摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50 和沪深 300 均上涨，中证 1000 和中证 500 指数均下跌。其中，上证 50、 沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别为 1.22%、1.12%、-0.1%和-0.23%。 过去一周，中国公布了 4 月的金融信贷数据，信贷释放增速上行。4 月 M2 同比报 8%，较上个月上行 1%。4 月社融存 量同比报 8%，较上个月上行 0.3%，也在政府债券细项的支撑下继续上行。政策端，在前期"一揽子金融政策支持稳 市场稳预期"新闻发布会结束后，各类金融政策快速落地，不仅央行迅速落地降准降息政策，证监会也逐步落地《推 动公募基金高质量发展行动方案》、《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》等。稳步改善企业融资环 境，以及引导改变以公募基金为代表的投资倾向。后续看财政政策端是否有增量的政策落地，进一步推高经济增长的 斜率。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 而海外方面，5 月 12 日中美双方对于经贸关税快速达成实质性进展，双方表明愿意先 ...

可控核聚变——未来发电能源的优选 可控核聚变性能优异、核心指标 Q 值持续提升、产业化资本加速，是未来发电能源的优选。可控核聚变发电的模 式兼具高能量密度、原料易得、布置灵活、安全环保等优点，相较于其他主流发电方式优势显著；从核聚变的商 业化落地来看，Q 值的大小决定了商业化落地的进程，近年来 Q 值不断提升、已经大于 1，实现能量的盈亏平衡； 目前国内多个核聚变 Q 值目标持续提升，商业化落地进程有望持续推进。此外，国际资本也处于加速阶段，根据 《核聚变 2024 行业报告》，多数核聚变公司预计核聚变商业发电在 2031-2035 年实现，2024 年行业累计融资金 额已经超过 71 亿美元，同比 23 年增加 9 亿美元。 25 年可控核聚变产业技术突破+招标加速，"十五五"期间板块进入密集资本开支期 产业链核心价值量主要在中游设备，磁体环节价值量最大 可控核聚变反应堆的设备主要包括磁体、偏滤器、第一壁、真空室等；参考国际最大的核聚变项目 ITER 项目的 成本构成来看，磁体、真空室、供电环节、制冷环节成本占比分别为 28%、8%、8%、5%；其中磁体为核聚变产业 链价值量最大环节，高温超导磁体有望贡献更 ...

煤价下行周期，区位优势加码火电利润弹性。销售端来看：火电资产 的"区位优势"主要体现为区域供需格局和行业集中度，在市场化交 易中影响量价。①区域供需：支撑性电源供给受限而用电负荷刚性增 长，预计上海本地电力供需偏紧格局将延续至 26 年；21 年以来公司 煤机利用小时数不低于 4800 小时，且未来 2 年有望维持高位。②竞 争格局：上海发电侧行业集中度高而稳定，公司/华能/上电/宝钢合 计火电装机市占率达 80%以上，且互相交叉持股。电力供需偏紧+火电 行业集中度较高，上海 25 年中长期市场化交易电价降幅小于行业平 均。成本端来看：预计 25 年国内煤炭产量净增约 0.70~0.75 亿吨， 进口量小幅回落；商品煤消费需求净增量在 0.5 亿吨左右，供需宽松。 预计全年市场煤均价在 700 元/吨左右，同比-156 元/吨。测算当北港 5500 大卡煤价中枢分别为 720/700/680 元/吨时，公司煤电度电点火 价差将分别较上年增厚 10.1%/12.1%/14.1%。 积极布局能源转型，高质量发展新能源。"十四五"期间，公司计划 新增新能源装机 800 万至 1000 万千瓦，截至 24 年底距离目 ...

