Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, expecting significant price appreciation in the next 6-12 months [5]. Core Insights - The company reported a revenue of 3.04 billion RMB for 2024, a year-on-year increase of 14.5%, and a net profit attributable to shareholders of 430 million RMB, up 6.5% year-on-year [2]. - The industrial power supply segment showed steady growth, with revenues reaching 600 million RMB in 2024, a 13.1% increase year-on-year, driven by the rising demand from data centers [3]. - The charging pile business experienced rapid growth, generating 1.22 billion RMB in revenue, a 43% increase year-on-year, despite a slight decline in gross margin [3]. - The energy storage business faced challenges, with revenues declining by 5.8% to 857 million RMB in 2024, primarily due to project delays in the U.S. caused by high interest rates [4]. - The company is actively exploring new markets in Myanmar, Indonesia, and Africa to mitigate risks associated with over-reliance on a single market [4]. Summary by Sections Performance Review - In Q4 2024, the company achieved a revenue of 940 million RMB, reflecting a 2.5% year-on-year growth, and a net profit of 158 million RMB, which is a 21.5% increase year-on-year [2]. Business Analysis - The industrial power supply business is positioned for high growth due to its early entry into low-voltage power quality products and strong technical capabilities [3]. - The charging pile segment is expected to maintain high demand due to new product launches that meet market needs for safety and efficiency [3]. - The energy storage segment is anticipated to improve as U.S. interest rates decline, potentially releasing pent-up project demand [4]. Profit Forecast and Valuation - The projected net profits for 2025-2027 are 565 million RMB, 753 million RMB, and 968 million RMB, respectively, with corresponding PE ratios of 20, 15, and 12 [5].

当地时间 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓"对等关税"的行政令，对所有国家征收 10%的"基准关 税"，该关税将于美国东部时间 4 月 5 日凌晨 0 时 01 分生效；对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高"对等关税"， 该关税将于美国东部时间 4 月 9 日凌晨 0 时 01 分生效。与此同时，一些商品将不受"对等关税"的约束，其中包括已经受 第 232 条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件，铜、药品、半导体和预计将很快被征收 232 关税的木材产品，以及在 美国无法获得的金银和能源产品也将被豁免。此外，加拿大和墨西哥将暂时免受"对等关税"影响，符合《美墨加贸易协 定》（USMCA）的商品也将继续获得关税豁免。 "对等关税"力度显著超预期，美国"滞胀"风险显著升温，全球权益市场共振调整 （1）本次"对等关税"的加征力度或远超市场预期，在 10%的"基准关税"基础上，美国又计算了各国对美的关税、 非关税壁垒等，得到其认为的一个综合"关税"水平，按此"折半后"对那些"对美贸易逆差大"的国家进行报复式征收。 举例而言，中国 34%（基于 67%的一半进行加征，括号中的 67%代表美国认为 ...

业绩简评 2025年4月 2日，公司披露24年年报，期内实现营业总收入1741.4 亿元，同比+15.7%；归母净利 862.3 亿元，同比+15.4%。其中， 24Q4 实现营业总收入 510.2 亿元，同比+12.8%；归母净利 254.0 亿元，同比+16.2%。实际披露略高于此前预告值 1738/857 亿元。 经营分析 分产品看：1）24 年茅台酒/系列酒分别实现营收 1459/247 亿元， 同比+15.3%/+19.7%。其中，24Q4 实现营收 448/53 亿元，同比 +13.9%/+5.1%。2）24 年茅台酒/系列酒销量分别 4.6/3.7 万吨， 同比+10.2%/+18.5%；吨价同比+4.6%/+1.0%，毛利率同比平稳。3） 基酒产量分别 5.6/4.8 万吨，同比-1.6%/+12.1%，期内 1800 吨茅 台酒产能/8000 吨系列酒产能将于 25 年释放，24 年茅台酒销量/20 年基酒产量为 92%，21 年茅台酒基酒产量+12%、25 年供给增量有 支撑。 分渠道看：1）24 年直销/批发代理分别实现营收 748/958 亿元， 同比+11.3%/+19.7%。其中， ...

