随着生成式 AI 技术的快速发展，金融行业也正积极探索大模型在各类业务场景中的应用落地。当前也出现了许多应 用产品能提升各环节的工作效率，然而产品类型主要属于智能客服、金融知识问答这些，核心优势也主要在于其背后 的数据库质量，本质上依然属于"工具"而非"应用"，还未真正发挥大模型自身具备的丰富潜力。而 Manus、Deep Research 这类产品展现了大模型成为真正通用或专业化智能体的可能性，这也是它们曾带来轰动的原因。如何更进一 步搭建金融领域的专业 Agent？ 为什么我们需要 D fy？ Dify 作为专业化的工作流应用搭建工具，其高自由度、模块化与低代码的产品特征使其能充分解决大模型在金融投研 领域落地的痛点：处理流程长、信息整合度高、高度数据依赖。Dify 兼顾了专业化与便捷性，不仅相比此前的 LangChain 等框架有大幅效率提升，在同类产品的横向比较中同样定位突出，成为构建金融 AI 投研应用的首选。当然，Dify 也 保持着高度的可拓展性，能与 RAGFlow 这类专业化知识库相连接，也能支持 MCP 工具接入，可进一步拓宽应用的能力 边界。 强大的功能与简单的配置 我们对 Dify 内 ...

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 1000、中证 500 指数均上涨。其中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别为 1.93%、2%、1.6%和 2.22%。 过去一周，中国公布了 4 月的通胀数据，整体维持低位震荡。上游通胀 PPI 同比数据 4 月报-0.27%,较上个月回落 0.2%； 而中下游通胀 CPI 同比数据 4 月报-0.1%，与上个月持平。为了对冲关税冲突导致的外需回落，货币政策端快速发力。 人民银行宣布了十项具体措施，包括前期提及的降准（0.5%）和降息（0.1%）。在降准落地的利好下，银行板块过去 一周涨幅靠前。此外，证监会也快速落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的执行。其中《方案》明确提及，"对 三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过 10 个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；"由于一旦产品 表现相较基准向下偏离过大，对应基金经理的绩效薪酬会明显受影响。所以可预见该项规定的落地，公募基金基金经 理会更加关注如何能够稳健跟踪住业绩比较基准，而后才是去获取更多的超额收益。而前者最简单的做法则是配置与 基准 ...

中美日内瓦经贸会谈达成重要突破，双方同意将中国对美反制关税从 125%降至 10%，美国对华加征关税从 145%降至 30%，其中 24%关税设 90 天缓冲期。这一结果远超市场预期，反映出美国在谈判中处于更被动立场，其急于取得成果 源于国内经济压力和政治反噬风险，而中国通过与东盟、欧盟等非美国家深化合作争取了谈判主动权。 谈判成功的关键在于中美双方的现实考量。美国面临关税持久战下的供应链中断风险和盟友拖延策略压力，中国则需 避免高关税对出口的长期冲击，同时利用关税战窗口期完成与非美经济体的战略布局。双方在相互经济压力下选择阶 段性妥协，既缓解了短期经贸摩擦，也为后续磋商机制奠定基础。 协议落地后，预计中国 6-7 月出口将因前期抢出口透支需求而回落，但降幅较 145%关税情景明显缓和。政策层面关注 财政对冲工具，市场层面电子产品、纺织等出口链企业压力减轻，国产替代和出海逻辑仍具长期价值。全球风险偏好 回升利好美股，黄金短期波动加剧，人民币贬值压力有所缓解。 风险提示 中美贸易博弈磋商多次反复；美国经济下行加速超预期；国内出口放缓超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观经济点评 中美关税超预期降级。5 月 ...

