交银国际研究 公司更新 医药 2024 年 8 月 22 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 5.68 港元 6.30↓ +11.0% 石药集团 (1093 HK) 集采影响大品种销售，短期业绩不确定性升高，下调评级至中性 2Q24 业绩受集采拖累，新品销售不达预期：1H24 收入/净利润分别同比增 长1.3%/1.8%，其中2Q24同比降9.0%/8.5%。造成业绩下滑的主要原因有： 1）京津冀 3+N 联盟集采价格在省级层面联动，对津优力和多美素销售额 的负面影响大于公司此前预期，随着京沪、山东、江苏等地区陆续执行联 动，公司预计负面影响将持续至 2025 年；2）伊立替康脂质体、明复乐等 关键新产品放量节奏不及预期，整治背景下市场拓展速度较慢。公司预 计，全年新产品合计医院端纯销有望达到 20 亿元人民币，报表端销售收 入接近 30 亿元人民币。未来公司将聚焦于：1）推动恩必普院内和院外市 场的DOT延长、以及基层和零售市场的渗透，目前DOT整体在20天左右， 零售市场销售占比不到 10%，均有较大改善空间；2）六款产品参加年底 医保谈判，其中 RANKL、PD-1、伊立替康脂质体等有望获新增纳入，明复 ...

交银国际研究 公司更新 燃气 2024 年 8 月 26 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 53.50 港元 65.10↑ +21.7% 新奧能源 (2688 HK) 盈利结构转稳并将重回增长轨道，上调至买入 上半年核心盈利符合预期，泛能及智家分部增长突出。新奥 2024 年上半 年核心盈利同比下降 16.6%至 32.6 亿元（人民币，下同），符合我们预 期。撇除 LNG 贸易盈利 1.8 亿元（2023 年上半年为 11 亿元），国内核心 盈利同比上升 9.5%至 30.8 亿元。值得留意的是，公司长沙项目在期内已 不再合并报表，略为降低了上半年的零售气量及接驳工程的收入/毛利。 期内，公司零售气量同比上升 4.5%，售气毛差改善至每方 0.54 元（去年 同期为 0.52 元）。上半年公司泛能及智家业务的分部毛利分别同比增长 17%/23%至 10.7 亿/14.0 亿元，超越接驳工程期内分部毛利 8.2 亿元。 泛能及智家分部占比提升，优化公司盈利构成的稳定度。在 2024 年，我 们预期公司零售气销售同比上升 5%，全年售气毛差在顺价同比增加下在 每方 0.54 元，分部毛利同比上升 11%。泛能 ...

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2024 年 8 月 26 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 10.88 港元 8.50↓ -21.9% 东方甄选 (1797 HK) 自营品 GMV 占比 4 成，回归正常经营后自营品利润率将有所恢复 东方甄选披露 2024 财年业绩，自营品 GMV 占比达到 40%，未来回归正常商业 运营状态，自营品毛利率将有所恢复，公司亦将加强主播团队建设和提升品 牌影响力，并寻求线下和新东方资源协同。考虑与辉同行出售及缩减品牌日 活动的影响，我们下调 2025 财年公司 GMV/收入/利润预测 43%/19%/33%，将 估值切换至2025财年，目标价从13.4港元下调至8.5港元，对应15倍市盈率， 公司仍处于调整阶段，维持中性。 2024 财年公司自营品及直播电商总 GMV/收入达到 143 亿元/65.3 亿元（人 民币，下同），其中自营品 GMV 57 亿元，占总 GMV 比例为 40%，2023 财年为约 30%。截至 2024 财年，公司推出 488 款 SKU 的自营产品（2023 财年为 120 款）。 多平台及矩阵账号战略下，东方甄选自营品抖音账号月度 GMV ...