刚需韧性+新消费破局，消费基金的Alpha掘金路径 ——消费基金阶段收益拆解及基金经理精选 季宇（泓德基金）、齐炜中（大成基金）、李海（国泰基金）、吴心怡 （华宝基金）、徐漫（华夏基金）、周文波（富国基金） 2 消费行情及持仓复盘 3 消费行情历史复盘 1) 核心资产主导（20190101～20210210）： 图表：传统消费/白酒/新消费指数走势（20190101～20210210） 2) 反复震荡(20210218～20230116)： 图表：传统消费/白酒/新消费指数走势（20210218～20230116） 4 ◼ 2019-2020年市场整体趋势向上，投资机会丰富。2019年在中国经济 震荡筑底、中美贸易摩擦几经波折的背景下，国内政策总体处于边际 放松的状态中，逆周期稳增长的调节力度明显加大，流动性的宽松叠 加外资流入也带来了高确定性的核心资产的行情。到了2020年随着经 济复苏的进一步确认，进一步助推通胀属性较强的消费领域的投资机 会，与此同时，百亿基金接连成立、机构崛起、机构重仓股受到追捧， 在2020年底也催生了结构性的估值泡沫。 ◼ 在此期间中证白酒指数上涨超过350%，代表沪港深新兴消费的 ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating for the company with a target price of 81.10 CNY per share based on a 40x PE valuation for 2025 [4]. Core Viewpoints - The company is a leading electromechanical integration platform in China, successfully leveraging technology across industries such as industrial control, new energy vehicles, and robotics, with a projected revenue and net profit CAGR of 38% and 30% from 2007 to 2024, respectively [15][22]. - The new energy vehicle segment is expected to see significant growth, with a projected revenue CAGR exceeding 30% from 2025 to 2027, driven by an increase in market share and operational flexibility [2]. - The industrial robotics business is also on a growth trajectory, with a projected CAGR of approximately 30% from 2025 to 2027, supported by cost control and channel advantages [2]. - The general automation business maintains a strong market position, with the company holding the top market shares in key product categories such as servo systems and low-voltage frequency converters [3]. - The mature businesses in rail transit and elevators are expected to grow steadily, providing stable cash flow to support strategic initiatives [3]. Summary by Sections Investment Logic - The company has achieved a unique position by integrating technology across industrial control, new energy vehicles, and robotics, which allows it to outperform industry cycles [15]. - The new energy vehicle business is projected to generate 16 billion CNY in revenue in 2024, a 70% year-on-year increase, with expectations for further growth as new production capacities come online [2]. - The industrial robot segment is experiencing rapid growth, with a revenue of 1.1 billion CNY in 2024, reflecting a 37% increase year-on-year [2]. General Automation Business - The company has solidified its leadership in the automation sector, with market shares of 28%, 19%, and 14% in core products for 2024, ranking first among domestic competitors [3]. - The automation industry is expected to recover slightly in 2025, following a downturn, with the company poised to benefit from this recovery [3]. Profit Forecast and Valuation - The company is expected to achieve net profits of 5.46 billion CNY, 6.67 billion CNY, and 7.83 billion CNY from 2025 to 2027, representing year-on-year growth rates of 27.5%, 22.0%, and 17.6%, respectively [4]. - The valuation is based on a robust competitive position built through technology reuse, strategic positioning, and organizational transformation [4].

本周观点 关注海外资产的季报变化： 投资逻辑 持续关注中美关税谈判，关注海外资产一季报的变化。因关税贸易战引发（包括担心中概退市）的海外中国资产 跌幅陆续得到填补，挖掘超跌板块或个股的难度增加。建议关注：1）美股中概资产：对交易平台资产的推荐不 变，但短期暂无新增催化或者增量逻辑；保持对咖啡龙头的长期看好；保持关注跌出深度价值的个股；2）港股 互联网资产：关注追求确定性的优质互联网平台、外卖平台竞争情况。3）港股消费类资产：咖啡茶饮板块关注 咖啡龙头，同时关注将 IPO 的消费类公司。4）其他：建议关注困境反转标的，及互金助贷板块。5）传媒：建议 关注重组逻辑的个股机会。个股：拼多多、贝壳、分众传媒、芒果超媒。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技 术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险 敬请参阅最后一页特别声明 教育：上周在线教育公司高途/有道发布财报，收入收款保持较好增长的同时，盈利能力有所提升。结合近期财 报看，K12 教培行业景气良好，非学科课程续班率提升，继续看好龙头公司转型后持续扩大市场份额。 奢侈品：上周历峰集团发布财报 ...

