Investment Rating - Buy rating maintained with a target price increase to HKD 22.88, implying a potential upside of 29.3% [1][3][10] Core Views - Strong performance in international business drives target price upgrade [1] - Q3 2024 results meet expectations with revenue of RMB 2.97 billion, up 17.7% YoY, and adjusted EBITDA of RMB 1.30 billion, up 15.0% YoY [1][6] - Full-year 2024 revenue guidance maintained at RMB 11.34-11.76 billion, with adjusted EBITDA expected to be RMB 4.95-5.15 billion [1][6] - CAPEX guidance for 2024 increased from RMB 6.5 billion to RMB 11.0 billion to support accelerated expansion in both domestic and international markets [1] Domestic Business - Q3 2024 domestic revenue reached RMB 2.62 billion, up 6.1% YoY, with adjusted EBITDA of RMB 1.21 billion, up 3.6% YoY [2] - Adjusted EBITDA margin for domestic business declined by 1.0 ppt YoY to 43.7% [2] - Newly added operational area in Q3 2024 was 25,647 sqm, significantly higher than 20,265 sqm in Q2 2024 [2] - Total operational area in China for the first three quarters of 2024 reached 62,744 sqm, surpassing the full-year 2023 figure of 48,739 sqm [2] International Business - Secured a large-scale contract in Batam with a committed/reserved capacity of 34/38MW, expected to be operational within 18 months [2] - Announced a multi-billion RMB investment in Thailand for a data center campus with a planned power capacity of 120MW [2] - Total locked capacity for international clients reached 431MW by Q3 2024, up from 111MW in Q3 2023 and 388MW in Q2 2024 [2] Financial Performance - Q3 2024 service revenue increased by 17.7% YoY to RMB 2.97 billion, with a 4.9% QoQ growth [6] - Adjusted gross profit rose by 20.4% YoY to RMB 1.50 billion, with an adjusted gross margin of 50.7% [6] - Operating area reached 595,606 sqm, up 9.9% YoY, with a utilization rate of 73.6% [6] - Total committed and pre-committed area increased by 3.5% YoY to 626,783 sqm [6] Industry Coverage - The report also covers other data center companies such as SUNeVision Holdings (1686 HK) with a Buy rating and a target price of HKD 4.50, and 21Vianet Group (VNET US) which is unrated [10]

交银国际研究 财务模型更新 展望：基于 10-11 月内容播放表现，我们预计 4 季度会员收入继续承压， 同/环比-13%/-5%。广告收入或受电商大促、手机/医药行业投放旺季带动 环比小幅增长。考虑较少的内容置换，预计内容发行收入同比降 20%。我 们预计微短剧内容增加有望丰富供给、提升对用户吸引及留存。但在短剧 内容同质化背景下，行业竞争激烈，预计长期内容质量及内容创新仍是决 胜点。我们建议关注微短剧投入、用户运营数据及商业化进展。 股份资料 52周高位 (美元) 5.79 52周低位 (美元) 1.96 市值 (百万美元) 1,060.94 日均成交量 (百万) 40.40 年初至今变化 (%) (58.61) 200天平均价 (美元) 3.21 资料来源: FactSet 盈利预测变动 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 2.02 美元 2.90↓ +43.6% 互联网 2024 年 11 月 22 日 爱奇艺 (IQ US) 会员持续承压，关注微短剧投入及商业化进展 我们下调爱奇艺 （IQ US） 的 2024/25 年收入及盈利预测，考虑剧集表现仍有 不确定性，短期会员压力持续。基于 10 倍 202 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|--------------|----------------|-------|----------|-------|-------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | | | | | 互联网 | 收盘价 | 目标价 | | 潜在涨幅 | | 2024 年 11 月 22 日 | | | 美元 81.63 | 美元 107.00↓ | | +31.1% | | | | 百度 | (BIDU US) | | | | | | | | | | | | | | 生成式 AI 搜索内容占比增至 20%，关注 2025 年变现进程 2024 年 3 季度业绩：收入 336 亿元（人民币，下同），同比降 3%，与我 们/彭博市场预期基本一致。调整后净利润 59 亿元，对应净利率 18%，低 于我们/彭博预期 5%，营销及管理费用同比增 2%，高于我们预期 4%，因 渠道支出和推广费用增加。 百度核心业绩要点：收入 265 亿 ...

