证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 格力电器（000651.SZ） 现金流高增，合同负债稳步增长 事件：公司发布 2025 年三季报。公司 2025Q1-Q3 实现营业总收入 1376.54 亿元，同比-6.62%；实现归母净利润 214.61 亿元，同比- 2.27%。其中，2025Q3 单季营业总收入为 400.34 亿元，同比-15.06%； 归母净利润为 70.49 亿元，同比-9.92%。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 中期分红：公司拟每 10 股派发现金红利 10 元（含税），不送红股， 不以公积金转增股本，共计派发现金红利 55.85 亿元，占前三季度归 母净利润的 26%。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 203,979 | 189,164 | 179,705 | 187,792 | 195,304 | | 增长率 yoy（%） | 7.9 | - ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 比音勒芬（002832.SZ） 坚定投入品牌建设，彰显长期发展信心 2025Q1~Q3 公司收入同比+7%/归母净利润同比-19%，收入逆势实现稳健增长。1） 2025Q1~Q3 公司收入为 32.0 亿元，同比+7%；归母净利润为 6.2 亿元，同比-19%；扣非 归母净利润为 5.8 亿元，同比-21%。2）盈利质量：2025Q1~Q3 公司毛利率同比-0.8pct 至 75.6%（（估计主要系公司主品牌产品价格带加宽，估计终端折扣保持平稳）；销售/管理/财务 费用率同比分别+6.9/-1.3/+0.9pct 至 41.9%/7.6%/0.0%（（估计销售费用率增加主要系道 结构变化、新品牌孵化投入）；综合以上，2025Q1~Q3 公司净利率同比-6.0pct 至 19.4%。 2025Q3 公司收入同比+3%/归母净利润同比-27%，毛利率保持在高位水平。1）2025Q3 公司收入为 11.0 亿元，同比+3%；归母净利润为 2.1 亿元，同比-27%；扣非归母净利润为 1.9 亿元，同比-32%。2）盈利质量：20 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 完美世界（002624.SZ） 《诛仙 2》表现亮眼，影视业务收入高增 业绩概览：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入 54.17 亿元，同比增长 33.00%；实现归母净利润 6.66 亿元，同比扭亏为盈；实现扣 非归母净利润 4.83 亿元，同比扭亏为盈。2025Q3，公司实现营业收入 17.26 亿元，同比增长 31.45%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比扭亏为盈；实现扣 非归母净利润 1.65 亿元，同比扭亏为盈。 多赛道同步发力，新游《诛仙 2》表现优秀。2025Q1-Q3，游戏业务实现营业 收入 44.75 亿元，同比增长 15.64%。公司自研的新国风仙侠 MMORPG 端游 《诛仙世界》于 2024 年 12 月上线，该游戏于公司的优势赛道 MMORPG 发 力，与玩家共创，在技术、玩法、运营模式等层面积极创新和突破，力求为玩 家提供更加深度、沉浸且高质量的 MMO 体验。今年以来，公司加快了新品测 试与上线的节奏，多条赛道同步发力。8 月 7 日，诛仙 IP 正统续作 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 今世缘（603369.SH） 报表继续释压，大众价位增量 2025Q3 继续调整、合同负债相对平稳。2025Q3 公司实现营收 19.3 亿 元、同比-26.8%，归母净利润 3.2 亿元、同比-48.7%；2025Q1-3 累计营 收 88.8 亿元、同比-10.7%，归母净利润 25.5 亿元、同比-17.4%。2025Q3 营收+△合同负债同比-27.5%、降幅略大于收入降幅。2025Q3 末合同负 债为 5.2 亿元，同比微降 0.2 亿元、环比 2025Q2 微降 0.8 亿元。2025Q3 销售回款同比-33.3%，经营净现金流同比-117.1%。 毛利率微降、费率上行带累净利率。2025Q3毛利率为75.0%、同比-0.6pct， 预计主要系产品结构影响；费用率显著提升，销售费用率/管理费用率/税 金及附加率同比+9.5/+1.1/+1.3pct；综合影响下，净利率同比-7.1pct 至 16.6%。 大众价位表现平稳，次高端及以上承压。2025Q3 特 A+类（300 元以上） /特 A 类（100-300 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 中国宏桥（01378.HK） Q3 山东宏桥业绩表现亮眼，铝一体化布局优势显著 事件：公司披露子公司山东宏桥 2025 年三季度业绩公告，2025 年前三 季度山东宏桥实现营收 1169.3 亿元，同比+6%；净利润 193.7 亿元，同 比+23%。单季来看，25Q1/Q2/Q3 分别实现营收 402/380/387 亿元，同 比+16%/+2%/+2%，25Q3 环比+2%；实现净利润 64/61/69 亿元，同 比+47%/+11%/18%，25Q3 环比+14%。 电解铝盈利能力快速提升，25Q3 业绩表现亮眼。1）价，据 SMM 数据 统计，Q3 电解铝均价为 20,711 元/吨，同比+6%，环比+3%。氧化铝 价格为 3,165 元/吨，同比-19%，环比+4%。2）成本，据 SMM 数据统 计，25Q3 山东电解铝完全成本为 15299 元/吨，环比-1%；云南电解铝 完全成本为 15445 元/吨，环比-6%。3）利润，据 SMM 数据统计，Q3 电解铝行业利润 4,125 元/吨，同比+128%，环比+ ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及 预期。