公司简介 公司于 1999 年 8 月在香港注册成立，是中国最大的海上原油及天 然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一。 投资逻辑： 1、公司油气生产主要成本优势明显，盈利能力优秀。 近几年来公司的油气生产成本下降较多，成本优势明显：2024 年 公司平均生产成本仅 29.56 美元/桶，中石油为 33.08 美元/桶， 中石化为 38.41 美元/桶，生产主要成本在"三桶油"中最低；公 司与美国主要页岩油龙头公司的生产成本相当，在国际上具有较 强竞争力。油气生产成本的优势带来公司优秀的盈利能力，2024 年 公司桶油净利润达 27.19 美元/桶，中石油、中石化勘探开发板块 净利润分别为 8.69 和 15.20 美元/桶。 2、公司 CAPEX 水平保持高位，支撑储量产量共同稳定增长。 公司 CAPEX 支出水平行业较领先，并且近年来持续保持 CAPEX 提 升，2024 年公司 CAPEX 达到 180.8 亿美元，是年产量水平相近的 康菲石油（97 亿美元）的近两倍。高水平的 CAPEX 为公司带来了 油气资源储量及资源可开采寿命的优势，支撑着公司后续油气产 量长期高增速可持续的发展。 ...

事件简评 2025 年 11 月 10 日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募 集配套资金暨关联交易预案，拟发行股份收购凯美瑞德（苏州）信 息科技股份有限公司 100%股权，发行定价为 15.31 元/股。目前 本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，交易的具体交易价格尚 未确定，股份与现金对价支付比例尚未确定。 凯美瑞德是国内资金资本市场中少数具备"自主可控+海外兼容" 能力的金融科技企业，核心产品 VIVA 是覆盖金融市场资金资管领 域从前台资金交易、中台风险控制到后台跨境清算结算的全流程 一体化管理软件平台，服务超过 100 家以银行、券商为主的境内 外金融机构。 若交易顺利进行，公司可以将其海外市场积累的成熟项目管理经 验与凯美瑞德的本土化专业服务能力深度融合，实现对国内银行 市场的战略性切入，提升国内收入占比，降低对日本市场的依赖， 深化"国内+国外"双轮驱动核心战略。此外，公司与凯美瑞德在 市场、客户、产品、技术及经营等方面具有显著的协同效应。 盈利预测、估值与评级 根据 2025 年前三季报，我们预计公司 2025~2027 年营业收入分 别为 11.1/11.7/12.6 亿元，同比增长 0 ...

2025 年 9 月，工业企业产成品存货同比上升 0.5 个百分点至 2.8% 全工业行业库存周期自春旺后又见"主动补库存"。 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）："主动补库存"_2025 年 09 月 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）："主动去库存"_2025 年 09 月 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43% ）："主动去库存"_2025 年 09 月 风险提示 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 敬请参阅最后一页特别声明 1 | 图表 | 1： | 工业企业产成品存货同比上升 0.5 | 个百分点至 2.8% _2025.09 | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 库存周期的四阶段论 | | 3 | | 图表 | 3： | 全部工业行业："主动补库存"_2025.09 | | 4 | | 图表 | 4： | 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 | 2%）："主动补库存"_2025.09 | 5 | | 图表 | 5： | 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 | 54%）："主 ...

Group 1: U.S. Trade Policy and Agreements - The U.S. has implemented a series of tariffs, including a 10% baseline tariff and additional tariffs based on trade deficits, with rates reaching up to 104% for China[14][3] - Since April 2025, the U.S. has engaged in three phases of trade negotiations: exploratory, difficult negotiations, and signing agreements, with significant pressure on trade partners to comply[10][2] - The agreements reached primarily reflect "America First" principles, with countries making concessions on tariffs, investments, and market access[2][1] Group 2: Global Economic Impact - The traditional multilateral trade order is being undermined, leading to a restructured global economic system where trade relations are increasingly determined by national power rather than market forces[2][1] - Economic nationalism and fair trade ideologies are emerging as new narratives in global trade, with countries forming regional alliances to enhance economic resilience[2][1] - Despite U.S. trade pressures, China's economy remains resilient, with a projected increase in foreign trade in the first three quarters of 2025, as other regions fill the gap left by reduced U.S. exports[3][1] Group 3: Risks and Uncertainties - The uncertainty surrounding U.S. tariff policies poses risks, as judicial challenges could lead to significant changes in trade relations[4][1] - The recent U.S.-China economic agreement is merely a framework and does not resolve underlying strategic differences, leaving room for future trade tensions[4][1] - Third-party countries may face pressure to align with U.S. policies, potentially leading to increased tariffs on Chinese products and further complicating China's economic landscape[4][1]

