房地产开发 证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2025 06 04 年 月 日 2025 年 1-4 月统计局数据点评: 住宅销售金额-1.9%，投资同比-10.3%，跌幅均有所扩大 投资：1-4 月份，全国房地产开发投资额为 27730 亿元，同比减少 10.3%，较 前值降低 0.4pct；1-4 月份住宅、办公楼和商业营业用房累计开发投资额分别 为 21179、1108 和 1982 亿元，同比分别为-9.6%、-16.7%和-8.3%。 新开工：1-4 月份，全国累计新开工面积为 17836 万方，同比减少 23.8%，较 前值提高 0.6pct；1-4 月份住宅、办公楼和商业营业用房累计新开工面积分别 为 13164、483 和 1118 万方，同比分别为-22.3%、-30.6%和-22.2%。 竣工：1-4 月份，全国累计竣工面积为 15648 万方，同比减少 16.9%，较前值 降低 2.6pct；1-4 月份住宅、办公楼和商业营业用房累计竣工面积分别为 11424、471 和 1120 万方，同比分别为-16.8%、-9.5%和-18.4%。 施工：1-4 月份，全国累计 ...

证券研究报告 |行业点评 gszqdatemark 2025 06 04 年 月 日 区块链 稳定币+RWA：下一个金融科技的大变革 近期随着美国《GENIUS 法案》及香港《稳定币条例》陆续立法通过， 市场对稳定币主题的关注度快速提升。考虑到 Circle 上市在即，结合 Tether 的财报，稳定币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技 领域的大变革，值得重视。 稳定币某种程度上充当了加密货币市场"计价工具"的作用，这是对传统 法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要 的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面， 充当着"法币"的作用。主流交易所（包括 DEX 去中心化交易所），比 特币现货、期货交易对以 USDT 等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期 货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎 都是 USDT 交易对。 技术上看，稳定币代表着新一代支付技术。USDT 由 Tether 公司于 2014 年推出，1 USDT 锚定 1 美元，是市场较早的一批稳定币，此后逐渐成 为市场上使用最广泛的稳定币产品，当前发行规模超 1500 亿 ...

证券研究报告 |行业点评 gszqdatemark 2025 06 04 年 月 日 区块链 稳定币+RWA：下一个金融科技的大变革 近期随着美国《GENIUS 法案》及香港《稳定币条例》陆续立法通过， 市场对稳定币主题的关注度快速提升。考虑到 Circle 上市在即，结合 Tether 的财报，稳定币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技 领域的大变革，值得重视。 稳定币某种程度上充当了加密货币市场"计价工具"的作用，这是对传统 法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要 的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面， 充当着"法币"的作用。主流交易所（包括 DEX 去中心化交易所），比 特币现货、期货交易对以 USDT 等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期 货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎 都是 USDT 交易对。 技术上看，稳定币代表着新一代支付技术。USDT 由 Tether 公司于 2014 年推出，1 USDT 锚定 1 美元，是市场较早的一批稳定币，此后逐渐成 为市场上使用最广泛的稳定币产品，当前发行规模超 1500 亿 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 06 04 年 月 日 社会服务 端午出游热度持续，民俗非遗、亲子出游热度高 端午出游热度持续。1）出游数据：据文化和旅游部数据中心测算，端午假 期 3 天，全国国内出游 1.19 亿人次，同比+5.7%，按可比口径较 2019 年 同期+26.7%；国内游客出游总花费 427.30 亿元，同比+5.9%，按可比口 径较 2019 年同期+8.6%。2）从出行方式来看：据交通运输部，端午假 期，预计全社会跨区域人员流动量为 6.57 亿人次，日均 2.19 亿人次，同 比+3.0%。其中，公路/铁路/水路/民航客运量预计分别为 6.0 亿/4710.8 万/288.1 万/560.1 万人次，同比+3.14%/+2.3%/-1.65%/+1.22%。 受天气影响，端午各地客流增速有所分化，多元业态高星酒店受追捧。1） 旅游：端午假期，据吉林日报，长白山景区接待游客与去年同期持平，旅 游收入同比+23.94%。据杭州文广旅游发布，大数据监测显示受连续雨天 影响，假期杭州接待外地游客 348 万人次，同比基本持平。据新华社，假 期北京共接待游客 82 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 06 04 年 月 日 朝闻国盛 论中期分红对股息率的影响 重磅研报 【策略】论中期分红对股息率的影响——20250603 【海外】海外市场—扰动收敛，港股再启程——2025 年 6 月海外金股推 荐——20250603 【策略】6 月策略观点与金股推荐——20250603 【策略】6 月市场观点：关注出口数据反映的关税影响——20250603 【金融工程】六月配置建议：超配 A 股价值风格——20250603 【固定收益】出口运价回升——基本面高频数据跟踪——20250603 今日概览 研究视点 【化工】AI for Science 重磅突破：超级隔热材料问世——20250603 【房地产】2025W22：本周新房成交同比-11.9%，二手房同比+8.9%— —20250603 | 分析师 胡偌碧 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680519010003 | | | | | 邮箱：huruobi@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 ...

