2025/4/2 1 1.1 运营商的研究框架 1.2 运营商上游通信设备：运营商资本开支驱动板块行情 1.3 运营商上游通信设备个股研究框架 2 运营商驱动下的通 信板块投资逻辑 3 wind 4 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 5% 6% 6% 7% 7% 8% 8% 9% 9% 10% 10% 2022/1/3 2022/3/3 2022/5/3 2022/7/3 2022/9/3 2022/11/3 2023/1/3 2023/3/3 2023/5/3 2023/7/3 2023/9/3 2023/11/3 2024/1/3 2024/3/3 2024/5/3 2024/7/3 2024/9/3 2024/11/3 2025/1/3 2025/3/3 中国移动股息率（%） 中国移动资本支出QoQ（%） 2.1 海外互联网商驱动下的个股投资逻辑 2.2 国内大模型产业链逐渐成熟，有望复刻海外CSP资本开支驱动行情 2.3 国内互联网商驱动下的个股投资逻辑 • • 以中国移动为例，公司加大资本支出（资本开支占收入比重增加），分红加大预 ...

投资逻辑 连锁咖啡 VS 茶饮：需求本源、市场成熟度、行业竞争格局等均有所不同。1）需求本源不同：咖啡主要是咖啡因的摄 入，办公室为第一大消费场景；茶饮更多是饮料获取与糖分摄入，更多满足休闲需求，消费的偶发性更强。2）市场需 求成熟度不同：茶饮消费市场更为成熟，十几元中价格带市场最大（2023 年中价格带占茶饮赛道市场的 46.2%），但 竞争更激烈；咖啡市场目前仍处于教育阶段，主流价格带仍聚焦在十几元价格及以上，低价格带门店体量小。3）行业 竞争格局差异：咖啡市场集中度相对茶饮更高，瑞幸及星巴克 Top2 优势突出（2023 年瑞幸市占率为 21.8%，星巴克 为 16.5%）；而茶饮市场蜜雪冰城位列市占率 Top1 达 20.2%(2023 年)，茶饮中端价格带包含古茗、霸王茶姬、茶百道 等品牌，竞争激烈。4）消费结构及频次不同：我们认为，咖啡和茶饮二者消费频次随年龄趋势而形成典型"V 字型"， 茶饮也推出更为健康的产品延长生命周期。5）门店爬坡模型差异：我们认为茶饮门店能够快速上量并形成赚钱效应； 而咖啡尽管单店层面需求难以像成熟的茶饮市场一样迅速达到峰值，但成熟后能够形成稳定的需求和复购。6）咖啡 茶 ...

消费中观策略 敬请参阅最后一页特别声明 1 内需：2 月制造业 PMI 指数 2 月录得 50.2%，制造业景气水平明显回升，服务业 PMI 录得 50%略有回落，消费 板块尚未完全触底复苏。24 年 9 月以来国补力度不断加大，刺激居民消费意愿的效果不断显现。且补贴按照省 份进行，后续存在政策加码的可能。社保注资、财政加码下居民可支配收入与消费意愿有望得到一定修复。建议 寻找母婴教育类等消耗性消费、Q1 业绩预期平稳的高股息防御性消费公司。 出口：美国 PCE 维持高位，降息预期继续推迟。美国 2 月核心 PCE 物价同比+2.8%，继续保持高位水平。尽管 国内通胀风险仍在，但美国仍存在向中国继续征收额外关税的可能，短期内对出口扰动的影响较大。建议寻找具 备新市场新消费拓展能力、有望构筑第二增长曲线能力的公司。 家用电器：①白电 4 月排产：4 月三大白电合计排产总量达 3959 万台，同比+4.3%。4 月空调内销/出口排产 1342/1058 万台，同比分别+9.1%/+7.5%；4 月冰箱内销/出口排产 323/486 万台，同比分别-12.6%/+5.3%；4 月洗衣机内销/出口排产 380/360 ...

事件 公司 3.31 日公告 24 年业绩，24 年收入 85 亿元、同比 +167.5%，H1/H2 分别同比+148%/+183%；年内利润 14.73 亿 元（靠近此前业绩预告上限）、同比+254%，H1/H2 分别同比 +199%/+303%。每股股息 6.35 元，分红率约 73%。 经营分析 盈利预测、估值与评级 考虑 Q1 终端动销持续超预期，品牌势能加速向上，上调盈 利预测，预计 25-27 年归母净利润 31.5/46.3/61.8 亿元 （25-26 年原值 21.3/28 亿元）、同增 114%/47%/33%，对应 PE 43/29/22 倍，维持"买入"评级。 风险提示 金价大幅波动；开店/同店动销不及预期；行业竞争加剧 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 70.00 210.00 350.00 490.00 630.00 770.00 910.00 240628 240928 241228 250328 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 老铺黄金 | 主要财务指标 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | ...

