证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 纺织服饰 周专题：制造商 8 月营收公布，期待核心品牌商改善带动对应订单修复 【本周专题】服饰制造公司 8 月营收公布，期待后续核心品牌商经营改善带动对 应订单修复。 近期部分服饰制造公司公布 2025 年 8 月营收表现。2025 年 8 月丰泰企业/裕元 集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-3.7%/-9.7%/-9.7%（2025 年 1~8 月累计 同比分别-4.7%/+3.1%/+5.9%），其中丰泰月度数据环比改善，裕元、儒鸿降幅 环比加大。 受美国关税政策变化的影响，2025Q2 以来服饰制造出口格局出现变化：美国服 装及配件进口中，东南亚制造产品所占份额持续提升。1）从美国服饰产品进口 的月度情况来看：近期中国产品占比有所下降，东南亚产品进口迅速增长：2025 年 1~7 月美国从全球市场上进口的服装及服装配件金额累计同比+5%，其中自中 国进口的累计金额同比-23%（（其中单 7 月下降 40%），自越南/印度/孟加拉国/柬 埔寨进口的累计金额分别同比+18%/16%/22%/24%。2）从全球市场的出口 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 有色金属 降息升温与"金九银十"共振，看好金属价格强势运行 贵金属：降息箭在弦上，地缘担忧再起。根据国盛证券宏观团队《通胀慢热 VS 就业快冷— —美国 8 月 CPI 点评》，周内公布的美国 8 月未季调 CPI 同比 2.9%，符合预期，高于前值 2.7%，是过去 7 个月最高；同时公布的初请失业金人数意外飙升至近 2 年最高。数据公布 后，美联储降息小幅升温，利率期货隐含的 9、10、12 月连续降息的概率达到 90%。现阶 段美国就业下行风险大于通胀上行风险，美联储 9 月和 10 月大概率均会降息；与此同时， 中东与俄乌地缘冲突再度升温，当地时间 9 日下午，以色列对在卡塔尔首都多哈的巴勒斯坦 伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高层官员发动针对性空袭。9 月 12 日，乌克兰无人机袭击了俄罗 斯普里莫尔斯克港的两艘原油油轮，美国提议对俄罗斯能源实施广泛的七国集团制裁以结束 俄乌冲突，地缘冲突呈现升温迹象，利好黄金避险属性。建议关注：兴业银锡、盛达资源、 万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 银行 本周聚焦—25H1 基金代销：指数化趋势明显，银行主动权益基金表现较 佳，招行尤为突出 一、25H1 基金保有量数据 基金业协会披露 2025 上半年基金销售机构公募基金销售保有规模数据： 注：非货币基金=权益基金+债券基金及其他，其中权益基金=主动权益基 金+股票型指数基金，基金业协会披露前 100 名基金销售机构的非货币基 金、权益基金、股票型指数基金保有规模数据，而债券基金及其他、主动 权益基金为倒算所得。 2025 上半年全市场非货币基金规模约 16.4 万亿元，其中权益基金规模 8.3 万亿元（主动权益基金、股票型指数基金规模分别为 4.1 万亿元、4.2 万 亿元），债券基金及其他规模 8.1 万亿元。相较于 2024 下半年（下文增长 口径均与 2024 下半年比较），非货币基金增长 6.3%，其中权益基金增长 6.3%（（主动权益基金、股票型指数基金分别增长 1.8%、11.1%），债券基 金及其他增长 6.4%，上半年股票型指数基金增长较好。 ③债券基金及其他上半年增长 3.1%，保有量市占率下降 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 微盟集团（02013.HK） 盈利拐点在即，AI 商业化开启 微盟发布 2025H1 财报业绩。微盟 2025H1 录得收入 7.8 亿元，同比下降 10.6%。按业务类型角度，1）订阅解决方案收入 4.4 亿元，同比下降 10.0%。 毛利 2.7 亿元，同比下降 6.3%，毛利率达 62.6%，同比上升 2.5 个百分 点；2）商家解决方案收入 3.4 亿元，同比下降 11.3%。毛利 3.1 亿元， 同比上升 8.7%，毛利率达 91.3%，同比上升 16.8 个百分点。公司半年度 经营利润与 non-GAAP 归母净利均实现扭亏转盈，分别录得 27 万/2380 万 元，营业利润率与 non-GAAP 归母净利率同比上升 33.2/23.3 个百分点。 聚焦智慧零售，大客合作与场景拓展并进。微盟持续聚焦智慧零售等大客 业务，本半年度智慧零售收入已占订阅解决方案的 65.2%，商家数量达到 7323 家。公司推出的"零售+企微"和"零售+企微+会员"一体化解决 方案得到客户的广泛认可，推动智慧零售 GMV 增长 1 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 本周热点：上半年多数水产品价格有所提升，预计下半年水产饲料增速仍 维持较快；水产饲料的产量主要与鱼价与天气因素有关，多数水产品价格 有所提升；四大家鱼批发价维持高位，鲤鱼/鲢鱼/草鱼/鲫鱼价格月环比（ 9 月 5 日-8 月 8 日）增长分别-1.2%/0.8%/0.0%/-1.8%，年初至今（ 9 月 5 日）涨幅分别是 4.78%/6.99%/9.37%/7.00%，种特水鱼价格也有较大提 升，斑点叉尾鮰/生鱼/加州鲈鱼/牛蛙价格年初至今（ 9 月 5 日）涨幅分别 是 18.67%/6.76%/24.24%/22.81%。 