事件 2025 年 3 月 21 日，公司发布 2024 年年报：实现营收 66.09 亿元， 同比+67.49%；归母净利润 0.96 亿元，同比+45.03%。 点评 营收及归母净利润维持高增。自 2022 年公司开展建筑施工业务以 来，带动业绩持续保持较高的增速。2024 年工程咨询业务（勘察 设计、工程管理、试验检测等）实现收入 6.79 亿元，同比-3.75%； 工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入 59.26 亿元， 同比+83.12%。 新签合同额工程咨询略增，工程施工受地产影响下降。2024 年公 司累计新签合同总额 55.7 亿元，同比-62.7%，其中：①工程咨询 业务在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，新签合同 9.95 亿元，同比+0.4%；②工程施工业务受房地产行业影响，新签 合同 45.75 亿元，同比-60.67%，较 24 年前三季度-64.67%的降幅 有所收窄。 加速回款，现金流改善，地方化债有望打开业务发展空间。2024 年公司经营性现金流量净额 4.71 亿元,同比+5.69%，较前三季度 -23.23%明显改善，公司采取多举措强化回款管控，全年回款总额 ...

3 月 21 日公司披露 24 年财报，4Q24 营收 47.1 亿元，同比+22.7%， 调整后净利润 7.9 亿元（同比+20%），净利率 16.8%（同/环比+1.6/- 0.4pct），同比回暖主因受美国税盾、海外 4Q 旺季影响；24 年营 收 169.9 亿元，同比+22.8%，调整后净利 27.2 亿元，同比+15%， 净利率 16%（同比-1pct），4Q 业绩符合预期。 毛利率创新高，费用率受直营开店前置投入影响有所扩张。4Q24 国内/海外分别实现营收 25.8/21.3 亿元（同比+10%/+43%），毛利 率 47%（同/环比+3.9/+2.1pct）创历史新高，主因：①美国、欧 洲为代表的海外直营市场快速成长：4Q 直营市场占海外收入比例 45%（+5pct)；②IP 类产品占比提升产品组合优化；③TOPTOY 产品 结构向稀缺独家盲盒/毛绒类产品调整。24 年直营门店相关开支/ 折旧租金开支/授权费/物流+72%/+89%/+29%/+51%，预计 25 年伴 随直营门店经营杠杆释放，费用率有所优化。 国内：24 国内同店承压，25 年聚焦同店优化高质成长。1)国内名 创:24 年 ...

3 月 21 日公司发布 2024 年度报告，24 年公司实现营收 32.54 亿 元，同比+51.8%，归母净利润 2.88 亿元，同比+20.7%，扣非归母 净利润 2.54 亿元，同比+17.77%。其中 24Q4 实现营收 9.29 亿元， 同比+39.1%，归母净利润 0.49 亿元，同比-12.0%。 电商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升。 1 ） 分 区 域 ： 24 年 川 渝 / 云 贵 陕 / 外 围 / 电 商 渠 道 营 收 7.6/4.3/4.3/15.2 亿元（同比+11.5%/+18.9%/+82.1%/+104%），外 围战区延续加速成长态势，24 年电商/外围区域收入占比 46.9%/13.3%（+12/+2.2pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资 源倾斜策略下天猫等平台加速成长。2）分产品：24 年卫生巾/纸 尿 裤 /ODM 业 务 营 收 30.47/0.94/1.14 亿 元 （ 同 比 +59.9%/-20.5%/-6.1%）,主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下 保持快速成长。根据尼尔森，24 年公司自由点品牌市场份额在本 土卫生巾品牌中排名 ...

