行情回顾 图表1：1 月 7 日主要市场指数行情回顾 | 2025/1/7 | 上证指数 | 深证成指 | 北证 50 | 科创 50 | 创业板指 | 中小综指 | 恒生指数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘点数 | 3,229.64 | 9,998.76 | 1,024.42 | 965.53 | 2,028.36 | 10,676.45 | 19,447.58 | | 当日涨跌幅 | 0.71% | 1.14% | 2.07% | 2.86% | 0.70% | 1.76% | -1.22% | | 年初至今涨跌幅 | -3.64% | -3.99% | -1.29% | -2.37% | -5.29% | -3.39% | -3.05% | 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 研报精选 ➢ 重点关注 【电新首席分析师 姚遥】贱金属浆料深度：行到水穷处，坐看云起时 【军工首席分析师 杨晨】北方导航点评：四季度业绩大幅改善，远火景气拐点已至 ➢ 行业研究 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2025/1/7），上证指数上涨 ...

核心观点： （1）端到端落地，高阶智驾核心竞争要素从算法转向数据+算力。城市 NOA 在 2024 年全面落地，以城市 NOA 为代表 的高阶智驾渗透率进入加速扩张阶段。我们判断，高阶智驾有望在 2025 年从"能用"迈向"好用"，成为 toC 市场 竞争的重要手段。端到端智能驾驶技术在 2024 年首次落地，凭借全局优化、更高计算效率、更强泛化能力等优点， 成为高阶智驾方案当前最优解。端到端阶段，高阶智驾核心竞争要素从算法转向数据+算力。 （2）高阶智驾助力 20 万-40 万整车市场加速出清。高阶智驾对 20-40 万价格带竞争格局影响更大。20 万以下车型 主要受制于成本因素，40 万以上车型商务需求较多，消费者更多考虑品牌附加值。而 20 万-40 万市场，消费者对新 技术接受度最强，当前尚无具备绝对竞争优势的企业脱颖而出。端到端使得高阶智驾将在 2025 年从"能用"迈向 "好用"，成为各大车企重要竞争手段，而端到端高阶智驾的核心竞争要素是数据+算力，竞争壁垒更高，预计将会 拉大主机厂之间的产品力差异，加速 20-40 万市场出清。 （3）高阶智驾时代，整车厂竞争力强于第三方。高阶智驾系统提供方的竞 ...

上海港湾集团为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体 的岩土工程综合服务。公司收入主要以海外区域为主，毛利率、 净利率长期处于较高水平，回款质量、现金流在建筑行业中表现 优异。 出海蓬勃，东南亚、中东基建需求旺盛 受益于新兴国家城镇化+工业化进程不断推进，公司海外订单高景 气，24Q1-Q3 新签订单金额 18.74 亿元、已大幅超过 2023 年新签 订单金额 10.62 亿元，其中境外新签订单占比 83.2%。考虑到公司 2024 年新签订单高景气+员工持股计划/股权激励费用影响走弱， 预计 2025 年起公司业绩增速有望边际向上。印尼、沙特区域未来 公司简介：软土地基处理龙头，战略放眼海外 5 年基建需求增速确定性强： （1）2023 年港湾印尼已贡献公司净利润的 54.5%，印尼是东盟第 一大国，2010-2023 年 GDP（现价）CAGR 达 8.8%，考虑到印尼迁 都+制造业资本开支未来或持续位于高位，我们预计后续印尼基建 投资需求将持续景气。 （2）2023 年沙特贡献公司净利润约 20%，中东地区部分国家经济 基础良好，例如 2010-2023 年沙特 GDP（现价）CAGR 达 5.6 ...

价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不 及预期风险。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 240108 240408 240708 241008 | 3,839 | 3,565 | 2,252 | 6,632 | 8,937 | | --- | --- | --- | --- | --- | | -3.82% | -7.16% | -36.83% | 194.54% | 34.75% | | 185 | 192 | 49 | 419 | 605 | | 38.57% | 3.88% | -74.49% | 754.41% | 44.42% | | 0.124 | 0.128 | 0.033 | 0.278 | 0.402 | | 0.32 | 0.13 | 0.18 | 0.03 | 0.26 | | 7.45% | 7.09% | 1.80% | 14.10% | 18.14% | | 93.36 | 91.57 | 299.72 | 35.08 | 24.29 | | 6 ...

投资逻辑： 盈利承压寻求降本出路，少银/无银浆料工艺势在必行：2023 年开始的大规模的 TOPCon 产能释放导致当下 N 型电池 工艺同质化竞争日益加剧，电池环节进入负毛利状态，主流光伏厂商迫切寻求产品成本的进一步下降，从而在产品的 价格策略及盈利能力上有更多的操作空间。在光伏组件各类成本项中，硅成本已经降至历史较低水平，电池端非硅环 节中银浆为第一大项、占比高达 40%，组件端非硅环节中，边框/玻璃/银浆为前三大项、占比分别为 14%/14%/12%， 其中边框、玻璃方面需要考虑运行环境对组件强度、耐候性能的要求，从替换材料的角度腾挪空间不大，因此现阶段 浆料的成本下降是行业主要的努力方向。从量、价角度看金属化降本的潜力，在栅线工艺、印刷工艺的持续优化下， 银浆用量的下降空间较为有限；银价持续高位的背景下，少银/无银化浆料方案表现出更大的降本弹性，建立以单价 低廉的贱金属为核心导电材料的全新浆料体系势在必行。近期通威、晶科、隆基、爱旭、日升等头部公司从多个平台 对少银/无银化浆料保持乐观发声，我们判断从各个技术路线的发展方向来看，少银化/无银化是必然方向；从头部厂 商的金属化工艺布局来看，无银化产品已进 ...

