本周行情综述 铜：供应端：本周进口铜精矿加工费跌至-30.89 美元/吨。据 SMM，周末铜价上涨带动持货商出货，截至周四，全国 主流地区铜库存连续六周下降，较年内高位回落 10.5 万吨，同比下降 13.8 万吨。冶炼端：据 SMM，卫星数据显示， 3 月全球铜冶炼活动降至今年最低，平均有 12.6%处于不活跃状态，高于 2 月份的 8.8%。消费端：据 SMM，本周铜线 缆企业开工率达 84.67%，环比、同比均增长。铜价波动刺激了积压需求释放，企业新订单增加，周末铜价上涨导致成 交转弱，部分客户仍观望。 铝：供应端，据 SMM 统计，国内铝棒两地库存方面，广东铝棒库存 13.61 万吨，无锡铝棒库存 3.72 万吨，合计 17.33 万吨，共计环比减少 0.45 万吨。成本端，据 SMM, 4 月 11 日佛山铝棒市场报 360/410，涨 60；无锡市场加工费报 400/450，涨 50；南昌地区加工费报 380/430，涨 30。SMM 预计后续加工费仍以偏弱运行为主。消费端，华峰铝业新 能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目近日正式开工，该项目规划建设年产 45 万吨生产线，主要用于新能源汽车、 燃 ...

投资逻辑 核心观点：CVD 硅碳工艺的出现大幅提速硅负极的产业化，25 年硅负极预计在手机领域扩大渗透，也有望在动力场景 实现 0-1，我们建议关注硅负极放量背景下，新工艺带来的产业链增量环节投资机会。 CVD 法硅碳成新主流工艺，加速硅负极产业化，重塑竞争格局。1）球磨法向 CVD 法迭代：在硅的纳米化工艺上，CVD 法能将硅径粒精确控制在 10nm 以内，并实现均匀包覆，取代球磨法成为新一代主流工艺；2）CVD 硅碳相比硅氧优势 扩大：目前 CVD 法硅碳/硅氧产品的克容量约 1800/1500mAh/g,且 CVD 硅碳可支持超 1000 次循环，并实现低于硅氧的 膨胀水平。3）新工艺重塑格局：CVD 法下工艺、设备较硅氧大幅迭代，重塑先前硅氧的竞争格局，当前天目先导、兰 溪致德、璞泰来、贝特瑞等在 CVD 硅碳进展领先。 成本：中期向石墨负极靠近，多孔碳、设备仍有较大降本空间。硅负极成本构成中由高到低分别为多孔碳、硅烷气、 设备。我们假设当前采用高性能树脂多孔碳，中期采用生物质多孔碳，价格从 50 万/吨降至 15 万/吨；硅烷气从 9 万 /吨下降至 7 万/吨；单吨制造成本从 6.5 万/吨下降至 ...

可转债周报 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） yinruizhe＠gjzq.com.cn 分析师：李玲（执业 S1130525030012） liling3＠gjzq.com.cn 回归权益，挖掘结构性机会 2025 年 04 月 14 日 核心观点 回归权益，挖掘结构性机会。上周在中美双方关税政策的反复冲击下，市场出现较大波动、呈现"V"型走势，周一转 债出现"双杀"行情、估值跌落至年内低点，而在后面三个交易日又快速进入"双击"行情、将估值拉升至年内高点， 周五虽然有所回落、但幅度仍然较小，经过上周的波动转债整体估值俨然来到年内次高点，但呈现一定分化，偏债品 种对前期"下修预期"的泡沫进行了充分挤出、估值处于年内中枢位置，尤其是大盘光伏转债、弱反弹后价格逐步走 低，临近年报季节、紧跟评级期，市场规避情绪明显；但弹性代表 TMT&汽车&消费等行业估值则逼近甚至超过年内高 点。就转债自身而言，近期呈现出以下特征：1）全市场估值水平再次回到历史中性偏高位置；2）以光伏大盘转债为 代表的部分偏债品种估值进一步走低。当前时点，短期两大负面因素评级调增与年报超预期风险仍未充分释放，估值 ...

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 1000、中证 500 指数均下跌。其中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别为-1.6%、-2.87%、-4.52%和-5.5%。 过去一周，中国公布了 3 月的通胀数据以及金融数据。内需下游通胀情况有所改善，3 月 CPI 同比数据报-0.1%,较上 个月上行 0.6%。而上游通胀，受海外经济预期扰动，继续低位徘徊，3 月 PPI 同比报-2.5%，较上个月下行 0.3%。而 信贷水平方面，3 月社融存量同比在政策债券细项支持下，继续上行，报 8.4%，较上个月上行 0.2%；3 月 M1 同比也 继续上行，报 1.6%，较上个月上行 1.5%。国内整体通胀和信贷情况维持良性运行。而过去一周更多的扰动主要来源 于美国总统前期宣布的"对等关税"政策，市场处于对于今后国内出口增速的影响，市场出现了惶恐性下行。不过我 们能看到在本次市场波动中，政府快速响应，一方面"国家队"迅速进场维稳，中央汇金宣布增持 ETF 以及央行发声 表明必要时为中央汇金提供充足再贷款；另一方面，上调保险资金权益资产配置比例上限，提 ...

本周化工市场综述 本周贸易冲突不断升级，市场风险偏好也随之波动，但与 2018 年不同的是当前市场更加成熟，比如：中国版平 准基金的表态和出击迅速稳住了市场信心，再比如：多家上市公司迅速发布股票回购计划；市场表现方面，对美敞 口大的产业链承压明显，比如：消费电子、纺织服装；具体到大化工板块，纺织服装、轮胎、轻烃产业链方向承压 明显，进口替代方向表现较强，比如：润滑油添加剂、芳纶、成核剂相关标的。我们也详细分析了中国对美进出口 数据，研究下来的结论是若关税落地，部分高端材料的进口替代有望加速，比如：润滑油添加剂、成核剂。大化工 边际变化方面，主要建议关注两大事件，一是油价的大幅承压，本周油价一度跌破 60 美金/桶，原油的快速见底有 利于板块加速见底；二是万华化学官网发布了 HMDI 扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。AI 行业，本周 Meta 推出 Llama 4 系列，强调多模态和超长上下文窗口，其特别提到单卡 H100 能跑，叠加互联网龙头自研芯片，行业逻 辑从拼投资到拼效率更加明确，AI 芯片卡脖子问题也有望逐步得到缓解。投资方面，首先建议关注进口替代加速的 方向，比如：润滑油添加剂、成核剂；其次， ...

证券板块 政策层面形成"类平准基金机制+增持回购再贷款"工具组合拳，证券行业资本运作进入自我价值重估新阶段。上市 券商密集启动市场化回购：1）国泰海通发布公告称拟回购资金不低于人民币 10 亿元，不超过人民币 20 亿元；2）东 方证券公告筹划回购 2.5-5 亿元；3）国金证券拟回购资金总额不低于人民币 5,000 万元（含），不超过人民币 1 亿元 （含）；4）财通证券董事长提议回购股份金额为 1.5 亿元-3 亿元；5）中泰证券董事长提议回购资金为 3 亿元-5 亿元。 投资建议：多家公司发布业绩预增公告，在市场交投延续活跃以及低基数效应影响下，券商 25Q1 经纪、自营业务向 好驱动业绩表现同比大幅提升。券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业 绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端 装备，2024/1/3 进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（"杭州六小龙"之一， 2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快 2025 年 ...

核心观点： 智能驾驶： 地平线与大众汽车集团开启高阶智驾合作新征程。地平线与大众汽车集团正式宣布，在高阶领域基于地平线全场景智 能驾驶方案 HSD (Horizon SuperDrive) 展开进一步合作。HSD 将作为大众汽车集团"在中国、为中国"战略下智能 驾驶研发的重要技术支撑，通过 CARIAD 与地平线的合资公司酷睿程 (CARIZON) 加速研发，并落地在大众汽车集团旗 下的车型上。此次在高阶领域的合作加深，将进一步推动大众汽车集团智能驾驶的开发进程，全面助力其在华智能化 转型。 禾赛科技与零跑汽车深化合作，正式官宣 20 万台激光雷达订单。后续零跑预计将采购约 20 万台的禾赛 ATX 激光雷 达，覆盖零跑 2025 年起多款量产车型。作为零跑汽车的独家激光雷达供应商，禾赛将为其提供先进的感知技术支持， 此次合作标志着双方在智能驾驶领域的战略合作迈入全新阶段。 机器人： 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，智元机器人创始人彭志辉参加并作为企业家代表进行发言。4 月 9 日下 午，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经 济工作的意见建 ...

OLED材料：OLED终端材料是OLED面板发光的物质基础与核心要素，也是产业链中技术壁垒最高的环节之一。 智能手机是 OLED 面板下游主要的应用领域之一，OLED 屏幕的多样化创新与渠道下沉策略，持续拉动面板需 求增长。群智咨询数据显示，2024 年全球 OLED 面板在手机端渗透率约 56%，预计 2025 年将达到近 60%。与 传统显示器相比，OLED 具备轻薄、省电、高对比度及画面色彩还原、响应速度快等突出特性，在以平板、 笔电为代表的 IT 产品和车载显示等中尺寸产品市场正在加速渗透。 电子树脂：由于 5G 通信以及人工智能等技术的快速发展，数据中心、云计算的相关需求也快速增长，数据 传输带宽及容量呈现几何级数增加，其对各类电子产品的信号传输速率和传输损耗的要求都显著提高，由此 带动了高频高速覆铜板需求的持续提升，进而拉动 PPO、特种环氧树脂等高性能电子树脂的需求。 电子特气：电子特种气体是集成电路、显示面板等行业必需的支撑性材料，广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、 清洗、掺杂、沉积等工艺环节，对于纯度、稳定性、包装容器等具有较高的要求。根据中商产业研究院数据 与预测，2019-2024 年全球电子 ...

业绩简评 2025 年 4 月 11 日，公司发布 24 年年报及 25 年一季报，24 全年实现营收 54.42 亿元，同比增长 12.41%；实现归母净利 润 5.04 亿元，同比下降 10.52%。24Q4 实现营收 14.79 亿 元，同比增长 11.05%；实现归母净利润 1.29 亿元，同比下 降 20.03%。25Q1 实现营收 13.80 亿元，同比增长 11.59%； 实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 10.42%。 业绩简评 盈利预测、估值与评级 预计公司 25~27 年营业收入为 67.9/81.5/96.2 亿元，同比增 长 24.8%/20.1%/18.0%；归母净利润为 7.0/8.7/10.9 亿元， 同比增长 39.0%/24.1%/25.4%，对应 41/33/26X PE，维持"买 入"评级。 风险提示 SHC 国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人 销售进展不及预期的风险；行业竞争加剧影响利润率的风险。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 24.00 28.00 32.00 36.00 40.00 44 ...

行业点评 本周 A 股地产、港股地产、港股物业均下跌。本周（4.5-4.11）申万 A 股房地产板块涨跌幅为-1.5%，在各板块 中位列第6；恒生港股房地产板块涨跌幅为-4.6%，在各板块中位列第5。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-2.5%， 恒生中国企业指数涨跌幅为-7.3%，沪深 300 指数涨跌幅为-2.9%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收 益分别为+4.9%和+0.4%。 土地成交环比回落，溢价率维持高位。本周（4.5-4.11）全国 300 城宅地成交建面 276 万㎡，单周环比-51%，单 周同比-43%，平均溢价率 11%。2025 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建面 9554 万㎡，累计同比+1%；年初至今， 中海地产、绿城中国、华润置地、建发房产、滨江集团的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房受假期及推盘节奏影响，同环比有所下滑，景气度略有承压。本周（4.5-4.11）47 个城市商品房成交合 计 283 万平米，周环比-35%，周同比-6%。其中：一线城市周环比-39%，周同比-9%；二线城市周环比-34%，周同比- 3%；三四线城市周环比-33%，周同比- ...