业绩简评 3 月 23 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 122.2 亿元，同比+0.9%；实现归母净利润 10.8 亿元，同比+22.0%；毛 利率 22.3%，同比+0.1pct；其中 Q3 实现营收 30.4亿元，同比-7.0%， 归母净利润 2.4 亿元，同比+9.8%，毛利率 21.4%，同比+1.8pct。 经营分析 BHM 业务基本盘稳固，积极开拓新兴增长点。25 年下半年受高基 数、消费信心偏弱及房地产持续低迷等因素影响，需求明显放缓， 国内全年家电市场（不含 3C）零售规模同比-4.3%；海外受到全球 需求疲软、贸易壁垒高企等挑战，25 年我国家电出口额同比下滑 3.3%。公司建筑及家居电器电机业务 25 年实现收入 69.0 亿元， 同比-2%，，毛利率基本保持稳定。公司积极开拓产品在新兴领域 的应用，如应用于 IDC 数据中心和储能领域的温控散热风机为业 务发展开辟了新的上升通道。 汽车业务板块稳健增长，全球化布局渐显成效。①新能源汽车动 力总成：25 年乘用车新增 38 项量产定点项目，多数项目于 2025 年 10~12 月至 2026 年上半年陆续量产，25 年 ...

业绩简评 2026 年 3 月 23 日，公司披露 2025 年年报，全年实现营收 294 亿 元，同比增长 32.5%，实现归母净利润 3.4 亿元，同比下降 26.9%； 其中 Q4 公司实现收入 109 亿元，同比增长 32.0%，环比增长 43.8%， 实现归母净利润 0.89 亿元，同比下降 55.3%，环比下降 17.6%。 低价订单交付压制短期盈利，高价订单交付占比有望逐步提升： 公司 Q4 实现销售毛利率 4.99%，环比下降 4.28pct，结合国内风 机价格于 2024 年前三季度实现触底，以及当前 1.5-2 年的项目交 付周期，预计 Q4 毛利率环比大幅下降主要受前期低价订单集中交 付影响。假设公司所有项目严格按照中标先后顺序进行交付，则当 前在手 45GW 订单中预计还有约 22%的项目为 2024 年 Q4 前中标的 低价订单。展望后续，预计 2026-2027 年高价订单在交付结构中 占比有望快速提升，并驱动制造端盈利能力实现明显改善。 在手订单维持高位，看好 2026 年出货提升：2025 年，公司实现风 机对外销售 18.2GW，同比增长 56.3%；新增订单约 24.6GW ...

业绩简评 3 月 23 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 122.2 亿元，同比+0.9%；实现归母净利润 10.8 亿元，同比+22.0%；毛 利率 22.3%，同比+0.1pct；其中 Q3 实现营收 30.4亿元，同比-7.0%， 归母净利润 2.4 亿元，同比+9.8%，毛利率 21.4%，同比+1.8pct。 经营分析 BHM 业务基本盘稳固，积极开拓新兴增长点。25 年下半年受高基 数、消费信心偏弱及房地产持续低迷等因素影响，需求明显放缓， 国内全年家电市场（不含 3C）零售规模同比-4.3%；海外受到全球 需求疲软、贸易壁垒高企等挑战，25 年我国家电出口额同比下滑 3.3%。公司建筑及家居电器电机业务 25 年实现收入 69.0 亿元， 同比-2%，，毛利率基本保持稳定。公司积极开拓产品在新兴领域 的应用，如应用于 IDC 数据中心和储能领域的温控散热风机为业 务发展开辟了新的上升通道。 汽车业务板块稳健增长，全球化布局渐显成效。①新能源汽车动 力总成：25 年乘用车新增 38 项量产定点项目，多数项目于 2025 年 10~12 月至 2026 年上半年陆续量产，25 年 ...

业绩简评 2026 年 3 月 23 日，公司披露 2025 年年报，全年实现营收 294 亿 元，同比增长 32.5%，实现归母净利润 3.4 亿元，同比下降 26.9%； 其中 Q4 公司实现收入 109 亿元，同比增长 32.0%，环比增长 43.8%， 实现归母净利润 0.89 亿元，同比下降 55.3%，环比下降 17.6%。 经营分析 低价订单交付压制短期盈利，高价订单交付占比有望逐步提升： 公司 Q4 实现销售毛利率 4.99%，环比下降 4.28pct，结合国内风 机价格于 2024 年前三季度实现触底，以及当前 1.5-2 年的项目交 付周期，预计 Q4 毛利率环比大幅下降主要受前期低价订单集中交 付影响。假设公司所有项目严格按照中标先后顺序进行交付，则当 前在手 45GW 订单中预计还有约 22%的项目为 2024 年 Q4 前中标的 低价订单。展望后续，预计 2026-2027 年高价订单在交付结构中 占比有望快速提升，并驱动制造端盈利能力实现明显改善。 在手订单维持高位，看好 2026 年出货提升：2025 年，公司实现风 机对外销售 18.2GW，同比增长 56.3%；新增订单约 2 ...

