2025 年 4 月 7 日公司发布公告，2025 年 1-3 月绿城中国自投项目 取得合同销售金额约 363 亿元，绿城集团累计取得总合同销售金 额约 524 亿元。2025 年 3 月 28 日，绿城中国发布 2024 年年报， 2024 年实现营收 1585.46 亿元，同比+20.7%；实现归母净利润 15.96 亿元，同比-48.8%。 合联营企业亏损&计提减值压力，当期归母净利润下滑：得益于前 期销售均价较高的项目进入结转，公司物业销售收入保持高增。 2024 年公司物业销售收入 1470.2 亿元（占总收入 92.7%），同比 +21.9%。而归母净利润同比下滑主要因为：①合联营企业业绩亏 损，2024 年合联营企业实现亏损 6.33 亿元，同比减少 27.98 亿元； ②计提非金融资产减值和公允价值变动损失净额 49.17 亿元，同 比多计提和损失 28.82 亿元。 政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。 销售增速优于行业，核心城市销售市占率高：2024 年公司总合同 销售金额 2768 亿元，同比-8.1%，其中自投销售金额 1718 亿元， 同比-11.6%（TOP10 ...

事件 近日，金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》，为配合《管理办法》在保险业的落地，中 保协编制了《保险业适当性管理自律规则（征求意见稿）》，为行业在销售端贯彻分级分类管理、提高产品销售的适当 性提供依据。 核心内容 产品分级：人身险产品分五级、财产险产品分三级，强化销售前的产品风险划分。①人身保险产品按照复杂程度和保 单利益确定性划分为 P1 至 P5 五个等级，复杂程度主要依据产品责任范围、保障期限及设计结构综合评定，分位低等、 中等、高等三级；而保单利益则分为"确定型"与 "有保证利益"和"无保证利益"，其中分红和万能年金/寿险在 P3 等级、普通寿险/年金/健康险在 P2。②财产险产品则依据产品特性划分为 P1 至 P3 三级，P3 为特殊风险保险，P2 为信用、保证险，其余为 P1。 销售分级：严禁销售误导，销售人员资质分级管理并实行差异化产品授权。1）禁止以下销售误导行为：①代替客户 进行风险承受能力评估，进行不当提示，先销售、交易后评估；②对客户进行告知、风险提示时，内容存在虚假、误 导或者重大遗漏，包括但不限于混淆存款、基金、理财、保险等产品，违规承诺保本保收益，夸大产 ...

对等关税引发贸易战 2.0 2025 年 4 月 2 日，美国以对等关税为由，对其全球贸易伙伴国加征关税。4 月 6 日，中国的反制措施正式出台，宣布 4 月 10 日之后对所有美国进口商品加征 34%关税。这可能掀起新一轮贸易争端（或可称为"贸易战 2.0"）。 复盘 2018 年中美贸易战与目前贸易冲突对比 2018 年的贸易摩擦对中国 A 股市场造成了显著冲击，上证指数在贸易战升级的关键时期，整体呈现回落趋势。 与 2018 年贸易战相比，2025 年贸易战对中国市场的负面冲击明显减弱，主要原因在于宏观经济形式的相对改善，以 及不同的货币政策周期。总体而言，2025 年中国在宏观经济韧性、产业链抗风险能力和政策工具箱等方面都已显著提 升，使得贸易战的负面影响得到有效控制。 与 2018 年贸易战相比，我们预估 2025 年贸易战对中国市场的负面冲击明显减弱，主要原因在于国内目前所处宏观经 济阶段的相对改善，以及货币政策周期窗口相对 2018 年有所打开。在外生负面冲击较强的行情中，也有消费者服务、 银行等回调较少的板块，从而展现了抗跌的韧性。无论是 2018 年的针对性冲击，还是 2025 年更具普遍性 ...

2025 年 4 月 7 日公司发布公告，2025 年 1-3 月绿城中国自投项目 取得合同销售金额约 363 亿元，绿城集团累计取得总合同销售金 额约 524 亿元。2025 年 3 月 28 日，绿城中国发布 2024 年年报， 2024 年实现营收 1585.46 亿元，同比+20.7%；实现归母净利润 15.96 亿元，同比-48.8%。 合联营企业亏损&计提减值压力，当期归母净利润下滑：得益于前 期销售均价较高的项目进入结转，公司物业销售收入保持高增。 2024 年公司物业销售收入 1470.2 亿元（占总收入 92.7%），同比 +21.9%。而归母净利润同比下滑主要因为：①合联营企业业绩亏 损，2024 年合联营企业实现亏损 6.33 亿元，同比减少 27.98 亿元； ②计提非金融资产减值和公允价值变动损失净额 49.17 亿元，同 比多计提和损失 28.82 亿元。 销售增速优于行业，核心城市销售市占率高：2024 年公司总合同 销售金额 2768 亿元，同比-8.1%，其中自投销售金额 1718 亿元， 同比-11.6%（TOP10 房企平均增速-24.4%），自投排名升至行业第 6（20 ...

