负债端：2025 年公司财务费用同比减少 24%，平均资金成本为 2.91%，较 2024 年同比下降 0.62pct，主要得益于公司实行跨币 种、短中长期结合、浮动与固定利率搭配的多元化融资模式。 中国船舶租赁 （03877.HK） 2026 年 03 月 27 日 买入（维持评级） 港股公司点评 证券研究报告 分红率提升，净利润受税率提升影响 同比下滑 业绩简评 2026 年 3 月 26 日，中国船舶租赁发布 2025 年业绩。2025 公司实 现营业总收入 40.44 亿港元，同比增长 0.2%；归母净利润 18.45 亿港元，同比下降 12.4%，主要受到支柱二主政策影响税率大幅提 高；ROE12.6%，同比减少 3.1pct。2025 年公司分红 0.16 港元每 股，对应分红率超 50%。 经营分析 运营端：2025 年末，公司船队规模为 135 艘，包括 114 艘运营及 21 艘在建。海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特 种船合同金额占比分别约为 37.7%/12.8%/23.8%/12.5%/13.2%，清 洁能源船型占比提高。2025 年新签船舶数 10 艘，合同金额 5.19 ...

业绩简评 2025 年 3 月 26 日，公司发布 2025 年报。公司 2025 年全年实现 营业收入 36.6 亿元，同比增长 9.7%；毛利润为 18.6 亿元，同比 增长 18.9%；扣除非经常损益之后的净利润为 6.8 亿元，同比增 长 44.5%。 此外，公司预计 2026 年第一季度归母净利润为 2.4~2.6 亿元，同 比增长 70.2%~84.4%，环比增长 19.5%~29.5%。主要系半导体 材料业务营收稳步增长，且公司持续优化产品结构，深化精益运营 管理。 基于公司 2025 年经营数据，我们预计公司 2026~2028 年营业收 入分别为 41.4/48.3/55.8 亿元，同比增长 13.0%/16.8%/15.5%； 归母净利润 分 别 为 10.1/13.1/16.5 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 40.0%/30.3%/25.9%，分别对应 42.5/32.6/25.9 倍 P/E，维持"买 入"评级。 风险提示 半导体行业需求波动；行业竞争加剧；新业务推广不及预期。 经营分析 2025 年半导体材料营收达 20.9 亿元，同比增长 37.3%，首次占 总营收比重超过 ...

2026 年 03 月 27 日 连连数字（02598.HK） 全球支付业务：2025 公司全球支付业务收入 10.45 亿元，同比增 长 29.3%，毛利率为 72.3%，同比增加 0.3pct，主要得益于全球支 付的支付额（TPV）同比大幅增长 60.7%至 4524 亿元，测算综合服 务费率同比下降 0.06pct 至 0.23%。截至 25 年末，公司已在全球 拥有 66 项支付牌照，覆盖 100 个国家和地区，支持 130 余种货币 的交易结算，全球支付业务有望借助牌照布局优势继续高速增长。 境内支付业务：2025 公司境内支付业务收入 4.05 亿元，同比增长 18.3%，毛利率 23.0%，同比增加 3.3pct，主要得益于业务结构优 化，将资源重点倾斜于服务中资企业全球化的高价值需求。 增值服务业务：2025 公司增值服务业务收入 2.65 亿元，同比高速 增长 81.2%，但毛利率同比下降 11.9pct 至 7.2%，主要系低毛利 率的虚拟银行卡业务强力增长所致。 综合费率变动：2025 公司费用管控得当，销售用费率同比下降 3.3pct 至 16%，管理费用率同比下降 4.9pct 至 ...

