核心观点： 我们认为 2025 年烧碱的供需格局有望改善，主要原因在于氧化铝新增产能的集中投放或将拉动需求增长。 供给侧：氯碱平衡或将抑制烧碱开工率，25 年行业规划新增产能在 400 万吨以上 需求侧：2025 年氧化铝新增产能规划投产较多，或将拉动上游烧碱需求 投资建议与估值 我们认为，2025 年在氧化铝新增产能集中释放的催化下，国内烧碱供需格局有望得到改善，烧碱价格或将进入上行区 间，建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关标的。 风险提示 下游需求不及预期风险；氧化铝新增产能建设和投产进度不及预期风险；烧碱新增产能建设投产进度超预期风险；原 材料与电力成本上行风险；液氯需求旺盛导致烧碱供给增加风险；国内氧化铝采用进口铝土矿比例大幅提升导致碱耗 大幅降低风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 从氯碱平衡的角度来看，目前国内烧碱生产工艺以离子膜交换法为主，一般而言电解过程中会生产 1 吨烧碱的同 时会产生 0.886 吨氯气，液氯储运不便,必须在生产出之后短时间内消耗掉,而烧碱相对液氯更易储存和长距离运 输，但由于烧碱和液氯下游需求领域相对独立，因此两种产品的供需关系和价格走势往往会形成分化，氯碱 ...

行情回顾 图表1：1 月 3 日主要市场指数行情回顾 | 2025/1/3 | 上证指数 | 深证成指 | 北证 50 | 科创 50 | 创业板指 | 中小综指 | 恒生指数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘点数 | 3,211.43 | 9,897.12 | 1,018.17 | 941.82 | 2,015.97 | 10,509.54 | 19,760.27 | | 当日涨跌幅 | -1.57% | -1.89% | -0.17% | -1.41% | -2.16% | -2.45% | 0.70% | | 年初至今涨跌幅 | -4.19% | -4.97% | -1.89% | -4.76% | -5.87% | -4.90% | -1.49% | 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 研报精选 ➢ AI 周专题 【电子首席分析师 樊志远】重点关注 AI 眼镜光波导及消费电子国补受益产业链 【通信首席分析师 张真桢】液冷板块再迎催化，关注通信设备商 AI 方面布局 【计算机首席分析师 孟灿】大模型性价比提升趋势显著 ...

S1130514100001 zhaohc gjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhou gjzq.com.cn S1130518080002 yuan_wei gjzq.com.cn 行业投资逻辑 投资建议 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 1 创新药：本周国家药品监督管理局批准三款创新药的上市申请，其中铂生卓越申报的艾米迈托赛注射液为首款获 批的干细胞药物，安斯泰来的佐妥昔单抗是首个且目前唯一获批的靶向 CLDN18.2 的疗法，为 HER2 阴性的胃癌患 者的一线治疗提供了新选择。中国创新药企海外创新突破迭出，国内市场全球前沿创新分子的获批也有新的进展， 政策支持不断加码落地，建议关注龙头、出海与创新进展的恒瑞医药、人福医药、信达生物、康方生物、迪哲医 药、信立泰等，以及科伦博泰和百利天恒等 ADC 领先企业。 医疗器械：国务院办公厅公布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，综合运 用标准、审评审批、检查检验、监测评价等监管政策工具，全力助推医疗器械产业创新高质量发展，未来国内医 ...

行业点评 本周 A 股地产、港股物业下跌，港股地产上涨。本周（12.28-1.3）申万 A 股房地产板块涨跌幅为-7.7%，在各板 块中位列第 19；WIND 港股房地产板块涨跌幅为+0.1%，在各板块中位列第 4。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为 -2%，恒生中国企业指数涨跌幅为-2%，沪深 300 指数涨跌幅为-5.2%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相 对收益分别为 0%和+3.1%。 北京开年土拍火热，海淀两宗地块累计竞价超 400 轮，成交金额超 180 亿元。本周（12.28-1.3）全国 300 城宅 地成交建面 584 万㎡，单周环比-79%，单周同比+4%，平均溢价率 14%。2025 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建 面 584 万㎡，累计同比+4%。2024 年全年，中海地产、保利发展、绿城中国、华润置地、建发房产的权益拿地金额位 居行业前五。 本周新房年末冲刺后环比下降，同比上升。本周（12.28-1.3）35 个城市商品房成交合计 473 万平米，周环比- 9%，周同比+10%。其中：一线城市周环比-8%，周同比+8%；二线城市周环比-7%，周同比+15%；三 ...