事件 近日，金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》，为配合《管理办法》在保险业的落地，中 保协编制了《保险业适当性管理自律规则（征求意见稿）》，为行业在销售端贯彻分级分类管理、提高产品销售的适当 性提供依据。 核心内容 产品分级：人身险产品分五级、财产险产品分三级，强化销售前的产品风险划分。①人身保险产品按照复杂程度和保 单利益确定性划分为 P1 至 P5 五个等级，复杂程度主要依据产品责任范围、保障期限及设计结构综合评定，分位低等、 中等、高等三级；而保单利益则分为"确定型"与 "有保证利益"和"无保证利益"，其中分红和万能年金/寿险在 P3 等级、普通寿险/年金/健康险在 P2。②财产险产品则依据产品特性划分为 P1 至 P3 三级，P3 为特殊风险保险，P2 为信用、保证险，其余为 P1。 销售分级：严禁销售误导，销售人员资质分级管理并实行差异化产品授权。1）禁止以下销售误导行为：①代替客户 进行风险承受能力评估，进行不当提示，先销售、交易后评估；②对客户进行告知、风险提示时，内容存在虚假、误 导或者重大遗漏，包括但不限于混淆存款、基金、理财、保险等产品，违规承诺保本保收益，夸大产 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with expected growth in net profit for the years 2025 to 2027 being 26%, 15%, and 14% respectively, corresponding to PE ratios of 18x, 16x, and 14x [4] Core Insights - The company reported a revenue of 15.197 billion RMB for 2024, representing an 11.90% year-on-year growth, and a net profit attributable to shareholders of 1.325 billion RMB, which is a 4.28% increase year-on-year [1] - The fourth quarter of 2024 saw a revenue of 4.285 billion RMB, with a year-on-year growth of 9.07%, and a net profit of 371 million RMB, reflecting a 3.60% increase year-on-year [1] - The yeast business showed improved demand with a revenue growth of over 20% in Q4, with total revenue from yeast and deep processing products reaching 10.85 billion RMB, a 14.2% increase year-on-year [2] - The company expects a 10% revenue growth target for 2025, driven by the recovery in domestic demand and expansion in overseas markets [3] Summary by Sections Financial Performance - For 2024, the company achieved a gross margin of 23.5%, with a slight year-on-year decrease of 0.7 percentage points, while the gross margin for Q4 was 24.2%, showing a 1.1 percentage point improvement [3] - The company’s net profit margin for 2024 was 8.7%, which is at a historical low, down by 0.4 percentage points year-on-year [3] Revenue Breakdown - The revenue from the yeast and deep processing products for 2024 was 10.85 billion RMB, with a year-on-year growth of 14.2%, while the sugar segment saw a decline of 26.1% [2] - Domestic revenue for 2024 was 9.421 billion RMB, up 7.5% year-on-year, while international revenue reached 5.712 billion RMB, a 19.4% increase [2] Future Projections - The company projects net profits of 1.67 billion RMB, 1.91 billion RMB, and 2.18 billion RMB for 2025, 2026, and 2027 respectively, indicating a strong growth trajectory [4] - The report highlights the potential for significant improvement in profitability in 2025 due to lower costs and optimized operations [3]

4 月 9 日公司发布 2024 年年报，24 年实现营收 151.97 亿元，同 比增长 11.90%；实现归母净利润 13.25 亿元，同比增长 4.28%； 扣非归母净利润 11.70 亿元，同比增长 5.79%。其中，24Q4 实现 营收 42.85 亿元，同比增长 9.07%；实现归母净利润 3.71 亿元， 同比增长 3.60%；扣非归母净利润 3.30 亿元，同比增长 12.01%， 业绩符合预期。 Q4 酵母主业需求改善，收入增长 20%+。1）分业务看，24 年酵母 及深加工产品 / 制 糖 / 包 装 / 其 他 分 别 实 现 收 入 108.5/4.1/12.7/26.1 亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%； Q4 分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。2）分量价来看，24 年 酵母主业实现销量 40.4 万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%主要 系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致。3）分地区来看， 24 年国内/国外收入分别为 94.21/57.12 亿元，同比+7.5%/19.4%， 单 Q4 国内/海外分别同比+8 ...

