交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 6.56 港元 11.44 +74.5% 中国香港房地产 2024 年 12 月 4 日 新世界发展 (17 HK) 新管理层有望提高运营效率，维持买入 我们最近与新世界发展管理层更新了最新情况，以下是重点： 新管理层有望提高运营效率。11 月 29 日，前首席执行官马绍祥辞职后， 黄少媚女士被任命为新首席执行官，此前她是新世界中国的首席执行官。 凭借她在新世界中国的丰富经验和背景，我们预计新管理层可以提高公司 中国内地业务的运营效率。同时，新管理层将为中国香港和中国内地业务 分别成立运营委员会，以支持业务运营和执行，我们相信这将提高公司的 整体运营效率。 进一步出售完成。此外，11 月 29 日，新世界发展宣布已完成向周大福企 业出售 NEW WORLD SPORTS DEVELOPMENT LIMITED（"NWSPL" ）所有股权 ，对价为 4.167 亿港元，这在很大程度上代表了 NWSPL 的资产净值。我们 认为，此次出售有助新世界发展回收在该项目上的投资成本，并进一步减 轻因 2025 上半年竣工后的初期运营期间可能出现经营现金流出导致的财 ...

交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------|---------------|----------| | | | | | | 医药 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | | 港元 46.40 | 港元 56.20↑ | +21.1% | 2024 年 12 月 4 日 云顶新耀 (1952 HK) 耐赋康成功纳入医保、EVER001 膜性肾病初步数据优异，上调目标价 可逆 BTK 抑制剂 EVER001：聚焦潜在蓝海领域，取得积极阶段性临床结 果。截至 9 月 13 日，试验数据显示，在已完成 36 周治疗的低剂量组患者 中，81.8%（9/11）的患者实现临床缓解，高剂量组中已完成 24 周治疗的 患者已有 85.7%（6/7）实现临床缓解。除低剂量组的 1 例患者外，其他所 有低剂量组和高剂量组患者分别在完成 36 周和 24 周治疗都实现了免疫学 完全缓解，且未观察到任何严重的肝毒性。在肾病领域，膜性肾病的发病 率仅次于 IgA 肾病，且呈现明显上升趋势。目前中国、美国、欧洲、日本 分别有 200 万、8-10 万 ...

| --- | --- | |-------------------------|------------------------------| | 交银国际研究 \n消息快报 | | | 科技 | 2024 年 12 月 3 日 | | | | | 科技行业 | | | | | 美加大对华半导体行业出口限制和实体清单和我们的思考 12 月 2 日，美国商务部属下的工业和安全局（BIS）宣布修订了新的《出 口管理条例》，旨在进一步限制中国在人工智能和高端半导体领域的发展 。根据 BIS 的公告，新规定涵盖了对 24 种半导体制造设备和 3 种半导体开 发 生 产 软 件 工 具 （ EDA ） 的 新 管 制 措 施 ； 对 高 带 宽 存 储 器 （ High Bandwidth Memory，HBM）的新管制；以及针对合规和转移问题提出新的 "红旗警告"。与此同时，BIS 还在实体清单中新增了 140 个条目，并进了 14 项修改，涉及 100+家设备制造商、24 家半导体晶圆厂和实验室等， 以 及两家投资公司。 对于主要设备厂商供应影响有限。对于这次增加实体清单中占主体的半导 体设备商，我们整理了半导体 ...

宁德 亿纬 国轩 中创 时代 高科 后 新航 兰钧 锂能 300014 CH eee HK 300750 CH 002074 CH 3931 HK 行业研究 2024年12月02日 FS H Talif 分析师 . 李柳晓 陈庆 瑞浦 次 覆 估值回归合理区间+低空经济催化,板块情绪回升。 LFP技术优势 + 供应链优势,中国企业剑指全球。 关注技术迭代的机会,增混电池、固态电池 .. 短期内快充/超充和混动/增程是重点布局方向。 马太效应显著,短期关注盈利能力变化趋势。 重点研究公司:宁德时代 | 亿纬锂能 | 国轩高科 中创新航 | 瑞浦兰钧 交银国际研究 行业剖析 电池行业剖析 行业底部反转正当时，关注技术变革机会 估值回归合理区间+低空经济催化，板块投资情绪回升。当前万得锂电池 指数 TTM 市盈率为 34 倍，较 2024 年 9 月低点反弹近 40%，接近三年历史 平均，行业估值逐步回到合理区间。从公募基金持仓角度看，2024 年 3 季 度公募基金对锂电板块的持股占比和配置比例均有提升，投资情绪正逐步 走出低谷。2024 年以来低空经济政策和固态电池技术催化频发，带动板 块情绪。仅在 11 月， ...

