交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 107.40 港元 120.34 +12.0% 汽车 2024 年 11 月 1 日 理想汽车 (2015 HK) 3 季度业绩强劲，但 4 季度销量指引平淡 3Q24 汽车毛利率和成本控制超预期带动业绩改善。3 季度理想汽车营收 428.7 亿元人民币（下同），同比增长 23.6%，环比增长 35.3%。在 L6 上量 的支持下，销量环比增长 40.8%至 15.3 万辆。3 季度单车均价 27.4 万元， 环比减少 8,847 元，主要是较低价的 L6 的销量占比达到~50%。3 季度汽车 毛利率 20.9%，超市场预期的~20%，同时较理想之前对于 3 季度汽车业务 毛利率的指引 19%+为高。3 季度研发/SG&A 费用环比分别下跌 14.6%/上升 19.3%，规模效应下占收入比例从 2 季度的 9.6%/8.9%下跌至 6.0%/7.8%， 反映了成本控制的成果。同时 3 季度经营利润 34 亿元，大超市场预期的 ~20 亿元。净利润 28.1 亿元，超市场/我们预期。 4 季度指引单价继续下滑：公司指引 4 季度交付量为 16-17 万辆， ...

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交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 11.78 港元 18.60 +57.9% 重卡 2024 年 10 月 31 日 潍柴动力 (2338 HK) 3Q 毛利率逆势改善，着眼政策驱动的复苏 3Q24 毛利率逆势改善。潍柴动力 3Q24 归母净利润同/环比-4%/-24.4%至 25.0 亿元（人民币，下同），扣非净利润 22.3 亿元，同/环比+10.0%/- 28.8%。3Q24 收入 494.6 亿元，同/环比-8.8%/-11.8%。虽然收入和净利润 环比均下滑，但表现依然要好于同期重卡批发销量（3Q24 同/环比-18%/- 23%）。3Q24 毛利率22.1%，超我们和市场预期，环比增加0.7 个百分点， 我认为主要是期内原材料价格下跌所致。规模效应下滑导致三费占收入比 率上升，3Q24 三费率 14.9%，环比增长 1.4 个百分点。其中 3Q24 销售和 管理费用率为 6.1%/4.9%，环比增加 1.0/0.5 个百分点。我们认为业绩大致 符合预期，同时在行业下行中潍柴动力毛利率逆势改善，也反映了供货商 业绩波动要低于整车。 着眼 4 季度和 2025 年政策驱动的复苏。 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 27.45 港元 32.00↑ +16.6% 保险 2024 年 10 月 31 日 中国太保 (2601 HK) 盈利表现稳健，新业务价值率进一步提升 2024 年 3 季度盈利显著增长，营运利润增速有所回落。前三季度太保实现 归母净利润同比增长 65.5%，符合公司此前发布的业绩预告。分季度来 看，3 季度同比增长 1.74 倍，主要受到投资收益的推动。归母营运利润增 速较上半年的 3.3%有所收窄，主要由于 3 季度财险承保利润有所下降。 新业务价值率进一步提升。前三季度新业务价值同比增长 37.9%，增速较 上半年提升，在同业中处于较高水平；新业务价值率 20.1%，同比提升 6.2 个百分点，较上半年进一步提升 1.4 个百分点。公司加大力度推进产品 结构转型，分红险在新单中占比呈稳步提升态势。 个险渠道业务品质持续提升，核心人力队伍稳定。前三季度规模保费同比 增长 3.3%，增长主要来自代理人渠道新单保费贡献。保单继续率较上半 年继续上升。月均核心人力 5.8 万人，较 6 月末减少 0.2 万人，总体仍保持 稳定。 3 季度财险综合成本率受 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 25.80 港元 30.50↑ +18.2% 保险 2024 年 10 月 31 日 新华保险 (1336 HK) 盈利具较高弹性，新业务价值增速领先同业，但 2025 年面临高基数 2024 年 3 季度盈利大幅提升，略高于预告区间上限。前三季度新华实现归 母净利润同比增长 116.7%，略高于公司此前预告的区间上限（95- 115%）。分季度来看，3 季度单季盈利为 96 亿元（人民币，下同），在 去年同期净亏损的基础上大幅提升，主要受益于股票投资收益回升。公司 去年 4 季度净亏损 8.3 亿元，预计 2024 全年盈利表现将较前三季度进一步 提升。 保费结构优化，但仍依赖银保渠道。保费收入同比增长 1.9%，增长主要 来自续期保费，但被银保趸交保费的同比下降部分抵消。10 年期以上期 交保费同比增长 21.3%，占新单期交保费比重 12.4%，同比上升 0.9 个百分 点。银保期交占新单期交保费的比重 63%，较上半年进一步提升。 新业务价值增速在同业中领先。前三季度新业务价值同比增长 79.2%，增 速较上半年进一步提升，增速领先同业。 投资收 ...

