基于多目标、多模型的机器学习指数增强策略 根据国金金融工程团队发布的《基于多目标、多模型的机器学习指数增强策略》，考虑到 AI 各类算法在量化领域具有 较强的适用性，同时也越来越受到 A 股众多投资者的关注。我们选取了 GBDT 和 NN 两大类结构具有一定差异的模型， 选取不同的特征数据集进行分别训练，并使用多种预测标签进行对比并融合，最终构建出的 GBDT+NN 机器学习选股因 子在 A 股各类宽基指数上表现优异。 为贴合交易实际，我们构建了基于 GBDT+NN 因子的机器学习模型的指数增强策略，通过对投资组合的跟踪误差进行控 制，最大化因子暴露。回测区间自 2015 年 2 月 1 日开始，假定手续费率单边千二，每月月初调仓。沪深 300 指数增 强策略、中证 500 指数增强策略和中证 1000 指数增强策略上月超额收益率分别为-1.44%、-3.19%和-0.96%。后续随 着市场恢复正常，超额收益有望修复或进一步提升。 基于红利风格择时+红利股优选的固收+策略 我们使用经济增长和货币流动性共 10 个指标，通过动态事件因子的体系构建的红利指数择时策略表现优异，相较于 中证红利指数全收益有显著的稳定 ...

业绩简评 2025 年 10 月 16 日，公司发布业绩预告，预计 25 年前三季度的收 入 7.14 亿元，同比+103.5%；归母 1.075 亿元，同比增加 1.68 亿 元；扣非净利 0.635 亿元，同比增加 1.65 亿元。对应 25Q3 收入 2.79 亿元，同比+103%；归母 0.475 亿元，同比增加 1.14 亿元。 同时近期 Intel 官网公示的合作伙伴增加了公司。 经营分析 业绩高于市场预期，公司料将迎来持续的业绩释放。预计主要受 益于 3D 打印扫描仪、机器人、线下支付业务的快速增长，且增收 不增费用带来的业绩快速释放。 与 Intel 达成合作，世界龙头地位初步确立。预计公司与 intel 的合作模式类似于与英伟达的合作，但意义更高，因为 realsense 是深度相机领域原本的全球龙头，但目前其前主 intel 开始与公 司合作，可见公司从产能保供性、技术、性价比等方面都已经开 始超过 realsense，走向龙一地位。 公司料将成为视觉板块的"台积电"，具身智能发展打开公司成长 空间。当前 intel、英伟达、地平线（地瓜机器人）等芯片龙头都 已跟公司合作，预计未来具身智能 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, anticipating significant benefits from the high growth in AI demand and moderate growth in non-AI semiconductor demand [5]. Core Insights - The company reported Q3 2025 revenue of $33.1 billion, a year-on-year increase of 40.8%, with a gross margin of 59.5%, reflecting a 1.7 percentage point increase year-on-year [2]. - The company has raised its full-year revenue growth guidance to approximately 35% and expects Q4 2025 revenue to be between $32.2 billion and $33.4 billion [2]. - The company is optimistic about AI demand, projecting a CAGR of around 45% for AI revenue from 2024 to 2029, with expectations that future AI revenue growth will exceed this guidance [4]. Revenue and Profitability Analysis - In Q3 2025, the company's wafer revenue from advanced processes showed significant contributions from 3nm (23%), 5nm (37%), and 7nm (14%) processes [3]. - The revenue from downstream applications in Q3 2025 was stable for HPC, with increases of 19% for smartphones, 20% for IoT, and 18% for automotive [3]. - The company expects a full-year capital expenditure (CAPEX) of $40 billion to $42 billion [2]. Financial Projections - The company is projected to achieve net profits of $53.2 billion, $65.9 billion, and $83.2 billion for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [5]. - Revenue forecasts for the company are $122.6 billion in 2025, $144.4 billion in 2026, and $172.8 billion in 2027, with growth rates of 36.6%, 17.8%, and 19.6% respectively [9]. - The projected EBITDA for 2025 is $61.8 billion, with a net profit margin expected to improve over the forecast period [10].