宏观流动性： 上周美元指数回落，中美利差"倒挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别不变/回升，通胀预期回落。离岸 美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回落，主要指数的波动率同样回落。行业上，电新、消费者服务、纺服、化工、钢铁、房地产等板块交 易热度在 80%分位数以上，通信、电子的波动率处于 80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、有色、电新、食品饮料等板块调研热度居前，钢铁、电新、传媒、纺服、建筑等板块的调研热度环比仍 在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测分别被下调/上调。行业上，交运、建筑、非银、军工、计算机、银行等板块 25/26 年净 利润预测均被上调。指数上，上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500、创业板指则均被下调，沪深 300 的 25/26 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、大盘价值的 25/26 年的净利润预测均被上调，中盘价值则 均被下调，大盘成长 25/26 年净利润预测分别被上调/下调，小盘成长/价值的 25/26 年净利润预测 ...

行业轮动双周度跟踪: 边际增持TMT (2025年10月28日期) 金融产品中心 址券研究报告 截至2025/10/26,本期模型推荐方向指向非银金融、通信、房地产、建筑材料、传媒及银行,边际增持了传媒和地产。 其中非银金融、通信、房地产主要由基本面驱动、建筑材料及传媒主要受情绪驱动,银行受到量化和基本面双重驱动。从 得分环比变化来看,房地产行业情绪边际提升明显,得分增加0.98;传媒行业量价类因子得分显著提升,边际增加3.24。 行业轮动模型从基本面、量价、情绪面三大维度出发,力求刻画市场微观结构,捕捉行业机会。相较前期模型,一方面 对原有的因子进行双周频率的回测,另一方面从动量与趋势、资金流与情绪、市场结构与波动率等维度对量价因子进行拓 展。最终筛选出6个相对有效的因子构建行业轮动策略。 vol60 pct因子 ETF | ETF | 5.00 ■ 成交均价因子 REVS5 Indu1D-1 6.00 5.00 4.00 4.00 3.00 3.00 2.00 2.00 1.00 0.00 1.00 -1. 00 0.00 -2. 00 -3. 00 -1. 00 -4. 00 -5. 00 -2.00 ...

天弘基金在指增量化基金领域的布局整体起步时间较早，首只指增产品天弘中证 500 指数增强于 2019 年 8 月转 型成立，随后以每年 2-3 只新品的节奏稳步扩张，2025 年公司迎来产品布局的"爆发期"。截至 2025 年三季度末， 天弘基金指增量化基金已达 19 只，总管理规模突破 120.84 亿元，成为业内为数不多的迈入"百亿阵营"的量化团队。 目前，天弘基金已成功构建起覆盖广泛、梯队完整、工具属性鲜明的指增产品矩阵，为投资者在不同市场环境下进行 精准资产配置提供了完备的量化工具库。 天弘基金旗下宽基指增量化产品整体超额持续、稳健。截止 2025 年 10 月 31 日，天弘沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指数增强等运作时间较长的代表产品，不论是今年以来的短期维度，还是最近三年的中长期统计区间， 超额收益均全面跑赢同期同业指增平均水平，成功穿越市场波动周期。回撤控制方面，量化团队始终将风险管理贯穿 于投资流程的核心，通过严格约束产品相对于业绩比较基准在行业、风格等维度上的暴露，使得旗下产品在不同的市 场波动环境中，均展现出了良好的抗风险能力。截至 2025 年 10 月 31 日， ...

