本周（3 月 8 日至 3 月 14 日），国金证券固收基本面监测体系中,共有 47 个高频指标更新。其中我们对绝对值指标计 算当月同比，对百分比指标计算月均值，然后针对债市做定性判断。结果显示：总体上，"利好"与"利空"指标个 数分别为 18 个与 29 个。其中，"利好"主要体现在耗煤、商品房成交价格、工业品需求、消费(集装箱吞吐量、轻纺 成交)、出行（远距离）、旅游消费价格、及多数农产品价格等方面，"利空"主要体现在粗钢产量、多数行业开工率、 商品房成交面积&土地成交量价、消费（快递、失业金搜索指数、票房）、出行（市内&跨市）、出口、及工业品价格等 方面。 本周（3 月 8 日至 3 月 14 日），利率十大同步指标释放的信号以"利空"为主，占比 6/10；较上周的变化有：铜金比 发出"利空"信号。 具体地：①企业中长贷余额增速为 7.4%，低于前值 7.9%，属性"利好"；②建材综合指数为 113.88，低于前值 113.94， 属性"利好"；③BCI：企业招工前瞻指数为 56.3%，高于前值 55.8%，属性"利空"；④失业金领取条件：互联网搜索 指数同比（6MMA）为-27.5%，低于前值-17. ...

摘要 折价幅度靠前 AA 城投债（主体评级）中，"21 攀国投"估值价格偏离程度最大。净价跌幅靠前 50 只个券中，"24 产 融 06"估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前 50 只个券中，"21 万科 02"估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅 度靠前 50 只二永债中，"25 秦农农商银行二级资本债 01"估值价格偏离程度最大。 风险提示 统计数据偏差或遗漏，高估值个券出现信用风险 固定收益动态(动态) 图表1：折价幅度靠前 AA 城投债（主体评级） | 债券名称 | 剩余期限 | 估值价格 | 估值净价 | 估值收益率 | 当日估值 | 票面利率 | 隐含 | 主体 | 成交日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (年) | 偏离(%) | (元) | 偏离(bp) | 收益(%) | (%) | 评级 | 评级 | | | 21 攀国投 | 1.91 | -0.28 | 40.93 | 19.82 | 2.11 | 6.80 | AA(2) | AA | 2026/3/11 | | 26 郑路 02 ...

核心观点 氢能正崛起为破解我国能源安全与深度脱碳双重困境的核心枢纽，战略高度与政策力度空前。一方面，能源安全压力 凸显。2025 年国内石油消费的 43%、天然气消费的 17%依赖中东及俄罗斯进口。霍尔木兹海峡承担着我国约 40%的原 油进口量，自伊朗进口的甲醇占比高达 50%-60%。近期国际地缘政治动荡，使能源供应链的脆弱性进一步暴露。另一 方面，脱碳进程步入深水区。工业、化工、交通等"难减排领域"已成为降碳攻坚的主战场，减碳目标正倒逼氢氨醇 需求加速释放。根据 2026 年政府工作报告的单位 GDP 减碳目标，我们测算：2026 年绿氢需求将达 300 万吨，带动电 解槽约 27.8GW；"十五五"期间绿氢需求将攀升至 6500 万吨，对应电解槽约 602GW。氢能凭借能源燃料、工业原料和 储能介质三重属性，已获得中央层面战略定调。随着绿电直连、取消过网费等政策红利落地，叠加欧盟碳税等外部机 制抬高灰氢成本，绿氢平价进程正实质性提速。当新能源供电电价在长时稳定运行下降至 0.2 元/kWh 以下，绿氢将大 范围具备与灰氢平价的能力。作为未来国家能源体系的重要组成部分，氢能正站在规模化和商业化的历史转折点 ...