4 月 9 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营收 191.5 亿 元，同比-15%，实现归母净利润 13.08 亿元，同比-29%。其中 Q4 实现归母净利 0.50 亿元，同比-88%，环比-85%，环比下降主要因 年末计提较大体量信用及资产减值准备，同时计提 2024 年光伏事 业合伙人员工持股计划专项资金 5000 万元（税前）。 胶膜逆境提份额彰显龙头优势，技术、成本、海外产能全方位 巩固盈利优势。2024 年公司光伏胶膜出货 28.1 亿平、同增 25%， 在行业整体盈利承压的背景下，公司凭借在技术研发、成本控制、 海外产能及客户资源等方面的优势提升份额，在大部分竞争对手 亏损时持续维持正向盈利。2025 年公司泰国二期产能投产后海外 产能提升至 6 亿平，可有效服务海外需求，巩固盈利优势（2024 年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为 13.3%/20.2%）。2024 年 公司背板出货 1 亿平、同降 33.5%，主要因下游组件产品以双玻结 构为主，背板行业需求大幅下降；随着 BC 技术渗透率提升、新兴 市场分布式需求增长，未来背板业务存在新的发展机会。 电子材料业务高速成长，功能 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company, indicating an expected price increase of over 15% in the next 6-12 months [4][10]. Core Insights - The company is projected to achieve a net profit of 7.2 to 8.2 billion RMB in Q1 2025, representing a year-on-year growth of 39.86% to 59.28% [1]. - The growth is driven by structural demand for printed circuit boards (PCBs) in emerging computing scenarios such as high-performance computing servers and artificial intelligence [1][2]. - The company is accelerating capacity expansion to meet strong demand, particularly in AI-related products, with significant revenue contributions from AI servers and high-performance computing (HPC) PCBs [3]. Summary by Sections Performance Review - The company expects a net profit of 7.2 to 8.2 billion RMB for Q1 2025, with a year-on-year growth of 39.86% to 59.28% [1]. - The non-recurring net profit is anticipated to be between 7.04 to 8.04 billion RMB, reflecting a growth of 41.77% to 61.91% [1]. Operational Analysis - AI remains the strongest demand driver, with significant capital expenditure increases expected from major cloud computing firms [2]. - The report highlights that AI server layers are increasing from 14-24 to 20-30, indicating a rise in industry value [2]. Business Expansion - The company's AI business share is rapidly increasing, with AI servers and HPC-related PCB products accounting for approximately 29.48% of the enterprise communication market segment [3]. - The company plans to launch high-density, high-speed interconnect PCB production lines and expand production for AI chip supporting PCBs in 2024 [3]. - The company has a strong international presence, with 83% of revenue and 91% of gross profit coming from overseas clients [3]. Profit Forecast and Valuation - The report conservatively adjusts profit expectations due to trade risks, forecasting net profits of 35.5 billion RMB, 49.6 billion RMB, and 58.3 billion RMB for 2025 to 2027, respectively [4]. - The corresponding price-to-earnings (P/E) ratios are projected at 13.5x, 9.7x, and 8.2x, reflecting potential for further profit upgrades [4].

存量市场特征 收益率中枢下移。权益市场波动加剧、关税因素扰动之下，债市再度走强。中短久期存量票息资产性价比被快速削弱， 对于前期踏空利率行情及追求超额收益的投资者，开始做多超长信用债。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢明 显下移。 一级发行情况 长债发行占比明显走高。与现券市场行情同步，近期超长信用新债平均票面利率相比 3 月中旬已显著下行，部分发债 主体倾向于抓住较低的发行成本发行长债，促成 3 月底超长信用新债发行放量。4 月初因假期因素影响，超长信用债 新增规模降低不少，但占同期信用债总体发行规模的比例还是维持在较高水平。此外，跟随长债行情，投资者对超长 信用新债的认购情绪也有转暖迹象。 二级成交表现 超长信用债指数涨幅不低。近两周 10 年以上国债指数持续领涨，长久期信用债指数涨势同样较强，10 年以上 AA+信 用债周度跌幅达到 0.86%，是票息资产中涨幅最大的品种。 长债成交活跃度有改善。久期收益与丰厚票息叠加，3 月下旬以来超长信用债成交笔数明显增加，10 年以上产业长债 品种周度成交笔数一度突破 80 笔。不过从最新一周读数来看，7-10 年超长信用债成交热度不减，但 10 年以上品种成 ...