年末在手订单再创新高，国际业务量利双升：截至 2025 年末，公 司在手外部订单共计 50.5GW，同比增长 12.0%，创年末在手订单 新高，看好 2026 年销量保持增长；其中海外订单 9.27GW，同比增 长 31.8%。2025 年公司实现海外收入 181 亿元，同比增长 50.6%， 在收入结构中占比同比提升 3.6pct 至 24.8%，海外毛利率为 24.3%，同比提升 10.5pct；公司积极布局南美、欧洲、亚洲属地 化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升。 费用率改善明显，经营质量全面提升：受益于公司销售收入快速 增长，公司期间费用实现明显改善， 2025 年公司销售、管理、研 发费用率分别同比下降 0.28、0.76、0.95，共计下降约 1.99pct。 行业需求爆发下，我们预计，公司作为行业绝对龙头，订单质量提 升显著，并表现为财报端营运质量的明显提升，例如：存货周转及 应收账款周转加速，2025 年存货、应收账款周转天数分别为 91、 156 天，同比下降 20、23 天。 盈利预测、估值与评级 2025 年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠 制造端盈 ...

4 月白电排产同比走弱，内销承压出口分化 本周产业在线发布 2026 年 4 月三大白电排产数据，当月白电排产合计 3764 万台，较去年同期生产实绩下降 3.6%，三 大品类内销全线承压。其中家用空调内销排产 1270 万台，同比下滑 0.5%；冰箱内销排产 341 万台，同比下滑 8.2%； 洗衣机内销排产 410 万台，同比下滑 2.4%。内销走弱核心源于政策刺激效应递减、终端需求不振、渠道库存高，厂商 主动控产控风险，原材料成本高位震荡，进一步约束企业生产意愿。 出口端呈现显著分化格局，空调出口排产 862 万台，同比下滑 12.2%，受地缘冲突推高物流成本、海外需求疲软、高 基数等因素拖累；冰箱出口排产 480 万台，同比增长 5.1%，凭借海外补库、订单回流实现稳健复苏；洗衣机出口排产 401 万台，同比下滑 3.7%，受高基数、贸易壁垒等因素影响增长动能减弱。后续随着国内大促临近、海外旺季补库周 期开启，行业排产有望迎来边际修复。 2）原材料价格：本周（3/23-3/27）铜价指数+1.30%，铝价指数+1.25%，冷轧板卷指数持平，中国塑料城价格指数+1.53%。 26 年以来，铜价指数-4. ...

3 月 27 日公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 225.86 亿 元，同增 21.7%；实现归母净利润 18.51 亿元，同增 1.3%。其中 Q4 实现营收 50.25 亿元，同增 1.0%、环降 10.7%，实现归母净利 润 3.99 亿元，同降 55.7%、环降 7.8%，主要因海外贸易政策变化 影响光伏业务。 经营分析 磁材龙头地位稳固，出货结构优化带动价利增长。2025 年公 司磁性材料及器件实现收入约 50 亿元、同增 9.2%，磁材出货 21.8 万吨，铜片电感等器件出货量倍增。公司在 AI 服务器、新能源汽 车等高景气领域实现了较高速的出货增长，通过结构优化带动单 吨均价及毛利提升，2025 年磁性材料毛利率 28.14%，同增 0.82 PCT。此外，公司加大海外磁材、器件基地布局，实现产能全球化 配置，提升海外客户服务能力，持续增强竞争力。 光伏深化差异化战略，逆境保持盈利彰显经营韧性。2025 年 公司光伏组件出货 24.9GW、同增 45%，通过差异化产品、海内外优 质产能布局提升竞争力，优质市场出货量提升，在行业经营承压背 景下持续保持盈利，全年实现收入 143 亿 ...

业绩简评 3 月 27 日，公司发布 2025 年报。2025 年公司实现收入 2730.63 亿元，同比+10.80%，其中 25Q4 收入 891.98 亿元，同比-4.98%。 2025 年公司实现归母净利润 131.81 亿元，同比+6.41%，其中 25Q4 归母净利润 32.17 亿元，同比-37.45%。 经营分析 隧道施工装备需求持续增长，看好公司盾构机收入长期提升。隧 道掘进机在铁路、水利、抽水蓄能、矿山建设等领域的应用日趋广 泛，应用场景不断增多。在铁路领域，2026 年铁路部门将继续推 进国家重点工程建设，国家铁路投产新线 2000 公里以上，预计带 动盾构机/TBM 及隧道施工专用设备使用量继续增长。在水利水电 领域，2025 年我国完成水利建设投资 1.28 万亿元，连续 4 年超万 亿元，2026 年国家水利基础设施建设和投资预计持续保持大规模、 高水平态势。在抽水蓄能领域，《抽水蓄能中长期发展规划（2021— 2035 年）》提出，到 2030 年，我国投产总规模 1.2 亿千瓦左右； 到 2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展的抽水蓄能现代化 产业，全国抽水蓄能投产规模达 ...

业绩简评 2026 年 3 月 27 日，伯特利发布 2025 年年报。25 年公司营收 120.1 亿元，同比+20.9%；归母净利润 13.09 亿元，同比+8.32%。25Q4 单 季度营收 36.57 亿元，同比+8.89%，环比+14.51%；归母净利润 4.18 亿，同比-2.99%，环比+13.22%；扣非后归母净利润 3.61 亿，同比 -10.74%，环比+2.9%。 经营分析 1、营收端：线控制动产品持续放量，带动智能电控业务高速增长。 1）智能电控：营收 58.55 亿元，同比+29.3%，全年销量 703 万套， 同比+35%。智能电控营收及销量同比大幅提升主要系公司线控制 动产品配套吉利畅销车型持续放量。核心子公司伯特利电子营收 22.8 亿元，同比+54.7%。 2）机械制动：营收 51.7 亿元，同比+16.2%。其中盘式制动器 25 年销量 406 万套，同比+20%；轻量化制动零部件年销量 1458 万套， 同比+6%。轻量化产品核心子公司：①威海伯特利营收 18.2 亿元， 同比-2.7%；②墨西哥子公司（绝大多数产能是轻量化）营收 6.96 亿元，同比+153%。 2、利 ...

