交银国际研究 财务模型更新 资料来源：公司资料，交银国际预测 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 20.55 港元 25.00↑ +21.7% 证券 2024 年 10 月 30 日 中信证券 (6030 HK) 3 季度盈利增速转正，上调盈利预测和目标价 我们调整了中信证券的盈利预测及估值。我们预计后续仍有支持实体经济和 稳定资本市场的政策举措推出，而头部券商将充分受益于股市成交活跃。我 们上调公司盈利预测，将目标价上调至 25.0 港元，维持买入评级。 3 季度盈利增速转正。前三季度中信证券归母净利润同比增长 2.3%，增速 较上半年转正，3 季度单季盈利同比显著增长 21.9%，主要受益于政策预 期推动下股票市场回升，自营投资收益在低基数上同比显著增长。 营收增长主要来自自营投资收益贡献。前三季度核心营收同比下降3.8%， 其中自营投资收益同比增长 37%，贡献核心营收增速 13.7 个百分点，但被 投行手续费收入、利息净收入、汇兑损益的同比下降所抵消。3 季度核心 营收同比增长 12.5%，增长主要来自自营投资收益贡献，3 季度单季同比 增长 1.34 倍，但被利息净收入和汇兑净收益的下降所部分抵消。 3 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 29.80 港元 37.59↑ +26.1% 消费 2024 年 10 月 30 日 海尔智家 (6690 HK) 海外业务持续引领增长；加强本土化布局应对关税风险 前三季度收入平稳，利润双位数增长，符合市场及我们预期。2024 年前 三季度海尔智家收入/净利润同比增长 2.2%/15.3%至 2,030 亿/151 亿元（人 民币，下同），3 季度收入/净利润同比增长 0.5%/13.2%至 673 亿/47 亿元 。3 季度毛利率保持提升趋势，同比增长 0.1 个百分点至 31.3%（1/2 季度 分别同比提升 0.5/0.3 个百分点）。费用率持续优化，3 季度销售/管理费 用率同比优化 0.5/0.1 个百分点，前三季度分别同比优化 0.5/0.3 个百分点 至 14.2%/3.8%。 3 季度净利润率 7.2%，同比提升 0.9 个百分点。 海外业务持续引领收入增长。3 季度海尔整体收入微增 0.5%，其中海外业 务延续上半年中低个位数的增长（3 季度同比增长 3.8%至 358 亿元），抵 消了中国业务的下滑（同比下滑 3%至 316 亿元） ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------|-----------------------|------------------------|-----------------|-------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 新能源 | 收盘价 港元 14.80 | 目标价 港元 13.15↑ | 潜在涨幅 -11.1% | 2024 年 10 月 30 日 | | 福莱特玻璃 | (6865 HK) | | | | | | | | | | 光伏玻璃价格大跌致业绩首亏，股价已反映供给侧改革预期 业绩低于预期，光伏玻璃价格大跌致业绩首亏：公司 3 季度收入 39.1 亿元 （人民币，下同），同比-37%/环比-21%，归母净亏损 2.03 亿元，上市以 来首次亏损，远不及我们和市场预期的盈利约 1 亿元。我们测算 3 季度 2.0/3.2 毫米光伏玻璃均价环比下跌22%/11%，远超纯碱价格下跌导致的成 本下降，导致毛利率/净利率环比下降 20.5/20.0 个百分点至 ...

交银国际研究 财务模型更新 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 16.48 港元 24.00 +45.6% 医药 2024 年 10 月 30 日 荣昌生物 (9995 HK) 3Q24 核心产品销售持续放量，海外注册临床稳步推进，维持买入 基于略超我们预期的 3Q24 业绩表现，我们上调了公司 2024 年财务预测，维持 买入评级和 24 港元目标价。未来一年内，泰它西普和维迪西妥有望在国内进 一步扩大适应症获批范围、海外注册临床继续稳步推进。11.2 亿元账上现金 +28 亿元授信额度足以支持公司在未达成 BD 交易的情况下维持近期运营。 3Q24 收入保持高增速，亏损有所收窄：荣昌生物 3Q24 营业收入 4.7 亿元 （人民币，下同），同比增长 34.6%，略好于我们的预期。其中，泰它西 普销售2.7亿元，同比+43%/环比+29%，主要得益于医院覆盖扩大和肾科、 神免等科室的持续渗透；维迪西妥销售 2 亿元左右，同比+25%/环比+5%。 两款产品的商业化团队规模相比 2Q 没有明显变化，人效进一步提升。 3Q24 净亏损 2.9 亿元，较 2Q 的 4 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 54.07 人民币 57.10 +5.6% 新能源 2024 年 10 月 30 日 固德威 (688390 CH) 3 季度业绩低于预期；下调至中性评级 3 季度业绩低于预期：公司 3 季度收入/归母净利润 17.95 亿/3250 万元（人 民币，下同），同比下降2.2%/78.6%，环比下降11.2%/增长550.8%，低于 我们预期，主要是由于高毛利率的欧洲户储出货恢复仍较慢，同时，内地 户用新增装机放缓，对公司户用系统和内地户用并网逆变器销售产生一定 影响。3 季度毛利率为 23.4%，同比/环比分别下降 7.8/上升 3.3 个百分点， 主 要 是 由 于 收 入 结 构 变 化 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.5%/4.3%/7.1%/0.6%，同比+0.8/+0.6/+0.2/-0.6 个百分点，净利率 2.9%， 同比/环比分别下降 5.9/增长 1.7 个百分点。 逆变器对欧出口短期反复，但长期增长趋势不改，业绩逐季修复仍可期： 在环比持续回升后，9 月中国对欧洲逆变器出口金额同比/环比分 ...

