风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 行业观点更新： 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块：内销方面，近期各地陆续已开启 2025 年的家电补贴，并且涉及到部分智能家居产品，后续补贴拓宽 至更多家具品类值得期待。整体延续此前观点，内销家居企业报表端 24Q4 起有望迎来环比小幅改善，考虑交付 节奏以及 25 年补贴政策有望延续，25H1 报表端改善或将更为明显。外销方面，考虑后续美国仍可能进一步降息 推动地产链需求提升，而潜在的贸易关税风险仍存，我们认为可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板 块我们依然建议关注：1）C 端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙 头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：近期思摩尔国际发布了新股权激励计划，解锁条件为后续市值达到 3000-5000 亿港元，后续主要业绩 驱动力为 HNB 新产品贡献叠加受益于雾化电子烟合规市场扩容。HNB 方面，目前 Glo hilo 产品已在塞尔维亚销 售超一个月，该产品的预加热时间、充电速度、便携性等 ...

投资建议 行情回顾： 本周（2024.12.30-2025.01.03）农林牧渔（申万）指数收于 2426.53 点(-6.74%)，沪深 300 指数收于 3775.16 点（- 5.17%），深证综指收于 1856.46 点（-7.87%），上证综指收于 3211.43 点（-5.55%），科创板收于 941.82 点（- 7.54%)。个股表现方面，本周涨幅排名居前的平潭发展（+8.96%）、华资实业（+8.73%）、百龙创园（+4.88%）等； 跌幅排名居前的有西部牧业(-19.92%)、东方海洋（-16.13%）、仙坛股份（-14.54%）等。 生猪养殖： 根据涌益咨询，截至 1 月 3 日，全国商品猪价格为 15.83 元/公斤，周环比+2.39%；15 公斤仔猪价格为 491 元/头， 较上周环比+48 元/头；本周生猪出栏均重为 125.35 公斤/头，较上周-1.66 公斤/头。生猪养殖利润方面，周外购仔 猪养殖利润为-72.67 元/头，盈利周环比+50.08 元/头；自繁自养养殖利润为 168.82/头，盈利周环比 53.46 元/头。 市场对冬至后猪价预期偏悲观，所以冬至前养殖端一致性 ...

双周关注 布鲁可：积木人国货品牌商龙头，多 IP 发展+下沉市场网点拓展+出海驱动未来增长 依托积木人新品类红利崛起，24 年业绩释放。2022 年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人口碑打开，23 年来收入 爆发式增长，23 年/1H24 收入 8.77/10.46 亿元、同比+169%/+238%，其中拼搭角色类（积木人）22 年-24H1 收入 1.18/7.6/10.23 亿元、毛利率分别为 36.8%/49%/53.3%；21-22 年营销投入较多、营销与推广费用 2.73/1.2 亿元， 24 年业绩迎来释放，1H24 经调净利润 2.92 亿元、经调净利率 27.9%。 产品定位高性价比、SKU 丰富，积木人品类心智强。中国玩具强供应链赋能，公司 SKU 丰富、产品更新速度快。截至 1H24，拥有 2 个自有 IP，获得约 50 个 IP 的授权，共有 431 款在售 SKU，包括面向 6 岁以下儿童的 116 款 SKU、面向 6 至 16 岁人群的 295 款 SKU，以及面向 16 岁以上人群的 20 款 SKU。定价区间布局完整，主流产品价格在 9.9 元至 399 元不等，在每个价格带都 ...

投资逻辑： 国城矿业：民营铅锌资源企业，发力锂等多金属。公司并表业务以 铅锌为主（主力矿山为东升庙矿业，100%持股），以参股金鑫矿业 48%股权的形式布局川矿锂资源业务。公司为民营企业，股权结构 较为集中。大股东擅长资产重整，上市公司控制权、大苏计钼矿以 及金鑫矿业控制权均由大股东国城集团资产重整获得。2024 年 12 月，公司拟出售所持宇邦矿业 65%股权和收购国城实业（主业为钼 矿开采销售）不低于 60% 股权，2025H1 均有望实现项目交割。 A 股全新钼标的，公司基本面显著夯实。公司本轮重启对国城实业 股权（不低于 60%）收购、对价 55 亿元，对应 23 年 PE 仅 4x、且 收购方式为现金和承担债务。国城实业掌控的大苏计钼矿 2023 年 产量约 0.8 万吨，品位 0.13%，且公司拟将采矿证从 500 万吨扩大 到 800 万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续； 对比业内在产矿山规模和品位，大苏计钼矿可谓主流钼矿。 钼：去库+顺价逻辑有望逐步兑现。2024 年国内钢招量增幅超过 25%，需求景气下钼精矿价格稳步上涨，年度+13.18%至 3605 元/ 吨度。目前钼原料 ...

