交银国际研究 宏观策略 2024 年 9 月 10 日 中国宏观 出口延续偏强—中国 8 月进出口数据点评 2024 年 8 月中国出口延续强劲增长。以美元计价，8 月出口同比增 8.7%，预期 6.6%，前值 7.0%；8 月进口同比放缓至增 0.5%，预期 2.5%，前值 7.2%。8 月贸 易顺差扩大至 910.2 亿美元，预期 811 亿美元，前值 846.5 亿美元。 出口延续韧性，量强价弱仍明显。8 月出口延续韧性。在全球制造业景气度底 部回升、欧美库存低位、中国制造业投资高增长、以及在海外关税政策具不确 定性下，企业抢出口等综合因素影响，预计短期出口仍相对偏强。但从量价维 度来看，出口企业以价换量仍较为明显。在生产端偏强的压力下，上游出厂价 格下跌，而部分中游制造业尽管出口景气度仍相对较高，但价格亦显现一定压 力。值得注意的是，在海外衰退担忧、地缘因素、降息等不确定性影响下，以 及海外关税扰动等因素均可能影响后续出口的向上斜率。 内外需待再平衡。从进口数据来看，非工业制品的生活、生产原料进口均有所 回落，而此前政府提出的惠民生、促消费，以提振消费为重点扩大需求等措施 仍需时间显现。同时，随着海外 ...

交银国际研究 宏观策略 2024 年 9 月 12 日 全球宏观 核心通胀有韧性，9 月降息幅度预计为 25 基点—美国 8 月 CPI 点评 美国 2024 年 8 月 CPI 同比增 2.5%，低于市场预期的 2.6%及上月的 2.9%；8 月 CPI 环比增 0.2%，持平预期及上月的 0.2%；核心通胀回落停滞，8 月核心 CPI 同比 3.2%，与预期及上月的 3.2%一致；核心 CPI 环比 0.3%，高于预期及上月 的 0.2%。 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852) 3766 1808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 能源价格全面回落，推动名义通胀走低。能源价格在 7 月回升后于 8 月再 度回落，能源产品及服务价格均降温也是推动本月名义通胀的主要因素。 自 7 月海外衰退担忧升温后，国际油价整体呈震荡走势，也正如我们在上 月报告中提示一样，后续通胀能源分项单月波动可能较大。同时，地缘局 势、美国大选以及降息路径等不确定性因素上升，可能仍将持续对能源价 格形成扰动。 核心商品亦延续回落走势，但预计后续降 ...

交银国际研究 行业更新 电池行业月报 8 月中国电池产装量同比高增；固态电池技术迎来突破 8 月中国电池产装量保持同比高增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟 公 众 号 ， 产 量 ： 8 月 中 国 电 池 总 产 量 为 101.3 GWh ， 同 比 / 环 比 +36.8%/+10.4%：1-8月累计产量为623.1 GWh，同比+36.3%。销量：8月中 国电池销量为 92.8 GWh，同比/环比+43.2%/+7.5%。1-8 月电池累计销量为 581.8 GWh，同比+ 42.1 %。其中，动力电池 8 月销量为 68.4 GWh，同比/ 环比+26.6%/+10.0%；1-8月累计销量为448.8 GWh，同比+25.5%。装车量： 8 月中国动力电池装车量 47.2 GWh，同比/环比分别+35.2%/+13.5%。1-8 月 中国动力电池累计装车量 292.1 GWh，同比+33.2%。 8 月中国磷酸铁锂电池装车量占比继续攀升，但出口仍以三元为主。8 月 中国三元电池/磷酸铁锂电池装车量分别为 12.1 GWh/35.0 GWh，同比 +12.3%/+45.6%，环比+6.8%/+16. ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 9 月 11 日 电池行业 海外电池装车量增速放缓，但中国电池企业海外市场份额提升 7 月海外新能源车销售低迷至电池装车量增速放缓。根据 SNE research 数 据，2024 年 1-7 月全球动力电池装车量同比增长 22 %至 434GWh，中国市 场占比达 55%；其中 7 月同比增长 23%至 70GWh。海外市场 2024 年 1-7 月电池装车量达 193 GWh，同比增长 13%，7 月电池装车量同比增长 10% 至 28GWh。我们认为海外市场电池装车量增速放缓主要因为期内海外电 车销量偏软，2024 年 7 月海外电车销量和去年同期基本持平。 中国电池企业海外市场份额同比提升。2024 年 1-7 月海外市场前十大电池 装车企业中，有四家中国企业，包括宁德时代/比亚迪/中创新航/孚能科 技，期内合计装车量同比增长 28.5%至 67 GWh，市场份额提升 4.3 个百分 点至 34.8%。其中比亚迪和中创新航海外电池装车量提速，在 7 月同比增 速分别高达 275%和 250%，而宁德时代同比增长 6%。 海外市场，日系和韩系电池厂商市场份额同比下滑 ...

交银国际研究 行业更新 快递行业 上半年成本优化带动行业盈利改善，京东物流、申通、极兔提升明显 快递行业单量平稳增长，淡季未加剧单价下降：快递单量同比增长维持与 实物电商增长一致趋势，7月单量同比增22%，对比大促期间5-6月增速基 本持平。行业单票价格延续下降趋势，7 月同比降 12%，降幅较电商旺季 5-6 月基本稳定，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。我们维持行业件 单价持续下行预期，但下行幅度或逐步收窄，主要考虑政策引导行业健康 发展、提升服务质量，快递公司追求业务量+盈利均衡发展，同时散单、 退货件等多元化服务场景部分缓解竞争对单票价格影响。 7 月申通、韵达继续以价换量，其他公司寻求稳健增长。对比单量同比增 速，申通（35%）>韵达（28%）>圆通（27%）>行业（22%）>顺丰 （17%），其中申通、圆通、顺丰较 2 季度增长加速，韵达略有放缓。从 单量市占率看，圆通（15.0%）>韵达（14.1%）>申通（13.7%）>顺丰 （7.2%），对比 2 季度，申通、韵达市占率继续提升。就单均价格下降幅 度而言，韵达（-10%）>申通（-7%）>顺丰（-6%）>圆通（-4%），韵达 延续更为激进的价 ...