2025 年 10 月 15 日 宏观专题研究报告 宏观专题研究报告 证券研究报告 宏观经济组 分析师：宋雪涛（执业 S1130525030001） songxuetao＠gjzq.com.cn 美股的第三轮 AI 叙事挑战 4 月对等关税落地后，美股依托经济衰退担忧缓解、美联储宽松信号释放、AI 资本开支浪潮及财政扩张重启等多重利 好，呈现风险偏好升温、市场欣欣向荣的态势。但近期，美股第三轮 AI 叙事遭遇挑战：OpenAI、英伟达等企业"抱 团"引发过度炒作，叙事链条持续拉长且核心从企业转向债务，市场敏感度显著提升——美联储主席鲍威尔"美股太 贵"的言论曾致美股连跌三日，"关税 2.0"冲击更引发全球风险资产恐慌。需明确的是，当前市场变局的关键并非贸 易摩擦，而是 AI 叙事隐忧与系统脆弱性。 从基本面看，美股仍具备较强支撑。一方面，经济与就业韧性凸显。经济数据担忧消退推升散户 FOMO 情绪，就业市 场缓慢走弱但未失速；美股"非基本面溢价"仅 4%，标普 500 信息科技、通讯服务板块及"七巨头"上涨基本由盈 利驱动，MSCI 美国指数年内 14%涨幅中盈利贡献占比达 10%。另一方面，政策与资金面形成 ...

当前的局面是误解与情绪、谈判手段与策略等多种因素交织的特殊情况。从实用主义角度来看，关税战进一步升级的 可能性极低，因为特朗普政府的当务之急是达成交易（而非无谓升级）。随着双方展开会谈和沟通，关系将趋向和缓。 此外，市场也产生了"TACO"学习效应，因此不像 4 月份首次出现贸易摩擦时那样陷入恐慌。 风险提示 中美贸易摩擦升级超预期；美国 AI 泡沫破裂引发金融风险；特朗普情绪化超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 宏观专题研究报告 10 月 10 日，特朗普在社交媒体 Truth Social 突然发难，声称自 11 月 1 日起，将对来自中国的所有产品额外征收 100%的关税和对关键软件实施出口管制，以回应北京本周宣布的对稀土矿物的出口管制措施。这引发了市场对贸易战 升级的担忧。 事实是，自马德里会谈以来，中美的博弈并未停歇。这种在元首会面前夕采取激进、高压行动的行为，是两个大国为 争取谈判优势而进行的"正常操作"。当前态势下的相互施压，本质上是一种展示筹码的方式，为可能出现的交易换 取最有利的条件。因此，目前的剑拔弩张并非是关税战升级的信号，而是为推进重大交易完成所做的准备。 中国为 ...

当前的局面是误解与情绪、谈判手段与策略等多种因素交织的特殊情况。从实用主义角度来看，关税战进一步升级的 可能性极低，因为特朗普政府的当务之急是达成交易（而非无谓升级）。随着双方展开会谈和沟通，关系将趋向和缓。 此外，市场也产生了"TACO"学习效应，因此不像 4 月份首次出现贸易摩擦时那样陷入恐慌。 风险提示 中美贸易摩擦升级超预期；美国 AI 泡沫破裂引发金融风险；特朗普情绪化超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 本次贸易摩擦的焦点是供应链安全。 美国 BIS 发布了具有广泛影响的"50%规则"。根据该规则，实体清单、军事最终用户清单以及《出口管理条例》第 744.8 节中所列的特定受制裁实体直接或间接、单独或合计拥有 50% 或以上股权的非美国子公司，将自动受到与母 公司同等的出口管制限制。此举通过"穿透规则"将美国的制裁能力从被列名的直接实体延伸至其复杂的股权网络。 中国商务部随后于 10 月 9 日发布了针对稀土出口的"0.1% 长臂管辖"规则，作为对美国 BIS 在节前通过扩大出 口管制穿透范围的规则的反制。全球任何企业，即便其出口产品中含有极微量（哪怕是 0.1%）的中国生产稀 ...

盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.22/0.39/0.59 元，当前 股价对应 PE 分别为 67/37/25 倍，维持"买入"评级。 风险提示 海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。 业绩简评 10 月 12 日，公司发布 2025Q3 财务更新公告。2025Q1-Q3，公司实 现营收 102.10 亿元，同比+21.8%，实现净利润/调整后净利润（扣 除股权激励费用影响）8.09/11.82 亿元，同比-23.8%/+0.1%。其 中 25Q3 公司实现营收 41.97 亿元，同比+27.2%，实现净利润/调 整后净利润 3.17/4.44 亿元，同比-16.4%/+4.0%。 经营分析 HNB 业务预计收入贡献显著，雾化业务延续改善态势。得益于 HNB 产品hilo上市开始贡献营收增量以及欧美市场对非法产品监管力 度不断强化，公司 HNB 及雾化业务营收环比及同比均实现较优增 长。分业务看：1）HNB 业务，9 月以来 hilo 逐步在日本及波兰全 面上市，依托其优异的产品力，整体销售较优，预计 25Q3 公司 HNB 业务收入增量贡献显 ...

