过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 涨跌幅分别为 1.13%、0.09%、- 2.55%和-2.55%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于目前微盘股对茅指数的相对净值为 2.33，仍高于其 243 日均线（1.87）；但万 得微盘股 20 日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从 M1 高点轮动 的角度来看，12 月份 M1 指标的 6 个月移动平均值已经下行，M1 轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综 合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微 盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内政策端围绕制度松绑与内需提质进行发力。 一方面，地产供给侧的监管硬约束迎来破局，监管部门 取消了房企每月上报"三道红线"指标的硬性要求，这一举措意味着政策逻辑已从过去几年的"高压去杠杆"果断转向"信 用修复"，通过给予房企更大的财务自主权来换取市场流动性的内生性恢复，这将直接利好地产链的资金面改善；另一 方 ...

宏观流动性： 上周美元指数继续回落，中美利差"倒挂"程度继续加深。10Y 美债名义/实际利率分别回升/回落，通胀预期回升。 离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面均衡，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回升，主要指数的波动率均回升。有色、传媒、军工、化工、钢铁等板块的交易热度均处于 90%分 位数以上。军工板块波动率处于 80%分位数以上。 机构调研： 银行、电子、机械、计算机、汽车等板块调研热度居前，银行、石油石化、机械、有色、建材等板块的调研热度环比 仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测继续同时被上调。行业上，有色、通信、商贸零售、家电、房地产等 26/27 年净利润预测 均被上调。指数上，创业板指、沪深 300、上证 50 的 26/27 年净利润预测均被上调，中证 500 的 26/27 年净利润预测 均被下调。风格上，大盘/中盘/小盘成长、大盘价值的 26/27 年的净利润预测均被上调，中盘/小盘价值则均被下调。 北上活跃度有所回升，重新净卖出 A 股 基于前 10 大活跃股口径，北上在非银、有色、食品饮料等板块的买卖总额之比上升， ...

本周行情综述 铜：本周 LME 铜价+3.98%到 13650.5 美元/吨，沪铜+2.31%到 10.37 万元/吨。供应端，据 SMM，进口铜精矿加工费周 度指数跌至-49.84 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四减少 2.24%，总库存同比去年同期增加 4.97 万吨，而去年同期正处于春节假期阶段。冶炼端，据 SMM，本周废产阳极板企业开工率为 75.07%，环比上升 2.90 个 百分点。预计下周开工率环比下降 3.31 个百分点至 71.76%。消费端，据 SMM，本周铜线缆企业开工率 59.46%，环比 增加 0.75 个百分点。企业本周生产多依托前期留存订单有序推进，生产节奏与前期基本保持一致，未出现大幅波动， 行业整体生产稳定性较强。分行业来看，国网订单仍有释放，叠加市场零散小额订单，同时为开工提供辅助支撑。但 周尾铜价再创历史新高，抑制下游提货积极性，叠加春节假期临近，伴随市场需求有所走弱，部分企业已开始筹划提 前放假事宜，故预计下周开工率环比下降 2.82 个百分点至 56.64%。本周漆包线行业开机率回升至 83.33%，主要因铜 价快速上涨带动下游集中下单，新增订单增加 ...