本周观点 投资建议 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI 硬件有望成为应用落地的新载体，建议关注萤石网络、虹软科技 等；AI 相关功能打磨能够带动 C 端应用月活量、付费率提升，建议关注金山办公、万兴科技等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 | 一、本周观点 | 3 | | --- | --- | | 1.1 计算机行业观点 | 3 | | 1.2 细分板块观点 | 3 | | 二、本周行情回顾 | 5 | | 三、重点事件前瞻 | 7 | | 四、风险提示 | 7 | 5 月 16 日，Manus 正式推出图像生成功能，用户现在可以全面注册并体验该平台。此功能不仅能生成图像，还 具备理解用户需求、规划解决方案的能力，并能自动调用相关工具完成任务。在使用过程中，用户可以随时发送 修改要求、补充信息或暂停工作，提供了更为灵活的操作体验。从商业模式的角度来看，互联网大厂能够凭借基 座模型和算力优势，通过 MaaS 嵌入既有应用或云平台，更容易实现规模化变现；垂类企业（如医疗、金融、企 业服务等）拥有更丰富的客户资 ...

行业点评 本周 A 股地产、港股地产均下跌、港股物业上涨。本周（5.10-5.16）申万 A 股房地产板块涨跌幅为-0.3%，在各 板块中位列第 25；恒生港股房地产板块涨跌幅为 0%，在各板块中位列第 11。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为 +0.3%，恒生中国企业指数涨跌幅为+1.9%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.1%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收益分别为-1.7%和-0.9%。 本周五上海四批次土拍：杨浦及松江地块溢价率超 20%。本周（5.10-5.16）全国 300 城宅地成交建面 334 万㎡， 单周环比-29%，单周同比-45%，平均溢价率 2%。2025 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建面 12486 万㎡，累计同 比-1.3%；年初至今，绿城中国、中海地产、滨江集团、保利发展、建发房产的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房销售环比反弹，同比有所下滑，景气度延续承压。本周（5.10-5.16）47 个城市商品房成交合计 343 万 平米，周环比+30%，周同比-13%。其中：一线城市周环比+29%，周同比+0%；二线城市周环比+43%，周同比-22%；三四 ...

投资建议 行情回顾： 本周（2025.05.12-2025.05.16）农林牧渔（申万）指数收于 2620.55 点(周环比+0.05%)， 沪深 300 指数收于 3889.09 点（周环比+1.12%），深证综指收于 1986.50 点（周环比+0.80%），上证综指收于 3367.46 点（周环比+0.76%），科 创板收于 995.24 点（周环比-1.10%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。从一级行业涨跌幅来看，本周排名前三的为 美容护理（周环比+3.08%）、非银金融（周环比+2.49%)、汽车（周环比+2.40%），农林牧渔（周环比+0.05%）排名第 20。 生猪养殖： 本周生猪出栏均重为 129.71 公斤/头，生猪均重处于历史同期较高位置，同时本周行业冻品库容率环比-0.12pct 至 16.38%，近期生猪存在增重、二育以及冻品入库等累库行为，累库下生猪价格震荡，行业供给压力持续后移，预计生 猪价格随着供给的增加和库存端的压力释放存在下跌空间。目前关于猪价悲观预期已经在期货端有较为充分的释放， 而年后价格表现强于此前预期使得整体预期略有上修，产能端缓慢的补充状态对2025年猪价的担忧存在 ...

子行业周度核心观点： 光伏&储能：在光伏行业走出过剩困境的道路上，顶层关注力度丝毫不减，但驱动行业反转的核心力量，或正从政策 强制干预向产业自发自主转移，曙光已初现；中美贸易关系缓和实质性利好大储，继续重点推荐：阳光电源、阿特斯。 风电：大金重工新签 10 亿欧洲海风基础订单，我们统计 2025-2026 年将有接近 20GW 的海风项目将进行海风基础招 标，看好公司年内订单持续落地；运达股份宣布投资巴西本地化风机及储能制造基地，金风签约阿曼 234MW 风电项目， 整机出海提速，看好头部整机企业盈利修复。 电网：1）国网发布《电力"人工智能+"白皮书》，加快推进人工智能与电力生产等深度融合，以智能化技术支撑新型 电力系统建设，建议关注电网信息化相关受益标的；2）疆电送电川渝特高压直流环评第二次公示，工程计划于 25 年 12 月开工，特高压建设持续推进，重申 25 年是特高压开工大年，看好 25 年特高压相关公司业绩弹性持续兑现。 新能源车：本周周度数据同比再次走弱，增速下滑至约 5%，引发市场对行业大贝塔的焦虑。事实上环比 4 月 2 周，市 场总量增速较好，环比+30%，说明整体销量在季节性波动上仍是正 ...