往下游看，近几年各特种万吨水产品养殖量均有所增长，特别是蛙、鮰鱼， 5 年复合增速都达到了两位数，分别为 17.5%/11.3%，其他鲈鱼增速为 8.7%，鳜鱼增速为 7.4%，南美白对虾为 4.8%；具体看，2024 年数据， 生鱼养殖量 59.55 万吨、鳜鱼养殖产量 53.98 万吨、鲈鱼养殖产量 93.85 万吨、南美白对虾养殖产量 84.01 万吨、黄颡鱼养殖产量 62.77 万吨、河 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 通信 光模块下一步看什么？——交付 当前光模块行业正处在前所未有的高速发展期。随着 AI 算力需求爆发式 增长，全球数据中心加速升级扩容，800G 光模块已大规模部署，1.6T 光 模块也开始进入市场，行业面临的挑战已经从"需求在哪里"转变为"如 何按时交付"，我们需要从交付能力出发重新评估公司的竞争力。 【需求不是问题：AI 数据中心扩张带来光模块需求】 【瓶颈在于交付：光模块制造的快速迭代、供应链、海外产能】 光模块生产是一个高度复杂的过程，涉及光学耦合、封装、可靠性测试等 多个精密环节，客户下单到出货之间周期长： 【核心挑战：产能、良率与认证】 光模块厂商要兑现订单面临三大核心挑战： ➢ 产能扩充节奏：光模块的产能扩张是资本和技术密集的过程，高端设 备采购、厂房建设、人员培训等需要时间，如果产能扩充速度跟不上 增持（维持） 行业走势 -10% 20% 50% 80% 110% 140% 2024-09 2025-01 2025-05 2025-09 通信 沪深300 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S068051 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 电力 新能源就近消纳迎发展新机，重视调节性电源价值 本周行情回顾：本周（9.8-9.12）上证指数报收 3,870.60 点，上涨 1.52%，沪深 300 指数报收 4,522.00 点，上涨 1.38%。中信电力及公用事业指数报收 3077.52 点，上涨 0.90%，跑输沪深 300 指数 0.49pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜 第 19 位。个股方面，电力及公用事业板块上市公司超半数上涨。 本周行业观点： 增持（维持） 行业走势 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2024-09 2025-01 2025-05 2025-09 电力 沪深300 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0 ...

食品饮料 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 14 年 月 日 周观点：白酒底部价值，大众品把握龙头 投资建议：1、白酒：白酒报表与预期筑底，旺季将至基本面边际修复，底部中长 期价值凸显，短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、 港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙 头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大 众品：百润实控人转让股份，百威计划扩大投资，鸣鸣很忙突破 2 万店，景气赛 道龙头持续扩张，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、 东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等， 港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利 股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你 等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H 国际控股等。 白酒：茅台稳健引领，旺季底部修复，中长期价值凸显。本周茅台召开 2025 年半 年度业绩说明会，龙头持续引领行业变革与发展，从近期来看，中秋国庆双节将 至，市场终端呈现 ...

常态化申报 REITs 指数表现 本周中证 REITs 全收益指数下跌 0.78%。截至 9.12，本周（9.5-9.12， 下同）中证 REITs（收盘）指数下跌 0.84%，收于 840 点；中证 REITs 全 收益指数下跌 0.78%，收于 1070 点。本周沪深 300/恒生/中债十年期国 债/房地产（申万）/恒生地产建筑业/高速公路（申万）指数分别上涨 1.38%/ 上涨 3.82%/下跌 0.22%/上涨 5.98%/上涨 5.72%/下跌 0.46%。其中房 地产（申万）本周涨幅最高，REITs 全收益指数排行第 7。 本年中证 REITs 全收益指数涨幅为 10.56%。截至 9.12，本年中证 REITs （收盘）指数涨幅为 6.39%，中证 REITs 全收益指数涨幅为 10.56%。本 年沪深 300/恒生/中债十年期国债/房地产（申万）/恒生地产建筑业/高速 公路（申万）指数分别上涨14.92%/上涨31.55%/下跌1.21%/上涨7.90%/ 上涨 24.60%/下跌 11.90%。其中恒生指数本年涨幅最高，REITs 全收益 指数排行第 4。 证券研究报告 | 行业周报 gsz ...