加码下游布局，研发保持高投入。2024 年公司金属分公司钼粉、 钼板材产量分别增长 12%和 44%；金钼光明钼丝产量增长 29%。4Q24 公司期间费用、期间费率分别环比+2.23%、+0.24pct 至 2.75 亿 元、7.92%，主要原因系研发费用显著增加，4Q24 公司研发费用、 研发费率分别环比+93.83%、+2.21pct 至 1.57 亿元、4.52%；由于 公司不断开拓下游精深加工领域，公司研发持续保持高投入。公司 2H24 末资产负债率为 12.28%，环比 1H24 末下降 2.48pct，同比 +1.07pct，公司资本结构仍处优秀水平。 高分红延续。公司计划每 10 股拟派发现金股利 4 元（含税）。分 红金额 12.9 亿元；测算分红比例为 43%，同比+1.63pct；按最新 股价测算股息率为 3.98%。2024 年归母净利虽有所下降，但分红 金额仍维持不变、分红比例有所提升，高分红延续。 继续看多钼价上涨，公司业绩弹性较大。2025 年 1-2 月钢招量稳 健；但国内价格有所下跌，原因系进口量大增。展望后市，钢厂盈 利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望 ...

需求结构性回暖、供给压力测试尾声 玻纤行业需求，①风电纱：内需景气方向，2024 年全国风电设备 公开招标量 164.1GW、同比+90%，预计 2025 年我国风电新增装机 达到 115GW，对应增速 31%。头部玻纤厂风电纱产品结构占比提升， 其他领域用普通直接纱产能被挤占，粗纱实际供给降低，②电子 布：中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，巨石在 7628 电子布 环节领先优势更为明显，2 月末涨价函落地较为充分，③出口：俄 乌可能带来的新建需求，及欧洲基建、新能源资本开支再启，玻纤 外需敞口相对其他建材品种更为突出。 玻纤行业供给端，25Q2 是最后的压力测试期，25H2 新增产能预计 将下降，随着国内需求逐步筑底回升，中低端玻纤价格或迎来向上 弹性。25Q1 行业库存表现好于预期，期待后续各产品价格弹性。 成本管控+产品结构，核心竞争力继续增强 巨石毛利率领先同行，主因系①成本优势，包括整体规模优势、单 线窑炉规模优势、叶腊石自给优势、浸润剂自给优势，②产品结构 优势，高端产品（主要为风电、热塑、电子等）占比超 85%，下行 期中毛利率受影响程度偏小，风电纱 E 系列产品持续迭代，③基 地布局优势，应 ...

业绩简评 2025 年 4 月 2 日公司发布 24 年年报，24 年实现营业收入 11.22 亿元，同比增长 19.62%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 45.46%，实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比增长 39.98%。 经营分析 公司核心耐磨备件业务稳健增长，新签大单后续有望继续保持较 好增速。公司24年耐磨备件实现收入7.57亿元，同比增长18.82%， 其中橡胶耐磨备件 6.11 亿元，同比增长 12.7%；金属耐磨备件 1.46 亿元，同比增长 53.7%。25 年 2 月 21 日公司公告分别与哈萨克斯 坦共和国某矿业公司旗下两处矿山项目签订了 5 年期《备件供货 合同》，合同金额折合人民币 1.62 亿元（不含税），为该客户提供 磨机进料端衬板、筛板、护板等选矿备件。公司目前在国内、海 外市场实现了较多大客户开拓，考虑当前铜、金价格均处高位， 矿山机械行业有望保持较高景气度，公司耐磨备件业务后续有望 继续保持较好增长。 深入推进国际化发展战略，24 年海外收入高增长。24 年公司实现 海外收入 7.58 亿元，同比增长 46.1%。新增客户 38 家，海外市场 订单不断取得突破 ...

2025/4/2 1 1.1 运营商的研究框架 1.2 运营商上游通信设备：运营商资本开支驱动板块行情 1.3 运营商上游通信设备个股研究框架 2 运营商驱动下的通 信板块投资逻辑 3 wind 4 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 5% 6% 6% 7% 7% 8% 8% 9% 9% 10% 10% 2022/1/3 2022/3/3 2022/5/3 2022/7/3 2022/9/3 2022/11/3 2023/1/3 2023/3/3 2023/5/3 2023/7/3 2023/9/3 2023/11/3 2024/1/3 2024/3/3 2024/5/3 2024/7/3 2024/9/3 2024/11/3 2025/1/3 2025/3/3 中国移动股息率（%） 中国移动资本支出QoQ（%） 2.1 海外互联网商驱动下的个股投资逻辑 2.2 国内大模型产业链逐渐成熟，有望复刻海外CSP资本开支驱动行情 2.3 国内互联网商驱动下的个股投资逻辑 • • 以中国移动为例，公司加大资本支出（资本开支占收入比重增加），分红加大预 ...