| --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|-----------------------|-------------------------|-----------------|-------------------------------| | 交银国际研究 \n公司更新 \n互联网 | 收盘价 美元 93.59 | 目标价 美元 111.00↓ | 潜在涨幅 +18.6% | 2024 年 10 月 30 日 | | 百度 (BIDU US) | | | | | 短期搜索广告收入或承压，关注 AI 对搜索改造带来的产品突破 2024 年 3 季度业绩预览：我们预计百度核心收入 263.6 亿元（人民币，下 同），同比降 0.8%，较此前下调 2.6%，主要因广告业务增长承压；调整 后运营利润 65.3 亿元，对应利润率 24.8%，对比 Visible Alpha 一致预期收 入降 0.7%/运营利润 64.4 亿元。预计百度（含爱奇艺）收入 334 亿元，同 比降 3%，调整后净利润 62 亿元，对应净利率 1 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 1.71 港元 1.77↑ +3.5% 新能源 2024 年 10 月 28 日 协鑫科技 (3800 HK) 技改推动成本明显下降，供给侧改革有望加快多晶硅供给出清 3 季度亏损小幅收窄，技改推动成本明显下降：公司 2024 年 3 季度归母净 亏损14.92亿元（人民币，下同）（前三季度亏损29.71亿元），环比收窄 0.20 亿元，主要由于存货减值减少。光伏材料分部亏损（含少数股东损 益）18 亿元。颗粒硅产量/出货量 6.20/8.09 万吨，环比-13%/+32%，库存 在行业持续累库的情况下环比大幅下降 1.89 万吨（前三季度下降 0.9 万 吨），吨平均售价2.90万元，环比下跌0.25万元，吨现金成本（含研发费 用）3.32万元，在技改导致产能利用率降低的情况下仍环比下降0.2万元， 技改成效显著，吨生产现金亏损0.42万元，环比仅微增0.04万元。随着技 改完成后逐渐满产，我们预计公司现金成本降至 3 万元以下的目标可在明 年 1 季度实现，届时公司有望成为行业首家生产现金扭亏的企业。 供给侧改革有望出台，颗粒硅低电耗优势将放大：在严 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 14.38 港元 17.36↑ +20.7% 汽车 2024 年 10 月 28 日 长城汽车 (2333 HK) 3 季度净利润因汇兑亏损下滑，但出口结构优化 受汇兑亏损影响，3 季度净利润下滑。长城汽车 2024 年前三季度总收入 1,422.5 亿元（人民币，下同），同比+19.0%，归母净利润 104.3 亿元，同 比+108.8%，扣非归母净利润 83.7 亿元，同比+119.9%。3 季度归母净利润 同/环比-7.8%/-13.0%至 33.5 亿元，扣非净利润 27.2 亿元，同/环比-11.0%/- 24.9%。3 季度收入 508 亿元，同/环比+2.6%/+4.6%，毛利率/净利率分别 20.8%/6.6%，同比-0.9/-0.7 个百分点，环比-0.6/-1.3 个百分点。其中毛利 率受到较低价的哈弗批发占比提升所影响。费用方面，3 季度销售/管理/ 研发费用率分别为 4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1 个百分点，环比 +0.5/-0.1/-0.6 个百分点，期间费用率整体大致稳定。3 季度业绩同环比下 ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 48.00 人民币 45.00↓ -6.2% 医药 2024 年 10 月 28 日 恒瑞医药 (600276 CH) 3Q 收入延续复苏态势、但利润率略有承压，维持中性评级 3Q24产品销售收入延续1H的高增长势头，但行业合规整治常态化后，公司营 销活动恢复正常，给公司利润率带来一定压力。我们下调目标价至 45 元（人 民币，下同）。公司创新药销售势头良好、出海持续取得重要进展，但仿制 药大品种集采仍是最大不确定性，且最新目标价对应 6%潜在股价降幅，因此 维持中性评级。 3Q24 收入延续高增速，利润率承压：恒瑞医药 3Q24 收入 65.9 亿元，同比 增长 12.7%，基本符合市场预期，增速相较于 2Q24（剔除首付款影响） 的 11.6%有所提高；归母净利润 11.9 亿元，同比增长 1.9%，低于市场预期 （13.5 亿元）。管理层表示，公司 3Q 创新药收入占比相比 1H24（超过 50%）有进一步提升。3Q 毛利率为 85.4%，同比提升 0.6ppt；但净利率同 比下降1.9ppts至18.0%。3Q销售费用增长25%，同时费用率 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 111.78 人民币 133.00 +19.0% 科技 2024 年 10 月 28 日 韦尔股份 (603501 CH) 3Q24 业绩高增长，多领域发力打开长期增长空间 3Q24 营收继续创历史新高，盈利能力持续改善。3Q24 营收为 68.2 亿元 （人民币，下同），再创历史新高，同比增长 10%，环比增长 6%，主要 来自下游需求回暖。伴随公司在高端智能手机市场的产品导入和在汽车自 动驾驶领域的持续渗透，3Q24 毛利率达 30.4%，同比增长 8.7 个百分点， 环比增长 0.2 个百分点，毛利率已连续五个季度环比增长，主要得益于产 品结构优化以及对供应链成本的良好控制能力。 智能手机 CIS 高端化进展显著，积极布局副摄，有望进一步提升份额。公 司 OV50H 已进入华为、小米等国内主流品牌旗舰机型主摄供应商名单。 公司 OV50K 作为全球首款采用 TheiaCel™技术的智能手机 CIS，首发搭载于 荣耀 Magic 6 至臻版/RSR 保时捷版的主摄。管理层在业绩会表示，明年会 密集推出200MP、50MP等高端产品，有望进一步提升其 ...