摘要 折价幅度靠前 AA 城投债（主体评级）中，"25 腾冲 01"估值价格偏离程度最大。净价跌幅靠前 50 只个券中，"24 产 融 02"估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前 50 只个券中，"19 津投 27"估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅 度靠前 50 只二永债中，"24 工行二级资本债 01B(BC)"估值价格偏离程度最大。 风险提示 统计数据偏差或遗漏，高估值个券出现信用风险 敬请参阅最后一页特别声明 2 固定收益动态 图表1：折价幅度靠前 AA 城投债（主体评级） | 债券名称 | 剩余期限 | 估值价格 | 估值净价 | 估值收益率 | 当日估值 | 票面利率 | 隐含 | 主体 | 成交日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (年) | 偏离(%) | (元) | 偏离(bp) | 收益(%) | (%) | 评级 | 评级 | | | 25 腾冲 01 | 4.26 | -0.18 | 103.81 | 4.65 | 3.81 | 4.80 | AA- | AA | 2026/3/23 ...

随着房地产市场在 2026 年重回估值底部，多数城市租金回报率已达到合理水平，这意味着出台地产增量政策的收益 将持平甚至超过政策的成本，这也是今年地产政策发力的土壤。 从政策表态看，无论是中央自上而下的定调，还是地方层面的实践，都表明今年地产政策将保持积极的取向。中央层 面，《求是》年内两次发文强调稳定房地产市场预期；地方层面，上海房地产政策领跑全国，宣布收储核心城区"老 破小"并实施"沪七条"，带动二手房市场显著回暖。 往前看，年内有望落地并对房地产市场形成有效提振的政策包括以下几类： 一是城市更新加力，年初人民日报发表的钟才平署名文章强化对城中村改造和危旧住房改造的表述，近期自然资源部 明确" 新增建设用地优先保障重大项目建设和民生事业发展，原则上不用于经营性房地产开发 "，也从制度层面打开 了未来城市更新的空间。 二是收储。项目收益难以平衡是过去收储政策落地困难的主要原因。随着房价的持续调整，多数城市核心区域的租金 回报率逐渐回到合理区间，收储二手房的可行性较高。继上海出台收储"老破小"后，宁波、绍兴等地宣布"加价" 收储老破小用于以旧换新。 三是贴息。目前南京、东莞、武汉、长春、南充、杭州临平、运城、 ...

国金·月度金股 4 月： | 代码 | 简称 | 行业 | 收盘价(元) | 流通市值 | | EPS(元) | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2026/3/27 | 亿元 | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 000688.SZ | 国城矿业 | 工业金属 | 42.44 | 502.94 | 0.91 | 1.66 | 46.74 | 25.54 | | 600938.SH | 中国海油 | 油气开采Ⅱ | 41.07 | 1227.99 | 2.57 | 3.07 | 15.99 | 13.40 | | 002028.SZ | 思源电气 | 电网设备 | 208.24 | 1269.16 | 4.05 | 5.51 | 51.43 | 37.79 | | 603308.SH | 应流股份 | 通用设备 | 62.37 | 423.52 | 0.66 | 0.92 | 95.08 | 67.79 | | 600027.SH | 华电国际 | 电力 | 5.10 ...

业绩简评 2026 年 3 月 27 日公司披露 2025 财年业绩，2025 年总收入 87.7 亿元，yoy-0.6%；毛利率 50.9%，yoy-0.3pct；归母净利润 23.4 亿 元，yoy+12.9%，归母净利率 26.7%，yoy+3.2pct。 经营分析 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 26/28/30 亿 元，基于 3 月 27 日股价，对应 PE 分别为 10X/9X/8X，维持"买 入"评级。 风险提示 民航客运量增长不及预期；外航恢复不及预期；行业竞争加剧；机 场数字化项目建设及验收进度不及预期。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 250327 250627 250927 251227 260327 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中国民航信息网络 | 主要财务指标 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 2024A | 2025A | 2026 ...

周观点 投资建议：整车方面，建议关注比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等；智能化及机器人方面，建议关注理想汽车-W、 小鹏汽车-W、三花智控、拓普集团等。 行业重点数据跟踪 市场及板块行情跟踪：本周沪深 300 指数-1.41%，申万汽车指数-0.43%。个股中，本周涨幅前五名分别为湖南天雁 （+23.6%)、建设工业（19.9%)、爱玛科技（+14.3%)、斯菱股份（+12.4%)、零跑汽车（+11.6%)；本周跌幅前五名分 别为华达科技（-32.3%)、雪龙集团（-19.1%)、喜相逢集团（-18.1%)、标榜股份（-15.8%)、耐世特（-10.3%)。 乘用车销量数据跟踪： 月度跟踪：①批发端，2026 年 2 月全国乘用车市场批发 151.4 万辆，同比-14.4%，环比-23.3%；新能源乘用车 批发 70.9 万辆，同比-14.3%，环比-17.9%；新能源批发渗透率 46.8%，同比+0pct，环比+3.1pct。②零售端， 2026年2月全国乘用车市场零售111.6万辆，同比-12.8%，环比-26.1%；新能源乘用车零售43.0万辆，同比-34.5%， 环比-23.8%；新能源零售渗透率 38.5 ...