证券研究报告 轻工行业研究框架 分析师：赵中平 执业编号：S1130524050003 分析师：张杨桓 执业编号：S1130522090001 分析师：尹新悦 执业编号：S1130522080004 2025/4/1 1 目录 01 家居：供给侧研究框架越发重要 02 造纸：成本为王，上游延伸强化壁垒 03 包装：行业集中度有望持续提升 04 宠物：高景气强成长，品牌初崭头角 2 01家居：供给侧研究框架越发重要 3 需求端—前置指标为地产销售、竣工、卖场客流 家居 行业 规划 设计 项目 报建 土地 获取 项目 开工 施工 建设 房产 预售 竣工 交付 6-9个月 6-9个月 2.5-4年 6-9个月 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 房屋竣工面积:住宅:累计同比 零售额：家具类：累计同比 图表：房产行业中下游产业链 图表：竣工后6-9个月将形成家具销售 资料来源：Wind，国金证券研究所 4 ➢ 房地产从销售到竣工的大概需1.5-3年：商品房从获取土地到开工约为6-9个月，从开工到预售的时长也在 6-9个月，而房产从获取土地到完全竣工交付的年限在2.5-4年，预计从房产预售到竣工交 ...

行业动态 4 月 1 日，《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措施》新闻发布会消息，广东出台 12 条措施，推动 人工智能与机器人产业创新发展。其中，支持创建国家级、省级人工智能与机器人领域制造业创新中心，省财政按规 定分别给予最高 5000 万元、1000 万元的资金支持。 公司动态 核心指标 4 月 1 日机器人板块整体回调，越疆领涨： 板块涨幅前三：本体（+2.97%）>PCB（+0.74%）>散热件（-0.74%）。 个股涨幅前三：越疆（+20.64%）>华培动力（+4.22%）>亿嘉和（+3.57%）。 投资建议 持续推荐银轮股份。银轮股份的发展史就是抓住产业机遇+头部客户的历史，我们预计 2025 年公司归母净利润为 11.06 亿元，目前股价对应 25 年 PE 21 倍，公司作为汽车热管理领域的头部 Tier1，具有强大的配套研发能力和客户服务体 系，机器人业务进展有望持续超预期，继续推荐。 核心策略和推荐标的不变。当前我们认为 T 为代表的巨头供应链仍然是最核心投资主线，考虑 3-4 月灵巧手发布的事 件催化，重点关注：（1）灵巧手的边际变化，即微型丝杠和触觉传感器；（2）关注宇 ...