Investment Rating - The report maintains a **Neutral** rating for China Gas (384 HK) with a target price of HKD 5.92, representing a potential downside of 8.1% from the current price of HKD 6.44 [1][3] Core Views - China Gas' 1H FY25 earnings declined by 3.8% YoY to HKD 1.76 billion, missing market expectations by approximately 15% due to losses from joint ventures, higher taxes, and increased minority interests [1] - Retail gas sales volume grew by only 1.9% YoY in 1H FY25, dragged down by weak industrial gas demand, which grew by only 1% YoY [2] - The company's gas sales gross margin improved by RMB 0.02 per cubic meter to RMB 0.59, driven by residential gas price adjustments in 32 cities [2] - New residential connections declined by 14% YoY in 1H FY25 due to reduced rural coal-to-gas conversions and weak property sales [2] - The report downgrades FY25-27 earnings forecasts by 13-19%, reflecting slower industrial gas growth and reduced new residential connections [2] - Management expects the spin-off of value-added services to the US market to provide a second growth driver, but the timeline remains unclear [2] Financial Performance Summary - Revenue is expected to decline by 6.8% YoY in FY25 to HKD 75.9 billion, followed by a gradual recovery with 2.7% and 2.9% growth in FY26 and FY27, respectively [4] - Net profit is forecasted to grow by 18.8% YoY in FY25 to HKD 3.78 billion, with further growth of 6.7% and 5.7% in FY26 and FY27, respectively [4] - EPS is expected to decline by 4.6% YoY in FY25 to HKD 0.70, with subsequent growth of 6.7% and 5.7% in FY26 and FY27, respectively [4] - The company's P/E ratio is projected to increase from 8.8x in FY24 to 9.3x in FY25, before declining to 8.7x and 8.2x in FY26 and FY27, respectively [4] - Dividend yield is expected to remain stable at 5.4% from FY25 to FY27, with a maintained dividend payout of HKD 0.35 per share [4] Operational Data and Forecasts - Total retail gas sales volume is expected to grow by 2.2% YoY in FY25 to 24.04 billion cubic meters, with growth slowing to 2.5% and 2.7% in FY26 and FY27, respectively [8] - Residential gas sales volume is forecasted to grow by 0.5% YoY in FY25 to 8.97 billion cubic meters, while industrial gas sales are expected to decline by 3.3% YoY to 14.65 billion cubic meters [8] - The gas sales gross margin is projected to remain stable at RMB 0.53 per cubic meter from FY25 to FY27 [8] - New residential connections are expected to decline by 5.2% YoY in FY25 to 1.27 million households, with further declines of 4.6% and 7.6% in FY26 and FY27, respectively [8] Valuation and Peer Comparison - China Gas is trading at a discount to its peers, with a FY25E P/E of 9.3x compared to the sector average of 12.0x [9] - The company's FY25E P/B ratio of 0.63x is below the sector average of 1.0x [9] - Among peers, China Gas has the lowest potential upside of -8.1%, compared to 27.4% for Kunlun Energy (135 HK) and 24.6% for ENN Energy (2688 HK) [13]

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 167.40 港元 226.00↓ +35.0% 互联网 2024 年 12 月 2 日 美团 (3690 HK) 3 季度业绩亮眼；维持 2025 年利润增长预期不变 2024 年 3 季度业绩：收入 936 亿元（人民币，下同），同比增 22%，高于 我们/彭博一致预期 1%/2%，其中核心商业/新业务增 20%/29%。调整后净 利润同比增 124%，净利率 14%，较去年同期提升 6.2 个百分点。核心商业 调整后运营利润率21%，略好于我们预期的20%，同比提升3.5个百分点， 得益于竞争缓和下用户补贴和配送成本下降及广告变现提升；新业务运营 亏损 10 亿元，亏损率 4.2%，同环比收窄，好于我们预期的 19 亿元亏损， 因优选运营效率改善及其余新业务整体实现盈利。 业绩要点：1）外卖同比增速：利润>收入>单量，因广告变现提升、用户 补贴收敛及远距离/夜间/大件订单占比上升对配送收入的结构性改善。我 们估算 UE 1.3-1.4 元/单，同比提升但环比因季节性因素下降。2）闪购单 量同比增近 35%，用户数和交易频次双位数增长，规模效应下继续 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 18.92 港元 24.00↑ +26.8% 医药 2024 年 12 月 2 日 翰森制药 (3692 HK) 阿美乐销售增长动能充足，强大研发管线价值即将兑现，上调至买入 阿美乐三项大适应症有望一年内获批：2024 年 11 月 27 日，阿美乐新适应 症sNDA获CDE受理，我们预计该适应症为靶化联合治疗EGFR+ NSCLC（竞 品泰瑞沙已获批）。2024 年 10 月，公司宣布阿美乐联合化疗治疗 EGFR+ NSCLC 的 III 期试验 AENEAS2 （CTR20211135）已达到 PFS 的主要终点，患 者的疾病进展或死亡风险降低超过 50%、且具有统计学显著性。此外，阿 美替尼还有两项 sNDA 正在审评中，分别为：1）EGFR+ NSCLC 的术后辅助 治疗（泰瑞沙已获批）；2）不可切除的局部晚期 EGFR+ NSCLC 的维持治 疗。我们预计在 2025 年底前后，阿美乐的上述三项 sNDA 均有望获批，总 获批适应症数量达到 5 个，全面覆盖 EGFR+ NSCLC 的围手术期、一线、一 线维持及二线治疗，驱动产品 2024-2 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 7.37 港元 9.39↓ +27.3% 消费 2024 年 11 月 28 日 百威亚太 (1876 HK) 短期业绩受中国区业务压力影响；长期仍具竞争实力 中国区业务承压，下调盈利预测；品牌优势持续扩大以保证中长期竞争力 ，维持买入。因公司中国区业务持续承压，我们下调 2024-26 年的财务预 测，但我们仍认为其高端/超高端产品组合在中国市场的持续铺垫将在消 费力持续恢复的情况下具备反弹的潜力。考虑到公司加大投入和积极推新 的策略使公司在韩国市场的竞争力进一步增强，并且公司近期宣布对韩国 市场之高端/超高端产品进行 8.1%的提价，有利于明年的盈利能力提升， 我们维持对百威亚太的买入评级，基于 19 倍（过去三年平均市盈率下调 1.5 倍标准差）2025 年市盈率（前为 22 倍 2024-25 年平均），下调目标价 至 9.39 港元。 亚太西部业务压力较大。因餐饮和夜场消费承压、行业竞争加剧以及同期 高基数压力影响，公司 2024 年 3 季度中国区销量下滑 14.2%，平均单价下 滑 2.1%，量价均延续承压。因此中国业务收入于 3 季度下滑 ...

