交银国际研究 公司更新 消费 2024 年 8 月 14 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 0.63 港元 1.01↓ +59.5% 宝胜国际 (3813 HK) 客流量偏软使收入端承压；持续的折扣管控和渠道优化改善利润率 2024 上半年净利润同比双位数增长，首次派发特别股息。宝胜上半年销 售额同比下跌 8.9%至 99.83 亿人民币，但得益于有效的折扣管控，上半年 毛利率和经营利润率分别同比提升 0.7/0.5 个百分点至 34.2%/4.8%。归母 净利润同比增长 10.2%至 3.35 亿人民币，利润率提升 0.6 个百分点至 3.4% （2023 上半年为 2.8%）。宝胜派发中期股息每股 0.02 港元，并首次派发 特别股息每股 0.02 港元，派息率合计达 63%。 高线城市客流量承压，预计下半年收入端同比表现与上半年相似。上半年 宝胜位于高线城市的实体门店客流量同比跌幅超 3 成，相比之下，低线城 市客流量相对稳健，加盟店表现稳定。同时，相较于中低端价位的鞋履品 类，高端价位复苏的趋势较缓。高线城市客流量及高端价位产品的压力使 得宝胜 2024 上半年的同店销售下滑约 16.4%，其中部分 ...

图表 10: 付费订阅用户数（视频、音乐和阅读） 图表 11: 微信/QQ 月活跃用户数及付费用户 124 122120 119113 115 117 117 116 117 80838589 9499 103 107 114 117 8 8 8 812 11 11 11 10 10 0 20 40 60 80 100 120 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 （百万） 视频 音乐 阅读 资料来源：公司资料，交银国际 *2024 年 1 季度开始视频付费用户为日均值 资料来源：公司资料，交银国际 1,288 1,2991,309 1,313 1,319 1,327 1,336 1,343 1,359 1,371 564 569 574 572 597 571 558 554 553 571 239 235 229 234 226 241 245 244 260 263 0 250 500 750 1,000 1,250 1,500 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 （百万） 微信 MAU QQ MAU 付费用户数 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 8 月 14 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 11.12 美元 14.00↓ +25.9% 腾讯音乐 (TME US) 2 季度利润超预期；全年音乐会员净增下调，聚焦 SVIP 运营提升 ARPPU 2024 年 2 季度利润超预期。腾讯音乐 2 季度收入为 72 亿元（人民币，下 同），基本符合我们和 Visible Alpha 一致预期，同比降 2%，仍受社交娱乐 业务调整影响。毛利率 42%，同/环比优化 8/1 个百分点，持续受益于订阅 及广告收入增长、自制内容增加。经调整归母净利润 18.7 亿元（同比增 22%），高于市场预期的 17.9 亿元，经调整净利率 26%，同环比提升 5/1 个百分点，受益于毛利率优化及管理费用优化，部分被税率提升所抵消。 在线音乐基本符合预期。在线音乐收入 54 亿元，同比增 28%，收入占比 环比提升 2 个百分点至 76%。音乐订阅维持增势，同比增 29%。音乐会员 1.17 亿，环比净增 350 万，略低于 Visible Alpha 一致预期的 366 万，对应 付费率 20.5%，同/环比+3.8/0.9 个 ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 8 月 12 日 电池行业月报 海外放缓扩产步调；中国电池产销保持增长，但库存压力犹存 中国动力电池产销保持增长，但1-7 月产装率达2.1。根据中国汽车动力电 池产业创新联盟公众号，产量：7月，我国电池总产量为91.8 GWh，同比/ 环比分别+33.1%/+8.6%：1-7 月，累计产量为 521.8 GWh，同比+36.2%：销 量：7 月，我国电池销量为 86.3 GWh，同比/环比分别+49.9%/-6.4%。1-7 月，电池累计销量为 488.9 GWh，同比+41.9%。其中，动力电池当月销量 为 62.2 GWh，同比+19.0%；1-7 月累计销量为 380.3 GWh，同比+25.3%。 装车量：7 月，我国动力电池装车量 41.6 GWh，同比/环比分别+29.0%/- 2.9%。1-7 月，我国动力电池累计装车量 244.9 GWh，同比+32.8%。整体来 看，2024 年 1-7 月我国动力电池产装率达 2.13，高于 2022/2023 年的 1.84/1.91，动力电池库存压力仍然较大。 磷酸铁锂电池增速强势，7 月全国装车量占比达 72. ...

