证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 固定收益点评 一季度数据亮眼，关注后续冲击 今日统计局公布 2025 年一季度经济数据，一季度 GDP 实际增速为 5.4%，高于 3 月初制定的经济目标。同时，一季度 GDP 名义增速为 4.6%， 均持平于 2024 年四季度。分项来看，工业生产表现亮眼，抢出口可能是 重要支撑项，消费表现分化，而地产继续疲软，后续需求仍面临较大不确 定性。贸易冲突下的出口压力上升，内需能否对冲外需仍需观察。 工业生产继续强劲，抢出口效应回落或带动工业生产回落。3 月工业增加 值当月同比增长 7.7%，较上月回升 1.8 个百分点。其中工业生产回升或 主要受抢出口影响，3 月出口交货值同比增长 7.7%，较上月回升 1.5 个百 分点。3 月初，特朗普宣布将于 4 月初开始征收对等关税，受此影响，抢 出口效应进一步强化，在对等关税落地后，中美贸易或受较大冲击，出口 对工业生产的拉动或将显著走弱。 房地产市场依然疲弱。3 月房地产开发投资同比下降 10.0%，跌幅较上月 走扩 0.2 个百分点，商品房销售面积同比下降 0.9%，降幅较 ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 钢铁 3 月数据跟踪：粗钢产量大增，消费端需求持续回升 根据 Wind 数据，2025 年 3 月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如 下： 粗钢产量大增，消费有望持续发力。3 月粗钢日均产量同比增长 5.2%， 环比增长 6.3%，钢厂生产积极性显著恢复，近期金融属性不足的黑色金 属价格偏弱运行，然而部分原燃料价格下跌，持续推动钢企利润改善，截 止 4 月 11 日当周钢厂盈利比例为 53.7%。2024 年 8 月以来政府类债券 的发行显著提速，2025 年 3 月地方债净融资额达 8792 亿，处于高位水 平，国债净融资额为 5964 亿元，环比继续增长，预计后续政府投资规模 有望继续增加，政府消费支出或提速。统计局数据显示 2025 年 3 月规模 以上工业增加值同比实际增长 7.7%，环比增长 0.44%，社会消费品零售 总额同比增长 5.9%；3 月份企业生产经营活动加快，制造业采购经理指 数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.5%、50.8%和 51.4%，比上月上升 0.3、0.4 和 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 地产短期受减值拖累，2024 年业绩下滑 事件：公司 2025 年 4 月 14 日发布 2024 年年度报告。 现金分红比例提高至 70%，股息率 7%。公司 2024 年实现营业收入 7013 亿元，同比减少 8.2%；归母净利润 29.5 亿元，同比减少 77.5%；扣非归 母净利润 19 亿元，同比减少 20.9%。2024 年利润大幅下滑主要受上年同 期收购美凯龙 29.95%股份，确认重组收益 96.19 亿元的影响，剔除重组 收益后，公司 2024 年归母净利润同比减少 17.8%。2024 年度公司的现 金分红总方案为每 10 股派发现金红利 7 元，现金红利总额为 20.6 亿，分 红比例 70%，以 2025 年 4 月 14 日收盘价计算股息率约 7%。 地产业绩短期受减值拖累，建发房产销售额排名提升。2024 年房地产业 务营业收入 1846 亿元，同比增长 10.1%；毛利率 13.8%，同比+2.3pct； 归母净利润 3.4 亿元，同比增加 79.3%。其中建发房产计提 37.1 亿元存 ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 煤炭开采 进口如期放缓，火电降幅收窄，3 重倒挂助煤价以时间换空间 事件：国家统计局公布 2025 年 3 月份能源生产情况。 因去年山西安监低基数的影响，3 月原煤产量同比+9.6%。据国家统计局数 据，3 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%，增速比 1—2 月份 加快 1.9 个百分点；日均产量 1421 万吨。3 月原煤产量同比增速扩大，我们 认为主要系去年山西省主产区安监政策而带来低基数影响。展望 2025 年，考 虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳 理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表 内、增产不增量等现象），2025 年产量净增量仅 5500~6000 万吨，同比增长 约 1.2~1.3%，增速较 2024 年继续放缓。 3 月原煤进口 0.39 亿吨，同比-6.4%。2025 年 3 月份，我国进口煤炭 3873.2 万吨，较去年同期的 4137.9 万吨减少 264.7 万吨，下降 6.4%；较 2 月份的 3436 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 韦尔股份（603501.SH） 24 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高 24 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高。韦尔股份正式发 布 2024 全年业绩：实现营收 257.3 亿元（此前预告为 254.1-258.1 亿元）， yoy+22.4%，创下历史新高（前高为 2021 年 241 亿元），我们认为主要 得益于手机和汽车 CIS 更加丰富的产品组合在客户端持续放量；归母净利 33.2 亿元（此前预告为 31.6-33.6 亿元），接近预告上限，yoy+498%；扣 非归母净利 30.6 亿元，yoy+2115%。 单季度来看，24Q4 实现营收 68.2 亿元，yoy+14.9%，qoq+0.1%，单季 度营收再创历史新高；归母净利 9.5 亿元，yoy+406%，qoq-6%；扣非归 母净利 7.6 亿元，yoy+9266%，qoq-17%。 利润率方面，2024 全年实现毛利率 29.4%，yoy+7.7pcts，净利率 12.8%， yoy+10.2pcts；24Q4 毛利率 29. ...