ETF 市场回顾 从一级市场资金流动情况来看，上周（2024.12.30-2025.01.03）已上市 ETF 资金净流入合计 418.12 亿元，其中股票 型 ETF 资金净流入 380.10 亿元，债券型 ETF 资金净流入 24.61 亿元，跨境 ETF 资金净流入 13.85 亿元，商品型 ETF 资金净流出 0.44 亿元。 在股票型 ETF 中，宽基 ETF 上周资金净流入 236.25 亿元，上周 A500ETF 资金净流入 85.05 亿元，科创 50ETF 资金净 流入 53.70 亿元，沪深 300ETF 资金净流入 39.86 亿元，创业板 ETF 资金净流入 34.13 亿元，中证 1000ETF 资金净流 入 25.90 亿元。 主题行业 ETF 上周资金净流入 107.72 亿元。上周科技、金融地产、高端制造、医药生物板块 ETF 资金净流入额分别 为 88.07 亿元、15.26 亿元、9.28 亿元、5.32 亿元，周期、消费板块 ETF 资金净流出额分别为 2.83 亿元、6.97 亿元。 本周共有 16 只 ETF 产品发行，包含 4 只深证基准做市信用债 ETF、4 只上 ...

行情回顾 图表1：1 月 6 日主要市场指数行情回顾 | 2025/1/6 | 上证指数 | 深证成指 | 北证 50 | 科创 50 | 创业板指 | 中小综指 | 恒生指数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘点数 | 3,206.92 | 9,885.65 | 1,003.64 | 938.71 | 2,014.19 | 10,492.07 | 19,688.29 | | 当日涨跌幅 | -0.14% | -0.12% | -1.43% | -0.33% | -0.09% | -0.17% | -0.36% | | 年初至今涨跌幅 | -4.32% | -5.08% | -3.29% | -5.08% | -5.95% | -5.06% | -1.85% | 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 研报精选 ➢ 行业研究 【金工首席分析师 高智威】高频因子跟踪：2024 年收益回顾：高频&基本面共振策略超额 11.52% 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2025/1/6），上证指数下跌 0.14%，深证指数下跌 0.12%， ...

美国关税 2.0 对各行业影响几何？ 美国关税如何影响我国出口企业利润？结合国际贸易术语，加征关税对企业利润影响路径包括两种：一则，以 FOB 为 代表的国际贸易模式下，进口清关手续由买方办理。对于出口商而言，可能通过降价的模式与进口商共同承担关税， 体现在财务报表上则是营收和毛利率的共同下降；二则，以 DDP 为代表的国际贸易模式下，进口清关手续由卖方办理， 即由卖方缴纳相关税收，体现在财务报表上则是营业成本的上升。与此同时，出口商可能通过提价的模式与进口商共 同承担关税，最终营收可能出现上升但幅度小于成本上涨的幅度，对应至毛利率层面则出现下降。因此，从微观财报 视角出发，倘若美国加征关税，最终其影响出口企业利润的核心变量在于毛利率。 寻找"不确定性"中的"相对确定性"。直观上，美国关税 2.0 的大棒之下，对美高依赖度的出口产品影响或更大。 但对于上市企业而言，更为重要的是其海外业务的赚钱能力，即在加征关税的背景下，海外业务盈利水平的高低将决 定了企业应对外部风险潜在能力的强弱。因此，我们可基于"需求地区+产品关税税率+海外业务赚钱能力"三大因子 对 A 股出口链相关板块进行筛选。我们倾向于认为，全球贸易 ...

风险提示 下游需求不及预期风险；氧化铝新增产能建设和投产进度不及预期风险；烧碱新增产能建设投产进度超预期风险；原 材料与电力成本上行风险；液氯需求旺盛导致烧碱供给增加风险；国内氧化铝采用进口铝土矿比例大幅提升导致碱耗 大幅降低风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 我们认为 2025 年烧碱的供需格局有望改善，主要原因在于氧化铝新增产能的集中投放或将拉动需求增长。 供给侧：氯碱平衡或将抑制烧碱开工率，25 年行业规划新增产能在 400 万吨以上 需求侧：2025 年氧化铝新增产能规划投产较多，或将拉动上游烧碱需求 投资建议与估值 我们认为，2025 年在氧化铝新增产能集中释放的催化下，国内烧碱供需格局有望得到改善，烧碱价格或将进入上行区 间，建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关标的。 从氯碱平衡的角度来看，目前国内烧碱生产工艺以离子膜交换法为主，一般而言电解过程中会生产 1 吨烧碱的同 时会产生 0.886 吨氯气，液氯储运不便,必须在生产出之后短时间内消耗掉,而烧碱相对液氯更易储存和长距离运 输，但由于烧碱和液氯下游需求领域相对独立，因此两种产品的供需关系和价格走势往往会形成分化，氯碱 ...