投资逻辑 公司是一家专注于高端塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售 的高新技术企业，主营业务覆盖塑料制品、生物全降解制品、纸制品 及植物纤维制品，同时积极布局 3D 打印耗材等新兴业务。产能布局 上，国内拥有宁波澥浦、岚山及广西三大基地；海外泰国基地于 2025 年正式投产并进入产能爬坡期，以"本土化研发+区域化生产+全球化 我们预测 2025-2027 年公司实现营业收入 22.60/34.96/46.76 亿元， 同比-2.8%/+54.7%/+33.8%，归母净利润将达到-0.59/1.99/3.81 亿 元，同比-203.8%/+435.8%/+91.6%。考虑到公司海外产能具备稀缺性， 且 3D 打印业务逐步投放打开增长天花板，具备显著增长弹性，给予 公司 26 年 28XPE，对应目标价 28.5 元/股，给予"增持"评级。 风险提示 营销"模式，提供一站式绿色解决方案。根据业绩预告，公司 25 年 归母净利润预计亏损 5200-6900 万元，扣非净利润预计亏损 1.6 亿 -2.1 亿元，主要系此前收购公司浙江家得宝、Sumter Easy Home 经 营不及预期带来的商誉减值，以及广西 ...

投资逻辑 公司是一家专注于高端塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售 的高新技术企业，主营业务覆盖塑料制品、生物全降解制品、纸制品 及植物纤维制品，同时积极布局 3D 打印耗材等新兴业务。产能布局 上，国内拥有宁波澥浦、岚山及广西三大基地；海外泰国基地于 2025 年正式投产并进入产能爬坡期，以"本土化研发+区域化生产+全球化 营销"模式，提供一站式绿色解决方案。根据业绩预告，公司 25 年 归母净利润预计亏损 5200-6900 万元，扣非净利润预计亏损 1.6 亿 -2.1 亿元，主要系此前收购公司浙江家得宝、Sumter Easy Home 经 营不及预期带来的商誉减值，以及广西绿联、宁波本部等生产基地固 定资产减值。 3D 打印行业高景气打开增长空间，公司凭借技术与布局脱颖而出。根 据创想三维招股书，2024 年消费级 3D 打印市场规模 41 亿美元，CAGR 达 28%，带动耗材行业快速增长，其中消费级 3D 打印耗材市场规模达 1 亿美元，CAGR 高达 42.3%。FDM 工艺主导下，PLA 为核心耗材：1） PLA 改性技术为核心竞争力，决定产品性能与适配性；2）中小牌耗材 加速出清，市场 ...

事件 3 月 12 日，理想汽车发布 2025 年报：2025Q4 实现营业收入 288 亿元，同比-35%、环比+5%；净利润 2024 万元，同比-99%、环比扭 亏；Non-GAAP 净利润 2.74 亿元，同比-93%、环比-24%；营业利润 -4.43 亿元。2025 年全年实现营业收入 1123 亿元、同比-22%；净 利润 11 亿元，同比-86%；Non-GAAP 净利润 24 亿元，同比-78%。 点评 1、i6 上市拉动收入环比提升，产品结构变化致 ASP 同环比下滑。 2025Q4 汽车业务收入 273 亿元，同比-36%、环比+5%；其中交付量 10.9 万台、同比-31%、环比+17%；ASP 26.4 万元、同环比下滑 0.5/3 万元。收入同比下滑预计系受高基数以及市场竞争影响 Q4 销量同 比下滑，i6 上市、销量占比提升导致 ASP 下降。 结合当前销量情况与公司新车规划，我们预计公司 2026-2028 年 分别实现归母净利润 40/97/118 亿元，公司股票现价对应 PE 估值 为 33/14/11 倍，维持"买入"评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进 ...

