摘要 根据 Wind 数据，折价成交个券中，"22 遵桥 05"债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，"20 万科 08" 估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，"23 华兴银行二级资本债 01"估值价格偏离幅度较大；净价上涨成 交商金债中，"24 珠海农商"估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于 10%的个券中，地产债排名靠前。 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在 0.5 年内，其中 3 至 4 年期品种折价成 交占比最高；二永债成交期限主要分布在 4 至 5 年，其中 1.5 年内品种折价成交占比最高。分行业看，汽车行业的债 券平均估值价格偏离最大。 风险提示 统计数据偏差或遗漏，高估值个券出现信用风险 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 固定收益动态(动态) 图表1：折价成交跟踪 | 大幅折价个券成交跟踪 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 剩余期限 估值价格偏 估值收益率 | | | 估值净价 ...

业绩简评 4 月 15 日公司发布一季报，25Q1 实现营收 48.48 亿元，同比 +39.23%；实现归母净利润 9.80 亿元，同比+47.62%；扣非净利润 9.59 亿元，同比+53.55%，业绩超预期。 经营分析 春节开门红亮眼，新品势能充足。1）分产品看，春节期间加大礼 盒装铺货力度，特饮维持 25%+增速，补水啦月销近 2 亿元，全年 有望翻倍。特饮/补水啦/其他饮料 25Q1 实现收入 39.0/5.7/3.7 亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6%。2）分区域看，25Q1 广东/华东 /华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿 元，分别同比增长 22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%。其中 广东区域销售占比降至 23.2%，省外市场持续扩张，报告期内经销 商数量净增加 51 家，主要集中在华北市场。Q1 末合同负债 38.70 亿元，同比+44%，蓄水池储备充分。 成本下行+规模效应，利润率稳步提升。25Q1 公司毛利率/净利率 分别为 44.5%/20.2%，分别同比+1.7/+1.2pct。毛利率改善系 ...

公司于 2025 年 4 月 15 日披露 2024 年年报，2024 年全年实现营 业收入 36.05 亿元，较上年同期增长 38.57%；2024 年实现归母 净利润 4.01 亿元，同比+56.79%；实现扣非后的归母净利润 3.04 亿元，同比+94.92%。4Q24 单季度实现营收 9.80 亿元，同比 +30.66%，环比-1.80%；实现归母净利润1.14亿元，同比+82.43%， 环比-9.51；实现扣非后的归母净利润 4106 万元，同比+163.16%。 超高纯靶材业务新品取得突破，精密零部件业务保持高速增长。 2024 年，公司超高纯靶材收入达到 23.33 亿元，占总营收比例为 64.73%，同比+39.51%。公司在全球半导体靶材的市场份额进一 步扩大，公司研发成果显著，300mm 铜锰合金靶产量大幅攀升； 用于先进制程的高致密 300mm 钨靶实现稳定批量供货，高端靶 材产品竞争力进一步强化。2024 年，精密零部件业务收入为 8.87 亿元,占比 24.60%，同比+55.53%。公司的精密零部件产品已经在 刻蚀、薄膜沉积等半导体核心工艺环节得到广泛应用，可量产 Shower h ...

业绩简评 4 月 15 日公司发布年报和一季报，24 年实现营收 30.73 亿元，同 比-4.16%；实现归母净利润 5.14 亿元，同比-3.07%；扣非归母净 利润 5.03 亿元，同比-5.12%。25Q1 实现营收 8.31 亿元，同比- 7.15%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比+3.67%；扣非净利润 1.59 亿元，同比+4.65%。 经营分析 竞争加剧+内部调整，24 年集中承压。1）24 年酱油实现营收 19.6 亿元，同比-3.8%；其中量/价分别同比+1.3%/-5.0%。食醋/其他分 别实现收入 3.7/7.0 亿元，同比-12.5%/-0.4%。2）渠道端，24 年 公司重视渠道发展质量，针对经销商动销和库存等指标考核，24 年 底经销商数量 3316 家，报告期内净增加 66 家。25Q1 经销商净减 少 34 家。3）高基数压力+舆论扰动，25Q1 持续承压。25Q1 酱油/ 食醋/其他分别实现收入 5.4/1.0/1.9 亿元，同比-4.7%/-10.6%/- 11.8%，其中酱油产品表现相对稳健。4）分区域来看，西部/东部 /北部/中部/南部收入 24 年分别同比-8 ...

事件 4 月 15 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年 1 季报，2024 年公司 实现营收 1820.69 亿元，同比+3.83%，归母净利润 130.33 亿元， 同比-22.49%。2025 年 1 季度，公司实现营业收入 430.68 亿元， 同比-6.70%，归母净利润 30.82 亿，同比-25.87%。 分析 2024 年年度，公司销售费用 16.19 亿元，同比+20.25%。随着公司 规模扩大，营销机构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客 户交付效率，仓储物流费用同比上升。管理费用 30.23 亿元，同 比+23.38%。公司规模和人员增加，管理人员相关费用同比增加。 财务费用 20.94 亿元，同比+24.93%，主要为报告期内存款利息收 入同比减少所致。研发费用 45.50 亿元，同比+11.51%，系公司持 续围绕现有业务技术迭代升级。资产减值损失 7.40 亿元，同比增 加 446.94%，主要为本期计提存货跌价损失、在建工程及固定资产 减值损失所致。 公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2024 年年度， 聚氨酯销售收入 758.44 亿元,毛利率 26.1 ...

