投资逻辑 计算机行业观点：我们处在一个大的变革期，一方面，上游环节因为大国竞争的愈来愈烈，科技制裁加剧不可逆，而 呈现出更强的国产替代、自主可控的诉求。DS 为代表的高性价比低成本开源模型，证明了中国科技行业的创新引领 能力，也让国产芯片有了更多适配的机会。我们认为，特朗普关税政策对计算机公司基本面影响相对较小，国产替代 /自主可控板块有望受益。1）基本面角度看，计算机下游市场需求中，海外收入占比约 10%，且征税主要针对需要清 关的实体商品，对于软件影响不大，因此预计对于板块总体的业绩端影响较小。少数美国收入占比较高的硬件/软硬结 合产品的公司，在过去几年通过本地化生产、安全库存等策略进行不同程度的规避。且考虑到关税落地后，国内可能 继续出台稳增长的政策，对于以国内需求为主的计算机板块影响正面。2）估值角度看，计算机板块受市场风险偏好 和情绪影响大，短期美股和海外资本市场乃至大类资产的回撤预计一定程度也将影响到中国资本市场，进而带来计算 机板块估值体系的压力，这一点不可忽视。3）受益的角度看，对等制裁背景下，预计国产替代/自主可控迫切度提升， 成为市场关注点，包括信创、华为产业链、工业软件、军工信息化、CI ...

事件 4 月 16 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年 1 季报，2024 年公司 实现营收 5.33 亿元，同比+3.00%，归母净利润 0.90 亿元，同比 -26.04%。2025 年 1 季度，公司实现营业收入 1.53 亿元，同比 -40.71%，归母净利润 0.25 亿，同比-73.23%。 分析 2024 年年度，公司销售费用 0.15 亿元，同比-6.9%。销售费用与 上年同期相比基本持平。管理费用 0.99 亿元，同比+4.11%。管理 费用与上年同期相比基本持平。财务费用-0.05 亿元，主要系报告 期内理财收入减少所致。研发费用 1.22 亿元，同比+20.29%，主 要系报告期内公司加大研发投入，研发人员薪酬和研发材料及动 力费增加所致。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 13.00 16.00 19.00 22.00 25.00 28.00 31.00 240416 240716 241016 250116 250416 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 奥来德 沪深300 材料业务：2024 年，公司材料业务实现营业收 ...

生产：外贸型行业生产放缓 需求：楼市销售继续分化 CPI：猪价持稳 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 敬请参阅最后一页特别声明 1 (1) 电厂日耗低位波动。4 月 15 日，6 大发电集团的平均日耗为 75.5 万吨，较 4 月 8 日的 76.0 万吨下降 0.6%。4 月 10 日，南方八省电厂日耗为 185.7 万吨，较 4 月 2 日的 184.4 万吨上升 0.7%。 (2) 高炉开工率升至近一年高位。4 月 11 日，全国高炉开工率 83.3%，较 4 月 4 日上升 0.1 个百分点；产能利用率 90.2%，较 4 月 4 日上升 0.5 个百分点。4 月 11 日，唐山钢厂高炉开工率 93.1%，较 4 月 4 日上升 3.8 个百分点。 (3) 轮胎开工率回落幅度扩大。4 月 10 日，汽车全钢胎（用于卡车）开工率 66.2%，较 4 月 3 日下降 0.4 个百分点； 汽车半钢胎（用于轿车）开工率 78.5%，较 4 月 3 日下降 3.2 个百分点。 (4) 江浙地区织机开工率加速回落。4 月 10 日，江浙地区涤纶长丝开工率 95.3%，较 4 月 3 日下 ...

2025 年 4 月 15 日公司披露 2024 年年报，2024 年公司实现营收 28.45 亿元，同比+35.05%；实现归母净利润 4.73 亿元，同比增 幅达 115.87%。其中，第四季度公司实现营业收入 8.39 亿元，同 比增长 23.35%；归母净利润为 1.40 亿元，同比强劲增长 83.31%。 公司成本管控成效显著，盈利能力持续增强。公司在功率半导体 分立器件的运作模式中采取的是以 IDM 模式 为主、部分 Fabless+封测的模式，通过精细化成本管理，公司 2024 年的综合 毛利率提升至 36.34%，同比提升 2.21 个百分点；净利率达 17.51%。期间费用率也呈全面下降的趋势，其中销售费用率、管 理费用率、研发费用率及财务费用率分别降至 2.33%、4.53%和 9.56%，较上年同期均实现不同程度优化。公司通过供应链体系优 化、生产效率提升及研发投入加大等举措，有效实现降本增效， 产品竞争力显著提升，带动营收与利润实现双增长。 持续稳定的分红政策，为股东创造可持续的投资价值。基于良好 的经营业绩，公司拟实施现金分红方案，向全体股东每 10 股派发 现金红利 1.5 元（含 ...