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,712 | 4,758 | 5,487 | 6,034 | 6,578 | | 增长率 yoy（%） | 14.4 | 1.0 | 15.3 | 10.0 | 9.0 | | 归母净利润（百万元） | 445 | 288 | 379 | 426 | 474 | | 增长率 yoy（%） | 15.2 | -35.4 | 31.8 | 12.4 | 11.3 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 2.83 | 1.83 | 2.41 | 2.71 | 3.02 | | 净资产收益率（%） | 16.3 | 10.2 | 12.5 | 13.1 | 13.6 | | P/E（倍） | 17.1 | 26.5 | 20.1 | 17.9 | 16.1 | | P ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 多浦乐（301528.SZ） | 买入（维持） | | | --- | --- | | 股票信息 | | | 行业 | 通用设备 | | 前次评级 | 买入 | | 10 月 28 日收盘价（元） | 65.11 | | 总市值（百万元） | 4,030.31 | | 总股本（百万股） | 61.90 | | 其中自由流通股（%） | 51.45 | | 30 日日均成交量（百万股） | 1.04 | 股价走势 业绩增长显著，股权激励彰显发展信心 营业收入大幅增长，归母净利润显著提高。公司发布 2025 年第三季度报 告，公司前三季度实现营收 1.3 亿元（yoy+37.5%）；实现归母净利润 0.4 亿元（yoy+31.3%）。单季度看，2025Q3 实现营收 0.5 亿元（yoy+15.1%）； 实现归母净利润 0.2 亿元（yoy+62.0%）。营收大幅增长，主要系本期订 单的增加以及 2024 年部分订单延长至 2025 年交付所致。 费用控制能力优异，经营性现金流改善明显。公司 2025 年前三季度毛利 率实现 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 海信视像（600060.SH） Q3 业绩持续增长，费率实现优化 事件：公司发布 2025 年三季度报。公司 2025Q1-Q3 实现营业总收入 428.3 亿元，同比增长 5.36%；实现归母净利润 16.29 亿元，同比增长 24.27%。其中，2025Q3 单季营业总收入为 156 亿元，同比增长 2.7%； 归母净利润为 5.73 亿元，同比增长 20.15%。 内销需求端承压，高端化趋势持续。需求端看，2025Q3 内销市场景气度 承压，据洛图科技，2025Q3 电视行业国内出货量同比-10.4%，国补短缺 下行业承压。高端化&龙头集中趋势持续，2025Q1-Q3 国内 MiniLED 产品 销量已超越去年全年，此外国内电视平均尺寸同比提升 2.1 英寸，此外， 海信等 Top4 玩家市占率达 80.1%，集中度进一步提升。 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 盘姝玥 盈利能力提升。毛利率：2025Q3 公司毛利率实现 14.44% ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 淮北矿业（600985.SH） 量价齐跌拖累业绩，看好 Q4 业绩边际修复 公司发布 2025 年三季度业绩公告。公司 2025 年第三季度营业总收入 112.43 亿元，同比减少 42.26%，环比+11.50%；归属于母公司所有者的净利润 3872.16 万元，同比减少 96.78%，环比减少 88.61%。业绩下降主要系 1）煤 炭量价减少、焦炭售价降低，2）商品贸易业务减少。 量价齐跌、成本上行拖累业绩 25Q3 甲醇、乙醇产销增长 25Q4 业绩有望边际恢复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25 年 10 月安徽焦精 煤长协价 1639 元/吨（9 月 1569 元/吨），肥精煤长协价 1455 元/吨（9 月 1385 元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环 保再度加严，乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采 空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应 30%左右。此外，因蒙古国海关 报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计 10.20-10.23 当周甘其毛 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 四川路桥（600039.SH） Q3 业绩大增 60%超预期，现金流创历史同期新高 Q3 开工提速致收入明显加速，业绩强劲增长 60%。公司 2025Q1-3 实现 营收 733 亿元，同增 2.0%，增长稳健；实现归母净利润 53 亿元，同增 11.0%，业绩超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营收 230/206/297 亿元，同比+4%/-13%/+14%，Q3 新项目开工、在建项目推进提速，收 入确认明显加速；分别实现归母净利润 17.7/10.1/25.2 亿元，同比+1%/- 30%/+60%，Q3 业绩显著提速，除因收入加速外，还因 Q3 毛利率提升、 期间费用率下降、以及部分减值冲回。四川作为我国经济大省，预计今年 仍承担挑大梁重任，然而 2025Q1-3 四川固投增速仅 0.4%（基建投资下 降 2.3%），距离全年固投 3.5%增速目标有一定差距。预计 Q4 四川基建 投资有望重点发力，以支撑四川完成经济增长年度目标，有望驱动公司 Q4 项目提速。此外，近期中央发布"十五五"规划建议，再度提及" ...