 日，江苏省发布 2024 年度海上风电项目竞争性配置公告，此次配置范围为《江 苏省海上风电发展规划（2024 ...