行业观点 原料药板块：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价。 受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难 囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行 业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。从供给端看，由于原料药行业在 2020- 2022 年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自 23 年 4 月去库存，目前客 户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较 好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。 医用耗材板块：关注全球化制造领先的医用丁腈手套赛道。 全球医用丁腈手套产能高度集中在中国和马来西亚两大区域，两国合计占据全球绝大部分市场份额。该行业具备较高 的产能设计与制造壁垒，从产线建设、技术工艺到质量控制均需长期积累，新进入者难以在短期内实现规模化量产， 供给端格局相对稳定。2025 年，受关税政策、海外库存调整等多重因素影响，医用丁腈手套价格处于历史低位，行 ...

行业观点 原料药板块：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价。 受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难 囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行 业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。从供给端看，由于原料药行业在 2020- 2022 年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自 23 年 4 月去库存，目前客 户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较 好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。 医用耗材板块：关注全球化制造领先的医用丁腈手套赛道。 全球医用丁腈手套产能高度集中在中国和马来西亚两大区域，两国合计占据全球绝大部分市场份额。该行业具备较高 的产能设计与制造壁垒，从产线建设、技术工艺到质量控制均需长期积累，新进入者难以在短期内实现规模化量产， 供给端格局相对稳定。2025 年，受关税政策、海外库存调整等多重因素影响，医用丁腈手套价格处于历史低位，行 ...

宏观流动性： 上周美元指数震荡回落，中美利差"倒挂"程度继续加深。10Y 美债名义/实际利率均继续回升，通胀预期同样延续回 升。离岸美元流动性边际继续小幅收紧，国内银行间资金面均衡，期限利差(10Y-1Y)延续走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，主要指数的波动率均延续回升。公用事业、化工、石油石化、建筑、轻工等板块的交易热度 均处于 90%分位数以上。有色、钢铁、军工、石油石化板块的波动率处于 90%历史分位数以上。 机构调研： 银行、电子、计算机、电新、医药等板块调研热度居前，轻工、计算机、建材等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测同时被继续上调。行业上，建材、钢铁、电子、房地产、计算机等 26/27 年净利润预测均 被上调。指数上，沪深 300、上证 50 的 26/27 年净利润预测均被上调，创业板指、中证 500 则均被下调。风格上，中 盘成长/价值的 26/27 年的净利润预测均被上调，小盘成长则均被下调，大盘成长、大盘价值的 26/27 年的净利润预 测分别被上调/下调，小盘价值的 26/27 年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活 ...

Quantitative Models and Factors Summary Quantitative Factors and Construction Methods - **Factor Name**: Volatility Factor - **Construction Idea**: Measures the stock's price fluctuation to capture risk-adjusted returns in volatile markets[55] - **Construction Process**: - The factor is derived using the standard deviation of 60-day returns ($Volatility_{60D}$), CAPM residual volatility ($IV_{CAPM}$), and Fama-French three-factor residual volatility ($IV_{FF}$)[68] - Formula examples: $Volatility_{60D} = \sqrt{\frac{\sum_{i=1}^{60}(R_i - \bar{R})^2}{60}}$ Where $R_i$ is the daily return, and $\bar{R}$ is the average return over 60 days[68] - **Evaluation**: Demonstrated strong performance in turbulent markets, particularly under geopolitical tensions[55] - **Factor Name**: Quality Factor - **Construction Idea**: Focuses on financial health and operational efficiency of companies[55] - **Construction Process**: - Includes metrics like operating cash flow to current debt ratio ($OCF2CurrentDebt$), gross margin ($GrossMargin_{TTM}$), and revenue-to-asset ratio ($Revenues2Asset_{TTM}$)[68] - Example formula: $OCF2CurrentDebt = \frac{\text{Operating Cash Flow (TTM)}}{\text{Average Current Debt}}$[68] - **Evaluation**: Exhibited resilience and consistent returns, especially in quality-driven market environments[55] - **Factor Name**: Reversal Factor - **Construction Idea**: Captures short-term price reversals by identifying overbought or oversold conditions[55] - **Construction Process**: - Utilizes metrics like 40-day, 60-day, and 120-day price changes ($Price\_Chg_{40D}$, $Price\_Chg_{60D}$, $Price\_Chg_{120D}$)[68] - Example formula: $Price\_Chg_{40D} = \frac{P_{t} - P_{t-40}}{P_{t-40}}$ Where $P_t$ is the current price, and $P_{t-40}$ is the price 40 days ago[68] - **Evaluation**: Performed well in identifying short-term trading opportunities during market volatility[55] - **Factor Name**: Growth Factor - **Construction Idea**: Targets companies with high earnings and revenue growth potential[55] - **Construction Process**: - Includes metrics like single-quarter net income growth ($NetIncome\_SQ\_Chg1Y$) and single-quarter operating income growth ($OperatingIncome\_SQ\_Chg1Y$)[68] - Example formula: $NetIncome\_SQ\_Chg1Y = \frac{\text{Net Income}_{t} - \text{Net Income}_{t-4}}{\text{Net Income}_{t-4}}$ Where $t$ represents the current quarter[68] - **Evaluation**: Underperformed recently due to macroeconomic headwinds but has potential in growth-oriented markets[55] Factor Backtesting Results - **Volatility Factor**: - IC Mean (All A-shares): 9.88% - Multi-factor portfolio return (All A-shares): 2.66%[56][57] - **Quality Factor**: - IC Mean (All A-shares): 3.53% - Multi-factor portfolio return (All A-shares): -1.59%[56][57] - **Reversal Factor**: - IC Mean (All A-shares): 8.48% - Multi-factor portfolio return (All A-shares): -6.28%[56][57] - **Growth Factor**: - IC Mean (All A-shares): -0.81% - Multi-factor portfolio return (All A-shares): 3.83%[56][57] Convertible Bond Factors and Construction Methods - **Factor Name**: Convertible Bond Valuation Factor - **Construction Idea**: Evaluates the relative valuation of convertible bonds based on parity and premium metrics[64] - **Construction Process**: - Includes metrics like parity-to-floor premium ratio and fair value deviation[64] - **Evaluation**: Demonstrated strong IC values, particularly in capturing mispriced opportunities in the convertible bond market[64] - **Factor Name**: Equity Growth Factor (Convertible Bonds) - **Construction Idea**: Leverages equity growth metrics to predict convertible bond performance[64] - **Construction Process**: - Derived from single-quarter net income growth and operating income growth of the underlying equity[64] - **Evaluation**: Showed robust performance in identifying high-growth convertible bonds[64] Convertible Bond Factor Backtesting Results - **Convertible Bond Valuation Factor**: - IC Mean: High (specific value not provided)[64] - Multi-factor portfolio return: Positive[64] - **Equity Growth Factor (Convertible Bonds)**: - IC Mean: High (specific value not provided)[64] - Multi-factor portfolio return: Positive[64]