行业轮动双周度跟踪:边际增持有色、钢铁、医药 (2026年03月24日期) 金融产品中心 证券研究报告 报告日期: 2026/03/24 截至2026/03/22,本期模型推荐方向指向有色金属、传媒、通信、钢铁、非银金融、医药生物,边际增持有色金属、钢铁及医药生物, 其中非银金融,钢铁、通信主要受预期提振驱动,有色金属、传媒、医药生物主要受价量反转及资金流驱动。从得分环比变化来看,石油石 化、家用电器和钢铁的量价及预期边际提升较多，有色金属和国防军工的情绪因子得分提升明显。 行业轮动模型从基本面、量价、情绪面三大维度出发,力求刻画市场微观结构,捕捉行业机会。相较前期模型,一方面对原有的因子进 行双周频率的回测，另一方面从动量与趋势、资金流与情绪、市场结构与波动率等维度对量价因子进行拓展。最终筛选出7个相对有效的因子 构建行业轮动策略。 行业轮动策略行业指数得分明细&环比变化 vol60_pct因子 = ETF因子 consensus 7 vol60_pct 7 = ETF因子 consensus 7 = SUEAT ■成交也价因了 ■成交的价因子 du1网子 α 保险因子 ■ REVS5Indu1因子 ■ 餐 ...

业绩简评 2026 年 3 月 26 日公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 353.5 亿元，同比+3.3%；实现归母净利润 28.5 亿元，同比+18.1%。其 中，25Q4 实现营收 103.2 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润/扣 非归母净利润 8.5/7.6 亿元，同比-33.5%/+5.2%。前期已发业绩 预告。 经营分析 非洲水泥高景气延续、贡献主要增长。2025 年公司水泥业务实现 收入 212.9 亿元，同比+13.3%，毛利率为 32.7%,同比+9.4pct，实 现水泥及熟料销量 6196 万吨，同比+2.8%，吨售价/吨成本/吨毛 利 分 别 为 343.5/231.1/112.4 元 / 吨 ， 分 别 同 比 +10.2%/- 3.3%/+54.3%。拆解来看，国内/海外销量分别为 4165/2030 万吨， 分别同比-5%/+25%；吨售价分别为 227.7/581.3 元/吨，分别同比 -7.3%/+18.4%。国内水泥虽然量价承压，但降幅低于行业平均；国 外水泥景气延续，海外业务（包含水泥、骨料、混凝土等）实现净 利润同比增长超 50%。海外布局方面，公司年内 ...

业绩简评 2026 年 3 月 25 日，公司发布 2025 年业绩公告，实现收入 77.31 亿元，同比+16.5%；归母净利润 13.44 亿元，同比+86.2%，经调整 归母净利润 12.80 亿元，同比+27.1%，业绩整体符合预期。 经营分析 分板块看，神经科学领域实现持续快速增长，肿瘤板块因授权收 入确认整体表观增速较高。四大核心业务板块：（1）神经科学领 域：收入 27.53 亿元，同比+26.6%，占总收入 35.6%，高增速预计 主要来自于：①先必新注射液仍保持强劲增长，卒中注射液市占率 提升至 31%（同比+3pct），且持续拓展新增患者；②舌下片 2024 年底上市后通过序贯疗法，实现带来业绩增量；③失眠药达利雷声 2025 年上市贡献一定业绩增量。（2）自身免疫领域收入 18.92 亿 元，同比+4.5%；（3）抗肿瘤领域收入 19.87 亿元，同比+53.0%， 占总收入 25.7%，高增长预计主要得益于纳入医保的品种快速放量 及 2025 年内两笔肿瘤管线的对外授权获得的首付款确认；（4）其 他领域：收入 10.99 亿元，同比-18.7%，占总收入 14.2%。 自研+BD 双轮 ...

业绩简评 2026 年 3 月 26 日公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 353.5 亿元，同比+3.3%；实现归母净利润 28.5 亿元，同比+18.1%。其 中，25Q4 实现营收 103.2 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润/扣 非归母净利润 8.5/7.6 亿元，同比-33.5%/+5.2%。前期已发业绩 预告。 经营分析 非洲水泥高景气延续、贡献主要增长。2025 年公司水泥业务实现 收入 212.9 亿元，同比+13.3%，毛利率为 32.7%,同比+9.4pct，实 现水泥及熟料销量 6196 万吨，同比+2.8%，吨售价/吨成本/吨毛 利 分 别 为 343.5/231.1/112.4 元 / 吨 ， 分 别 同 比 +10.2%/- 3.3%/+54.3%。拆解来看，国内/海外销量分别为 4165/2030 万吨， 分别同比-5%/+25%；吨售价分别为 227.7/581.3 元/吨，分别同比 -7.3%/+18.4%。国内水泥虽然量价承压，但降幅低于行业平均；国 外水泥景气延续，海外业务（包含水泥、骨料、混凝土等）实现净 利润同比增长超 50%。海外布局方面，公司年内 ...

