证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 15 年 月 日 当前为何要重视建筑央企港股投资机会？ 央企港股估值极低，A/H 价差大，股息率具备较强吸引力 。截至 2024/6/13，中国中铁、中国铁建、中国交通建设的 H 股 PE（ TTM）均小 于 4 倍；中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中国中冶、中国能源建设 PB（ MRQ）均小于 0.4 倍，建筑央企港股估值处于极低位置。从 A 股与 H 股的价差看，两地上市的中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中国中冶、 中国能源建设 5 家公司 A/H 价差平均为 86% 所有两地上市公司 A/H 价 差平均为 73%），其中中国中冶、中国能源建设 A/H 价差超过 100%。从 股息率看，我们统计的 7 家建筑央企 见表 1）H 股的平均股息率 TTM） 为 5.16%，其中中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中石化炼化工程 H 股股息率 TTM）均高于 5%，具备较强吸引力。 对保险等长周期资金来说，建筑央企港股配置性价比凸显。监管政策积极 引导中长期资金入市，证监会等六部委印发《关于推动中长期资金入市工 作的实施方案》，预计增量中长 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 15 年 月 日 钢铁 商品金融属性不断强化 行情回顾（6.9-6.13）： 中信钢铁指数报收 1,538.88 点，上涨 0.48%，跑赢沪深 300 指数 0.73pct， 位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 9 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场整体处于震荡之中，期间以伊冲突爆发，原油价格大 幅回升，黄金价格突破 3400 美元。除短期地缘冲突触发贵金属的避险需 求之外，中长期康波萧条期下由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地 位面临动摇。到了债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务， 换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的 选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高 大宗商品的金融属性的作用。自五月以来关税战急剧升级后走向缓和，不 少市场的股票已经回到 4 月的起点，但是美债利率仍大幅上升，美元指数 明显下跌，反应出市场已经开始怀疑其债务的可持续性问题。我们依然维 持之前深度报告《江河万古流》中美元信用弱化对商品金融属性催化的判 断。而商品属性上的产出缺口这一阶段更多需要 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 15 年 月 日 通信 策略角度看 AI AI 主线扩散，算力业绩率先兑现。自 Chat GPT 于 2022 年 11 月上线， AI 产业化迈入第三年，投资主线已从单一算法向多元化场景延伸，AI 主题已扩散为算力、C 端应用、无人驾驶、机器人、AI for Science。对 应 Gartner 曲线，我们认为算力领域已从初期 Chat GPT 横空出世的 "技术触发期"逐渐经历"期望膨胀期"与"泡沫破裂低谷期"，并逐 渐进入到"稳步复苏期"与"生产成熟期"。从年初算力板块的巨大波 动到逐步回升，以及 24 年末以及 25 年一季度国内光通信厂商的业绩 兑现（如新易盛 25Q1 归母净利润同比增长超 380%）已证明了这一 点。 后续如何演绎——下游应用或同样遵循 Gartner 曲线进程。伴随三年的 AI 发展，以及今年 Deep Seek 等现象级应用的催化，部分 AI 应用如 AI Agent、无人驾驶、机器人、AI for Science 等或将加速迈入成熟阶 段，并具备实际的商用价值。如 AI 医疗模型可使诊断时间从 30 分 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 15 年 月 日 2）社融结构：5 月单月新增社融 2.29 万亿，同比多增 2271 亿： A.对实体经济发放的人民币贷款增加 5960 亿，同比少增 2237 亿； B.新口径下企业债券融资净增加 1496 亿，同比多增 1211 亿，5 月公司债 发行利率在 4 月较低水平上进一步下行，企业发债意愿有所提高； C.表外融资方面，信托贷款净增加 173 亿，委托贷款净减少 167 亿，分别 同比少增 51 亿和同比多减 158 亿； D.政府债券净增加 1.46 万亿，同比多增 2367 亿，年内政府债券发行进度 明显加快，成为拉动社融增长的主要因素； E.未贴现银行汇票减少 1162 亿，同比少减 169 亿。 银行 本周聚焦—5 月社融数据：政府债支撑社融，新发放贷款利率保持不变 一、5 月社融数据 1、社融结构拆分 1）社融增速：2025 年 5 月新口径下社融增速 8.7%，较上月持平，剔除 政府债券后的社融增速 6.0%，较上月持平。 2、信贷、存款增长情况 1）贷款：5 月新增人民币贷款 6200 亿元，同比少增 3300 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 15 年 月 日 电力设备 冠鸿智能 0.2GWh 全固态电池产线签约，强调 Q2 海风业绩拐点 光伏：终端需求疲软，6 月组件开工率或有所下降。根据本周索比咨询数 据，6 月以来，组件价格还在下行，本周地面电站 TOPCon 210 双面 0.670 元/W，TOPCon 矩形双面 0.665 元/W，HJT 矩形双面 0.730 元/W。6 月目 前组件开工率或有所下调，环比下降 15~20%。在组件排产走入的背景下， 关注后续辅材价格是否会有所下行。核心关注两大方向：1）供给侧偏刚 性、后续需求复苏后价格弹性更大的硅料和玻璃，核心关注协鑫科技、通 威股份、福莱特等。2）新技术背景下带来的中长期成长性机会，核心关注 爱旭股份、聚和材料等。 风电&电网：强调 Q2 海风业绩拐点，关注深远海启动。二季度海上风电 单桩发运显著，据我们统计，在 2025 年开工的海上风电项目，截至目前 总计达 8GW。此外，约 2.55GW 的海上风电项目在 2025 年内实现并网。 据我们统计，在 2025 年下半年有望开工海上风电项目，或达 4.6GW，多 ...

