| --- | --- | |-----------------------------------------|-------------------------------| | 交银国际研究 \n宏观策略 | | | | | | 全球宏观 | 2024 年 12 月 16 日 | | 特朗普 2.0 的确定性与不确定性再审视 | | 特朗普交易近期已有所降温，市场从交易预期再度回归到政策落地的现实中 来。我们曾在此前报告中分析特朗普 2.0 的大类资产走势，而本篇则侧重在短 中长期维度内，再度审视特朗普 2.0 政策与资产路径的确定性与不确定性。 特朗普 2.0 政策主打"美国优先"的旗号，核心实质是通过"安全"与"效 率"双轮驱动来重塑美国经济、政治和外交，其政策取向与当前全球政治经济 格局演变高度契合——欧美等国家保守主义浪潮抬头，民粹主义政府此起彼 伏，国际经贸格局亦正经历重构。 特朗普新内阁组合亦是安全效率的缩影。不同于2016年首次执政时的"试错" 阶段，特朗普第二任期内阁人选的政治理念与特朗普的施政方针有着更高的契 合度，且普遍倾向右派立场。2.0 版本团队的构建预计将减少其首次任期内因 理 ...

IEF 2024年12月16日 MINISO 9896 HK 市场之捕 打开成长宫 分析师。 ■ 星子 ■ 公司主要定位于自有品牌生活家居产品市场和潮 流玩具市场，捕捉双市场之高增长。 名创优品根据市场环境因地制宜采用三种门店运 营模式，以实现快速扩张。展望未来，我们预期 合伙人模式持续扩张；下沉市场和海外市场仍以 代理模式为主；但直营模式的海外门店数量有望 提升。 L 名创优品的产品定位和多元化门店经营模式赢得 市场好评，预计未来在中国市场的收入将继续保 持双位数增长。TOP TOY品牌也在悦己消费趋 势下实现良好增长。海外市场方面，公司加速布 局，未来有望继续维持高双位数增速。 交银国际研究 首次覆盖 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 46.80 港元 60.00 +28.2% 消费 2024 年 12 月 16 日 名创优品 (9896 HK) 双市场之捕捉者；出海打开成长空间；首予买入 捕捉双市场之高增长。公司主要定位于自有品牌生活家居产品市场和潮流 玩具市场。其中，自有品牌综合零售通过名创优品品牌贡献了最大的收入。 该市场竞争格局分散，全球市场规模在未来三年预计以双位数的复合增速 增至 868 亿美元 ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 医药行业 第十批集采：降价幅度较大但上市药企影响有限，腾笼换鸟方向不改 第十批集采结果出炉，明年 4 月起执行：12 月 12 日，第十批国家组织药 品集中带量采购产生拟中选结果。本批集采共有 439 家企业申报、涉及 778 个产品，平均每个品种有 12.5 家企业申报，为历次集采之最；最终 62 个品种采购成功，234 家企业的 385 个产品获得拟中选资格，平均每个药 品有 6 家以上企业中标，促进中选产品供应更稳定多元，积极推动急抢救 药、短缺药的保供稳价。下一步，医保局将指导各地及中选企业做好中选 结果落地实施工作，确保全国患者于2025年4月用上本次集采中选产品。 上市处方药企收入端影响大多有限，石药多美素将承压：我们覆盖的处方 药企中，石药、中生和科伦各有 10 个以上品种，恒瑞、翰森、先声等企 业的纳入品种数量均不到 5 个。但是，除石药的多美素（盐酸多柔比星脂 质体）以外，我们预计集采纳入品种（无论中标与否）对这些公司的整体 收入贡献较小，因此本批集采对业绩的影响将较为有限。多美素中标价为 98 元/支（人民币，下同），相较 3,500 元左右的联盟集 ...

交银国际研究 行业更新 电池行业月报 11 月中国电池装车量同比增 50%；宁德时代宣布在西班牙投资建厂 受益于新能源车销量增长，2024 年 11 月动力电池装车量同比增长 50%； 磷酸铁锂装车量维持强势增长，占比达 80%。11 月新能源车零售销量录得 126.8 万辆，同/环比+50.5%/+5.9%，新能源车渗透率连续第五个月突破 50%。受益于此，根据中国汽车动力电池产业创新联盟公众号，11 月中国 动力电池装车量同/环比分别增长 49.7%/13.5%至 67.2 GWh。1-11 月中国动 力电池累计装车量 473.0 GWh，同比+39.2%。磷酸铁锂电池装车量继续维 持强于三元的增势，11 月三元锂电池装车量同/环比-13.5%/+11.6%，而磷 酸铁锂电池装车量同/环比+84.0%/+14.0%至 53.6 GWh，磷酸铁锂装车量占 比环比提升 0.3 个百分点至 79.7%。 11 月中国动力电池产销量同比高增，储能出口维持强劲增速。11 月中国 电池总产量为 117.8 GWh（同/环比+33.3%/+4.2%），电池销量为 118.3 GWh（同/环比+40.1%/+7.2%）。 ...