交银国际研究 公司更新 内地房地产 2024 年 8 月 13 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 4.45 港元 6.60↓ +48.3% 越秀地产 (123 HK) 上半年业绩预览：料毛利率受压，下调目标价 2024 上半年料毛利率将降至 13 – 14%：我们认为房地产开发商的 2024 上 半年业绩毛利率和任何有关调整销售目标的指引都是最为关键的指标，因 为收入受具体项目交付进度的影响更大。我们预计越秀地产 2024 上半年 的毛利率将降至 13 – 14%，与我们全年预测之 13.5%相若。 可能下调销售目标：我们预计越秀地产 2024 上半年合同销售额为 554 亿 元（人民币，下同），同比降 33.8%，仅占全年销售目标 1,470 亿元的 37.7 %。同时，我们预计越秀地产可能会修改其全年销售目标。我们预期 越秀 2024 全年合同销售额为 1,160-1,200 亿元。 物管业务收入增长超过 20%：受惠于过去越秀地产销售增长以及交付稳 定，加上外托项目交付，我们预计物管服务渠道项目转化至在管项目可带 动物管收入同比增长维持 20 %以上。 下调收入及利润预测：我们下调了 2024 和 2 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 8 月 13 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 25.35 港元 29.00 +14.4% 阅文集团 (772 HK) 在线业务维稳，版权运营超预期，关注短剧/衍生品增量贡献 上半年利润超预期：2024 上半年收入 42 亿元，同比+28%，好于市场预期 的 13%，主要因多个重点项目集中上线。经调整净利润 7 亿元（同比 +16%），超市场预期7%，对应经调整净利率17%，同比降1.6 个百分点， 主要因重点项目上线伴随营销开支加大，部分被毛利率优化抵消。 上半年分部业务概览：在线业务基本符合预期，收入同比微降 2%，其中 自有渠道 MAU/付费用户同比持稳在 1.05 亿/880 万，月人均付费同比-2% 至 32 元，腾讯渠道收入同比降 26%，主要因免费内容分发减少导致腾讯 渠道MAU同比下降33%。版权运营超预期，上半年收入同比大幅增73%， 好于市场预期的37%，主要因：1）新丽多部头部剧集集中在上半年上线， 如《庆余年 2》；2）阅文核心 IP 授权业务规模扩大；3）短剧、衍生品等 新业务快速增长，其中 IP 卡牌上半年 GMV 合计达 1 亿元。 ...

