截至 2025 年 4 月 21 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级； 其余区域中，广西、云南、青海等地的利差也较高。与上周相比，1 年内公募城投债收益率仍多保持下行趋势，但 1 年以上品种多有调整。具体来看，上行幅度较大的品种的包括 1-2 年湖南省级永续、2-3 年江西省级永续、1-2 年广 东地级市永续、2-3 年陕西地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3.1%以下；收益率高于 4.5%的品种出 现在贵州地级市、云南地级市、辽宁地级市；其余的吉林、黑龙江、广西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投 债收益率上行同样多发生在 1 年以上品种。具体来看，收益率上行幅度较大的有 1-2 年宁夏地级市非永续、2-3 年山 西省级永续、3-5 年云南地级市非永续、2-3 年安徽省级非永续城投债，分别对应上行 23.1BP、22.5BP、9.6BP 和 8.5BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比， ...

S1130525030009 yinruizhe gjzq.com.cn S1130525030012 liling3 gjzq.com.cn 130 核心观点 鼎龙股份本期转债募集资金为 9.1 亿元，扣除发行费用后将用于年产 300 吨 KrF/ArF 光刻胶产业化项目、光电半导 体材料上游关键原材料国产化产业基地项目以及流动资金的补充。上市日期为 4 月 23 日。 预计上市价格在 130 元以上。鼎龙转债债项评级 AA，最新平价为 104.32 元，可参考平价相近的彤程转债（最新收盘 价 133.85 元、溢价 31.2%），预计鼎龙转债上市首日转股溢价率在 30-35%之间，上市价格在 130 元以上，若价格低 于 130 元则可以积极关注。 由打印复印耗材成功扩张半导体材料的公司。公司从打印复印耗材业务起家，2012 年开始自主研发 CMP 抛光垫，逐 步扩大各类光电半导体材料的研发、到目前光电半导体材料收入占比已超 45%，形成包括 CMP 抛光垫/抛光液/显示 材料/半导体光刻胶等多种突破国外垄断的光电半导体材料产品；传统的打印复印耗材业务保持龙头地位、经营稳健， 收入占比则逐年下降。近年来公 ...

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况 从整体表现来看，上周四大期指主力合约涨跌不一，中证 500 期指跌幅最大，幅度-3.05%，上证 50 期指涨幅最大， 幅度为 1.46%。上周 IF 和 IH 主力合约贴水幅度小幅收窄，IC 和 IM 主力合约贴水加深。IF、IC、IM 和 IH 期指均为 贴水状态。 全部合约角度看，较上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均下降，其中 IH 下降幅度最大， 为-53.65%，IC 下降幅度最小，为-36.59%。四大期指上周最后一个交易日的合计持仓量均下降，其中 IC 下降幅度最 小，为-8.49%，IH 下降幅度最大，为-19.27%。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约的年化基差率分别为-10.38%、-17.76%、-19.99%和- 5.61%，较上周最后一个交易日，IF、IC、IM 和 IH 期指贴水幅度均有所加深。四大股指期货 2504 合约已于 2025 年 4 月 18 日完成交割。 跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年 ...

业绩简评 2025 年 4 月 21 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 全年公司实现营业收入 91.98 亿元，同比+45.94%；实现归母净利 润 12.73 亿元，同比+1.36%；2025 年一季度实现营业收入 15.34 亿元，同比-21.90%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比-57.56%， 业绩略低于预期 经营分析 行业阶段性供需失衡局面下盈利短期承压，多方面布局助力穿越 周期：截至 2024 年 12 月 31 日，公司在手订单 118.31 亿元（含 税），同比-10.4%；新签订单 101.49 亿元（含税），同比-22.5%； 25Q1 在手订单 112.71 亿元，同比-21.5%，主要系行业大面积亏损 导致下游客户扩产放缓。公司 2024 年减值共计 6.2 亿元，其中资 产减值 4.2 亿元，大部分来源于存货减值，公司出于审慎的原则， 对合同履约成本减值损失计提。同样由于行业景气度低迷，光伏各 产品毛利率均有小幅下降。然而从年报披露中，我们可以看到公司 多方面布局，充分做好穿越行业周期的准备：研发方面，公司 2024 年研发费用率 4.3 亿元，同 ...

