交银国际研究 公司更新 收盘价 美元84.22 目标价潜在涨幅 美元113.00+34.2% 互联网 2024 年 11 月 15 日 网易 (NTES US) 端游势头强劲并将带动 2025 年游戏增长，手游亦将实现边际改善 3 季度端游表现带动游戏好于预期，递延收入同/环比增 10%/14%，将为 4 季 度游戏收入恢复增长奠定基础。2025 年新游上线计划值得期待，预计端游将 在未来一段时间内成为公司收入增长的主要动力，而手游也将在消化高基数 影响以及《炉石传说》的带动下逐渐企稳，预计 2025 年游戏收入增 10%。我 们微调收入及利润预测，维持目标价 113 美元/176 港元（9999 HK）及买入评 级。 3 季度手游低于预期，端游好于预期。3 季度收入同比下降 4%，符合彭博 一致预期，其中游戏收入同比下降 1%。调整后净利润因汇兑损失同比下 降13%，较市场预期低5%，调整后运营利润同比下降3%， 环比增1%。端 游同比增 29%，主要因《魔兽》国服及《永劫无间》端游增长带动，《大 话西游》、《七日世界》亦有增量贡献。手游同比下降 10%，主要因《逆 水寒》高基数。 新游戏上线计划。1）《燕 ...

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交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 14.92 港元 18.00↑ +20.6% 互联网 2024 年 11 月 15 日 京东物流 (2618 HK) 3 季度利润超预期，预计 2024 年利润率 4%+，进入相对稳定阶段 3 季度利润再次好于市场预期，预计 4 季度净利润仍在 20 亿元+水平，对应利 润率 4%+。预计 2025 年利润率进入相对稳定阶段，基于行业平均 13 倍市盈率 及 2025 年 79 亿元净利润，目标价上调至 18.0 港元， 维持买入。 2024 年 3 季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增 7%至 444 亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增 8%/1%/8%。毛利率同比提升近4个百分点至12%，调整后净利润26亿元， 同比约 2 倍增长，对应净利润率 5.8%，为上市以来季度最高水平，对比我 们预期的净利润/净利润率 11 亿元/2.5%。公司通过升级产品和网络结构、 优化运力调度、增加自有车辆占比、提升设备自动化设备水平等降低成 本，实现盈利能力大幅改善。 预计利润率进入相对稳定阶段。维持 2024 全年收入增长 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 1.57 美元 1.40↓ -10.8% 互联网 2024 年 11 月 14 日 达达集团 (DADA US) 业务调整短期影响持续，京东场域表现优异，为长期增长奠定基础 2024 年 3 季度业绩：收入 24 亿元（人民币，下同），同比降 7 %，高于我 们/彭博市场预期3%/2%，其中达达快送收入增39%，得益于连锁品牌同城 配送单量增加，京东秒送收入降 40%，因广告收入下滑及免运门槛降低后 履约服务收入下降。调整后净亏损 5900 万元，对应亏损率 2%，对比我们/ 彭博市场预期亏损1.7亿元。运营费率71%，较去年同期的65%有所上升， 因同城配送单量增加导致骑手成本上升；营销费率 30%，同比降低约 9 个 百分点，因京东秒送营销活动减少。 3 季度运营要点：1）京东秒送：京东场域月均下单用户数和单量同比增 100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍。得益于 对京东用户渗透率持续提升及 PLUS 专享权益推出，下单的日均 PLUS 用户 数环比增 50%+。截至 3 季度末，秒送营业门店同比增 70%+至 60 万+家， ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 403.80 港元 513.00 +27.0% 互联网 2024 年 11 月 14 日 腾讯控股 (700 HK) 业绩稳健，现价对应估值吸引，维持买入 2024 年 3 季度业绩：总收入 1672 亿元（人民币，下同），同/环比增 8%/4%，符合我们/彭博市场预期，其中游戏同比+13%/社交+4%/金融企服 +2%/广告+17%。毛利率同比优化至 53%，调整后净利润 598 亿元，同比增 33%，得益于高毛利业务如本土游戏、视频号和搜一搜等收入增长及云成 本优化。调整后每股盈利 6.34 元，超过我们/彭博市场预期 16%/11%。 3 季度运营要点：1）社交网络收入同比增 4%，主要受音乐付费和小游戏 收入增长带动，部分被直播服务调整抵消。2）游戏收入同比增 13%，其 中本土游戏收入加速增长，同比增 14%，受新游《MDnF》完整季度贡献 和其他长青游戏恢复带动；海外游戏收入增 9%，流水增速快于收入，因 部分游戏收入递延周期延长。3）广告收入同比增 17%，受视频号（收入 增 60%+）、小程序（小游戏/短剧驱动）和搜一搜（收入翻倍）广告强 ...