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 12 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 12.90 港元 28.75↑ +122.9% 金斯瑞生物 (1548 HK) 行业波动中，1H24 非细胞疗法业务表现稳健，重申买入 我们调整了金斯瑞生物 （1548 HK）的盈利预测及估值。我们认为，公司非细 胞业务虽然短期承压，但蓬勃的新签订单复苏趋势明显、生命科学服务客户 群和新业务稳健爬坡，因此 2H24 起业绩有望边际企稳改善；同时 Carvykti 产 能释放将进一步催化销售放量。因此我们上调目标价至 28.75 港元。 基石业务稳健增长，新业务发力：1H24 非细胞疗法业务收入同比基本持 平，其中：1）生命科学业务收入+10%，6 月受到行业外部因素影响，美 国市场有小幅波动，7 月起恢复增长势头，全年收入增速指引 10-15%。活 跃客户数量增长 5.4%至 3.9 万以上。2）蓬勃生物受行业景气度下滑影响 较大，但1H新签订单有复苏趋势，全年指引收入下降10-15%。3）百斯杰 持续贯彻大客户战略和产品国际化战略，收入大幅增长 44%，其中饲料酶 和工业酶分别+42%/+39%；中国以外地区增 ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 15.90 港元 24.00↓ +50.9% 互联网 2024 年 8 月 12 日 途虎 (9690 HK) 客单价下降短期扰动收入增长，供应链优化下利润率提升趋势不变 我们调整了途虎 （9690 HK）的盈利预测及估值。我们认为公司将继续推进工 厂店拓展以及产品结构优化，预计全年稳步实现新增 1000 家工厂店目标以及 利润率的提升。但客单价下降超出预期，因此我们下调 2024 年利润 7%，目 标价从 26 港元下调至 24 港元，维持买入。 我们预计 2024 年上半年收入同比增 9%至 71 亿元（人民币，下同）。预计调 整后净利润 3.3 亿元，同比增 55%，对应净利润率 4.6%，同比提升 1.4 个百分 点。预计因客单价下降幅度超出预期，收入增长低于我们此前预期，公司通 过持续降本增效、优化产品结构带动利润率提升。预计上半年新开途虎工厂 店超过 400 家，稳步推进达成全年新开 1000 家门店目标，新开门店仍以下沉 地区为主。 预计 2024 年收入同比增 7%至 146 亿元，调整后净利润 7.4 亿元，均较我们此 前预期下调 ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 56.91 美元 76.00↑ +33.5% 医药 2024 年 8 月 12 日 传奇生物 (LEGN US) 2Q24 业绩整体超预期，上调目标价 我们调整了传奇生物 （LEGN US）的盈利预测及估值。我们认为当前股价尚未 完全反映 Carvykti 在各线 MM 治疗中的全球商业化潜力，因此维持公司买入 评级。考虑到公司 2Q24 收入和毛利率超我们预期，我们上调公司 2024 全年 财务预测，并上调目标价至 76.0 美元。 2Q24 业绩整体超预期，上调全年财务预测和目标价：2Q24 总收入同比增 154%至 1.87 亿（美元，下同）；产品和授权收入分别为 0.93 亿和 0.91 亿 ；产品生产毛利率首次超过 50%，达到 51.4%。研发、销售、管理费用分 别同比增18%/40%/27%。随着收入快速增长、费用率持续改善、一次性损 失影响结束，2Q24 净亏损同比大幅收窄至 0.18 亿（2Q23：1.99 亿），位 于此前亏损预告区间的低端。据此，我们上调公司 2024 年收入/净利润预 测至 6.30 亿/-2.64 亿，并继续 ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 8 月 9 日 汽车行业月报 行业评级 领先 7 月新能源车渗透率升至 51.1%；8 月新车上市潮有望提振销量 7 月乘用车零售销量同比微降，自主品牌市场份额进一步提升。如我们此 前预计，因促销活动提前透支需求，2024 年 7 月份汽车市场进入休整期， 当月全国乘用车市场零售 172.0 万辆（同比/环比-2.8%/-2.6%）；1-7 月累 计零售 1,155.6 万辆（同比+2.3%）。自主品牌份额继续提升，合资车份额 则下滑。7 月自主品牌零售 106 万辆，同比/环比+13%/+3%，当月自主品牌 全国零售份额同比增加 8.5 个百分点至 61.8%； 1-7 月自主品牌累计份额 57%，相对于去年同期增加 7.2 个百分点。7 月主流合资品牌零售 44 万辆 （同比/环比-25%/-8%），其中德系/日系/美系零售份额为17.6%/12.9%/5.8% （同比-2.9/-3.0/-1.9 个百分点）。 7 月新能源汽车零售渗透率继续上升至 51.1%。7 月新能源车零售销量录得 87.8 万辆（同比/环比+36.9%/+2.8%），渗透率环比提升 2.7 个 ...