证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2025 06 03 年 月 日 投资策略 6 月策略观点与金股推荐 6 月策略观点：题材交易可逐步提升风偏 大势研判：5 月市场表现看，交易难度较 4 月明显加大，大势层面表现在 指数连续两次冲高回落，配置层面则表现在交易主线的匮乏，题材数量不 少但持续性普遍不佳。此前我们也在分析中预测了一些市场可能进行交易 的方向，包括 5 月初相对低位的科技 TMT、5 月中旬的对美出口链修复， 但均始于"大胆假设"，结束于"小心求证"。站在当前时点，面对市场整 体存在阻力位压力、配置迟迟未见主线的情况，建议继续控制仓位、保持 耐心，同时做好准备，结合历史经验建立对未来行情的预期。参考历史表 现对今年 6 月行情进行展望，基准情形下，假设仍然没有重磅的事件催化， 梳理 2025 一季报看也仅有部分细分行业具备较好的景气度，整体可类比 2024 年 6 月情形，对应均衡配置仍然是重要策略：结合 2025 一季报与 行业中观数据挖掘产业景气；基于宏观叙事保有一定的防御仓位；题材交 易即使没有特别强的催化也可适当提升风偏，历史经验看近来每年 6 月， 题材交易都是重要方向 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 06 03 年 月 日 固定收益定期 出口运价回升——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 125.9 点（前值为 125.8 点），当周（5 月 26 日-5 月 30 日，以下简称当周）同比增加 5.0 点（前值为增加 4.9 点），同比增幅回升。利率债多空信号为多头，信号因子为 5.8%（前值 为 6.3%）。 工业生产高频指数为 125.4，前值为 125.3，当周同比增加 4.7 点（前值 为增加 4.7 点），同比增幅不变。 商品房销售高频指数为 44.8，前值为 44.9，当周同比下降 6.6 点（前值 为下降 6.6 点），同比降幅不变。 基建投资高频指数为 117.9，前值为 117.7，当周同比增加 1.2 点（前值 为增加 0.9 点），同比增幅扩大。 出口高频指数为 144.4，前值为 144.5，当周同比增加 6.5 点（前值为增 加 6.8 点），同比增幅收窄。 消费高频指数为 119.3，前值为 119.4，当周同比增加 1.4 点（前值为增 加 1.4 点），同比增幅不变。 物价方面，CPI 月环比预测 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 06 03 年 月 日 量化点评报告 六月配置建议：超配 A 股价值风格 资产配置：A 股配置价值相对较高。 1）A 股：高赔率-中等胜率品种。A 股 AIAE 指标位于 2010 年以来 35% 的分位数水平，仍具备较高赔率；近期降准降息以及中国主权 CDS 的快速 下行推动 A 股胜率回升至 0 轴附近，随着 5 月 PMI 的披露，增长方向可 能转为负，A 股胜率预计仍维持在中低水平。 2）债券：低赔率-高胜率品种。当前债券赔率处于-2.1 倍标准差的极低水 平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于货币宽松和信 贷疲软而大幅上行至 23%的较高水平，若增长方向下行则进一步推升债 券胜率。 3）美股：低赔率-中高胜率品种。美股 AIAE 指标当前位于 51%的极高水 平，回撤风险仍然较高；美联储流动性指数当前位于 20%的中高水平，表 明美联储流动性较为宽松，我们将持续关注 6 月中旬会议后信号是否发生 转向，若转向美股则回到一季度低赔率-低胜率状态，配置价值进一步降 低。 风格配置：价值风格微观打分最高。价值风格微观打分最高：当 ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 06 03 年 月 日 海外市场 扰动收敛，港股再启程——2025 年 6 月海外金股推荐 近期重点事件： 美国国际贸易法院裁定特朗普一揽子关税政策非法。5 月 12 日，中美双方发布《中 美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅减少双方此前加征的对等关税，中美之间关税 政策扰动就此告一段落。新华社北京 5 月 29 日电，位于纽约的美国国际贸易法院 28 日裁定特朗普政府一揽子关税政策非法，下令撤销其依据《国际紧急经济权力 法》推动的关税措施。特朗普政府已就此提起上诉。 关注 6 月中上旬的 CVPR。国际计算机视觉与模式识别会议（CVPR 2025）即将 于 2025 年 6 月 11 日至 15 日在美国田纳西州纳什维尔召开。CVPR 是全球计算机 视觉与人工智能领域最具影响力的顶级学术会议，汇聚了来自世界各地的专家学 者，共同探讨和分享最新的研究成果。 关注特斯拉 6 月 robotaxi 进展。特斯拉计划于 6 月 12 日在美国得克萨斯州奥斯 汀市推出全无人驾驶出租车服务 Robotaxi。该公司 CEO 马斯克此前确认，该服务 将率先在奥斯 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 06 01 年 月 日 量化分析报告 流动性。本周货币强度、信用方向、信用强度发出看空信号，货币方向 发出看多信号，当前流动性得分为-0.50 分，综合来看发出看空信号。 经济面。本周通胀方向与通胀强度指标发出看多信号，增长方向发出看 空信号，当前经济面得分为 0.25 分，综合来看发出中性偏多信号。 估值面。本周席勒 ERP、PB 与 AIAE 指标的分数变化不大，当前市场 的估值面得分为 0.31 分，综合来看发出中性偏多信号。 资金面。本周内资的两融增量与成交额趋势发出看空信号，外资的中国 主权 CDS 利差与海外风险厌恶指数识别为下降，外资流入意愿发出看多 信号。可见资金面当前为 0.00 分，综合来看信号中性。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新 高新低指标发出看空信号，技术面当前为-0.50 分，综合来看发出看空信 号。 拥挤度。衍生品指标中的隐含升贴水、SKEW 本周发出看多信号，VIX 无信号，可转债定价偏离度处于中性水平，可见目前拥挤度指标分数为 0.51 分，指标认为当前市场拥挤度偏低，综合来看发出 ...