奥浦迈（688293.SH） 培养基持续高增，海外市场表现靓丽，项目数增加巩固竞争优势 奥浦迈发布 2024 年年度报告。2024 年实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 22.26%；归母净利润 2105 万元，同比下滑 61.04%；扣非后归母净利润 659 万元，同比下滑 81.03%。分季度看，2024Q4 实现营业收入 8139 万元，同比 增长 13.93%；归母净利润-618 万元，同比下滑 156.95%；扣非后归母净利 润-1049 万元，同比下滑 446.72%。 观点：收入端稳健增长，固定成本增加、减值计提等多因素影响利润端增速不 及收入端。培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲，CDMO 平台产能 爬坡有望带动服务亏损收窄。海内外客户持续开拓，培养基客户数量及管线规 模增长显著，持续巩固领先竞争优势。 2024 年收入端稳健增长，多因素影响利润端增速不及收入端。行业融资环境 紧缩的背景下，公司收入端高速增长，展现了较强的经营韧性。利润端增速不 及收入端系多种因素影响：1）募投项目"奥浦迈 CDMO 生物药商业化生产平 台"投入运营，相关固定成本增加较多；2）计提长期资产减值损失 1 ...

因去年山西安监低基数的影响，3 月原煤产量同比+9.6%。据国家统计局数 据，3 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%，增速比 1—2 月份 加快 1.9 个百分点；日均产量 1421 万吨。3 月原煤产量同比增速扩大，我们 认为主要系去年山西省主产区安监政策而带来低基数影响。展望 2025 年，考 虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳 理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表 内、增产不增量等现象），2025 年产量净增量仅 5500~6000 万吨，同比增长 约 1.2~1.3%，增速较 2024 年继续放缓。 3 月原煤进口 0.39 亿吨，同比-6.4%。2025 年 3 月份，我国进口煤炭 3873.2 万吨，较去年同期的 4137.9 万吨减少 264.7 万吨，下降 6.4%；较 2 月份的 3436 万吨增加 437.2 万吨，增长 12.7%。2025 年 1-3 月份，我国共进口煤炭 11484.6 万吨，同比下降 0.9%。展望 2025 年，参考普氏等预测数据，考虑 到 2024 年动力煤进口依赖度过高、 ...

钢铁 3 月数据跟踪：粗钢产量大增，消费端需求持续回升 根据 Wind 数据，2025 年 3 月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如 下： 粗钢产量大增，消费有望持续发力。3 月粗钢日均产量同比增长 5.2%， 环比增长 6.3%，钢厂生产积极性显著恢复，近期金融属性不足的黑色金 属价格偏弱运行，然而部分原燃料价格下跌，持续推动钢企利润改善，截 止 4 月 11 日当周钢厂盈利比例为 53.7%。2024 年 8 月以来政府类债券 的发行显著提速，2025 年 3 月地方债净融资额达 8792 亿，处于高位水 平，国债净融资额为 5964 亿元，环比继续增长，预计后续政府投资规模 有望继续增加，政府消费支出或提速。统计局数据显示 2025 年 3 月规模 以上工业增加值同比实际增长 7.7%，环比增长 0.44%，社会消费品零售 总额同比增长 5.9%；3 月份企业生产经营活动加快，制造业采购经理指 数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.5%、50.8%和 51.4%，比上月上升 0.3、0.4 和 0.3 个百分点；一季度与钢需相关的制造 业销量高增，挖掘机销售同比增 22.8%，汽 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 建发股份（600153.SH） 地产短期受减值拖累，2024 年业绩下滑 事件：公司 2025 年 4 月 14 日发布 2024 年年度报告。 现金分红比例提高至 70%，股息率 7%。公司 2024 年实现营业收入 7013 亿元，同比减少 8.2%；归母净利润 29.5 亿元，同比减少 77.5%；扣非归 母净利润 19 亿元，同比减少 20.9%。2024 年利润大幅下滑主要受上年同 期收购美凯龙 29.95%股份，确认重组收益 96.19 亿元的影响，剔除重组 收益后，公司 2024 年归母净利润同比减少 17.8%。2024 年度公司的现 金分红总方案为每 10 股派发现金红利 7 元，现金红利总额为 20.6 亿，分 红比例 70%，以 2025 年 4 月 14 日收盘价计算股息率约 7%。 地产业绩短期受减值拖累，建发房产销售额排名提升。2024 年房地产业 务营业收入 1846 亿元，同比增长 10.1%；毛利率 13.8%，同比+2.3pct； 归母净利润 3.4 亿元，同比增加 79.3%。其中 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 17 年 月 日 韦尔股份（603501.SH） 24 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高 24 全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高。韦尔股份正式发 布 2024 全年业绩：实现营收 257.3 亿元（此前预告为 254.1-258.1 亿元）， yoy+22.4%，创下历史新高（前高为 2021 年 241 亿元），我们认为主要 得益于手机和汽车 CIS 更加丰富的产品组合在客户端持续放量；归母净利 33.2 亿元（此前预告为 31.6-33.6 亿元），接近预告上限，yoy+498%；扣 非归母净利 30.6 亿元，yoy+2115%。 单季度来看，24Q4 实现营收 68.2 亿元，yoy+14.9%，qoq+0.1%，单季 度营收再创历史新高；归母净利 9.5 亿元，yoy+406%，qoq-6%；扣非归 母净利 7.6 亿元，yoy+9266%，qoq-17%。 利润率方面，2024 全年实现毛利率 29.4%，yoy+7.7pcts，净利率 12.8%， yoy+10.2pcts；24Q4 毛利率 29. ...