截至 2025 年 4 月 14 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级； 其余区域中，云南、内蒙古等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债表现在不同期限间分化，1 年内品种平均下 行幅度达到 0.8BP，2 年以上券种收益率则均有一定程度上行。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括 1-2 年山 东区县级永续、1 年内湖北区县级永续、2-3 年云南地级市非永续、1 年内辽宁区县级非永续债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3%以下；收益率高于 4.5%的品种出现 在贵州、辽宁地级市；其余的云南、甘肃、青海等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率下行居多，1 年 内品种平均下行 1.7BP。具体来看，收益率下行幅度较大的有 3-5 年云南地级市非永续、3-5 年吉林地级市非永续、 1-2 年甘肃地级市非永续及 1 年内辽宁区县级非永续城投债，分别对应下行 5.9BP、6.2BP、12.1BP 和 23.2BP。 产业债： 民企地产债估值收益率 ...

很多公司也预告了二季度的业绩业绩的话呢还是比较超预期的我们认为整个行业的复苏呢还是在持续在推进我们也是继续看好AI和需求复苏的一个产业链那首先我们看一下采集店也是公布了这个Q2的业绩营收的话是208亿美金红米增长32%华米增长4.3%这个业绩的话呢还是很不错的那其中高性能计算的这个营收呢华米增长了28% 然后营收占比的话也是创了新的占比高然后达到52%另外的话像数字消费电子DC这一块的话凡米增长也有20%然后并预测公司的Q3的收入是224到232亿美元同比只有32%的增长凡米只有9.5%的提升然后预测Q3的毛利率会达到50.5的中间值毛利率的话我们觉得也是比较超预期的 然后另外的话呢公司的话呢也把这个今年的资本开支进行了一个上调啊然后从这个原来的这个二百八到三百亿美金现在上调到这个三百二到三百二十亿美金啊公司的资本开支的话呢基本上百分之七十到八十的话呢是用于这个先进制造 先进制造另外的话呢这个公司也提到进一步的这个高瓦斯的产能的增长翻倍都还不止啊明年的话呢可能还有翻倍以上的一个成长啊因为我们了解一下这九金未来的第一线芯片啊然后我们的面积比较大 而且公司目前的先进制程这一块的话基本上产能已经打满了然后基本上公司 ...

经营分析 公司业绩短期承压，看好交换芯片 25 年上量。根据公司 24 年快 报，预计公司 2024 年度实现营业收入为 10.8 亿元，同比增加 4.28%；实现归母净利润为-0.69 亿元，较上年同期亏损增加 0.49 亿元。虽然公司营收实现增长，但公司与海外头部交换芯片厂商在 产品丰富度以及产品性能上仍存在差距，公司仍处于高研发投入 的发展阶段，再叠加产品销售结构变化以及部分产品毛利率波动 的影响，导致公司仍处于亏损状态，但是亏损幅度缩窄。 持续加大研发费用投入，期待 25 年新品放量。公司为实现长期战 略发展目标，抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势 带来的机会，公司持续加大高端领域芯片的研发投入，积极推进中 低端产品迭代与升级，高强度的研发投入导致 2024 年度利润表现 承压，预计在产品的进一步升级和丰富完善后，能够为公司的长远 发展注入新的动能。 事件简评 4 月 14 日，公司收到股东国家集成电路产业投资基金股份有限公 司出具的《关于减持计划时间届满的告知函》，截至 2025 年 4 月 11 日收盘，产业基金通过集中竞价或大宗交易的方式累计减持了 公司股份 10,307,874 股 ...

经营分析 宁德时代（300750.SZ） 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 盈利环比回升，关税影响较小 业绩简评 2025 年 4 月 14 日，宁德发布 2025 年一季报，实现营收 847 亿 元，同/环+6%/-18%；实现归母 140 亿元，同/环+33%/-5%；实现 扣非 118 亿元，同/环+28%/-8%。毛利率 24.4%，同/环-2/+9pct； 净利率 17.6%，同/环+4%/+3pct。业绩符合预期。 2025 年 04 月 15 日 1、盈利环比回升、出货同增 30%。 1）量：1Q25 预计确收 125GWh，同/环+30%/-13%。确收慢于发货 量主要系储能交流侧占比提升，服务较设备确收周期延长。储能、 动力比例为 20%、80%，保持稳定。 2）价/成本：按照公司电池业务收入占比近 90%测算，Q1 单位电 池价格为 0.6 元/Wh，同/环-17%/-5%；主要系碳酸锂等原材料成 本中枢下移，亦影响公司收入增速慢于产品销售。 3）利：测算公司 Q1 单位经营性、归母净利为 0.084、0.099 元 /Wh，假设 90%电池利润占比、不做任何计提减值加回等，同环比 ...

2025 年 04 月 15 日 业绩简评 2025 年 4 月 14 日，宁德发布 2025 年一季报，实现营收 847 亿 元，同/环+6%/-18%；实现归母 140 亿元，同/环+33%/-5%；实现 扣非 118 亿元，同/环+28%/-8%。毛利率 24.4%，同/环-2/+9pct； 净利率 17.6%，同/环+4%/+3pct。业绩符合预期。 经营分析 1、盈利环比回升、出货同增 30%。 1）量：1Q25 预计确收 125GWh，同/环+30%/-13%。确收慢于发货 量主要系储能交流侧占比提升，服务较设备确收周期延长。储能、 动力比例为 20%、80%，保持稳定。 2）价/成本：按照公司电池业务收入占比近 90%测算，Q1 单位电 池价格为 0.6 元/Wh，同/环-17%/-5%；主要系碳酸锂等原材料成 本中枢下移，亦影响公司收入增速慢于产品销售。 3）利：测算公司 Q1 单位经营性、归母净利为 0.084、0.099 元 /Wh，假设 90%电池利润占比、不做任何计提减值加回等，同环比 均提升近 10%，单位净利稳健为公司经营策略，目标 ROE 稳定在 24%～25%。 2、Q2、20 ...