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Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for LexinFintech Holdings (LX US) with a target price of **$2.40**, representing a potential upside of **38.7%** from the current price of **$1.73** [1][2] Core Views - **Revenue Take Rate Improvement**: LexinFintech's revenue take rate increased significantly, reaching **2.91%** in Q2 2024, up **37 bps YoY** and **54 bps QoQ**, driven by lower financing costs, improved asset quality of new loans, and optimized prepayment conditions [1] - **Profitability Trends**: Despite a **36% YoY decline** in GAAP net profit in Q2 2024, the company saw a **12% QoQ growth** in net profit, with revenue increasing **19% YoY** and **12% QoQ** [1] - **Asset Quality Pressure**: The 90-day delinquency rate rose to **3.7%** in Q2 2024, up **70 bps QoQ**, but leading indicators such as the 30-day recovery rate showed slight improvement, suggesting a potential recovery trend in H2 2024 [1] - **Loan Volume Decline**: Facilitated loan volume decreased **20% YoY** and **12% QoQ** in Q2 2024, with the loan balance growing only **0.9% YoY** and declining **5% QoQ** [1] - **International Expansion**: The company's business in Mexico showed strong growth, although the overall scale remains small [1] Financial Forecast Updates - **Facilitated Loan Volume**: Forecasts for 2024E, 2025E, and 2026E were revised downward by **-5.4%**, **-5.4%**, and **-6.3%**, respectively, reflecting a more conservative outlook on loan growth [2][8] - **Net Take Rate**: The net take rate for 2024E, 2025E, and 2026E was adjusted downward by **-0.20ppt**, **-0.21ppt**, and **-0.28ppt**, respectively, due to lower expected profitability [2][8] - **Net Income and Profit**: Net income forecasts for 2024E, 2025E, and 2026E were revised upward by **12.5%**, **9.9%**, and **9.2%**, respectively, while net profit forecasts were lowered by **-12.6%**, **-18.3%**, and **-22.2%** [2][8] - **ROAE**: The return on average equity (ROAE) for 2024E, 2025E, and 2026E was revised downward by **-1.3ppts**, **-2.0ppts**, and **-2.5ppts**, respectively [2][8] Business and Financial Performance - **Loan Balance**: The loan balance grew **0.9% YoY** in Q2 2024 but declined **5% QoQ**, reflecting a slowdown in loan origination [1][5] - **Revenue Growth**: Q2 2024 revenue increased **19% YoY** and **12% QoQ**, driven by higher take rates and improved asset quality [1][5] - **Profit Margins**: The company's GAAP net profit margin declined **36% YoY** but improved **12% QoQ**, indicating a potential recovery in profitability [1][5] - **Dividend Policy**: LexinFintech announced an interim dividend of **$0.072 per ADS**, representing a **20% payout ratio** [1] Industry and Peer Comparison - **Peer Ratings**: The report covers several financial technology and insurance companies, with most receiving a **Buy** rating, including QFIN US, FINV US, and LX US [9] - **Target Price Upside**: Among peers, LexinFintech has a **38.7% potential upside**, which is competitive compared to other financial technology companies like QFIN US (**9.0% upside**) and FINV US (**19.8% upside**) [9]

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Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company 康方生物 (9926 HK) with a target price of HKD 77.00, indicating a potential upside of 38.0% from the current price of HKD 55.80 [2][13]. Core Insights - The report highlights that the clinical data for the drug 依沃西 (Ivonescimab) in head-to-head trials against K drug exceeded market expectations, positioning it as a potential cornerstone in immuno-oncology [1][2]. - The report anticipates that 依沃西 will receive approval for treating 1L PD-L1+ NSCLC in China in the first half of 2025, with a global Phase III trial (HARMONi-7) set to commence soon [2]. Summary by Sections Clinical Data - The Phase III trial data for 依沃西 showed a progression-free survival (PFS) hazard ratio of 0.51, with median PFS of 11.14 months for the 依沃西 group compared to 5.82 months for the K drug group [1]. - The 9-month PFS rates were 56% for 依沃西 versus 40% for the K drug, with significant improvements across various subgroups [1]. Safety Profile - The safety profile of 依沃西 was validated, showing a lower incidence of severe treatment-related adverse events (TRAE) compared to the K drug [1]. - The incidence of grade 3 or higher TRAE was 29.4% for 依沃西 versus 15.6% for the K drug, with a discontinuation rate due to TRAE of only 1.5% [1][7]. Financial Projections - Revenue projections for 康方生物 are set at RMB 2,692 million for 2024, with a significant increase to RMB 4,342 million in 2025 and RMB 5,989 million in 2026 [4][11]. - The net profit is expected to improve from a loss of RMB 302 million in 2024 to a profit of RMB 683 million in 2025 and RMB 1,664 million in 2026 [4][11]. Valuation Model - The discounted cash flow (DCF) model estimates the equity value of 康方生物 at RMB 60,609 million, translating to a per-share value of HKD 77.00 [12][14].