国盛证券有限责任公司（以下简称"本公司"）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户 使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引 致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 8,041 | 6,013 | 4,952 | 5 ...

3.3.5 医疗服务 . 3.3.6 生命科学产业链上游 四、行情回顾与医药热度跟踪 4.1 医药行业行情回顾 4.2 医药行业热度追踪 . 4.3 医药板块个股行情回顾 . 风险埃示 . 图表目录 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 1960-2022 美国健康险卫生支出比例. 图表 1: | --- | --- | |----------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 图表 2: | 2004-2022 年美国卫生总费用构成 | | 图表 3: | 美国管理式医疗类型 | | 图表 4: | 1999-2021 年德国社会医保、商业健康险覆盖人数比例（%） | | 图表 5: | 2004-2022 年中国卫生总费用构成 | | 图表 6: | 商业健康险角色的升级转型 ...

gszqdatemark 区块链 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------| | | | | AI Agent 作为智能化的代理，其前身可以追溯到意图应用，随着近些年 | 增持（维持） | | AI 的大发展，催生了 Web3.0 世界的 AI Agent。AI Agent 受到市场追 | | | 捧的背后是 AI 技术堆栈、数据模型、经济模型以及 MeMe 等热门应用共 | 作者 | | 同推动的结果。 AI Agent 不仅仅是解放用户双手的助理，其后续的模型 演化甚至能够独立玩转元宇宙世界，从某种意义上看， AI Agent 也许会 | 分析师 宋嘉吉 | | | 执业证书编号： S0680519010002 | | 成为 Web3.0 世界的重要用户群体。 | ...

2024 前三季度图书零售市场码洋降幅环比收窄，内容电商颠覆图书选购模式实现高速 增长。根据北京开卷公众号，2024 年前三季度图书零售市场码洋同比下降 0.68%，环比 降幅收窄，主要是由于 Q2 网店大促与 Q3 暑期和开学季带动。从不同渠道来看，内容电 商（原短视频电商）渠道依然呈现正向增长，同比增长 30.16%，环比增幅扩大，主要是 由于开拓下沉市场带来的增量效应，该渠道具备"爆品"（"弹性"特性，通过"兴趣引导 +算法推送"促成读者被动消费，一定程度上颠覆传统图书选购模式；其他三个渠道持续 呈现负增长，平台电商和垂直及其他电商渠道分别下降 11.96%和 7.46%，实体店渠道 同比下降 6.26%，传统渠道仍面临较大压力。从细分市场来看，教辅、中小学幼儿园教 材等教辅出版及少儿、语言、生活、教育等实现正向增长。 图表75：2024 年 1-9 月不同渠道图书零售市场码洋同比增长率 资料来源：北京开卷公众号，国盛证券研究所 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

gszqdatemark 电力设备 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

gszqdatemark 青岛啤酒（600600.SH） 事件：公司公告选举姜宗祥先生为第十届董事会董事长，兼任公司总裁职 务。前董事长黄克兴先生因已届退休年龄辞任。 24Q4 啤酒行业环比修复，2025 年有望量、价双升。24Q4 行业步入淡 季，但根据国家统计局数据，10-11 月中国啤酒产量同比+1.7%，较 24Q2、 24Q3 产量同比-5.4%、-5.3%显著改善，行业经营触底向好。我们预期2025 年政策催化下若餐饮等即饮渠道复苏，则啤酒行业销量有望企稳、吨价提 升加速，结构升级持续演绎；且 2025 年成本红利预计仍有贡献，利润表 现或更优。复盘历史股价走势，2020-2022 年啤酒板块相对于食品饮料行 业在 3-6 月均存在超额收益，持续时间及幅度因旺季表现差异有所波动， 若 2025 年啤酒量、价修复，带动业绩表现加速，板块或迎较好表现。 投资建议：略调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 44.4/ 49.1/53.3 亿元（前次为 44.6/49.5/54.3 亿元），同比+4.1%/10.4%/8.5%， 当前股价对应 PE 为 24/22/20x，维持"买入 ...