Investment Rating - The report indicates a positive outlook for copper and aluminum sectors, with expectations of stable production and demand recovery in the near term [2][3][13]. Core Insights - Copper prices increased by 3.98% to $13,650.5 per ton on LME, while domestic prices rose by 2.31% to 103,700 CNY per ton. The overall production stability in the copper industry is noted, with a slight decrease in operating rates expected due to seasonal demand fluctuations [2][14]. - Aluminum prices saw a 1.75% increase to $3,229.0 per ton on LME, with domestic prices at 24,600 CNY per ton. The report highlights a seasonal decline in aluminum processing rates, indicating a shift towards the off-peak season [3][15]. - Gold prices surged by 8.58% to $5,410.8 per ounce, driven by geopolitical risks and market volatility. The report emphasizes the impact of U.S. monetary policy on gold prices [4][16]. - The rare earth sector shows a positive trend, with prices for praseodymium and neodymium oxide rising by 11.30%. The report anticipates a favorable demand outlook due to easing export restrictions [5][32][34]. Summary by Sections Copper - LME copper price increased by 3.98% to $13,650.5 per ton, with domestic prices at 103,700 CNY per ton. Copper inventory decreased by 2.24% week-on-week, while total inventory increased by 4.97% year-on-year [2][14]. - The operating rate for copper cable enterprises rose to 59.46%, indicating stable production driven by prior orders [2][14]. Aluminum - LME aluminum price rose by 1.75% to $3,229.0 per ton, with domestic prices at 24,600 CNY per ton. The overall aluminum processing rate recorded a decline to 59.4% [3][15]. - Domestic aluminum oxide production capacity remains high, but the operating rate decreased by 1.66% to 77.31% [3][15]. Precious Metals - Gold prices increased significantly due to geopolitical tensions, with a notable rise in SPDR gold holdings remaining stable at 1,086.53 tons [4][16]. - The report discusses the implications of U.S. monetary policy on gold price fluctuations, particularly in light of recent geopolitical developments [4][16]. Rare Earths - The price of praseodymium and neodymium oxide rose to 748,700 CNY per ton, reflecting a strong demand outlook. The report notes a 7% year-on-year increase in rare earth permanent magnet exports [5][32][34]. - The report suggests that the rare earth sector is poised for growth, driven by easing export restrictions and increased global demand [5][32][34]. Tungsten - Tungsten prices increased by 12.99%, with strategic reserves being a focus in the U.S. market, indicating a potential for continued price support [5][36]. Tin - Tin prices showed a slight decrease of 0.03%, but the report maintains a positive long-term outlook due to supply constraints from Indonesia and Myanmar [5][37]. Lithium - Lithium carbonate prices increased by 7.15% to 171,000 CNY per ton, with production slightly declining. The report highlights a robust demand outlook despite recent price fluctuations [5][57]. Cobalt - Cobalt prices increased by 1.8% to 445,000 CNY per ton, with supply constraints expected to support price stability in the near term [5][58].

那就，。 本期微观交易温度计读数继续回升至 57% 本期机构杠杆、政策利差、债基止盈压力、股债比价、全市场换手率分位置上升 48、18、18、16、12 个百分点，TL/T 多空比、商品比价分位置也上升 11 个百分点。但是基金-中小行买入量、长期国债成交占比、上市公司理财买入量分 位值分别下降 33、18、15 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、1/10Y 国债换手率、TL/T 多空 比、债基止盈压力。 ①交易热度中，TL/T 多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升 11、12、48 个百分点，长期国债成交占比分 位值下降 18 个百分点，因此交易热度分位均值上升 8 个百分点。②机构行为类指标中，债基止盈压力分位值上升 18 个百分点，其余指标分位值多不同程度回落，其中基金-中小行买入量分位值大幅下降 33 个百分点，因此机构行为分 位均值回落 5 个百分点。③市场利差分位值下降 4 个百分点，政策利差分位值则大幅回升 18 个百分点，利差分位均 值上升 7 个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值分别上升 16、11、8 个百分点，比价分位均值上升 9 个百分点。 长期 ...

Investment Rating - The report suggests focusing on themes of intelligence and overseas expansion, highlighting potential investment opportunities in companies like BYD and Geely Automobile, as well as in the intelligent and robotics sectors such as Li Auto-W and Xpeng Motors-W [3][16]. Core Insights - Tesla is shifting its focus from traditional vehicle production to AI and robotics, planning to stop the production of Model S and Model X to allocate resources for the Optimus humanoid robot, with a target production capacity of 1 million units annually by 2026 [1][13]. - Li Auto is restructuring its R&D department to enhance its humanoid robot development, indicating a strong commitment to AI competition and innovation in robotics [2][14]. - The passenger car market has shown weak sales performance in early 2026, but there is optimism for recovery in Q1 2026 due to anticipated policy support and seasonal demand [2][15]. Industry Data Tracking - The Shanghai Composite Index increased by 0.08%, while the automotive index decreased by 5.08%, ranking 29th among 31 sectors [4][17]. - In the second week of January 2026, wholesale passenger car sales were 359,000 units, down 28% year-on-year, with a significant increase in new energy vehicle penetration to 50% [5][26]. - In December 2025, the total wholesale passenger car sales were 2.787 million units, a year-on-year decrease of 9.3%, while new energy vehicle sales increased by 3.4% [6][34]. Industry Dynamics - Tesla's transition to focus on AI and robotics is part of a broader trend in the automotive industry, with companies like Xpeng and Li Auto also investing heavily in intelligent driving and robotics [1][3][66]. - The report highlights the importance of new energy vehicle exports, which have shown a consistent growth rate of over 20% year-on-year, indicating a long-term trend towards international markets [3][15]. - The introduction of mandatory standards for advanced driver assistance systems in China marks a significant regulatory shift that will impact the automotive landscape [68].