交银国际研究 财务模型更新 股份资料 52周高位 (美元) 157.57 52周低位 (美元) 89.17 市值 (百万美元) 144,557.07 日均成交量 (百万) 32.82 年初至今变化 (%) (28.86) 200天平均价 (美元) 129.68 收盘价 美元104.09 互联网 2024 年 11 月 22 日 目标价 美元144.00↓ 潜在涨幅 +38.3% 拼多多 (PDD US) 百亿减免政策落地导致佣金收入及利润不及预期，预计投入持续 3 季度业绩低于预期，主要因佣金收入低于预期，反映百亿减免政策落地对佣 金率带来的短期影响。预计4季度佣金率下降影响持续，扰动利润增长预期。 我们下调 2024/25 年利润 5%/7%，基于 2025 年 10 倍市盈率（前为 13 倍，反 映利润增长不确定性及海外关税政策风险），目标价从 188 美元下调至 144 美 元。现价对应 2025 年 7 倍市盈率，维持买入。 3季度收入同比增44%至993.5亿元（人民币，下同），符合我们的预期， 较彭博一致预期低 3%。调整后净利润为 274.6 亿元，同比增 61%，较彭博 一致预期的 292 亿 ...

交银国际研究 公司追踪 科技 2024 年 11 月 21 日 收盘价 美元 145.89 英伟达 (NVDA US) Blackwell 开始贡献收入，Hopper 需求保持旺盛 FY3Q25 业绩再超预期：FY3Q25 收入 351 亿美元，超过指引中位数的 325 亿美元和我们预测的 339 亿美元。其中数据中心业务收入 308 亿美元，环 比增17%，同比增112%。毛利率75%，符合指引。我们观察到公司最近两 个季度打破了当季度业绩超指引 20 亿美元，下季度指引超本季度 40 亿美 元的惯例。FY4Q25指引收入375亿美元（+/- 2%），超过上季度指引50亿 美元，或低于买方的最高预期。公司同时指引 FY4Q25 Non-GAAP 毛利率 73.5% （+/- 50 个基点）。 Blackwell 开始发货，毛利率或先降后升：Blackwell 已经在本季度（FY4Q 25）开始向包括微软在内的主要客户发货。管理层维持之前所说的 Blackwell 本季度"数十亿"美元收入的预测。公司同时指引，随着 Blackwell 逐步发货，毛利率或先降到 70%+之后反弹至 75%左右，并表示 FY4Q ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|--------------|--------------|----------|---------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 2024 年 11 月 21 日 | | 互联网 | 港元 46.40 | 港元 54.00 | +16.4% | | 3 季度业绩符合预期。快手 2024 年 3 季度总收入 311 亿元（人民币，下 同），同比增 11%，符合我们/市场预期。经调整净利润 39 亿元（同比 +24%），与我们/市场预期基本一致，对应经调整净利率 12.7%，环比降 2.4 个百分点，主要因奥运会内容版权摊销、短剧/电商补贴加大，以及 AI 研发投入增加。 业务概览：1）DAU 突破 4 亿，同比增 5%，总时长同比增 7%。2）电商 GMV 同比增 15%，符合预期，月均动销商家数（同比增 40%+）及月活跃 买家数（MAC 1.33 亿，同比+12%）维持增长趋势。泛货架 GMV 占比提升 至 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 3.29 港元 4.04↓ +22.8% 新能源 2024 年 11 月 21 日 信义光能 (968 HK) 供给侧改革有望加速行业出清，相比同业估值优势明显，上调至买入 光伏玻璃价格持续下跌，但行业大幅减产后有望进入去库周期：由于组件 减产和玻璃供给增加，光伏玻璃价格 5 月起持续下跌，2.0/3.2 毫米玻璃价 格跌幅高达 35%/24%，目前所有企业的光伏玻璃业务均已陷入净利亏损， 二三线企业毛利为负。由于严重亏损，7 月起行业开始大规模冷修，9 月 起不再有新产能点火，内地名义日熔量由 6 月最高的 11.5 万吨持续降至目 前的 9.8 万吨，降幅达 14%。另外，据卓创资讯，部分企业也通过堵窑口 降低在产产能的产量，所以实际减产幅度更大，目前光伏玻璃已实现供需 平衡，我们预计后续随着继续减产和组件增产，玻璃有望进入去库周期， 价格反弹可期。 扩产和冷修同时进行以降低成本：公司在8月如期点火马来1200吨产能， 同时冷修老旧产能以降低成本，包括 9 月天津 500 吨和 10 月马来 900 吨。 因单位成本会相应提高，所以公司并没有通过堵窑 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 36.40 港元 59.88 +64.5% 汽车 2024 年 11 月 21 日 蔚来汽车 (9866 HK) 4 季度销量指引低于预期；明年销量增长来自乐道，萤火虫下月发布 单车价格下滑幅度较预期多，4 季度销量指引低于预期。蔚来 2024 年 3 季 度营收 187 亿元（人民币，下同），同/环比-2.1%/+7.0%，略低于预期。 单车价格环比继续下滑至27万元，低于市场预期和之前收入指引的3季度 单价 28 万元，反映了 3 季度蔚来品牌的促销力度加大。毛利率 10.7%，略 超市场预期。其中汽车毛利率 13.1%，环比改善 0.9 百分点，我们认为汽 车毛利率改善主要是由于电池成本下降和销量上涨带来的规模效应。销售 /研发费用环比+9.4%/+3.1%，研发费用大致在管理层指引内，而乐道的渠 道扩张和发布令销售费用增长较预期高，首次突破 40 亿元。我们预期， 由于乐道的渠道扩张和推广，4 季度销售费用环比将增加。3 季度净亏损/ 调整后净亏损 50.1 亿/44.1 亿元，和 2 季度基本持平。 蔚来预计 4 季度交付为 7.2 万至 7. ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 86.70 美元 108.00↑ +24.6% 证券 2024 年 11 月 20 日 富途控股 (FUTU US) 盈利符合市场预期，派发特别股息提升股东回报 盈利增长强劲，基本符合市场预期。富途 2024 年 3 季度净利润为 13.2 亿 港元，同/环比增长 21%/9%，符合市场预期。3 季度收入同比增长 30%， 环比增长 10%，收入增长主要来自经纪业务佣金收入；净利息收入环比增 长 6%。3 季度平均获客成本为 2037 港元，环比下降 6.7%。 