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2024 年 8 月 26 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 17.36 港元 24.00 +38.2% 途虎 (9690 HK) 2024 年中期业绩符合预期，供应链能力提升下利润率持续提升 我们微调了途虎（9690 HK）的收入和盈利预测，预计 2024 年收入同比增 8% 至 147 亿元（人民币，下同），调整后净利润 7.3 亿元，对应净利率 5%。我 们认为消费者追求性价比造成的客单价下降仍将短期对收入增长造成压力， 但利润率提升趋势不变，公司将继续推进工厂店拓展，优化产品结构，提升 高利润率的专供和自控产品占比（目前约 70%），并深入与上游合作以提升 供应链议价能力。维持目标价 24 港元和买入评级。 2024 年上半年收入 71 亿元，同比增 9.3%。毛利率同比提升 1.7 个百分点 至 26%，得益于利润率较高的专供和自控产品及保养服务收入贡献增加及 供应链议价能力提升。运营费率同比降0.9个百分点，调整后净利润3.6亿 元，同比增 67%，对应净利率 5%。 业绩要点：1）开店布局稳步推进，截至 6 月 30 日途虎工场店共6311 家， 相较202 ...

交银国际研究 公司更新 燃气 2024 年 8 月 26 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 6.41 港元 8.45↓ +31.8% 中集安瑞科 (3899 HK) 化工板块已见复苏迹象，清洁能源增长优于预期 上半年清洁能源分部增长强劲，唯化工板块大幅拖累整体盈利水平。公司 2024 年上半年核心盈利同比下跌 3.5%至 6.0 亿元（人民币，下同）。清洁能 源分部延续今年1季度的强劲增长，当中海外收入同比大增72%，主要受海上 产品所带动，另外氢能产品期内收入同比上升 74%至 1.7 亿元。唯化工及液态 食品表现仍偏弱，化工板块因行业需求在上半年处于周期底部，毛利同比下 跌 63%。液态食品板块则受美洲的两个项目延后所影响，上半年毛利同比持 平。氢能产品收入同比上升 65%至 4.5 亿元。 下半年预计化工板块触底小幅反弹，清洁能源增长仍有较好能见度。虽然公 司上半年业绩偏弱，但我们认为触底的可能性较大，特别是化工板块，其今 年 2 季度的收入已环比上升 32%，2 季度/1H24 新签订单环比大幅反弹 245.4%/69.6%。同时，公司标准罐箱新箱需求逐步回归常态，6 月恢复双班排 产，我们估计公司 ...

| --- | --- | |-------------------------|------------------------------| | 交银国际研究 \n宏观策略 | | | | | | 中国宏观 | 2024 年 8 月 16 日 | | | | 社零有回暖，内需仍待巩固—中国 7 月经济数据点评 中国 7 月规模以上工业增加值同比 5.1%，预期 5.2%，上月为 5.3%；环比 0.35%，前值 0.42%。7 月社零同比 2.7%，预期 2.6%，上月为 2.0%；环比 0.35%，前值-0.12%。1-7 月固定资产投资同比 3.6%，预期 3.9%，前值 3.9%。1- 7 月，房地产开发投资同比-10.2%；其中，住宅投资同比-10.6%。 7 月经济数据延续了过去几个月的运行趋势，即生产端整体偏强，受到出口企 业抢出口的推动，电子、运输设备等制造业维持较高的景气度，而需求端，如 耐用品等消费政策刺激仍有提效空间。 7 月中共中央政治局会议中，政府强调了要以提振消费为重点扩大国内需求， 经济政策着力点要更多转向惠民生、促消费，预计在 1500 亿元左右超长期特 别国债支持地方实施消 ...

交银国际研究 宏观策略 2024 年 8 月 15 日 全球宏观 整体放缓，但结构有反弹—美国 7 月 CPI 点评 美国2024年7月CPI同比增2.9%，低于市场预期以及上月的3.0%，这也是2021 年3月以来的最低水平；7月CPI环比增0.2%，持平预期，但高于上月的-0.1%； 7 月核心 CPI 同比回落至 3.2%，持平预期，并低于上月 3.3%，核心通胀连续 4 个月放缓；核心 CPI 环比 0.2%，与预期一致，但高于上月 0.1%。 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852) 3766 1808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 能源价格回升。能源价格本月全面回升，此前两月环比大幅下跌的汽油价 格环比回升，而电力价格环比亦由负转正。国际油价自 5 月以来整体呈震 荡走势，意味着后续能源分项单月波动可能仍较大。与此同时，地缘局势 仍较为紧张，中东局势可能仍对能源价格形成扰动，并可能成为推高通胀 的一大不确定性因素。 核心商品延续通缩，继续发挥去通胀"压舱石"的作用。核心商品持续通 缩，依然是去通胀的主要推手。 ...