我们继续看好能源材料和能源工程，具体参考报告《能源材料和能源工程梳理清单（260308）》《能源工程出海，中基 建的新名片（260315）》，本期重点讨论能源材料的投资机会。 首先，风电叶片/风电纱：风电叶片主要原材料为玻璃纤维、碳纤维等增强材料、BALSA/PET/PVC 等夹芯材料和环氧树 脂类基体材料等。叶片下游客户为风电机组整机商，市场集中度相对较高。一方面风电叶片直接受益需求提振、产品 升级，从需求量看，风电行业发布《风能北京宣言 2.0》，提出"十五五"时期我国风电年新增装机不低于 120GW，从市 占率和技术角度看，中材科技 2025 年销售风电叶片 36.2GW，同比增长 51%，市占率稳居全球第一，并出海巴西、乌 兹别克斯坦加快国际化，2025 年合作开发的国内首套直径 220m+可回收叶片风机在吉林通化风电场完成吊装，标志国 内在叶片全生命周期绿色管理领域取得重大技术突破。另一方面，风电叶片上游风电纱国产企业同样掌握话语权，国 内批量供应是中国巨石、中材科技、国际复材等 3 家企业，具有高技术门槛、产品持续升级迭代、供应商稳定的特点。 第二，风电涂料：风电叶片涂料的下游客户涵盖风电叶片独立 ...

总体来看，本轮市场波动并未沿着"股跌→债涨→信用补跌"的传统路径展开，而是在预期反复摇摆中，走出了一种 更复杂的再平衡。按经验，在这样高波动、快轮动的环境里，信用债往往难以独善其身。但这一轮，信用债并未明显 跟随失衡，反而维持了偏强的扛跌性。其背后，既有中短端票息资产在供给收缩下形成的稀缺支撑，也有理财"资产 搬家"与公募基金持续承接共同构成的需求托底。不过，这种稳健并不意味着信用债重新变得便宜，恰恰相反，当前 最大的矛盾正在于扛跌与"低保护"并存。一方面，中高等级信用债和银行次级债在震荡市中表现出较强韧性，成为 当前组合收益的重要缓冲器；另一方面，过低的绝对收益和持续压缩的信用利差，也使其安全垫显著变薄。换言之， 信用债眼下更像是一类不易大跌的防守资产，而不是适合主动进攻的高赔率品种。向后看，决定这轮票息行情能否延 续的关键，不在于利率能否立刻转向，而在于理财破净率、信用交投活跃度以及公募基金对 3 至 5 年期票息资产的边 际买入力度，是否仍能维持当前的稳定格局。 策略上，当前仍应以稳住净值和控制回撤为先，而非急于追逐高波动中的交易机会。第一，信用债整体估值保护依然 不足，在绝对收益和利差双低的背景下，不 ...