经纪业务佣金收入显著增长。3季度交易量同比增长75%，环比增长17%， 其中美股交易量环比增长 23%，港股交易量环比下降 3%。3 季度交易量为 2021 年 2 季度以来的新高，增长主要来自美股，美股占交易量比重上升至 80.5%，环比上升 4 个百分点。经纪业务平均佣金率为 8.05 个基点，环比 下降 0.45 个基点，主要由于股票占比相对衍生品提升。 新增付费客户增长延续强劲增长势头。3 季度新增付费客户 15.4 万，环比 持平，同比增长好于我们预期，前三季度累计新增付费客户达到 4 ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for Gaotu Techedu (GOTU US) with a target price of **$4.60**, representing a potential upside of **76.9%** from the current price of **$2.60** [1][4] Core Views - Gaotu Techedu's business restructuring and marketing strategy adjustments are expected to show results by **2025**, with potential cost savings of **RMB 100 million** from operational efficiency improvements [1][2] - The company's **K12 business** is expected to maintain a strong growth trajectory, with **70%+ YoY growth** in Q3 2024, driven by strong demand and effective student retention strategies [1] - The **adult education segment** is undergoing strategic downsizing, with revenue expected to remain flat in Q3 2024, a downgrade from the previously expected **10%+ growth**, resulting in a **RMB 30 million reduction** in revenue [1] - The company's **K9 business** is projected to grow by **150%+** in 2024, exceeding previous expectations, while the adult education segment is expected to see a **low single-digit decline** in Q4 2024 [2] - Despite strong revenue growth, the company is expected to face **operating losses** of **RMB 1.27 billion** in 2024, with a **loss margin of 28%**, due to increased marketing expenses and ongoing business adjustments [2] Financial Performance - **Revenue** is expected to grow by **50% YoY** in 2024, reaching **RMB 4.454 billion**, driven by strong performance in the K12 and K9 segments [2][3] - **Net loss** is projected to widen to **RMB 1.075 billion** in 2024, compared to a net profit of **RMB 51 million** in 2023, due to higher operating costs and business restructuring [3] - The company's **gross margin** is expected to decline to **64%** in Q3 2024, down **8 percentage points YoY**, primarily due to the impact of reduced revenue from the adult education segment [1] - By **2025**, the company expects to achieve a **profit margin** of **10-15%**, driven by improved operational efficiency and reduced marketing expenses [2] Valuation - The target price of **$4.60** is based on a **15x P/E ratio** for the online education business, reflecting the company's expected profitability recovery by 2025 [2] - The valuation has been adjusted downward from the previous target of **$6.50** due to ongoing business restructuring and increased marketing investments [2] Market Performance - Gaotu Techedu's stock has experienced a **28.18% decline** year-to-date, with a **52-week high of $8.35** and a **52-week low of $2.35** [6] - The company's **market capitalization** stands at **$386.10 million**, with an average daily trading volume of **0.67 million shares** [6]