交银国际研究 财务模型更新 燃气 2024 年 8 月 15 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 55.05 港元 64.10↓ +16.4% 新奧能源 (2688 HK) 预期上半年盈利仍受 LNG 贸易及新增驳接拖累 我们调整了新奥能源 （2688 HK） 的盈利预测及估值。我们认为公司上半年盈 利仍同比下跌约 16%，考虑到新增接驳业务仍有待明确的见底讯号，以及零 售气增量的稳定，我们维持中性评级，下调目标价至 64.1 港元。 预期上半年核心盈利同比下跌约 16%。我们估计新奥 2024 年上半年核心 盈利同比下跌 15.6%至 33 亿元（人民币，下同），拖累盈利的主要原因 是：1）接驳工程毛利同比下跌 29%，主因是居民接驳量预期同比下跌约 10%至 83 万户；2）燃气批发因 LNG 贸易利润进一步减少，分部毛利同比 下跌 59%至 2.7 亿元。期内，我们预期零售气量同比上升约 5%，售气毛差 从去年同期每方气 0.46 元改善至 0.49 元，带动零售气分部毛利同比上升 20%。因此，公司上半年整体毛利仍有约 2%的同比增长。 观察中期业绩能否带动估值修复。基于我们对下半年新增接驳量及智家业 ...

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 14 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 2.95 港元 4.80 +62.8% 中国生物制药 (1177 HK) 1H24 符合预期，未来三年业绩将重回高增长区间，重申买入 我们调整了中国生物制药 （1177 HK）的盈利预测及估值。我们认为，新产品 和生物类似药组合的快速上量，叠加 2025 年再上市至少 6 款产品，有望驱动 公司未来三年内收入维持双位数增速；同时多项降本增效努力下，利润率有 望进一步提升。因此维持公司买入评级和 4.80 港元目标价。 1H24 符合预期，未来三年重拾增长动能：收入和经调整净利润分别增长 11%/14%，符合我们的预期。业绩亮点包括：1）新产品放量迅速，创新 药收入+15%、占比提升至 39%，仿制药恢复正增长（+9%）；贝伐珠、利 妥昔、长效升白等次新品表现优异。2）降本增效成果显著，毛利率提升 0.3 个百分点，公司领先同行启用 10,000L 生物反应器实现规模效应、同时 通过集采节省物料成本；销售+管理费用率进一步降低0.5个百分点，1H24 销售人员数降低 5.3%但人效提升 17%。公司指引未来三年收入 ...

交银国际研究 公司更新 金融科技 2024 年 8 月 15 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 21.11 美元 27.50↑ +30.3% 奇富科技 (QFIN US) 2 季度盈利增长超预期，3 季度指引强劲 盈利增长强劲。2024 年 2 季度净收入同比+6.3%/环比持平，增长主要来自 表内贷款和推介服务。Non-GAAP 净利润同比+23.3%/环比+17.3%，超市场 预期 25%，主要来自拨备费用下降（拨备回拨），以及营销、管理费用下 降。公司指引 3 季度 Non-GAAP 净利润 15.5-16.5 亿元（人民币，下同）， 对应增速 30-40%之间。 2 季度促成贷款降幅扩大，轻资产模式占比提升，下半年促成贷款增速有 望加快。2 季度促成贷款规模同比下降 23%，轻资产占比 64.9%，环比提 升 3.9 个百分点，ICE 模式保持高速增长；贷款余额同比下降 14.5%，轻资 产占比 65.8%，环比提升 2.5 个百分点。在信贷需求企稳、风险指标持续 改善的基础上，公司下半年将增加规模获客，提升放款量增速。 风险指标改善。90天逾期率环比略升5个基点至3.4%，主要由于分母端贷 款余额 ...