业绩简评 2026 年 3 月 12 日公司披露 2025 年年报，营业收入 480.38 亿元， 同比增长 45.64%，归母净利润 113.50 亿元，同比增长 79.09%； 四季度公司实现营收 124.93 亿元，同比增长 43.46%，归母净利润 24 亿元，同比增长 33.29%。 经营分析 烯烃保持高负荷生产，四季度压力充分释放，盈利触底后改善。 四季度烯烃产销量分别为 139.83、137.90 万吨，环比增长 5%、3%， 持续保持公司在煤头工艺里的成本优势。四季度前期由于原油价 格震荡回落，四季度烯烃价格环比有明显下降，但作为公司的主 要原材料，煤炭价格确有明显抬升趋势，公司的烯烃盈利连续两 个多月处于收窄态势，至 12 月份跌入低点后，开始在后期逐步回 暖，前期煤油的压力项基本已经实现了充分释放，但公司在相对 不利的大环境下，依然坚持成本管控，结合市场变化，及时调整 生产经营策略，组织聚烯烃产品转产 34 次，产品盈利仍然保持煤 头领先，四季度公司整体毛利率为 31.94%，虽然环比三季度有近 6 个点的下降，但仍然保持行业领先能力。公司宁东四期烯烃项目 进展顺利，甲醇、动力项目土建工程 ...

Report Industry Investment Rating - Not provided in the given content Core Viewpoints - According to Wind data, among the bonds traded at a discount, "24 Chanrong 04" has a relatively large deviation in bond valuation price. Among the bonds with rising net prices, "21 Vanke 02" ranks high in terms of valuation price deviation. Among the Tier 2 and perpetual bonds with rising net prices, "24 ICBC Perpetual Bond 01" has a relatively large deviation in valuation price; among the commercial financial bonds with rising net prices, "24 CCB TLAC Non - capital Bond 01A" ranks high in terms of valuation price deviation. Among the bonds with a trading yield higher than 5%, real - estate bonds rank high. The changes in credit bond valuation yields are mainly distributed in the [-5,0) range. The trading terms of non - financial credit bonds are mainly distributed between 2 and 3 years, with the highest proportion of discount trading for varieties within 0.5 years; the trading terms of Tier 2 and perpetual bonds are mainly distributed between 4 and 5 years, with the highest proportion of discount trading for 4 - 5 - year - term varieties. By industry, the bonds in the computer industry have the largest average deviation in valuation price [3]. Summary by Relevant Catalogs 1. Discounted Bond Trading Tracking - The report lists 40 bonds with large discount trading, including "24 Chanrong 04", "24 Chanrong 02", etc. Information such as remaining term, valuation price deviation, valuation net price, valuation yield, and trading volume is provided. For example, "24 Chanrong 04" has a remaining term of 2.88 years, a valuation price deviation of - 0.39%, a valuation net price of 76.72 yuan, a valuation yield of 13.20%, and a trading volume of 13980,000 yuan [5]. 2. Bonds with Rising Net Prices Trading Tracking - The report lists 42 bonds with large positive deviations in trading, including "21 Vanke 02", "22 Vanke 06", etc. Information such as remaining term, valuation price deviation, valuation net price, valuation yield, and trading volume is provided. For example, "21 Vanke 02" has a remaining term of 1.87 years, a valuation price deviation of 6.56%, a valuation net price of 51.48 yuan, a valuation yield of 115.38%, and a trading volume of 25330,000 yuan [6]. 3. Tier 2 and Perpetual Bonds Trading Tracking - The report lists 42 Tier 2 and perpetual bonds, including "24 ICBC Perpetual Bond 01", "24 BOC Perpetual Bond 01", etc. Information such as remaining term, valuation price deviation, valuation net price, valuation yield, and trading volume is provided. For example, "24 ICBC Perpetual Bond 01" has a remaining term of 3.34 years, a valuation price deviation of 0.03%, a valuation net price of 101.32 yuan, a valuation yield of 1.93%, and a trading volume of 1177760,000 yuan [7]. 4. Commercial Financial Bonds Trading Tracking - The report lists 25 commercial financial bonds, including "24 CCB TLAC Non - capital Bond 01A", "24 BOC TLAC Non - capital Bond 01A", etc. Information such as remaining term, valuation price deviation, valuation net price, valuation yield, and trading volume is provided. For example, "24 CCB TLAC Non - capital Bond 01A" has a remaining term of 1.42 years, a valuation price deviation of 0.05%, a valuation net price of 100.48 yuan, a valuation yield of 1.65%, and a trading volume of 20050,000 yuan [9]. 5. Bonds with a Trading Yield Higher than 5% - The report lists 17 bonds with a trading yield higher than 5%, including "21 Vanke 02", "22 Vanke 06", etc. Information such as remaining term, valuation price deviation, valuation net price, valuation yield, and trading volume is provided. For example, "21 Vanke 02" has a remaining term of 1.87 years, a valuation price deviation of 6.56%, a valuation net price of 51.48 yuan, a valuation yield of 115.38%, and a trading volume of 25330,000 yuan [10]. 6. Distribution of Credit Bond Valuation Deviations on the Day - The changes in credit bond valuation yields are mainly distributed in the [-5,0) range [3]. 7. Distribution of Trading Terms of Non - financial Credit Bonds on the Day - The trading terms of non - financial credit bonds are mainly distributed between 2 and 3 years, with the highest proportion of discount trading for varieties within 0.5 years [3]. 8. Distribution of Trading Terms of Tier 2 and Perpetual Bonds on the Day - The trading terms of Tier 2 and perpetual bonds are mainly distributed between 4 and 5 years, with the highest proportion of discount trading for 4 - 5 - year - term varieties [3]. 9. Discount Trading Proportion and Trading Volume of Non - financial Credit Bonds by Industry - By industry, the bonds in the computer industry have the largest average deviation in valuation price [3].