证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2025 06 15 年 月 日 胜宏科技（300476.SZ） 全球 AI PCB 龙头，深度受益 GPU+ASIC 需求提升 海外 CSP 持续加码 AI 投资，GPU+ASIC 需求强劲。25Q1 海外四大 CSP 合计资 本开支为 711 亿美元，同比增长 64%，展望 2025 年，meta 上调 2025 年全年资 本支出为 640-720 亿美元，亚马逊持续加大 AI 领域投入，2025 年资本开支预计 为 1000 亿美元，海外云厂 AI 服务器及相关投资依旧强劲，推理端需求爆发进一 步拉动算力芯片市场空间，从芯片端来看，英伟达 GB200 NVL 已向终端客户交付， 主要超大规模客户每周各部署近 1000 个 NVL72 机架，GB300 量产在即。ASIC 方 面，北美 CSP 加速自研 ASIC 布局，定制化需求火热，根据 Marvell 数据，预计 2028 年定制加速计算芯片市场规模将达 429 亿美元，算力芯片需求提升+方案不 断迭代预计带动 AI PCB 进一步创新升级，实现产品量价齐升。 高阶 HDI 为发展趋势，胜宏科技有 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 15 年 月 日 医药生物 MNC 账上还有多少钱？还有啥可能布局？【创新药大牛市】分支 思路（一）中国超市更新【周专题&周观点】【总第 401 期】 一、当周（6.9-6.13）回顾与周专题： 当周（6.9-6.13）申万医药指数环比+1.40%，跑赢创业板指数，跑赢沪深 300 指数。 本周周报，我们对 MNC 账上现金以及潜在布局进行了梳理。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场整体震荡，石油有色领涨，医药涨幅靠前，港股医药涨幅更好， 创新药仍然是重中之重，前半周围绕"PD1 plus、减肥药、潜在 BD、中小市值爆款" 演绎，后半周，二三线创新药标的全面扩散，中药企业中有创新药管线的、CRO 公司 也都涨幅不错。周五迎来比较大的调整，核心标的比较坚挺，二三线标的调整较多。 2、原因分析：今年宏观逻辑不强，但流动性很好，创新药板块在连续大 BD 的刺激下 展现出来的产业趋势逻辑比较优势，不断虹吸市场资金，从活跃资金到稳健资金都逐步 参与到创新药板块演绎过程中，导致创新药成为市场表现最亮眼的板块。细分来看，近 期大 BD 主要围绕 P ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 06 13 年 月 日 周大福（01929.HK） 产品结构优化效果显著，FY2025 经营利润增长 10% 公司 FY2025 营收同比下降 18%，经营利润同比增长 10%，利润 率改善明显。公司披露 FY2025 年报，由于消费环境波动以及金价高 企，公司营收同比下降 17.5%至 896.56 亿港元，与此同时受益于产 品结构优化以及金价上行带来的收益，公司经营利润率同比提升 4pcts 至 16.4%，经营利润同比增长 9.8%至 147.46 亿港元，整体表 现优异，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比 下降 9%至 59.16 亿港元。董事会建议派发末期股息每股 0.32 港元， 全年股息每股共 0.52 港元，2025 财政年度全年派息率约为 87.8%。 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 内地：FY2025 内地营收下降 17%，公司持续优化渠道网络，同时 推动产品力提升。FY2025 中国内地营收同比下降 16.9%至 745.56 亿 港元，其中零售/批发渠道营收同比-16%/-17 ...

◼ 重磅研报 作者 【宏观】关税为何没有推升美国通胀？——美国 5 月 CPI 点评—— 20250612 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 06 13 年 月 日 朝闻国盛 【固定收益】以哑铃策略稳中求进——转债策略月报——20250612 关税为何没有推升美国通胀？ 【建筑材料】弱现实但酝酿积极变化，2025 年消费建材或是"黄金坑" ——20250612 今日概览 【电子】兆易创新（603986.SH）-存储龙头多元布局，深度受益 AI+国 产替代——20250612 | 分析师 | 熊园 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680518050004 | | | | | 邮箱：xiongyuan@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 医药生物 | 10.6% | 9.1% | 11.7% | | 传媒 | 6.8% | -0.9% | 34.9% | | 有色金属 | 6.4% | 3.2% | 13.1% | | 纺织服饰 | 5.9% ...

证券研究报告 | 宏观研究 2025年06月12日 宏观点评 关税为何没有推升美国通胀? -- 美国 5月 CPI点评 事件: 北京时间 6月 11 日 20:30,美国公布 2025年5月 CPI。 核心结论:美国5月CPI和核心CPI 均低于预期,整体通胀压力依然较为 温和。数据公布后,美联储降息预期小幅上调,目前市场依然预期美联储 年内降息2次,首次在9月。往后看,关税对通胀并非没有影响、而是尚 未充分显现,美国通胀上行风险依然存在。未来两个月重点关注贸易谈判 进展、特朗普"大美丽法案"进展、美联储6/19 议息会议的表态。 1、美国5月 CPI和核心 CPI 双双低于预期,关税影响尚不显著。 >整体表现:美国 2025年5月未季调 CPI 同比 2.4%,低于预期值 2.5%, 高于前值 2.3%;核心 CPI 同比 2.8%,低于预期值 2.9%,持平前值,为 四年来最低。李调后 CPI 环比 0.1%,低于预期值、前值和 12个月均值 0.2%;核心 CPI 环比 0.1%,低于预期值 0.3%和前值、12个月均值 0.2%。 | 分析师 | 熊园 | | --- | --- | | 执业证书编号 ...