业绩简评 分区域来看，24 年省内/省外/电商分别实现营收 15.1/32.8/4.5 亿元，同比分别-19.7%/-29.9%/+3.1%；公司区域规划仍是聚焦基 地市场打造下的全国化思路。截至 24 年末，公司留存经销商 2663 个，期内新增 420 个/退出 412 个，净增加 8 个。 从报表结构来看，缺乏营收支撑对报表质量影响较强：1）24 年归 母净利同比-18.6pct 至 6.5%，源于前述毛利率-9.0pct、销售费 用率/营业税金及附加占比+5.6pct/+5.1pct。2）24 年末合同负债 余额 1.6 亿元，环比-0.1 亿元，考虑合同负债环比变量后 24Q4 营收-50%；24Q4 销售收现 11.8 亿元，同比-37.4%。3）24 年分红 率 40.9%，同比+0.7pct，增产扩能等项目仍有资本开支资金需求。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒需求持续承压，我们下调公司 25-26 年归母净利 57%/ 56%，预计 25-27 年收入分别+1.5%/+6.6%/+13.4%；归母净利分别 +30.9%/+17.1%/+25.0%，对应归母净利分别4.53/5.30/6.62亿 ...

2025 年 03 月 21 日 氢能与燃料电池行业研究 氢能组 分析师：唐雪琪（执业 S1130525020003） tangxueqi＠gjzq.com.cn 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 系统+车企合作紧密成趋势，央国企牵头绿氢示范项目陆续落地 1~2 月同比基本持平，上险量季节性波动。2 月，燃料电池系统装机量 26.88MW，同比上升 269.3%；2025 年 1~2 月燃料电池系统累计装机量 40.84MW，同比减少 4%，行业数据季节性波动，通常 Q1 为淡季。2 月高功率和中功率系统 各占一半，以轻卡和重卡为主，分别占比 50%、33%。 2 月上险量 288 辆，迟于产销兑现。2 月上险量为 288 辆，同比增长 433%。由于统计口径差异，中汽协公布的 2 月燃料电池汽车产销分别为 160/120 辆，同比下滑 44.25/36.17%。2025 年 1~2 月上险量为 415 辆，同比增长 1%。 现代氢能单月装机量第一，系统+车企一体化出货。除了传统第三方系统商稳定出货外，车企系燃料电池系统商 依托其母公司，具备下游销售渠道优势 ...

美东时间 2025 年 3 月 20 日盘后，公司公布 FY25Q2（24.12~25.2） 业绩，公司 FY25Q2（24.12~25.2）收入 80.5 亿美元，环比下滑 7.5%，同比增长 38.3%，GAAP 毛利率 36.8%，同比+18.3 pcts，环 比-1.6pcts，GAAP 净利润 15.83 亿美元，环比下滑 15.3%，同比 增长 99.6%，Non GAAP 毛利率 37.9%，同比+17.9pcts，环比 -1.6pcts，Non GAAP 净利润 17.83 亿美元，环比下滑 12.5%，同 比增长 274.6%。 公司 FY25Q2 DRAM 收入约 61 亿美元，位元出货量环比下滑高个位 数，ASP 环比增长中个位数；NAND 收入约 19 亿美元，位元出货量 略微增长，ASP 环比下滑 15%以上。公司指引 FY25Q3 收入 88±2 亿美元，GAAP 毛利率 35.5±1.0%，Non GAAP 毛利率 36.5±1.0%。 经营分析 公司积极推动控产，叠加 HBM 消耗更多晶圆，存储供需有望改善。 公司预计 2025 年 DRAM 市场位元量增长为 15%~20%， ...

业绩简评 2025 年 3 月 20 日，公司披露 2025 年年度业绩公告，2024 公司实 现收入 2.69 亿美元，同比增长 28%；实现经调整净利润 26.9 百万 美元，同比增长 3%。 经营分析 中国以外全球市场收入及案例数同比高增，成为主要增长引擎。 2024 年，公司总案例数达到 35.94 万例（同比+47%），其中在中国 以外全球市场的隐形矫治案例数达到了 14.07 万例（同比 +326.4%），在中国以外全球市场收入达到了 80.5 百万美元（同比 +290.4%），成为公司的主要增长引擎。利润方面，2024H1 国际市 场经调整分布经营亏损为 29.7 百万美元，主要系公司在中国以外 全球市场持续扩张，前期成本较高所致，预计随销售规模加大，成 本摊薄，国际市场亏损有望进一步缩窄。 国内策略性扩充销售团队，经营有韧性。中国市场，2024 年公司 达成了 21.87 万例隐形矫治案例（同比+3.2%）。国内市场公司依 据不同线级城市的发展特点，策略性扩充销售和临床医学团队。收 入方面，2024 年中国市场收入 188.2 百万美元（同比-0.4%）。利 润方面，2024 年国内经调整利润 ...