4 月城投债绝对收益率下行至低位，可假定按照当前时点的票息收益买入，并持有两周/三个月（应对不同负债端）， 期间面临不同收益上行幅度时，观察对应综合收益（票息+资本利得）的变化。从持有期为两周的场景来看，若按照近 期的票息买入，低票息收益的城投债综合收益难以扛住资本利得损失；而在持有期为三个月的场景下，虽然近期扛跌 能力对比三月末有一定下滑，但对于 50bp 内的上行，1 年期城投债综合收益仍为正值；对于 20bp 内的上行，AA 及 AA(2)部分期限品种同样可以实现票息覆盖亏损。 相比城投债，银行次级债压力测试的结果略显尴尬。参考近期收益买入，并持有两周或三月，二永债即使面临 20bp 收 益上行时，综合收益也难以维持在正区间。 总体上，债市波动率的抬升，对投资者负债端管理及交易择时能力提出了更高要求。通过对个券进行压力测试，可模 拟不同等级和期限券种在不同持有期和收益变化幅度下产生的综合收益，以此为投资者调整配置策略作一定参考。 低利率环境下的高波动债市。 在债市波动率抬升的环境下，如何平衡进攻与防御成为困扰投资者的难题，尤其是在信用债方面，目前已缺乏有效的 票息保护，流动性又不如利率债，高波动率下行情 ...

公司亮点 公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客 户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的 高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM 强研发能力。公司通过 较强研发能力研发出了 Flyknit 等多种高性能、环保型面料，深 度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、 印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改 造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布 局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为 47%/27%/26%，海 外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生 产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。 投资逻辑： 关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有 比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出 口美国比例仅为 16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司 整体订单影响或小于 3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚 产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带 来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从 资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗 ...

投资逻辑 美国潜在关税威胁对我国创新药影响小。原本全球药品贸易近乎零关税，据 WTO 官网显示，1994 年《药品贸易协定》 取消大量药品及其用于生产这些商品的物质的关税和其他关税和费用，将它们永久地约束在免税水平，加拿大、欧盟、 日本、澳门（中国）、挪威、瑞士、英国和美国等之前已加入本协议。美东部时间 2025 年 4 月 2 日下午 4 时，美国总 统特朗普签署行政令执行全面新对等关税政策（排除药品），据美国政府于2025年 4月14日发布的《Federal Register》 显示，特朗普政府正在启动对药品和半导体进口的"232 调查"，此举被广泛视为对处方药征收关税的前奏。关税虽未 完全落地，但后续依旧存在不确定性。总体来说，在药品各细分领域中，我们预期关税波动对创新药赛道影响较小， 持续看好 A 股、港股创新药企出海进程。 从中国视角，"直视"美潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响，面对本轮美国的对药品加征专项关税的潜在威胁， 受益于以下两大核心逻辑，我们认为对中国创新药企的潜在影响较小： 从美国视角，"侧看"潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响。4 月 8 日特朗普提及的潜在关税将是对药品的专项 ...

公司亮点 公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客 户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的 高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM 强研发能力。公司通过 较强研发能力研发出了 Flyknit 等多种高性能、环保型面料，深 度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、 印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改 造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布 局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为 47%/27%/26%，海 外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生 产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。 投资逻辑： 关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有 比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出 口美国比例仅为 16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司 整体订单影响或小于 3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚 产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带 来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从 资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗 ...

引言：特朗普关税 2.0 时代，企业出海将面临更多挑战 特朗普 2.0 时代的关税政策特征：①关税征收范围"更广"且力度"更大"；②以东南亚、南亚为代表的亚洲经济体 受到本次"对等关税"的影响相对较大。在特朗普 1.0 时代，无论是出口全球份额，还是出海企业更高的毛利率和 ROE 表现，均表明关税 1.0 时代的中国企业通过出海至越南、墨西哥等地区实现"曲线救国"。然而，在特朗普 2.0 时代： ①直接出口面临更高的关税税率；②以东盟为代表的新兴国家也面临加征关税的背景下，企业通过海外建设产能实现 "曲线救国"的路径也将遇到一定的阻力，这也将通过直接影响企业海外业务的毛利率进行而对其利润产生一定的冲 击。显然，无论是对比特朗普 1.0 时代还是当年日本企业出海的经验来看，当下中国企业出海或将面临更多的挑战。 我国出海企业的行业、产能分布及渗透率现状 考虑到：在特朗普 2.0 全面关税的背景下，一方面，直接出口贸易的企业主要受到美国对我国加征关税的影响；另一 方面，出海进程较高的企业则更多受到其海外产能布局地区所面临关税风险的冲击。1、基于产能建设活动，观察出 海企业的行业及产能布局特征：①行业主要聚集在"海外 ...

业绩简评 2025 年 4 月 15 日公司披露 2024 年报，实现营收 14.38 亿元，同 比增长 21.2%；实现归母净利润 4.00 亿元，同比增长 23.9%。单 Q4 实现营收 3.89 亿元，同比增长 21.7%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比高增 99.3%。 经营分析 C 端 AI 功能持续打磨，付费用户数显著提升。在智能扫描方面， 优化升级"智能高清滤镜"功能，解决了"去污渍、去折痕，去 屏幕纹"等场景的用户痛点；在文档处理方面，结合多项 AI 功能， 使用户能够更加精准便捷、高效的处理文档，在阅读、编辑、管 理、分享等方面提升用户体验。此外公司 AI 教育 APP 蜜蜂试卷新 增智能出卷、智能解题等功能。截至 24 年 12 月，公司 C 端产品 月活 1.71 亿人，同比增长 14.00%，累计付费用户 743.92 万人， 同比增长22.45%。24年公司智能文字识别 C端产品实现营收11.41 亿元，同比增长 22.8%；商业大数据 C 端产品实现营收 0.64 亿元， 同比下降 9.3%。 B 端客户持续拓展，商业大数据相关收入高增。公司在智能文字识 别、商业大数据两类服 ...