在股票型 ETF 中，宽基 ETF 上周资金净流入-82.09 亿元，上周科创 50ETF 资金净流入 27.36 亿元，中证 1000ETF 资 金净流入 12.07 亿元，中证 2000ETF 资金净流入 4.81 亿元，而沪深 300ETF 资金净流出额超 50 亿元。 主题行业 ETF 上周资金净流入 9.27 亿元。上周科技、周期、金融地产板块 ETF 资金净流入额分别为 31.14 亿元、0.80 亿元、0.35 亿元，高端制造、医药生物、消费板块 ETF 资金净流出额分别为 4.41 亿元、5.94 亿元、6.73 亿元。 上周共有 8 只 ETF 产品申报，其中 2 只为国证港股通消费主题 ETF。 * [10] M. C. ETF 市场回顾 从一级市场资金流动情况来看，上周（2025.5.6-2025.5.9）已上市 ETF 资金净流入合计-71.05 亿元，其中债券型 ETF 资金净流入 41.99 亿元，商品型 ETF 资金净流入 20.27 亿元，跨境 ETF 资金净流出 26.26 亿元，股票型 ETF 资金净流 出 107.05 亿元。 主动权益及增强指数型基金表现跟踪 上周军工主 ...

摘要 根据 Wind 数据，折价成交个券中，"24 铁道 MTN006B"债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，"21 万科 02"估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，"24 齐商银行永续债 01"估值价格偏离幅度较大；净价上涨成 交商金债中，"25 农业银行三农债 02"估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于 10%的个券中，地产债排名靠前。 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在 2 至 3 年，其中 3 至 4 年期品种折价成 交占比最高；二永债成交期限主要分布在 4 至 5 年。分行业看，建筑材料行业的债券平均估值价格偏离最大。 风险提示 统计数据偏差或遗漏，高估值个券出现信用风险 敬请参阅最后一页特别声明 扫码获取更多服务 固定收益动态(动态) 扫码获取更多服务 固定收益动态(动态) 图表1：折价成交跟踪 | | | | | 大幅折价个券成交跟踪 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 剩余期限 | 估值价格偏 | ...

投资逻辑 计算机行业观点：我们处在一个大的变革期，一方面，上游环节因为大国竞争的愈来愈烈，科技制裁加剧不可逆，而 呈现出更强的国产替代、自主可控的诉求。DS 为代表的高性价比低成本开源模型，证明了中国科技行业的创新引领 能力，也让国产芯片有了更多适配的机会。我们认为，特朗普关税政策对计算机公司基本面影响相对较小，国产替代 /自主可控板块有望受益。1）基本面角度看，计算机下游市场需求中，海外收入占比约 10%，且征税主要针对需要清 关的实体商品，对于软件影响不大，因此预计对于板块总体的业绩端影响较小。少数美国收入占比较高的硬件/软硬结 合产品的公司，在过去几年通过本地化生产、安全库存等策略进行不同程度的规避。且考虑到关税落地后，国内可能 继续出台稳增长的政策，对于以国内需求为主的计算机板块影响正面。2）估值角度看，计算机板块受市场风险偏好 和情绪影响大，短期美股和海外资本市场乃至大类资产的回撤预计一定程度也将影响到中国资本市场，进而带来计算 机板块估值体系的压力，这一点不可忽视。3）受益的角度看，对等制裁背景下，预计国产替代/自主可控迫切度提升， 成为市场关注点，包括信创、华为产业链、工业软件、军工信息化、CI ...

投资逻辑 计算机行业观点：我们处在一个大的变革期，一方面，上游环节因为大国竞争的愈来愈烈，科技制裁加剧不可逆，而 呈现出更强的国产替代、自主可控的诉求。DS 为代表的高性价比低成本开源模型，证明了中国科技行业的创新引领 能力，也让国产芯片有了更多适配的机会。我们认为，特朗普关税政策对计算机公司基本面影响相对较小，国产替代 /自主可控板块有望受益。1）基本面角度看，计算机下游市场需求中，海外收入占比约 10%，且征税主要针对需要清 关的实体商品，对于软件影响不大，因此预计对于板块总体的业绩端影响较小。少数美国收入占比较高的硬件/软硬结 合产品的公司，在过去几年通过本地化生产、安全库存等策略进行不同程度的规避。且考虑到关税落地后，国内可能 继续出台稳增长的政策，对于以国内需求为主的计算机板块影响正面。2）估值角度看，计算机板块受市场风险偏好 和情绪影响大，短期美股和海外资本市场乃至大类资产的回撤预计一定程度也将影响到中国资本市场，进而带来计算 机板块估值体系的压力，这一点不可忽视。3）受益的角度看，对等制裁背景下，预计国产替代/自主可控迫切度提升， 成为市场关注点，包括信创、华为产业链、工业软件、军工信息化、CI ...