基本内容 过去四年，拜登政府践行了强烈的干预主义和遏制政策，虽然在一段时间内的某些方面给人以压力，却是不顾国力减 弱、内部矛盾激化的现实的奋力一击，最终以选举惨败收场。特朗普 2.0 全盘否定了拜登的外交路线，取而代之以门 罗主义和缓和政策，并附加以鲜明的意识形态偏好和关税威胁。历史上，每次美国外交政策的重大调整，都对世界秩 序产生了显著影响。这一次，欧洲率先感到了压力，美国的战略收缩、特朗普的意识形态冲突、俄罗斯的潜在威胁， 令欧洲的安防形势面临自二战结束以来最严峻的考验。 风险提示 1）美国内外部形势发生明显变化；2）欧洲重新武装等政策落实存在不确定性 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 宏观专题研究报告 上任两个多月，特朗普 2.0 看似是一场乱局，比如朝令夕改的关税威胁、出其不意的领土诉求、疾风暴雨的政府裁员、 全周无休的媒体轰炸。但实际上，特朗普 2.0 的政治逻辑清晰连贯，对美国现状有认知，对长期愿景有规划，对短期 举措有安排。 一、现状认知和长期愿景 正如他的标志性口号"Make America Great Again"，在特朗普眼中，美国或许已经不那么伟大。特朗普生于 1946 年 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, expecting a price increase of over 15% in the next 6-12 months [4]. Core Insights - The company reported a revenue of 86.4 billion yuan for 2024, a year-on-year increase of 7.7%, but the net profit attributable to shareholders fell to 1.04 billion yuan, a decline of 67.3% [1][4]. - The decline in net profit is primarily attributed to the downturn in the real estate market, with a gross margin of 10.5% for 2024, down 4.8 percentage points year-on-year [2]. - The company demonstrated stronger sales performance compared to peers, with a contract sales amount of 114.5 billion yuan in 2024, a decrease of 19.4%, while the top 10 real estate companies saw a decline of 24.4% [2]. - The company has set a sales target of 120.5 billion yuan for 2025, representing a 5.2% increase compared to the 2024 sales completion [2]. Financial Performance - The company maintains a healthy financial position, with key financial metrics remaining in the green zone as of the end of 2024. The asset-liability ratio, net debt ratio, and cash-to-short-term debt ratio are 68.1%, 51.7%, and 2.1 times, respectively [3]. - The total borrowings amount to 103.9 billion yuan, a slight decrease of 0.5% year-on-year, with short-term debt accounting for 22% of total borrowings [3]. - The weighted average borrowing cost has decreased to 3.49%, down by 0.33 percentage points year-on-year [3]. Future Projections - The company is expected to experience a bottoming phase in settlement performance for 2024-2025, with potential recovery in profit performance as high-margin projects are recognized and impairment pressures ease [4]. - Projected net profits for 2025-2027 are estimated at 1.02 billion yuan, 1.24 billion yuan, and 1.36 billion yuan, with year-on-year growth rates of -1.9%, +21.4%, and +10.1%, respectively [4].

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况 风险提示 全部合约角度看，较上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量有升有降，其中 IM 上升幅度最 大，为 1.84%，IF 下跌幅度最大，为-29.84%。四大期指上周五的合计持仓量有升有降，其中 IH 下跌幅度最大，为- 7.54%，IM 上涨幅度最大，为 1.69%。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约的年化基差率分别为-3.65%、-11.56%、-13.88%和- 0.37%，较上周最后一个交易日，IF 和 IC 期指贴水幅度均有所加深，IM 和 IH 期指贴水幅度均有所收窄。指数分红影 响已被定价较为充分，关注基差结构变化展示的交易情绪指引。 跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM 和 IH 新的当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在 2019 年以来的 45.10%、64.70%、27.80%和 78.60%分位数。四大期指新的当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史 分布左尾，恢复常态。 正向和反向套利空间上，以年化收益 5%计算，剩余 14 个交易日，IF 正反套新的 ...

Investment Rating - The report upgrades the investment rating to "Buy" based on the company's clear growth path and potential in both traditional and AI emerging businesses [4]. Core Insights - The company reported a revenue of 2.061 billion RMB for the fiscal year 2024, representing a year-on-year growth of 17.1%, and a net profit attributable to shareholders of 428 million RMB, up 31.0% year-on-year, with a net profit margin of 20.8% [1]. - The sales volume for customized lenses reached 178 million units in 2024, with an average selling price of 11.6 RMB per unit, reflecting a 4.5% increase [2]. - The company is focusing on product structure optimization and has increased R&D expenses, which rose by 18.2 million RMB, leading to a R&D expense ratio of 4.3% [3]. - The forecast for net profit attributable to shareholders for 2025-2027 is 520 million RMB, 620 million RMB, and 720 million RMB, respectively, with growth rates of 20.9%, 19.4%, and 16.5% [4]. Summary by Sections Performance Review - For the second half of 2024, the company achieved a revenue of 1.084 billion RMB, a year-on-year increase of 16.8%, and a net profit of 220 million RMB, up 30.3% [1]. Operational Analysis - The company’s revenue from functional lenses, standard lenses, customized lenses, and other income was 755 million RMB, 907 million RMB, 395 million RMB, and 3 million RMB, respectively, with year-on-year growth rates of 32.4%, 8.8%, 11.8%, and 60.3% [2]. - Revenue by region showed growth in mainland China (13.92%), the Americas (16.93%), Asia (37.88%), and Europe (6.38%) [2]. Product and R&D Development - The company is enhancing its XR business and has established an XR R&D service center, with plans for production expansion in Thailand [3]. - The company is also accelerating the development of its own brand channels and innovating products with different refractive indices and functions [3]. Profit Forecast and Valuation - The current price-to-earnings (P/E) ratios for 2025, 2026, and 2027 are projected at 25, 21, and 18 times, respectively [4].