截至 1 月 30 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 2.26 年、2.43 年，商业银行债中， 二级资本债、银行永续债 以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.00 年、3.52 年、2.05 年，其中二级资本债处于较高历史水平；从其余金 融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.70 年、2.09 年、3.26 年、1.44 年，其 余金融债久期整体较上周有所缩短，租赁公司债久期历史分位数处于较高历史分位。 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在 2.26 年附近。其中，陕西省级城投债久期拉长至 9.16 年，河北省级城投债 成交久期缩短至 1.19 年附近。同时，湖南地级市、江苏区县级、北京区县级城投债久期历史分位数已逾 90%，安徽地 级市城投债久期逼近 2021 年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限与上周持平，总体处于 2.43 年附近，煤炭行业成交久期拉长至 2.25 年，公共事业 行业成交久期缩短至 2.75 年。此外，食品饮料、房地产行业成交久期处于中性历史分位区间，有色金属、医药生物 行业位于较高历史分位。 商业银行债：一般商金债久期拉长至 2.05 ...

一、组合策略收益跟踪 本周信用风格模拟组合收益普遍下滑，部分利率风格组合表现有所改善。利率风格组合中，城投超长型、城投久期策 略收益领先，周度读数分别为 0.19%、0.18%；信用风格组合中，城投超长型、城投久期策略收益相对靠前，分别达 到 0.15%、0.13%。 从重仓券种看，利率、城投长债重仓策略具有一定优势。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行 5.2bp 至 0.06%； 城投重仓组合平均收益回落 7.4bp 至 0.1%，较对应利率风格组合均值落后约 8bp，其中，久期策略、哑铃型策略表 现占优，收益有所增厚；二级资本债重仓组合收益均值降低 18.7bp 至-0.01%，3-4 年二级债成分均对组合收益有小 幅负贡献，而 10 年二级债成分成为更大拖累项，混合哑铃型策略收益降至-0.07%；超长债重仓策略收益均值下行近 30bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别为 0.15%、0.04%和-0.2%。 收益来源方面，城投长债重仓组合 60%以上收益来自资本利得。模拟组合票息持续下行，目前城投、二级超长型策略 年化收益距离 2025 年以来最低点仍在 33.5bp、41.1bp 的较高水平，二永 ...

短期内，可直接观察同一主体发行的、剩余期限极为接近（通常相差在 0.5 年以内）的新券和老券，计算并追踪其收 益率差值的动态变化。该利差能更及时地反映市场对增值税补偿的定价，从而避免了对整条曲线进行估值调整的诸多 强假设。 对于普通非金信用债，剔除增值税影响后的信用利差等于基于中债收益率曲线计算的信用利差+同期限国债/国开债新 老券利差；而对于二永债等金融债券，剔除增值税影响后的信用利差等于基于中债收益率曲线计算的信用利差+同期 限国债/国开债新老券利差-同期限金融债新老券利差。 同样需要注意的是，新老券利差还原法亦存在局限。首先，新券通常流动性优于老券，其收益率本就包含流动性折价， 这与增值税补偿要求的收益率上行力量相反。因此，观测到的利差是两者净效应的结果，可能低估了真实的税收补偿 要求。其次，对二永债等信用债新发券，可比的配对券样本相对稀缺，部分期限、等级信用债利差难以靠该方法还原。 总的来看，新老券利差还原法更适用于捕捉短期交易机会、监控市场情绪。如若评估债券资产长期配置价值，或进行 历史回溯，则税负补偿倒推法亦有使用空间。 由于信用利差通常以"信用债收益率减同期限国开债/国债收益率"计算，当基准利率 ...

风险提示 证券板块 超 20 家上市券商发布业绩预告或业绩快报，经纪、自营业务是主要驱动力。25Q4 利润增速以环比下降为主，主要是 因为 Q4 投资收益率下降，但多数公司实现同比高速增长，整体符合预期，券商板块高业绩增速有望支撑补涨。 证监会发布《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五 十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第 18 号〉的决定（征求意见稿）》，并公开征求意 见。战略投资者类型扩围，修订稿明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金、 公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者；明确持股比例与锁定约束，修订稿强调战略投资者本次认购 上市公司股份原则上不低于 5%；在长期、较大比例持股和提名董事参与公司治理基础上，明确其需导入战略资源、 改善治理或资源整合，同时强化锁定与合规，不得通过代持、绕道减持等方式规避最低持股比例与锁定期要求。核心 在于引导"耐心资本"从财务投资转向积极股东，是构建"长钱长投"市场生态的关键一环。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优 ...