Investment Rating - The report suggests a positive outlook for the industry, indicating a potential recovery in the sector due to recent tariff negotiations [4]. Core Insights - The recent US-China trade talks have led to a significant reduction in tariffs, with the US canceling 91% of additional tariffs and China reciprocating, which is expected to improve market sentiment and alleviate long-term demand pressures [2][3]. - The reduction in tariffs is anticipated to enhance the supply-demand dynamics within the domestic chemical industry, providing a buffer period of 90 days for certain tariffs, which may lead to improved industry sentiment [2]. - The report emphasizes that the long-term impact of tariffs on the chemical industry is more about downstream demand transmission through the industrial chain, suggesting a gradual recovery in export proportions [2][3]. Summary by Sections Event Overview - On May 12, substantial progress was made in US-China trade talks, resulting in the cancellation of 91% of additional tariffs by the US and corresponding actions by China [2]. Investment Logic - The easing of tariffs is expected to improve market expectations and alleviate long-term demand pressures, with a notable increase in the proportion of chemical products exported to the US [2]. - The report highlights that the domestic chemical industry has recently undergone a significant capacity release cycle, which has raised industry sentiment [2]. - The long-term trend indicates a continuous push towards domestic production and supply chain security, with significant advancements in material fields over the past seven years [3]. Investment Recommendations - The report recommends focusing on sectors that have been significantly impacted by US tariffs, such as the electronics, textiles, and tire industries, which may see recovery due to tariff relief [4]. - It also suggests monitoring the propane dehydrogenation industry, which has benefited from reduced tariff costs, despite ongoing supply pressures [4]. - The report encourages attention to opportunities in domestic substitution as the industry continues to push for higher-end material production [4].

2025/5/12 1 图：生猪养殖周期示意图 图：猪价指引产能导致周期往复 2 数据来源：国金证券研究所整理 • 生产特性：生猪的生长速度无法加快，从能繁母猪配种开始生产需要10个月的时间，通过后备时间更长；而市面上 补充后备母猪为50-80KG，需要饲养至120KG以上才可以开始配种，猪价指导生产，盈利增产/亏损减产，现今亦然 如此而养殖户在决策上存在一定的时滞性， • 时滞性的来源： • 1.对后市的预期（预期乐观⬆/悲观⬇） • 2.养殖户手中的资金(宽松⬆/紧张⬇) • 以上特点使得盈利情况指引未来产能方向，亏损时间越长产能去化越充分，非瘟前每一轮周期上行多在2年左右。 图：生猪繁育体系示意图 数据来源：国金证券研究所整理 3 图：历史猪周期总结（元/公斤） | | 周期跨度 | 上行区间 | 下行区间 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 最高价 | 最低价 | 波动幅度 | | 第一轮 | 2006/5-2010/4 | 2006/5-2008/3 | 2008/4-2010/4 | 17.45 | 6.76 ...

基本结论 全球情况概览：根据欧睿统计，2024 年全球新型烟草产品市场规模达 869.6 亿美元，同比增长 13.1%，其中无烟烟 草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为 138.2/230.4/388.5/112.5 亿美元，分别同比- 0.1%/+8.9%/+12.7%/+51.0%，口服尼古丁产品加速增长，而雾化电子烟与加热烟草产品也均延续增长态势。根据欧 睿预测，2025 年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，2025 年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产 品全球市场规模预计分别同比+0.6%/+0.9%/+12.9%/+36.1%至 139.1/232.4/438.8 /153.0 亿美元。 口含烟：全球尼古丁袋市场保持高扩容速度，烟草巨头优势明显。根据欧睿统计，2024 年全球尼古丁袋市场规模为 212 亿袋，同比增长 37%，2019-2024 年 CAGR 为 65%。2025 年初美国 FDA 首次批准尼古丁袋风味型产品，后续该品 类美国市场成长值得期待，欧洲多数国家监管仍待完善，静待后续政策信号。从格局上看，烟草巨头优势明显， PMI/BAT/Altri ...