事件简评 3 月初以来，多家纸企发布调价函。自 3 月 5 日起，太阳纸业、五 洲特纸、华泰纸业、江河纸业等对旗下白牛皮纸产品价格提价 300 元/吨。玖龙纸业启动春节后第三轮调价，东莞、太仓、重庆等十 大基地的瓦楞纸、牛卡纸等 18 个品类每吨涨 50 到 150 元。造纸 行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复。 经营分析 行业底部基本确定，浆纸价格继续下跌空间或有限。2024 年以来， 装饰原纸行业集中释放新增产能，以及部分非装饰原纸行业企业 新增产能，导致供给大幅增加。需求偏弱叠加供给集中释放，对行 业形成明显冲击，公司产品价格出现下降，直接导致公司盈利表现 持续走弱。2025 年底以来，行业新增产能投放基本结束，部分新 增产能未能成功落地，部分转向其他品类，装饰原纸新增供给有 限。上游原料端来看，2026 年 2 月阔叶浆外盘报价为 600 美元/ 吨，较 25 年 12 月提升 30 美元/吨，较 25 年的最低点提升 100 美 元/吨，浆价持续修复，或将构成公司特种纸提价的成本支撑。 特种纸行业竞争壁垒较高，公司产品+客户的差异化优势突出。特 种纸行业对产品稳定性要求极高，产品 ...

一、一级供给节奏 上周（2026 年 3 月 2 日至 3 月 6 日，下同）地方政府债共发行 2725 亿元，其中，新增专项债 782 亿元，再融资专 项债 1352 亿元。分募集资金用途来看，"置换隐性债务"、"普通/项目收益"是专项债资金的主要投放领域。截至 目前，3 月份特殊再融资专项债发行已披露 1208 亿元，占当月地方债发行规模的比例达 29.6%。 发行定价方面，20 年、30 年地方债发行利率均值均边际上行，10 年地方债发行利率均值边际下行。从利差角度看， 30 年、20 年、10 年地方债发行利率与同期限国债利差分别为 21BP、23BP、18BP，10 年品种价差收窄，20 年、 30 年品种利差均呈现走阔。 分地区来看，3 月广东省、内蒙古等省份是地方债发行的主要区域，其中内蒙古 10-20 年地方债发行规模达 500 亿 元，内蒙古、福建省地方政府债发行期限较长，平均票面利率也相对较高，分别为 2.43%、2.39%。 二、二级交易特征 上周 7-10 年、10 年以上地方债指数环比分别上涨 0.09%、上涨 0.04%，表现弱于同期限国债和超长信用债。分省份 来看，湖南省、内蒙古 ...