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交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 295.00 港元 379.22↑ +28.5% 汽车 2024 年 10 月 31 日 比亚迪股份 (1211 HK) 3Q24 汽车毛利率超预期，但三费环比高增；静待高端车型和出口贡献 3Q24 汽车毛利率超预期，但三费环比呈现高增。比亚迪 3Q24 归母净利润 同/环比+11.5%/+28.1%至 116.0 亿元（人民币，下同），扣非净利润 108.8 亿元，同/环比+12.7%/+27.0%。3Q24 收入 2,011.3 亿元，同/环比+24.0%/ +14.2%。3Q24 毛利率 21.9%，超我们和市场预期，环比+3.2 个百分点，主 要因为汽车业务毛利率环比改善明显。期内碳酸锂价格下跌，规模效应和 DMI 5.0 车型开始放量等多重因素推动下，汽车业务毛利率超预期。同时 3Q 价格更高的插混主力车型秦 L/海豹 06 的贡献，也带动 ASP 的上升。 3Q24 三费支出均环比大幅增长，销售/管理/研发支出环比分别+27.8%/ +20.1%/52.0%，都创历史新高，我们认为主要是由于高端化车型和智能化 的支出有明显增长，以及 3Q D ...

交银国际研究 公司更新 目标价潜在涨幅 美元197.00↓+18.5% 科技 2024 年 10 月 30 日 收盘价 美元 166.25 超微半导体 (AMD US) 数据中心业务推进顺利，4Q24 指引或受游戏业务影响 3Q24 业绩符合预期，4Q24 指引略低于市场预期。公司 3Q24 收入 68.2 亿 美元，毛利率 53.6%，均符合我们和市场预期。公司指引 4Q24 收入 72-78 亿美元，中位数低于此前我们预期的 79.2 亿和市场一致预期的 76.8 亿美 元，我们认为或主要由于游戏等数据中心以外业务承压。公司指引 4Q24 毛利率 54%，亦低于此前我们和市场的预期（54.9%/55.0%）。 GPU 业务推进顺利，传统数据中心业务持续复苏。公司把 2024 年数据中 心 GPU 收入预期从 45 亿美元上调到 50 亿美元以上，高于我们之前预期的 48 亿美元，并称新产品 MI325X 或将在 2024 年开始向客户发货。我们上调 数据中心 GPU 2024 年收入预测至 52 亿美元。考虑到 3Q24 公司单季 GPU 业务收入或超过15亿美元，4Q24之后数据中心GPU或超过每季20 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 12.20 港元 14.90↑ +22.1% 保险 2024 年 10 月 30 日 中国人保财险 (2328 HK) 投资收益带动盈利显著增长，上调目标价 3 季度盈利同比显著增长，增长主要来自投资收益。前三季度净利润同比 增长 38%，符合公司此前的业绩预告。3 季度单季净利润为 82.6 亿元（人 民币，下同），而去年同期为净亏损 8.7 亿元，3 季度盈利增长主要来自 投资收益。 保费服务收入增速保持平稳。前三季度保险服务收入同比增长 5.3%，增 速较上半年保持稳定，其中车险/非车险同比分别增长 4.7%/6.1%。 车险综合成本率改善，非车险出现承保亏损。前三季度综合成本率 98.2%，同比略升 0.3 个百分点，其中车险为 96.8%，同比下降 0.6 个百分 点，但非车险受自然灾害影响 3 季度出现承保亏损，前三季度综合成本率 100.5%，同比上升 1.9 个百分点。前三季度承保利润 64 亿元，同比下降 12.7%。 投资收益显著增长。前三季度总投资收益同比增长 70%，高出 2023 年全 年总投资收益 32%。（未年化）总投资收益 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 4.40 港元 3.80↑ -13.6% 新能源 2024 年 10 月 31 日 凯盛新能 (1108 HK) 光伏玻璃价格大跌导致亏损扩大，维持中性 光伏玻璃价格大跌导致亏损扩大：公司 3 季度收入 7.16 亿元人民币（下 同），同/环比下降 63%/54%，归母/扣非净亏损 1.93/2.06 亿元，环比扩大 298%/265%。根据卓创资讯，3 季度 2.0 毫米光伏玻璃均价环比下跌 22%， 导致毛利率创出-18.8%的新低，同/环比下降 31.5/24.7 个百分点，销售/管 理/研发/财务费用率 0.6%/4.6%/6.3%/2.4%，同比提高 0.2/2.7/2.8/1.2 个百 分点。扣非归母净利率-28.7%，同/环比下降 31.9/25.1 个百分点。存货环 比增长35%，仍持续累库。公司10 月冷修合肥新能源650 吨产线，今年已 冷修 2150 吨，在产产能降至 4350 吨，其中低成本的 1200 吨窑炉占比升 至 55%，有望推动成本下降。 行业持续减产但需求不及预期，导致玻璃价格不断创新低：在亏损和库存 压力下，9 月以 ...