| --- | --- | |-----------------------|------------------------------| | 交银国际研究 宏观策略 | | | | | | 全球宏观 | 2024 年 11 月 4 日 | 飓风罢工夹击，就业仅增 1.2 万—美国 10 月非农就业点评 美国10月非农新增就业仅1.2万人，预期11.3万人，前值修正为22.3万人。10 月失业率维持在 4.1%，持平预期和前值。劳动参与率降至 62.6%，低于预期和 上月的62.7%。10月平均时薪同比增速维持在4.0%，持平预期3.8%，上月修正 为 3.9%；平均时薪环比增 0.4%，高于预期的 0.3%，上月修正为 0.3%。平均每 周工时为 34.3，上月修正为 34.3。 10月非农新增就业数据大幅低于预期，主要受到飓风和罢工夹击。美国10 月非农就业仅新增 1.2 万人，大幅低于预期的 11.3 万人，或主要受到了两 次飓风，以及部分行业罢工的影响，美国劳工部的一项调查数据显示10月 有 51.2 万人因天气原因而不能工作。飓风带来的影响不仅是实质上的减少 招聘以及造成临时失业，还造成了非农调查 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 72.84 人民币 89.90↓ +23.4% 消费 2024 年 11 月 4 日 美的集团 (000333 CH) 3 季度利润维持双位数增速，外销表现持续亮眼 3 季度利润延续双位数增长趋势，符合市场预期。2024 年前三季度美的集 团收入/归母净利润同比增长 9.6%/14.4%至 3190 亿/317 亿元（人民币，下 同）。3 季度收入/归母净利润同比增长 8.1%/14.9%至 1017 亿/109 亿元。 前三季度毛利率达26.8%，同比提升1个百分点（2023年前三季度毛利率： 25.8%）。在毛利率和费用率改善的共同推动下，营业利润率提升 0.4 个百 分点至 12.0%。上半年/3 季度净利润率达10.1%/10.8%， 均同比提升 0.4 个 百分点。 C 端业务外销延续亮眼趋势，B 端业务表现平稳。3 季度 C 端业务（智能家 居业务）实现 7%的增长，其中内销增长低个位数，外销则受益于 OEM 业 务拓展和 OBM 业务在新兴市场的快速发展，实现双位数增长。分品类来 看，3 季度家用空调业务同比增长中个位数，其中内销表现持平 ...

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交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 107.40 港元 120.34 +12.0% 汽车 2024 年 11 月 1 日 理想汽车 (2015 HK) 3 季度业绩强劲，但 4 季度销量指引平淡 3Q24 汽车毛利率和成本控制超预期带动业绩改善。3 季度理想汽车营收 428.7 亿元人民币（下同），同比增长 23.6%，环比增长 35.3%。在 L6 上量 的支持下，销量环比增长 40.8%至 15.3 万辆。3 季度单车均价 27.4 万元， 环比减少 8,847 元，主要是较低价的 L6 的销量占比达到~50%。3 季度汽车 毛利率 20.9%，超市场预期的~20%，同时较理想之前对于 3 季度汽车业务 毛利率的指引 19%+为高。3 季度研发/SG&A 费用环比分别下跌 14.6%/上升 19.3%，规模效应下占收入比例从 2 季度的 9.6%/8.9%下跌至 6.0%/7.8%， 反映了成本控制的成果。同时 3 季度经营利润 34 亿元，大超市场预期的 ~20 亿元。净利润 28.1 亿元，超市场/我们预期。 4 季度指引单价继续下滑：公司指引 4 季度交付量为 16-17 万辆， ...