本周观点 敬请参阅最后一页特别声明 1 教育：国家政策支持扩大服务消费，教育培训受益。近两年，非学科类培训等服务需求激增，成为服务消费新热 点，我们持续看好龙头公司转型后持续获得市场份额。龙头公司财报临近，积极关注业绩催化。 奢侈品：上周奢侈品集团 LVMH 和爱马仕发布 2025 年一季度销售表现，均低于市场预期。宏观经济波动下奢侈品 销售产生波动，关注客群定位高端（受经济周期影响较小）以及具备强管理能力和产品创新的集团。 咖啡茶饮&OTA：近期京东外卖平台补贴力度大&单量增长显著，茶饮品牌外卖占比高，关注京东美团等平台活动 带来的茶饮公司增量机会。五一小长假临近，携程/同程等发布的出行预测报告显示出行热度持续提升，关注 OTA 板块。 电商：Temu、Shein 4 月 25 日起调价，To C 平台将关税成本转嫁消费者，关注关税成本涨价后对订单量的冲击& 平台影响。海外消费者对关税政策影响担忧带动本周淘宝海外及阿里巴巴国际站热度大增，积极关注流量持续性 &淘宝能否借此机遇实现海外市场"破圈"；盒马首次实现全年盈利，此前阿里也出售银泰及高鑫零售，看好阿里 其他业务减亏的持续推进。 流媒体平台：我们认为音乐 ...

Investment Rating - The report upgrades the company to a "Buy" rating, reflecting a positive outlook for the next 6-12 months with expected price increases [3]. Core Insights - The company reported a revenue of 1.56 billion RMB for 2024, representing a year-on-year growth of 13.4%, and a net profit of 161 million RMB, up 14.07% year-on-year [2]. - The growth is driven by the successful launch of high-demand products, particularly in the sensitive teeth segment, and effective marketing strategies leveraging platforms like Douyin [3][2]. - The company is positioned as a leader in the sensitive oral care niche, with a significant market share in various product categories [3]. Performance Analysis - For 2024, the revenue breakdown by product includes adult toothpaste (1.247 billion RMB), adult toothbrushes (161 million RMB), children's toothpaste (72 million RMB), and electric toothbrushes (10 million RMB), with notable growth in sensitive care products [2]. - The revenue from different channels shows a significant increase in e-commerce sales by 51.99%, while direct supply and distribution channels experienced declines [2]. - The gross margin for 2024 is reported at 49.37%, an increase of 5.27 percentage points year-on-year, driven by the introduction of high-end products [3]. Financial Projections - The company is projected to achieve net profits of 200 million RMB, 258 million RMB, and 332 million RMB for the years 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding P/E ratios of 38.48, 29.78, and 23.17 [3][7]. - The expected revenue growth rates for the upcoming years are 27.91% for 2025, 20.88% for 2026, and 18.20% for 2027, indicating a strong growth trajectory [7]. Market Position - The company ranks third in retail sales market share for toothpaste in offline channels, and its children's toothpaste and toothbrushes are positioned third and first in their respective categories [2]. - The report highlights the company's ability to leverage social media marketing to enhance brand visibility and drive sales growth [3].