Investment Rating - Buy rating maintained for CR Beer (291 HK) with a target price of HKD 37.29, implying a potential upside of 45.1% [1][2] Core Views - Short-term pressure on beer consumption environment due to weak performance in the catering channel, which accounts for over 40% of beer sales [1] - CR Beer outperformed the industry with mid-to-high-end beer sales exceeding 50% of total sales for the first time in H1 2024 [1] - High-end products such as Heineken, Lao Xue, and Red Label achieved over 20% YoY growth in sales [1] - Management remains confident in long-term growth through premiumization, product differentiation, and regional expansion [1] Financial Performance - H1 2024 revenue reached RMB 23.74 billion, a slight decline of 0.5% YoY [1] - Beer business revenue declined by 1.4% YoY to RMB 22.57 billion, with volume down 3.4% but average price up 2.0% [1] - Gross margin for beer business improved by 0.6 percentage points to 45.8% due to product mix optimization and lower raw material costs [1] - Liquor business revenue grew 20.6% YoY to RMB 1.18 billion, with gross margin improving by 2.1 percentage points to 67.6% [1] - Net profit attributable to shareholders increased by 1.2% YoY to RMB 4.7 billion [1] Financial Forecasts - Revenue expected to grow from RMB 39.78 billion in 2024E to RMB 42.70 billion in 2026E, with a CAGR of 2.2% [3] - Net profit projected to increase from RMB 5.33 billion in 2024E to RMB 6.56 billion in 2026E, with a CAGR of 7.1% [3] - EPS forecasted to grow from RMB 1.64 in 2024E to RMB 2.02 in 2026E [3] - Gross margin expected to improve from 42.6% in 2024E to 45.4% in 2026E [9] Valuation - Target price of HKD 37.29 based on 19x 2025E P/E, a discount of 1 standard deviation from the 3-year historical average [1] - Current P/E ratio of 14.6x for 2024E, expected to decline to 11.8x by 2026E [3] - Dividend yield forecasted to increase from 3.4% in 2024E to 4.2% in 2026E [3] Industry Context - Beer industry faced significant pressure in 2024, with overall high-endization slowing down [1] - CR Beer's high-end product growth outperformed the industry, with double-digit growth in premium products [1] - Management aims for double-digit volume growth in favorable economic conditions and single-digit growth in normal conditions [1]

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 11.96 港元 15.00↑ +25.4% 保险 2024 年 11 月 23 日 中国太平保险 (966 HK) 预计全年盈利增速较上半年提升， 上调目标价 我们调整了中国太平保险 （966 HK） 的盈利预测及估值。我们根据公司偿付 能力报告和同业 3 季报调整公司盈利和新业务价值预测，预计公司 2024 年盈 利增速在 2023 下半年的低基数上增速加快，新业务价值增速继续领先同业。 维持公司买入评级，我们预计后续财政政策仍存发力空间，上调目标价至 15.0 港元。 2024 下半年在较低基数上盈利增速有望加快。太平 2024 上半年归母净利 润同比增长 15.4%，盈利规模已经接近 2023 全年水平。根据偿付能力报 告，3 季度太平人寿和太平财险继续正向贡献盈利，我们预计下半年盈利 在去年同期的低基数上将增速加快，预计2024全年盈利同比增长约40%。 预计 2024 年新业务价值增速保持领先同业。2024 上半年太平新业务价值 同比增长 85.5%（人民币口径增长 83.6%），增速领先同业。根据同业公 布的 3 季报，3 季度新业务价值率 ...