周观点 KFC 两年来首次提价，关注部分品类竞争趋缓。2024/12/24KFC 启动两年以来首次提价（+2%）启动了调价，是该品 牌近两年来首次产品价格调整，"疯日"活动、"OK 餐"及"儿童餐"等套餐优惠不变。我们认为有利于平衡毛利率 （部分对冲必胜客下调价格），维持疯四等优惠力度质价比仍强，蜜雪冰城 12 月提价等，反映龙头提价成为一定共 识、头部品牌竞争压力趋缓。 北京市延庆区正式启动国家级人工智能教育实验区实验校建设。24 年 12 月 30 日，延庆区教委表示，将加快推广 "人工智能+教育"应用和实践启动国家级人工智能教育实验区实验校建设，首批共有 27 所学校入选，在未来 2 至 3 年时间，完成所有中小学人工智能科普教育的普及。27 台人工智能机器人及课程将捐赠给首批 27 所实验校，每校一 台。除通识课程外，该机器人还有进阶课程，可以满足中小学多阶段学习需求。同时，内嵌大模型应用助力教师学 科教学和学生心理健康教育。关注 AI+教育投资机会。 酒店周度跟踪（12.23~24-12.29）：RevPAR 有所波动。第 52 周（24/12/23~24/12/29 vs 23/12/18~23/ ...

本周观点 投资逻辑 关注有基本面支撑的内容板块、税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，以及成长性较强的 AI 主线。1） 内容：看好边际向上游戏、影视标的。2）关注出版板块估值较低，积极布局 AI、教育标的。3）AI：关注 AI 产 业变化及应用落地。个股：恺英网络、万达电影、完美世界。 行业新闻 风险提示 内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 传媒：近期板块持续回调，关注有基本面支撑的内容板块、税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，以 及成长性较强的 AI 主线。 1）游戏：关注基本面支撑+估值较低的标的。近期游戏板块陆续回调，市值 150 亿以上的游戏标的，25 年 净利润对应 PE 基本均低于 15X，低于估值中枢；同时 Q4 起 A 股游戏公司产品周期启动，吉比特代理的《封 神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》及自研《问剑长生》均已上线，完美世界《诛仙世界端游》， 神州泰岳的代号 DL（Stellar Sanctuary）已在北美等地区首发上线，巨人网络的《原始征途》正式版将于 1 月 10 ...

子行业周度核心观点： 光伏&储能：自 24 年 10 月光伏协会发布组件"最低参考成本"、国家能源局通报分布式光伏接入典型问题之后，本周 大唐集团的光伏组件"质控 20 条"和黑龙江省公布的分布式接入空间的大幅改善，可谓是极具针对性的积极"回响"； 光伏玻璃龙头发布 A/H 两市光伏板块首份年度业绩预告，拉开板块年度业绩预告构成"利空出尽"型催化剂的大幕， 再次重申对股价调整到位的光伏玻璃、电池片、新技术、海外大储龙头等强α标的的重点推荐。 风电：自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，进一步明确海风项目开发范围，助推海风 建设向深远海迈进，随着深远海相关管理办法逐步落地，预计"十五五"周期项目开发效率有望提升。沙特 ACWA Power 完成埃及北部 1.1 GW 苏伊士风电项目财务结算，项目采用远景 8MW 风机，整机出海逻辑持续强化。 电网：1）南方电网即将在广州开发区注册成立藏粤直流合资公司负责藏东南至粤港澳大湾区±800 千伏特高压直流输 电工程，2024 年该工程进展不断、有望于 2025 年核准开工。2025 年特高压建设有望加速推进，特高压设备招标存在 超预期空间；2）20 ...