2025 年 1 月份对于军工行业来说，是业绩预披露跟订单进展变化的关键时期。首先，这是 2024 年业绩预披露的窗口 期。期间，市场会密切关注企业的财务报告，以判断公司上一年度的表现和后续增长潜力。此外，过去一年由于订单 下达时间不及预期等因素，军工板块整体业绩承压，迫切需要新订单支撑。而年初通常是军工订单下发的重要时期， 军方通常会制定新的采购计划，并将订单分配给各个军工企业。对上市公司来说是关键的时期，因为订单的多少直接 关系到公司全年的生产计划和经营目标。因此，上市公司需要紧密跟踪订单的变化，及时调整自身的生产和资源配置， 从而在 2025 年取得更好的经营业绩。 十四五收官，十五五开启，看好 2025 年承前启后军工行情。一方面，2025 年是十四五规划的收官之年，预计会有大 量的订单补发，从而推动行业的景气度恢复，将为军工企业带来更多的市场机会和收入增长点。另一方面，军方和重 点单位都在积极制定十五五规划，以打造未来五年的增长点。这意味着军工行业将迎来新一轮的发展机遇，上市公司 需要抓住这一契机，加强技术创新和产品研发，提升自身的竞争力。我们看好主战装备的增量方向和具备军工科技属 性的新质生产力方 ...

行情回顾： ◼ 本周（12.30-1.3）上证综指下跌 5.55%，创业板指下跌 8.57%。碳中和板块下跌 7.77%，环保板块下跌 7.00%， 煤炭板块下跌 0.68%，公用事业板块下跌 4.63%。 每周专题： 行业要闻： 投资建议： ◼ 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、 皖能电力。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电： 建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示： 敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 俄气声明自当地时间 1 月 1 日早 8 时起终止过境乌克兰向欧洲输送天然气，俄气向欧洲出口的管道仅剩"土耳其 溪"。欧洲在俄乌冲突后已经通过增加 LNG 进口量降低了对俄罗斯管道气的依赖，乌克兰管道停气对欧洲整体天 然气供需平衡的影响有限。2024 年，俄罗斯过境乌克兰向欧洲输送了约 155 亿立方米天然气，约占欧盟国家天然 气消费总量的 4.5%。然而，过境乌克兰的天然气主要被送往斯洛伐克、捷克、匈牙利、奥地利等中东欧国家，其 中斯洛伐克因地处内陆、难以进行 ...

多省份发布国补续作通知，25 年 1&2 月三大白电排产发布 1、多个省份已发布国补续作通知，政策落地进度超预期。截至 1 月 4 日，已有接近 20 个省级行政单位发布公告，明 确家电以旧换新补贴自 2025 年 1 月 1 日起延续，其中湖北补贴范围扩大至 12 类大家电、N 类其他家电产品（空气净 化器、洗地机、投影仪等小家电品类），江苏在国家 8 大类产品外，额外增加 36 类家电产品，其他省份多延续 2024 年 规则。预计其他暂未发布通知的省份将陆续跟进，此前行业多预期新一轮国补政策在 25 年农历新年左右出台，本次 国补政策"无缝衔接"，实际落地速度超出市场预期。 2、25 年 1&2 月三大白电内外销排产发布 1）25 年 1&2 月空调外销排产延续良好增长，内销排产有所下修。2025 年 1-2 月空调外销排产同比+15%，3 月同比 +10%，空调外销排产整体维持良好增速，主要系关税预期上调使得海外备货订单前置，及新兴市场需求持续向好。2025 年 1-2 月空调内销排产同比+3%，3 月排产同比+13%，增速相对平稳，但考虑到国补政策续作节奏超预期，我们预计行 业实际的生产或将提速。 2 ...

白酒板块：从产业层面看，白酒仍处于景气回落阶段，观察当前自上而下政策落地生效斜率，白酒基本面有望在 25 年 下旬起逐步企稳。从跨周期的角度看，中期维度酒企业绩 CAGR 录得正增长仍为高概率，目前不少酒企 24E PE 已回落 至 15X 及以内。考虑接近 4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩 CAGR 有增长，我们仍推荐对于各赛道头部酒企可择 机增配。 短期市场对于白酒板块仍然是"更重短期现实而非中长期预期"，目前对春节白酒动销的预期在双位数左右下滑，短 期也可关注春节低预期下反馈还可以对估值修复的催化。整体而言，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒 （贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化 次高端的进攻性配置价值。 投资建议 零食：微信小店上线"送礼物"功能灰度测试，打开新的渠道和消费场景。我们预计零食最为受益，一是零食电商渠 道占比较高，消费者具备一定的网购习惯，近年来抖音等直播电商渠道为零食打开线上空间。另一方面是零食礼盒具 备明显的礼赠属性，作为礼品来看客单价较低，属于大众消费品，消费频次上高于其他类礼品。中长期来看，预计随 着送 ...

核心观点 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史， 产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——华利集团等。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 3 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-5.17%、- 7.16%、-5.55%，纺织服装板块下跌 4.09%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 28 个一级行业板块中位列第 5。个股方面，梦洁股份、浙江自然、益民集团涨幅居前，哈森股份、遥望科技、万里马跌幅居前。 行业新闻：1）"羊绒衫"里没羊绒！央视《财经调查》曝光羊绒骗局！含绒量虚标、合格证肆意更改；2）不断创 新，持续发展 探路者获"2024 国民品牌创新突破"奖；3）首份《中国泛年轻人群运动消费白皮书》发布，滔搏以 "数"为眼追踪运动生活新风向。 2025 年 1 月 1 日，海澜之家与京东合作打造的京东奥莱在山东滕州、河南安阳新店正式开业，两家新店分别选址于 山东省滕州市中万购物中心和河南省安阳市万意广场，同商场里有电影院、超市、餐饮等，拥有稳定的客流 ...