Quantitative Models and Construction Methods 1. Model Name: CSI Artificial Intelligence Theme Index - **Model Construction Idea**: The index selects stocks from companies involved in providing foundational resources, technologies, and application support for artificial intelligence, aiming to reflect the overall performance of AI-themed listed companies[16][20] - **Model Construction Process**: - **Sample Space**: The sample space is consistent with the CSI All Share Index, including A-shares and depositary receipts issued by red-chip companies. Exclusions include ST/*ST securities, and securities listed on the STAR Market or Beijing Stock Exchange for less than one or two years, respectively. Other securities must have been listed for over one quarter unless their average daily market capitalization ranks in the top 30 since listing[17] - **Investability Screening**: Securities with average daily trading volume in the top 80% over the past year are selected[18] - **Selection Method**: 1. From the investable sample space, companies involved in fields such as big data, cloud computing, machine learning, intelligent chips, etc., are shortlisted 2. The top 50 securities by average daily market capitalization over the past year are selected as index components[19] - **Index Adjustment**: The index is adjusted semi-annually, with changes implemented on the next trading day after the second Friday of June and December[20] 2. Model Name: AI Industry Profitability Forecast - **Model Construction Idea**: The model forecasts the revenue and net profit growth of the CSI Artificial Intelligence Theme Index to evaluate its profitability and growth potential[27] - **Model Construction Process**: - **Revenue Forecast**: - 2025E: 9,723 billion RMB (+22.62% YoY) - 2026E: 11,198 billion RMB (+15.17% YoY) - 2027E: 12,954 billion RMB (+15.68% YoY) - **Net Profit Forecast**: - 2025E: 816 billion RMB (+89.59% YoY) - 2026E: 1,076 billion RMB (+31.86% YoY) - 2027E: 1,334 billion RMB (+23.95% YoY)[27] Model Backtesting Results 1. CSI Artificial Intelligence Theme Index - **Revenue Growth**: - 2025E: 22.62% - 2026E: 15.17% - 2027E: 15.68%[27] - **Net Profit Growth**: - 2025E: 89.59% - 2026E: 31.86% - 2027E: 23.95%[27] Quantitative Factors and Construction Methods 1. Factor Name: Market Capitalization Distribution - **Factor Construction Idea**: The factor evaluates the distribution of market capitalization among index constituents to assess concentration and risk[24] - **Factor Construction Process**: - Stocks with market capitalization >1,000 billion RMB account for 58.43% of the index weight - Stocks with market capitalization between 500–1,000 billion RMB account for 18.77% - Stocks with market capitalization between 200–500 billion RMB account for 22.37% - Stocks with market capitalization <200 billion RMB account for only 0.43%, with no stocks below 100 billion RMB[25] 2. Factor Name: Industry Exposure - **Factor Construction Idea**: The factor identifies the industry distribution of index constituents to highlight thematic focus[22][23] - **Factor Construction Process**: - **Primary Industry Exposure**: - Electronics: 35.88% - Computers: 30.96% - Communications: 24.72% - **Tertiary Industry Exposure**: - Integrated Circuits: 29.53% - Network Equipment: 24.30% - General Computing Equipment: 9.90%[23] 3. Factor Name: Conceptual Exposure - **Factor Construction Idea**: The factor evaluates the thematic relevance of index constituents based on their exposure to AI-related concepts[26] - **Factor Construction Process**: - TMT: 94.63% - Technology Leaders: 92.36% - AI+: 66.91% - AI Applications: 44.71% - AI Computing Power: 51.66%[26] Factor Backtesting Results 1. Market Capitalization Distribution - **Weight Distribution**: - >1,000 billion RMB: 58.43% - 500–1,000 billion RMB: 18.77% - 200–500 billion RMB: 22.37% - <200 billion RMB: 0.43%[25] 2. Industry Exposure - **Primary Industry Weights**: - Electronics: 35.88% - Computers: 30.96% - Communications: 24.72%[23] - **Tertiary Industry Weights**: - Integrated Circuits: 29.53% - Network Equipment: 24.30% - General Computing Equipment: 9.90%[23] 3. Conceptual Exposure - **Conceptual Weights**: - TMT: 94.63% - Technology Leaders: 92.36% - AI+: 66.91% - AI Applications: 44.71% - AI Computing Power: 51.66%[26]