交银国际研究 宏观策略 2024 年 12 月 12 日 全球宏观 通胀合预期，市场押注 12 月降息几成定局—美国 11 月 CPI 点评 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 美国 2024 年 11 月 CPI 同比增 2.7%，预期为 2.7%，上月为 2.6%；11 月 CPI 环 比增 0.3%，预期为 0.3%，上月为 0.2%；11 月核心 CPI 同比 3.3%，持平预期及 前值；核心 CPI 环比 0.3%，预期为 0.3%，上月同为 0.3%。 11 月 CPI 是美联储 12 月 FOMC 会议最后一份重要参考数据。尽管名义 CPI 出现 回升，但合乎市场预期，并没有出现意外上行，也为 12 月降息 25 基点扫清阻 碍。总体来看，11 月通胀分项中，美联储最为重视的粘性通胀部分，包括住 房通胀和超级核心通胀均较为平稳，也是市场对这份数据较为乐观的原因，而 商品通胀则出现明显反弹，新车及二手车价格回升是主要推力，可能与此前的 港口罢工和气候灾害相关，但持续性可能有限。具体来看： 住房通胀回落保障核心服务通胀平稳。主要住所租金以及业主等值租 ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 89.21 美元 102.00↓ +14.3% 互联网 2024 年 12 月 11 日 百度 (BIDU US) 广告业务或短期承压，关注 2025 年 AI 搜索变现进度 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------|--------------------- ...

| --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-------|-------|-------|-------|-------------------------------| | 交银国际研究 宏观策略 | | | | | | | | | | | | 2024 年 12 月 10 日 | | 中国宏观 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 从"积极"到"更加积极"的政策新意—12 月中央政治局会议点评 2024 年 12 月 9 日，中共中央总书记习近平主持召开中央政治局会议，分析研 究 2025 年经济工作。 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 12 月中央政治局会议意义非凡，既是 9 月政治局会议释放积极信号以来的延 续，又是对 2025 年经济的定调，直接决定着 12 月中央经济工作会议的方向， 以及 2025 年全国两会具体经济工作目标的制定。总体上，我们认为 12 月中央 政治局会议定调更加积极，提出要实施更加积极有为的宏观政策， ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 美元7.39 目标价潜在涨幅 美元7.40↑+0.1% 互联网 2024 年 12 月 10 日 挚文集团 (MOMO US) 海外业务增长加速，股东回馈领先 业务调整及社交消费疲软影响持续，我们预计陌陌核心及探探增长仍承压， 海外业务快速增长，部分弥补核心业务下降，预计 2025 年总收入同比降 5%， 我们相应下调 2025 年利润预期。考虑行业估值中枢上移，基于 7 倍 2025 年市 盈率，上调目标价至 7.4 美元（原为 5.9 美元），维持中性。公司市值 13 亿美 元低于 3 季度末净现金 14 亿美元，且公司股东回馈领先其他互联网公司（单 季度 3000-6000 万美元回购金额+股息率>7%），预计股价下行空间有限。 3 季度利润超预期，新业务维持増势。2024 年 3 季度收入 26.8 亿元（人民 币，下同），同比降 12%，略好于预期，并接近公司此前指引高线。经调 整净利润4.9 亿元（同比降19%），高于我们预期的3.4亿元，主要因费用 管控好于预期。经调整净利率 18%，同比降 2 个百分点，主要因海外新应 用收入占比提升及收入下降带来的运营费用 ...

| --- | --- | |-----------------------|------------------------------| | 交银国际研究 宏观策略 | | | | | | 全球宏观 | 2024 年 12 月 9 日 | 市场为何对非农反弹选择"视而不见"—美国 11 月非农就业点评 2024 年 11 月美国非农新增就业 22.7 万人，市场预期为 20 万人，前值由 1.2 万 人修正为3.6万人。11月失业率升至4.2%，持平预期，前值4.1%。劳动参与率 降至 62.5%，低于预期的 67.7%和 10 月的 62.6%。11 月平均时薪同比增速维持 在 4.0%，预期为 3.9%，10 月为 4.0%；平均时薪环比增 0.4%，高于预期的 0.3% ，10 月为 0.4%。平均每周工时为 34.3 小时，上月修正为 34.2 小时。 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 10 月非农新增就业数据因飓风及罢工双重影响而大幅下降，且天气因素导致 不能外出就业的人数大幅增加，并导致就业调查回复率明显下降，参考性大打 折扣。随着飓风、罢工 ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 12 月 5 日 医药行业周报 行业评级 领先 全国中药饮片、中成药集采开启，关注后续医保政策宽松相关机会 行情回顾：本周（2024/11/28-12/5）恒指涨 1.0%，恒生医疗保健指数涨 0.3%，行业指数中排第 11 位，跑输大市。子行业：生命科学工具和服务 （+5.8%）、医疗保健设备与用品（+2.8%）、生物科技（1.4%）、医疗保 健提供商与服务（+1.1%）、医疗保健技术（+0.5%）、制药（+0.2%）。 2024 年全国中药饮片、中成药集采正式启动。全国中药饮片联采扩展至 全国范围，共涉及 45 个品种，降幅 20%以上、价差 1.2 倍是拟中选的关键 因素。全国中成药集采也扩大至全国范围，涉及 95 种中成药。此次纳入 了17种中药注射剂，包含双黄连注射液、舒肝宁注射液。（详见第2页） 27 省联盟耗材集采结果公布。此轮集采共 181 家企业参加线上会议并报 价。从结果来看，有 154 家企业拟中选，企业拟中选率 85%，拟中选产品 平均降幅 70%，与前两轮生化试剂集采的降幅区间相似。（详见第 2 页） 投资启示：由安徽和江西分别牵头的两大体外诊断 ...