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交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 11.78 港元 18.60 +57.9% 重卡 2024 年 10 月 31 日 潍柴动力 (2338 HK) 3Q 毛利率逆势改善，着眼政策驱动的复苏 3Q24 毛利率逆势改善。潍柴动力 3Q24 归母净利润同/环比-4%/-24.4%至 25.0 亿元（人民币，下同），扣非净利润 22.3 亿元，同/环比+10.0%/- 28.8%。3Q24 收入 494.6 亿元，同/环比-8.8%/-11.8%。虽然收入和净利润 环比均下滑，但表现依然要好于同期重卡批发销量（3Q24 同/环比-18%/- 23%）。3Q24 毛利率22.1%，超我们和市场预期，环比增加0.7 个百分点， 我认为主要是期内原材料价格下跌所致。规模效应下滑导致三费占收入比 率上升，3Q24 三费率 14.9%，环比增长 1.4 个百分点。其中 3Q24 销售和 管理费用率为 6.1%/4.9%，环比增加 1.0/0.5 个百分点。我们认为业绩大致 符合预期，同时在行业下行中潍柴动力毛利率逆势改善，也反映了供货商 业绩波动要低于整车。 着眼 4 季度和 2025 年政策驱动的复苏。 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 27.45 港元 32.00↑ +16.6% 保险 2024 年 10 月 31 日 中国太保 (2601 HK) 盈利表现稳健，新业务价值率进一步提升 2024 年 3 季度盈利显著增长，营运利润增速有所回落。前三季度太保实现 归母净利润同比增长 65.5%，符合公司此前发布的业绩预告。分季度来 看，3 季度同比增长 1.74 倍，主要受到投资收益的推动。归母营运利润增 速较上半年的 3.3%有所收窄，主要由于 3 季度财险承保利润有所下降。 新业务价值率进一步提升。前三季度新业务价值同比增长 37.9%，增速较 上半年提升，在同业中处于较高水平；新业务价值率 20.1%，同比提升 6.2 个百分点，较上半年进一步提升 1.4 个百分点。公司加大力度推进产品 结构转型，分红险在新单中占比呈稳步提升态势。 个险渠道业务品质持续提升，核心人力队伍稳定。前三季度规模保费同比 增长 3.3%，增长主要来自代理人渠道新单保费贡献。保单继续率较上半 年继续上升。月均核心人力 5.8 万人，较 6 月末减少 0.2 万人，总体仍保持 稳定。 3 季度财险综合成本率受 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 25.80 港元 30.50↑ +18.2% 保险 2024 年 10 月 31 日 新华保险 (1336 HK) 盈利具较高弹性，新业务价值增速领先同业，但 2025 年面临高基数 2024 年 3 季度盈利大幅提升，略高于预告区间上限。前三季度新华实现归 母净利润同比增长 116.7%，略高于公司此前预告的区间上限（95- 115%）。分季度来看，3 季度单季盈利为 96 亿元（人民币，下同），在 去年同期净亏损的基础上大幅提升，主要受益于股票投资收益回升。公司 去年 4 季度净亏损 8.3 亿元，预计 2024 全年盈利表现将较前三季度进一步 提升。 保费结构优化，但仍依赖银保渠道。保费收入同比增长 1.9%，增长主要 来自续期保费，但被银保趸交保费的同比下降部分抵消。10 年期以上期 交保费同比增长 21.3%，占新单期交保费比重 12.4%，同比上升 0.9 个百分 点。银保期交占新单期交保费的比重 63%，较上半年进一步提升。 新业务价值增速在同业中领先。前三季度新业务价值同比增长 79.2%，增 速较上半年进一步提升，增速领先同业。 投资收 ...

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交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 295.00 港元 379.22↑ +28.5% 汽车 2024 年 10 月 31 日 比亚迪股份 (1211 HK) 3Q24 汽车毛利率超预期，但三费环比高增；静待高端车型和出口贡献 3Q24 汽车毛利率超预期，但三费环比呈现高增。比亚迪 3Q24 归母净利润 同/环比+11.5%/+28.1%至 116.0 亿元（人民币，下同），扣非净利润 108.8 亿元，同/环比+12.7%/+27.0%。3Q24 收入 2,011.3 亿元，同/环比+24.0%/ +14.2%。3Q24 毛利率 21.9%，超我们和市场预期，环比+3.2 个百分点，主 要因为汽车业务毛利率环比改善明显。期内碳酸锂价格下跌，规模效应和 DMI 5.0 车型开始放量等多重因素推动下，汽车业务毛利率超预期。同时 3Q 价格更高的插混主力车型秦 L/海豹 06 的贡献，也带动 ASP 的上升。 3Q24 三费支出均环比大幅增长，销售/管理/研发支出环比分别+27.8%/ +20.1%/52.0%，都创历史新高，我们认为主要是由于高端化车型和智能化 的支出有明显增长，以及 3Q D ...