业绩简评 4 月 21 日，蔚蓝锂芯发布 25Q1 业绩。25Q1 公司收入 17.3 亿元， 同比+21%，环比-10%，扣非归母净利润 1.48 亿元，同比+205%，环 比-25%。业绩超预期。 经营分析 1、费率环比提升较多。25Q1 公司毛利率 20.4%，同比+6.1pct，环 比-0.2pct，四费率 9.9%，同比+0.5pct，环比+2.6pct，其他收益 0.2 亿元，环比+5000 万，扣非归母净利率 8.5%，同比+5.1pct， 环比-1.7pct。 2、后续展望：工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素， 25 年 Q1 淡季不淡，Q2 电池销量有望进一步提高，预计全年出货 超 6 亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看 好 25 年公司业绩量利齐升。 盈利预测、估值与评级 看好公司 25 年锂电池量利齐升，及 BBU、机器人等新场景应用逐 步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计 25-27 年公司归 母净利润 7.1、8.4、10.1 亿元，增速分别为 46%、18%、20%，对 应 PE 分别 21、18、15X，维持"买入"评级，持续推荐。 风险提示 工 ...

产品结构升级推升单价、毛利率提升。24 年毛利率 49.37%（同比 +5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振，2024 年销售 费用率为 31.96%（同比+3.88pct），预计主因受抖音等电商投流、 加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率 4.73%/3.08% （同比-0.13pct/-0.03pct），净利率 10.33%（+0.06pct）。 业绩简评 4 月 21 日公司披露 24 年业绩及 25Q1 季报，24 年收入 15.6 亿元 （同比+13.4%），归母净利 1.61 亿元（同比+14.07%），净利率 10.33%（同比+0.06pct）。24Q4 收入 5.07 亿元（同比+39.12%）， 归母净利 0.43 亿元（同比+28.58%），25Q1 收入 4.3 亿元（同比 +19.36%），归母净利 0.43 亿元（同比+15.64%）。 经营分析 把握抖音红利，大单品快速放量带动增速加快、品牌势能提升。 1）分产品：24 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动 牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收 12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.3 ...

风险提示 业绩简评 2025 年 4 月 21 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 全年公司实现营业收入 91.98 亿元，同比+45.94%；实现归母净利 润 12.73 亿元，同比+1.36%；2025 年一季度实现营业收入 15.34 亿元，同比-21.90%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比-57.56%， 业绩略低于预期 经营分析 行业阶段性供需失衡局面下盈利短期承压，多方面布局助力穿越 周期：截至 2024 年 12 月 31 日，公司在手订单 118.31 亿元（含 税），同比-10.4%；新签订单 101.49 亿元（含税），同比-22.5%； 25Q1 在手订单 112.71 亿元，同比-21.5%，主要系行业大面积亏损 导致下游客户扩产放缓。公司 2024 年减值共计 6.2 亿元，其中资 产减值 4.2 亿元，大部分来源于存货减值，公司出于审慎的原则， 对合同履约成本减值损失计提。同样由于行业景气度低迷，光伏各 产品毛利率均有小幅下降。然而从年报披露中，我们可以看到公司 多方面布局，充分做好穿越行业周期的准备：研发方面，公司 2024 年研发费用率 4.3 ...

业绩简评 4 月 21 日公司披露 24 年业绩及 25Q1 季报，24 年收入 52.45 亿元 （同比+21.2%），归母净利 6.25 亿元（同比+45.7%），净利率 11.9% （同比+2.0pct）。24Q4 收入 15.73 亿元（同比+29.6%），归母净利 1.54 亿元（同比+34.8%），25Q1 收入 14.80 亿元（同比+34.9%）， 归母净利 2.04 亿元（同比+37.7%），1Q 业绩超预期。 经营分析 自主品牌直营成长延续靓丽表现，OEM 稳健成长。1）分业务：24 年自主品牌 /OEM 业务收入 35.45/16.75 亿元，同比 +29.1%/+19.1%，主品牌麦富迪推出 BARF 系列等新品类，弗列加 特以"鲜肉精准营养"为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的 0 压乳鲜乳源猫粮系列等，2024 年双 11 期间斩获天猫猫粮品类销 售冠军，双 11 期间全网销售额同比增长 190%； 2）分渠道：直营表现靓丽，凭借精准营销与内容驱动，人群资产 得以有效扩容，线下深入渗透各地区宠物门店，24 年直营/经销收 入 19.69/15.76 亿元，同比+59.3%/-5.5 ...