增持（维持） 建筑材料 2025-装修建材触底年 复盘历史，业绩为王。2014-2015 年建材行情和本轮高涨的市场存在很多 的相似之处。第一是整体市场情绪高涨，体现为指数快速上涨，牛市氛围 浓厚；第二是 2014-2015 年建材基本面和本轮一样的低迷，第三是地产政 策同样托底，但在前期均未阻止基本面的下行。在这种市场环境下，建材 板块的表现主要是跟随指数波动，并未有明显的超额收益。但值得注意的 是，在 2016 年地产需求回暖的过程中，建材业绩在 2016 年 Q2 开始明显 回正，2016 年 Q3 和 2016 年 Q4 业绩大幅增长，虽然当时整体市场表现 一般，但建材板块相对收益表现良好，2016 年全年建材板块相对沪深 300 的超额收益为 11.3%，业绩为王的特点显著。 2025 年是装修建材的触底年。2024 年 9 月 26 日政治局会议提出"要促 进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量"。 在此地产政策基调下，2025 年预计前端新建住宅仍受到压制，而后端装 修将成为主线。同时根据中指研究院数据，2024 年 1-11 月 30 个重点城 市二手房成交约 146 ...

山西汾酒（600809.SH） 盈利预测与投资建议：公司作为清香白酒龙头，凭借品牌底蕴深厚、组织 效率卓越、产品梯队完善和香型差异，高端化和全国化进展顺利，是白酒 行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。2025 年公司定调稳健发展， 公司增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强，未来业绩有望持 续稳健增长，未来预计降速但不会失速。考虑整体消费渐进复苏但速度偏 缓 ， 我 们 下 调盈利预测，预计公司 2024-2026 年摊薄 EPS 为 10.07/11.37/12.63 元/股（前值为 10.23/11.77/13.40 元/股），当前股价 对应 PE 为 19/17/15x，维持"买入"评级。 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱：liyilin@gszq.com gszqdatemark 2024 年经销商大会定调 2025 年"稳健压倒一切"。12 月 2 日，公司召 开 2024 年度经销商大会。会上表示，截至今年 10 月底，公司已完成去年 全年销售额；与去年相比， ...

gszqdatemark 增持（维持） 通信 国内算力需求的黎明已经到来。AI 爆发两年以来，海外通过前期的算力积累和模 型建设，开启了 AI 的商业循环之路，这对于国内的互联网巨头来说，意味着大 规模部署 AI 业务的前提条件已经具备。今年以来，国内"豆包"、"可灵"等 优秀模型也开始商业化尝试，随着头部模型厂商开始走向放量与商业循环，我们 认为，对于中国互联网行业蛋糕的再一轮切分即将到来，而在本轮竞争之中，算 力的建设，尤其是自主可控的算力建设，将是一切的先决条件。 GPGPU 还是 ASIC-先解决能用的问题。近期，博通在业绩电话会上描述了未来 ASIC 芯片的宏伟蓝图，但对于国产算力来说，我们判断，"能用与易用"的 GPGPU 将是未来几年的主旋律。相较于 GPGPU，当下的 AIASIC 主流路线虽然 纸面效率较高，但是在编译器，生态软件上与国内客户需求的适配度较低。从当 下来看，随着国内以"豆包"为代表的大模型应用加速放量，各厂商需要的是能 够快速部署，抢占业务入口与用户的通用型算力，也就是 GPGPU。同时对于以 运营商，地方智算的建设者来说，通用算力代表着更好的用户接受度与投资回报 率。长期来 ...

2024 12 24 年 月 日 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 174.81/193.59/218.57 亿元，同比增速分别为 7.4%/10.7%/12.9%；2024-2026 年归母净利润为 20.07/23.18/26.93 亿元，同比增速分 别为 16.7%/15.5%/16.2%。 P.35 请仔细阅读本报告末页声明 1）行业空间测算风险。公司所处行业市场空间测算基于行业增速假设，若宏观因素等 经济状况发生变化，将会对行业增速产生影响，可能造成行业空间测算产生偏差。 5）研发不及预期风险。若公司对自身强势产品以及其他扩充的产品品类研发进度不及 预期，将会给公司业绩增速造成影响，可能造成盈利预测产生偏差。 gszqdatemark 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的 ...