摘要 过去一周，国内主要市场指数表现平稳，其中上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 涨跌幅分别为 0.90%、0.84%、 -0.03%和 0.47%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动 20 天斜率收正，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切 换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险 未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了 10 月通胀数据，上下游通胀皆有所回暖。10 月 PPI 同比报-0.21%,较上个月上行 0.2%，PPI 环 比今年以来首次回正，报 0.1%。10 月 CPI 同比报 0.2%，较上个月上行 0.5%。整体来看，反内卷整治以及高质量消费 场景的供给对上下游通胀给予了支撑。而政策端，下一个政策窗口需要到 12 月的中央经济工作会议。国内短期进入 政策真空期。但从近期财政部的《2025 年上半年中国财政政策执行情况报告》，我们能了解到，后续的财政政策仍会 延续积极基调，继续实施提振消费专项行动，对个人消费和 ...

* [10] M. C. ETF 市场回顾 从一级市场资金流动情况来看，上周（2025.11.03-2025.11.07）已上市 ETF 资金净流入合计 174.09 亿元，其中跨境 ETF 资金净流入 190.50 亿元，债券型 ETF 资金净流入 47.29 亿元，商品型 ETF 资金净流入 16.87 亿元，股票型 ETF 资金净流出 80.57 亿元。 在股票型 ETF 中，宽基 ETF 上周资金净流入-177.33 亿元，上周 A500ETF 资金净流入 13.45 亿元，中证 2000ETF 资金 净流入 3.31 亿元，而沪深 300ETF 资金净流出约 85.23 亿元。 主题行业 ETF 上周资金净流入 88.44 亿元。上周金融地产、医药生物、消费、周期板块 ETF 资金净流入额分别为 53.64 亿元、40.58 亿元、8.45 亿元、0.51 亿元，科技、高端制造板块 ETF 资金净流出额分别为 1.08 亿元、7.03 亿元。 主动权益及增强指数型基金表现跟踪 主动权益型基金中上周表现前五名的基金包括：银河核心优势 A(011629.OF)、汇添富新睿精选 A(001816.OF)、 ...

Investment Rating - The report suggests a focus on cloud vendors and companies with exceeding expectations in the current market environment [3]. Core Insights - The report highlights a divergence in market performance, with consumer companies facing pressure while AI technology companies continue to show mixed results. Concerns about AI valuation bubbles persist, but leading tech companies like Microsoft, Google, and Meta maintain strong cash flows, suggesting a stable outlook for cloud vendors [3]. - The gaming demand remains robust, although there is a short-term lack of new game releases. Attention is drawn to the progress of key game tests and launches, which could drive revenue growth for related companies [3]. - The report emphasizes the importance of monitoring quarterly reports from major Chinese companies like Tencent, JD, Baidu, and Alibaba, as well as the ongoing value in sectors like PDD and the gaming industry [3]. Summary by Sections 1.1 Consumer & Internet - **Education**: The education index fell by 3.59%, with notable performance differences among companies. The implementation of a spring and autumn break system in Sichuan is expected to impact the sector positively [11][18]. - **Luxury & Gaming**: The luxury goods and gaming sectors are closely tied to macroeconomic conditions. Recent Q3 earnings from major gaming companies exceeded expectations, benefiting from a longer holiday schedule in 2026 [19][24]. - **Coffee & Tea**: The coffee sector remains vibrant, while the tea sector faces challenges due to reduced delivery platform subsidies and seasonal competition [3][27]. - **E-commerce**: The e-commerce sector is under pressure, with a lackluster performance during the Double Eleven shopping festival [3][35]. 1.2 Platform & Technology - **Streaming Platforms**: The streaming sector is driven by domestic demand, with platforms like Spotify reporting better-than-expected earnings [3][42]. - **Virtual Assets & Internet Brokers**: The cryptocurrency market is experiencing volatility, with a significant drop in global market value. However, there are potential buying opportunities following recent corrections [3][43]. - **Automotive Services**: The automotive aftermarket is projected to decline, with a year-over-year decrease of 4% expected by October 2025 [3][61]. 1.3 Media - The media sector is experiencing mixed performance, with streaming services facing challenges but also opportunities for growth through strategic partnerships and content offerings [3][41].