公司回购持续进行，积极分红回馈股东。2024 年公司公告拟在公 开市场回购不超过 3044 万股，占回购前总股本的 2%。截至 2025 年 3 月 20 日公司合计回购 1305 万股，占回购前总股本的 0.86%， 后续仍有进一步回购的空间。同时公司维持 50%的全年派息比例， 通过回购加分红的方式提升股东回报。 盈利预测、估值与评级 业绩简评 2025 年 3 月 20 日，公司发布 2024 年全年业绩：2024 年实现收入 38.68 亿元，同比增长 20.0%；归母净利润 3.53 亿元，同比下滑 27.5%。 经营分析 增值服务带动收入保持高速增长，受商誉减值影响归母净利润有 所回落。2024 年公司收入保持高速增长，其中社区增值服务收入 12.17 亿元，同比+30.6%；商业运营及管理服务收入 6.3 亿元，同 比+29.4%。受商誉减值影响，归母净利润减少 1.59 亿元，但剔除 商誉减值的核心净利润仍保持增长，同比+5.1%。公司综合毛利率 同比下降 3.3pct 至 23.3%，主要因为：①物业管理服务毛利率下 滑 1.1pct 至 15.0%；②非业主增值服务毛利率下滑 7.5pct ...

业绩简评 美东时间 2025 年 3 月 20 日盘后，公司公布 FY25Q2（24.12~25.2） 业绩，公司 FY25Q2（24.12~25.2）收入 80.5 亿美元，环比下滑 7.5%，同比增长 38.3%，GAAP 毛利率 36.8%，同比+18.3 pcts，环 比-1.6pcts，GAAP 净利润 15.83 亿美元，环比下滑 15.3%，同比 增长 99.6%，Non GAAP 毛利率 37.9%，同比+17.9pcts，环比 -1.6pcts，Non GAAP 净利润 17.83 亿美元，环比下滑 12.5%，同 比增长 274.6%。 公司 FY25Q2 DRAM 收入约 61 亿美元，位元出货量环比下滑高个位 数，ASP 环比增长中个位数；NAND 收入约 19 亿美元，位元出货量 略微增长，ASP 环比下滑 15%以上。公司指引 FY25Q3 收入 88±2 亿美元，GAAP 毛利率 35.5±1.0%，Non GAAP 毛利率 36.5±1.0%。 经营分析 公司积极推动控产，叠加 HBM 消耗更多晶圆，存储供需有望改善。 公司预计 2025 年 DRAM 市场位元量增长为 15% ...

业绩简评 2025 年 3 月 20 日，公司披露 24 年年度业绩，期内实现营收 70.7 亿元，同比+0.5%；经调整净利 16.8 亿元，同比+3.3%。其中，24H2 实现营收 29.3 亿元，同比-16.5%；经调整净利 6.6 亿元，同比 -19.7%。 经营分析 分产品来看 ：24 年珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收 44.8/13.1/8.0/3.4 亿元，同比-2%/+18%/-4%/-12%，其中销量分 别-3%/+25%/-12%/-29%，吨价分别+0.5%/-5%/+10%/+24%，毛利率 分别+0.5/-1.6/+0.1/+5.0pct。其中，24H2 珍酒/李渡/湘窖/开口 笑营收分别-22%/+3%/-11%/-31%，公司于 24H2 主动放缓珍三十市 场扩张节奏，削减珍十五、珍三十支线产品，致使珍酒有所下滑； 李渡系1975等次高端单品增速居前，叠加省外拓展带动持续增长。 分价位来看：24 年高端/次高端/中端及以下分别实现营收 17.1/30.0/23.6 亿元，同比-11%/+9%/持平，毛利率分别-0.7/ -1.0/+4.0pct 至 69.0%/63.2%/ ...