业绩简评 2026 年 3 月 26 日，公司披露 2025 年报，25 年公司实现营收 3023 亿，同比+5.7%，归母净利润 196 亿，同比+4.4%；25Q4 公司实现 营收 683 亿，同比-6.7%，归母净利润 22 亿，同比-39.2%。 经营分析 深化数字库存+数字营销变革，25 年国内收入实现逆势增长。据奥 维云网，受下半年国补退坡影响，2025 年中国家电全品类（不含 3C）零售额 8931 亿元，同比下降 4.3%，其中下半年行业零售额 4214 亿元，同比下降 16%。海尔通过深化数字库存、数字营销等措 施实现全年收入逆势增长 3.1%，其中海尔品牌聚焦 AI 科技引领， 推进品牌、产品、触点的全面升级，全年零售额+8%；卡萨帝品牌 核心品类高端市场份额持续引领，全年收入双位数以上增长； Leader 品牌收入首次突破百亿，同比增长 30%。 海外本土研产销体系稳步推进，25 年海外收入增长 8.2%。据欧睿， 25 年全球核心家电零售额达到 2983 亿美元，同比增长 3.3%，公 司表现优于市场。分区域看，北美受消费信心不足及住房市场低迷 影响，行业需求疲软，海尔通过技术驱动型创 ...

业绩简评 2026 年 3 月 25 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收 143.55 亿元，同比增长 22.59%；归母净利润 14.71 亿元，同比增 长 20.48%。对应 4Q25 营收 33.17 亿元，同比+22.50%，环比-2.70%； 归母净利润 1.49 亿元，同比-47.21%，环比-63.55%。 经营分析 感知与智能制造业务筑基，联接业务驱动增长：公司 2025 年感知 业务收入 40.3 亿元，同比增长 9.8%，在国内新能源及智能网联汽 车市场的占有率已提升至达 70%，龙头地位稳固。智能制造业务收 入约 36.4 亿元，保持平稳增长，其中新能源车、船舶等高端制造 领域的订单占比达 88%。联接业务收入同比大幅增长 53.4%，成为 拉动公司业绩增长的主要引擎。分季度看，公司 4Q25 收入环比略 有下滑，我们认为主要与客户采购节奏的阶段性调整有关。 产品结构优化带来光电器件毛利率提升，维持研发投入：公司 2025 年全年光电器件产品毛利率 13.3%，同比+4.85pct，我们认为主要 系产品结构持续向 800G、1.6T 等高端产品迭代所致。4Q 单季度 ...

经营分析 治愈适应症获批，派格宾维持高增长。2025 年 10 月，派格宾联合 核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的 HBsAg 持续清除 的新增适应症获批，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批 药物。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗 病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放 量，2025 年实现营业收入 30.91 亿元，同比增长 26.34%。 长效生长激素商业化进展顺利，有望打造第二增长曲线。2025 年 5 月，公司自主研发的国家 1 类新药——长效生长激素"益佩生" 获得国家药品监督管理局批准上市，拓展了公司代谢性疾病治疗 的新领域，并于当年 12 月纳入最新版国家医保目录。2025 年公司 内分泌板块实现收入 2.56 亿元，益佩生商业化进展顺利。 业绩简评 2026 年 3 月 26 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 36.96 亿元，同比增长 31.18%；实现归母净利润 10.31 亿元，同 比增长 24.61%；实现扣非归母净利润 10.62 亿元，同比增长 28.44%。分季度看，2025 年第四季度公司实现收入 12 ...