交银国际研究 财务模型更新 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 115.20 港元 159.00↑ +38.0% 医药 2024 年 11 月 14 日 百济神州 (6160 HK) 3Q24 产品销售及经营持续向好，催化剂即将密集落地，上调目标价 3Q24 产品销售放量趋势不改，泽布替尼核心适应症新患份额持续扩大： 公司总收入同比增长28.2%至10.02亿（美元，下同），其中产品收入9.93 亿（同比+66.9%），主要包括：1）泽布替尼全球销售额 6.90 亿（环比 +8.3%/同比+93.0%），其中美国 5.04 亿（环比-12.2%/同比+62.3%），环比 增速放缓主因 3Q 欧美假期出游带来的季节性波动，叠加 2Q 末 1,500 万的 一次性购药带来高基数影响；泽布替尼在美国 1/2L CLL 新患中的份额不断 提升，当前已超过阿卡替尼，位居领先。2）替雷利珠单抗继续稳步爬坡， 3Q 销售达到 1.63 亿（环比+3.2%/同比+13.2%）。3Q 公司经调整 non-GAAP 经营利润为 6,5 ...

交银国际研究 财务模型更新 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 40.18 美元 76.00 +89.1% 医药 2024 年 11 月 13 日 传奇生物 (LEGN US) 3Q24 业绩好于预期，市场对竞争格局变化过度悲观，维持买入评级 3Q24 整体好于预期：公司 3Q24 收入同比增长 67%至 1.60 亿（美元，下 同），主要得益于合作收入的快速增长（1.43 亿，+88%），Carvykti 销售 环比增 54%/同比增 88%至 2.86 亿（此前强生已披露），公司预计产品销 售将在 4Q24 保持环比增长态势，得益于强劲二线治疗需求、市场份额扩 张和产能爬坡。门诊给药患者比例快速提升至 48%（2Q/1Q24：接近 45%/ 约 35%），明显高于其他已上市 CAR-T 药物，得益于优异的安全性（CRS 副作用发作时间延后且更易于管理）。授权收入0.17 亿，主要来自诺华授 权协议。产品生产毛利率快速提升，达到 63%（2Q/1Q24：37%/ 51%）， 研发/销售/管理费用分别同比-0.3%/+110%/+26%，销售费用大幅增长主因 2- ...

交银国际研究 行业更新 电池行业月报 2024 年 11 月 12 日 10 月中国电池装车量同比增 51%；固态电池行业催化频发 受益于新能源车销量增长，2024 年 10 月动力电池装车量同比增长 51%； 磷酸铁锂装车量占比进一步提升至 79%。10 月新能源车零售销量录得 119.6 万辆，同/环比+56.7%/+6.4%，新能源车渗透率连续第四个月突破 50%。受益于此，根据中国汽车动力电池产业创新联盟公众号，10 月中国 动力电池装车量同/环比分别增长 51.0%/8.6%至 59.2 GWh。1-10 月中国动 力电池累计装车量 405.8 GWh，同比+37.6%。其中，宁德时代和比亚迪当 月装车量 25.3 GWh/15.8 GWh，市占率分别环比-1.2/+2.5 个百分点。磷酸 铁锂电池装车量继续维持强于三元的增势，10 月三元锂电池同/环比下降 1.1%/7.2%，而磷酸铁锂电池装车量同/环比增长 75.1%/13.7%至 47 GWh， 磷酸铁锂占比环比提升 3.6 个百分点至 79.4%。 10 月中国动力电池产销量同比高增，储能出口维持强劲增速。10 月中国 电池总产量为 113 ...

| --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-------|-------|-------------------------------| | 交银国际研究 宏观策略 | | | | | | | | | | | | | 2024 年 11 月 11 日 | | 中国宏观 | | | | | | | | | | | | | | "10 万亿"化债影响几何？—人大常委会化债方案简评 2024 年 11 月 8 日，全国人大常委会办公厅举办新闻发布会，介绍会议表决通 过了"6+4+2"万亿元（人民币，下同）隐债置换方案，具体来看： 1）6 万亿元：新增地方政府债限额 6 万亿元用于置换地方隐形债务，分 2024- 26 年三年实施，地方政府专项债限额由 2024 年末的 29.52 万亿元提升至 35.52 万亿元。作为增量政策，此举也为近年来化债力度最大的举措，考虑到 2023 年初至今已安排的特殊再融资债 2.2 万亿元以及特殊新增专项债 1.2 万亿元， 年均 1.7 万亿元，而未来三年年均 2 万亿元的化债力度较此前明显增大。 2）4 万亿元：人大 ...

交银国际研究 宏观策略 2024 年 11 月 8 日 全球宏观 全球流动性风向标系列（十五） 降息路径将迎特朗普考验—11 月美联储 FOMC 会议点评 2024 年 11 月 8 日，美国大选后，市场焦点重回美联储。11 月 FOMC 会议将基 准利率下调至 4.50-4.75%区间，为连续第二次降息，符合市场及我们的预期。 利率声明删减了对通胀取得"更多进展、更大信心"的表述，反映了委员会对于 通胀的担忧，基调上是一次"偏鹰"的降息。但尽管如此，劳动力市场的继续放 缓仍成为了推动降息的关键。由于 11 月会议没有经济预测摘要，所传递出来 的前瞻性指引相对有限，而美联储主席鲍威尔在新闻发布会上亦未给出明确的 降息指引及对特朗普政策影响的预判，并明确表示不会辞职，强调美联储独立 性。我们预计更多针对特朗普政策带来的潜在影响可能会在 12 月会议的经济 预测摘要中有所反映，即关注对经济增速、通胀预期给出的预期指引，以及相 | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------ ...