电子周观点： 重点关注 AI 眼镜光波导及消费电子国补受益产业链。CES 2025 将于 1 月 7 日至 10 日在拉斯维加斯召开，AI 眼镜将 精彩纷呈，全球多家厂商将展示最新的 AI 眼镜，随着技术的不断突破，AI 眼镜显示技术有望逐步应用，光波导技术 作为 AR 眼镜的核心光学方案，以其高透光度、轻薄、大视场角和小体积等优势，被认为是消费级 AR 眼镜的最优解决 方案。Vuzix 将展示全彩 1.0mm 薄波导和 0.7mm 超薄波导，这些波导将与多种先进的显示引擎相结合，从 µLEDs （微发光二极管）到最新的全彩超小型 LCoS（硅基液晶）投影仪。莫界科技将携消费级 AR 领域核心技术成果及全新 产品应用亮相；奇景光电（HIMX）将展示其下一代自主研发且拥有专有技术的超亮度 400K nits 彩色顺序前照式 LCoS 微型显示器解决方案，通过集成 2D 波导，该显示器进一步呈现清晰视觉效果的能力；舜为科技将首次公开展示全新 AI 智能眼镜解决方案，也将展示各类 XR 解决方案和核心光学模组；雷鸟创新将携拍摄眼镜 V3 与光波导黑科技亮相； Rokid 将携带重量仅 49g 的 AR+AI"概念的 ...

本周观点 投资建议 综合考虑国内与海外环境的边际变化，25 年重点看好国产替代和 AI 落地两大方向。国产替代重点推荐工业软件 领域龙头中控技术，AI 落地重点推荐办公软件龙头金山办公、场景数字化龙头海康威视、智能驾驶激光雷达及 机器人龙头速腾聚创、大模型及场景落地龙头科大讯飞。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 随着 1 月和 2 月先后进入 24 年业绩预告和业绩快报披露期，市场对业绩基本面关注度提升，由于需求主要来自 国内，加上 G 端和大 B 端的预算值属性，9 月底开始的一揽子增量政策落地到需求和业绩层面需要时间，计算机 四季报总体预计不会多强，甚至 25 年一季度可能恢复强度也不会太明显，但考虑到一季报在全年占比低，预计 财报不太差即可，关键是对未来几个季度回暖改善的预期及逐步落地体现到业绩端的强度；届时计算机板块的波 动可能更多受到市场总体风险偏好、流动性、其他成长板块业绩比较的影响。预计在 1 月业绩预告期结束后，业 绩基本面对行情影响权重有所下降，市场对两会、新政策等有所期待，市场风险偏好可能提升。 ...

证券板块 央行启动第二次互换便利操作，为股市注入流动性。央行、证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地，近 期启动了第二次互换便利操作，并于 2025 年 1 月 2 日完成招标。本次操作金额为 550 亿元，采用费率招标方式，20 家机构参与投标，最高投标费率 30bp，最低投标费率 10bp，中标费率为 10bp。央行再次启动互换便利操作，向股市 定向注入流动性，有望提高市场的稳定性。同时，中国结算公告称办理的所有涉及 SFISF 的证券质押登记费实施减半 收取的优惠措施，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取。此次启动互换便利操作在扩大质押物范 围的同时降低质押登记费，有助于减少机构参与成本，提升机构参与积极性，进一步提升市场流动性。另一方面，券 商互换便利工具提升权益敞口，有助于提高权益市场向上对其利润的弹性。 投资建议：短期来看，我们认为在政策积极、流动性宽松带来市场交易活跃的催化下，券商板块在短期震荡后有望修 复弹性，中长期来看，看好券商板块估值和业绩双提升。券商 25 年基本面预计将在低基数下实现反转，分业务来看， 经纪业务受益于 9 月底行情扩大以来交易量的放大，自营业务受益 ...