证券研究报告 透视固收+系列专题（二） 基于多目标导向吉洪诺夫回归， 固收+基金多资产仓位测算 分析师：申雅文 执业编号：S1130525070007 分析师：田露露 执业编号：S1130521110001 内容摘要 固收+基金仓位测算研究背景与模型介绍 该模型对基金仓位的测算虽包含价格波动影响，但在识别幅度大于8%的显著调仓时准确率高达79%，能有效捕捉基金经理的主动仓位管理行 为。为基金评价与投资实践提供了关键价值：既能辅助筛选具备持续择时能力的产品，也能在市场风格转换时及时捕捉机构资金的配置信号。 风险提示 ➢ 低利率市场环境下传统固收资产收益率持续下行，固收+基金以"固收打底、权益增强"的多资产配置模式，成为承接资金流向、实现稳健增 值的重要工具。资产仓位的高频监测，能够及时观测组合变化、助力投后跟踪及了解资金流向，识别风险暴露与增强机会。另一方面，高频仓 位数据可帮助投资者评估基金是否契合当前市场节奏，避免仓位漂移或风格失效。 ➢ 本专题创新性提出带有多目标导向的吉洪诺夫回归模型，在解决传统共线性问题基础上，首次对多元资产组合仓位的高频测算提出针对性的解 决方案。重新定义吉洪诺夫正则化框架下的损失函 ...

Consumer Macro Strategy - The report highlights three major events that influenced consumer market trends over the past two weeks, including stable growth in overall consumption during the Mid-Autumn and National Day holidays, with a notable increase in outbound tourism but fewer domestic consumption highlights leading to a post-holiday decline in related sectors [3][10] - The Q3 earnings preview indicates that while the overall consumer service sector remains stable compared to Q2, consumption-related products face high base pressure in Q4, and other sectors are in a positioning phase after negative earnings surprises in Q3 [3][10] - The ongoing US-China technological competition is expanding into the consumer sector, with new tariffs announced by the US on imports from China, posing challenges for export-oriented consumer companies [3][10] New Consumption Manufacturing - The two-wheeler market showed strong performance in Q3, with healthy inventory levels in downstream channels, but the industry faces a critical test in Q1 2026 [21] - The pet industry is experiencing weaker performance in the off-season, but the upcoming Double Eleven shopping festival is expected to act as a catalyst [21] Light Industry Manufacturing - In the home furnishing sector, domestic demand remains weak due to unhealed real estate issues, while external demand faces increased tariff risks, with significant tariff hikes announced by the US [24] - The new tobacco sector is seeing intensified actions against illegal e-cigarettes in the US, benefiting legitimate brands, while HNB products maintain strong production schedules in Japan and Europe [27] - The packaging paper market is experiencing a bullish sentiment with frequent price increases expected [27] Textile and Apparel - The apparel retail sector showed a year-on-year growth of 3.1% in August, but sales weakened in September and during the National Day holiday due to weather conditions and timing changes [29] - The report suggests focusing on brands with unique market positions and those showing significant performance advantages in sub-sectors [29][30] Beauty and Personal Care - The beauty sector is recovering after a previous decline, with cosmetic retail sales increasing by 5.1% year-on-year in August, indicating a positive trend [31] - Recommendations include focusing on leading brands with strong performance and those undergoing successful reforms [31] Home Appliances - TV panel prices remained stable in early October, with various sizes maintaining consistent pricing [32] - Gree Electric's new product line aims to capture the online market segment, enhancing its competitive position [32][33] Retail and E-commerce - Offline retail shows signs of stabilization, with supermarkets performing well while department stores face slight pressure [34] - The jewelry sector is benefiting from rising gold prices, enhancing consumer acceptance and brand premium capabilities [34] Social Services - The report expresses optimism for high-value dining and the recovery of mid-to-high-end restaurants, alongside stable growth in tourism and education sectors [35] - The tea beverage market is expected to see a decline in performance due to policy impacts, with leading brands like Mixue Ice City and Gu Ming showing growth potential [36]

城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在 1.65 年附近。其中，福建地级市城投债久期拉长至 2.39 年，山西省级城投 债成交久期缩短至 0.06 年附近。同时，湖南省级、江西地级市等区域城投债久期历史分位数已逾 90%，湖南省级城投 债久期逼近 2021 年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周小幅缩短，总体处于 1.55 年附近，有色金属行业成交久期拉长至 1.97 年， 食品饮料行业成交久期缩短至 0.50 年。此外，食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、有色金属行业 位于较高历史分位。 商业银行债：一般商金债久期缩短至 1.69 年，处于 10.9%的历史分位，低于去年同期水平。二级资本债久期缩短至 3.79 年，处于 67%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至 3.36 年，处于的 50.2%历史分位数，高于 去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于 66%、19.4%、 9.7%、51.4%的历史分位数，证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有小幅缩短。 信用债主流品种久期持续缩短： 截至 1 ...