投资逻辑 连锁咖啡 VS 茶饮：需求本源、市场成熟度、行业竞争格局等均有所不同。1）需求本源不同：咖啡主要是咖啡因的摄 入，办公室为第一大消费场景；茶饮更多是饮料获取与糖分摄入，更多满足休闲需求，消费的偶发性更强。2）市场需 求成熟度不同：茶饮消费市场更为成熟，十几元中价格带市场最大（2023 年中价格带占茶饮赛道市场的 46.2%），但 竞争更激烈；咖啡市场目前仍处于教育阶段，主流价格带仍聚焦在十几元价格及以上，低价格带门店体量小。3）行业 竞争格局差异：咖啡市场集中度相对茶饮更高，瑞幸及星巴克 Top2 优势突出（2023 年瑞幸市占率为 21.8%，星巴克 为 16.5%）；而茶饮市场蜜雪冰城位列市占率 Top1 达 20.2%(2023 年)，茶饮中端价格带包含古茗、霸王茶姬、茶百道 等品牌，竞争激烈。4）消费结构及频次不同：我们认为，咖啡和茶饮二者消费频次随年龄趋势而形成典型"V 字型"， 茶饮也推出更为健康的产品延长生命周期。5）门店爬坡模型差异：我们认为茶饮门店能够快速上量并形成赚钱效应； 而咖啡尽管单店层面需求难以像成熟的茶饮市场一样迅速达到峰值，但成熟后能够形成稳定的需求和复购。6）咖啡 茶 ...

消费中观策略 敬请参阅最后一页特别声明 1 内需：2 月制造业 PMI 指数 2 月录得 50.2%，制造业景气水平明显回升，服务业 PMI 录得 50%略有回落，消费 板块尚未完全触底复苏。24 年 9 月以来国补力度不断加大，刺激居民消费意愿的效果不断显现。且补贴按照省 份进行，后续存在政策加码的可能。社保注资、财政加码下居民可支配收入与消费意愿有望得到一定修复。建议 寻找母婴教育类等消耗性消费、Q1 业绩预期平稳的高股息防御性消费公司。 出口：美国 PCE 维持高位，降息预期继续推迟。美国 2 月核心 PCE 物价同比+2.8%，继续保持高位水平。尽管 国内通胀风险仍在，但美国仍存在向中国继续征收额外关税的可能，短期内对出口扰动的影响较大。建议寻找具 备新市场新消费拓展能力、有望构筑第二增长曲线能力的公司。 家用电器：①白电 4 月排产：4 月三大白电合计排产总量达 3959 万台，同比+4.3%。4 月空调内销/出口排产 1342/1058 万台，同比分别+9.1%/+7.5%；4 月冰箱内销/出口排产 323/486 万台，同比分别-12.6%/+5.3%；4 月洗衣机内销/出口排产 380/360 ...

事件 公司 3.31 日公告 24 年业绩，24 年收入 85 亿元、同比 +167.5%，H1/H2 分别同比+148%/+183%；年内利润 14.73 亿 元（靠近此前业绩预告上限）、同比+254%，H1/H2 分别同比 +199%/+303%。每股股息 6.35 元，分红率约 73%。 经营分析 盈利预测、估值与评级 考虑 Q1 终端动销持续超预期，品牌势能加速向上，上调盈 利预测，预计 25-27 年归母净利润 31.5/46.3/61.8 亿元 （25-26 年原值 21.3/28 亿元）、同增 114%/47%/33%，对应 PE 43/29/22 倍，维持"买入"评级。 风险提示 金价大幅波动；开店/同店动销不及预期；行业竞争加剧 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 70.00 210.00 350.00 490.00 630.00 770.00 910.00 240628 240928 241228 250328 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 老铺黄金 | 主要财务指标 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | ...