【一周一议】 关注地产对内需的提振作用：自 2022 年 4 月中央政治局会议着重强调"刚性和改善性"住房需求后，商品房定位稳 步向居住功能属性回归。历经近 4 年的市场纠偏与调整，地产关键指标调整明显，2022-2024 年新房销售分别下滑 24.3%、8.5%、12.9%，新开工面积分别下滑 39.4%、20.4%、23.0%，2024 年竣工面积下滑 27.7%。地产行业处于"止 跌回稳"的重要阶段，本周五国常会会议指出，持续推动房地产市场平稳健康发展。参考 2024 年"517"新政对二级 市场的影响，2024 年 5 月 17 日央行连发多条房地产新政，包括①取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房 贷款利率政策下限，②下调公积金贷款的利率水平，③首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 15%， 二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 25%。2024 年 4 月 26 日-5 月 22 日，房地产申万指数累 计涨幅达 28%，消费建材股价呈现"跟地走"特征，三棵树区间涨幅 62%、坚朗五金 36%、东方雨虹 35%，零售品种伟 星新材 12%、兔宝宝 25%、北新建 ...

本周观点 投资建议 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI 硬件有望成为应用落地的新载体，建议关注萤石网络、虹软科技 等；AI 相关功能打磨能够带动 C 端应用月活量、付费率提升，建议关注金山办公、万兴科技等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 17 日，火山引擎发布豆包 1.5·深度思考模型，包含两个版本：Doubao-1.5-thinking-pro 和具备多模态能力 的视觉版 Doubao-1.5-thinking-pro-vision，采用 MoE 架构，总参数量为 200B，激活参数为 20B，在数学推理、 编程竞赛、科学推理等专业领域任务以及创意写作等通用任务中均表现突出。4 月 16 日，可灵 AI 发布了两款基 础模型的升级版本，可灵 2.0 视频生成模型和可图 2.0 图像生成模型。该模型在语义理解、动态画面处理和多风 格适配方面进行了优化。视频模型支持复杂时序描述和镜头运动控制，图像模型提升了细节还原能力并扩展了风 格选项。4 月 15 日，中国证监局官网显示，北京智谱华章科技股份有限 ...

航运：本周 BDTI 指数环比增长。外贸集运：CCFI 为 1110.94 点，环比+0.3%，同比-6.4%。SCFI 为 1370.58 点，环比 -1.7%，同比-22.5%。内贸集运：上周 PDCI 为 1190 点，环比-2.9%，同比-0.3%；油运：本周 BDTI 收于 1152 点，环 比+2.6%，同比+1.6%； BCTI 收于 670 点，环比+0.9%，同比-34.4%；干散货运输：本周 BDI 指数为 1261 点，环比- 0.6%，同比-31.6%。 公路铁路港口：全国高速公路累计货车通行量环比增长。上周（4 月 7 日-4 月 13 日）全国高速公路累计货车通行 5416.4 万辆，环比+12.20%，同比-0.57%。全国主要公路运营主体 4 月 18 日收盘股息率高于中国十年期国债收益率 （当前为 1.6493%），板块配置比较有性价比。 板块市场回顾 本周（4/12-4/19）交运指数上涨 0.2%，沪深 300 指数上涨 0.6%，跑输大盘 0.4%，排名 18/29。交运子板块中快递涨 幅最大(+2.4%)，港口板块跌幅最大(-2.9%)。 行业观点 快递：3 月快递业 ...

光模块：CM384 系统使用全互联拓扑结构，384 颗芯片实现高宽带互联，网络包含 6912 个 400G LPO 光模块，LPO 光模 块用量大幅增加。在主要的互联网及设备厂商中，光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，1.6T 高速光模块 有望 2025 年启动规模化生产；仕佳光子 800G 光模块用 AWG 芯片及组件实现批量销售。算力相关基础设施需求持续旺 盛，建议关注国内光模块供应商。 IDC：三大运营商稳步推进云计算和算力服务，推动 AI 算力需求高速增长。IDC 是 AI 发展与部署的基础。数据港深度 参与运营商合作销售，截至 2024 年公司已建成 35 座数据中心；润建股份是中国移动 A 级优秀供应商，算力服务以基 础电信运营商为核心客户；光环新网数据中心业务的主要客户为云厂商、基础运营商等；润泽科技数据中心业务与基 础电信运营商合作，共同为终端客户提供服务器托管服务；科华数据 UPS 及 HVDC 系列产品主要面向互联网、金融、 运营商、企事业单位等客户。IDC 相关供应商有望在 2025 年国内算力大规模建设中深度受益。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前 2 个月，三家运营商 ...

事件 4 月 18 日公司发布 2024 年报，实现营收 681 亿元，同比-3.51%； 归母净利润为 2.65 亿元，同比-48.64%。4Q24 收入为 182.24 亿元， 环比+24.34%，同比+7.31%；归母净利润为 7.81 亿元，环比扭亏、 同比+1835%。 点评 稀土业务量价齐升，大幅改善公司盈利。4Q24 公司销量环比增加， 主要产品稀土精矿、管材、板材、型材和线棒材销量分别环比 +31.89%/+10.78%/+7.11%/+54.50%/44.5%。价格方面，4Q24 公司 与北方稀土稀土精矿关联交易价格环比+6.22%；考虑公司稀土 资源来自尾矿库，成本或相对平稳，因而稀土业务量价齐升或为 公司业绩环比显著改善原因。4Q24 公司毛利、毛利率分别环比 +58.04%、+1.68pct 至 14.35 亿元、7.87%。 期间费率下降，研发保持高投入。4Q24 公司期间费用环比+9.29% 至 12.00 亿元，期间费率环比-0.91pct 至 6.58%；其中销售、管 理费率分别环比-0.09/-0.91pct 至 0.11%/2.80%。公司持续保持 高研发水平，4Q24 研 ...

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏制造产业链（尤其是组件环节产能）再全球化背景下，电池片环节地位及领先企业价值有望重塑， 重申推荐：钧达股份；5 月组件排产进入观察窗口，"抢装后"国内外需求韧性有望得到验证。 风电：万宁漂浮式海上风电试验项目一期 10 万千瓦样机工程正式签约，项目将采用 6 台 16-18MW 的漂浮式风机，在 国家大力倡导"海洋经济"、"深海科技"的背景下，漂浮式风电有望成为"十五五"期间大力发展的方向。 电网：1）国网一季度重点推进特高压工程建设，加快区域电网规划及智能化转型；2）南网 25 年度总部集中采购共 计划 30 个物资招标采购批次，首次将 AI 训练服务器单独进行批次招标，凸显南网在能源数字化等方面的重视，电网 智能化升级方向有望充分受益；3）中国西电 Q1 业绩超预期，思源电气 24 年新增订单增长强劲，海外营收高增。 新能源车：4 月 16 日下午，华为召开鸿蒙智行发布会，其中：1）问界 M8 正式上市：新车售价 35.98-44.98 万元，相 对预售降低 0.8 万元，整体符合预期，华为官方称上市 1 小时大定破 2 万；2）享界 S9 增程版正式上市：售价 30 ...

核心观点 3 月服装零售表现稳健，终端消费力逐步恢复。3 月社零同比增长 5.9%，环比 1-2 月提速显著，反映出随着政府持续 推出多项消费补贴以及 3 月《提振消费专项行动方案》，消费意愿以及信心持续提升。服装零售同比增长 3.6%，表 现弱于整体消费大盘，主要因为 3 月部分地区天气异常，对板块主要公司春装流水形成影响，但 3 月增速环比 1-2 月 仍提升 0.3pct，反映终端消费力逐步改善。展望未来，4 月北上等核心城市气温转暖，有助春夏装销售增长，整体 来看我们认为服装消费处于复苏过程，服装板块复苏的潜在弹性和改善空间，建议持续关注服装板块的投资机会。 各大品牌 3月线上稳健，关注稳健医疗等数据超预期可能。根据久谦数据，3月服装配饰线上销售额同比增长2.6%， 总体与统计局数据吻合（服装线上同比下降 0.1%），受天气影响，各大服饰品牌 3 月数据环比 1-2 月份有所下降。 1）运动与户外服饰中，FILA、特步等维持良好增长，波司登受益于 3 月气温较低，销售额同比增长超 90%，Q1 同比 增长 13.6%。2）个护行业 3 月受 24 年高基数影响有较为明显的降速，全棉时代/奈丝公主 3 ...

行业点评 本周 A 股地产、港股地产、港股物业均上涨。本周（4.12-4.18）本周申万 A 股房地产板块涨跌幅为+3.4%，在各 板块中位列第 2；恒生港股房地产板块涨跌幅为+2.7%，在各板块中位列第 6。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为 +0.4%，恒生中国企业指数涨跌幅为+1.2%，沪深 300 指数涨跌幅为+0.6%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收益分别为-0.9%和-0.2%。 土地成交热度下滑，溢价率有所回落。本周（4.12-4.18）全国 300 城宅地成交建面 286 万㎡，单周环比-49%， 单周同比-65%，平均溢价率 5%。2025 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建面 10216 万㎡，累计同比-0.1%；年初至 今，中海地产、绿城中国、华润置地、建发房产、滨江集团的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房成交同环比有所下滑，景气度略有承压。本周（4.12-4.18）47 个城市商品房成交合计 278 万平米，周 环比-2%，周同比-16%。其中：一线城市周环比+5%，周同比-16%；二线城市周环比-8%，周同比-11%；三四线城市周环 比+1%，周同比-20 ...

核心观点 3 月服装零售表现稳健，终端消费力逐步恢复。3 月社零同比增长 5.9%，环比 1-2 月提速显著，反映出随着政府持续 推出多项消费补贴以及 3 月《提振消费专项行动方案》，消费意愿以及信心持续提升。服装零售同比增长 3.6%，表 现弱于整体消费大盘，主要因为 3 月部分地区天气异常，对板块主要公司春装流水形成影响，但 3 月增速环比 1-2 月 仍提升 0.3pct，反映终端消费力逐步改善。展望未来，4 月北上等核心城市气温转暖，有助春夏装销售增长，整体 来看我们认为服装消费处于复苏过程，服装板块复苏的潜在弹性和改善空间，建议持续关注服装板块的投资机会。 2）上游制造：造板块短期板块情绪或受到美国特朗普加征关税的影响有所调整，我们认为此次超预期加征关税将推 动制造行业进一步洗牌，纺织制造龙头具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或 进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头——浙江自然、申洲国际、扬州金泉、华利集团等。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2025 年 4 月 14 日-2025 年 4 月 18 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为 ...

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏制造产业链（尤其是组件环节产能）再全球化背景下，电池片环节地位及领先企业价值有望重塑， 重申推荐：钧达股份；5 月组件排产进入观察窗口，"抢装后"国内外需求韧性有望得到验证。 风电：万宁漂浮式海上风电试验项目一期 10 万千瓦样机工程正式签约，项目将采用 6 台 16-18MW 的漂浮式风机，在 国家大力倡导"海洋经济"、"深海科技"的背景下，漂浮式风电有望成为"十五五"期间大力发展的方向。 电网：1）国网一季度重点推进特高压工程建设，加快区域电网规划及智能化转型；2）南网 25 年度总部集中采购共 计划 30 个物资招标采购批次，首次将 AI 训练服务器单独进行批次招标，凸显南网在能源数字化等方面的重视，电网 智能化升级方向有望充分受益；3）中国西电 Q1 业绩超预期，思源电气 24 年新增订单增长强劲，海外营收高增。 新能源车：4 月 16 日下午，华为召开鸿蒙智行发布会，其中：1）问界 M8 正式上市：新车售价 35.98-44.98 万元，相 对预售降低 0.8 万元，整体符合预期，华为官方称上市 1 小时大定破 2 万；2）享界 S9 增程版正式上市：售价 30 ...