一、存量市场概览 上周（2025.6.3-2025.6.6，下同）地方政府债市场持续扩容，截至 2025 年 6 月 6 日，地方债存量规模达到 51.04 万 亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。进一步细 分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域， 存量余额分别为 1.96 万亿、1.57 万亿和 1.12 万亿元。其次收费公路存量余额超过 8800 亿元，水利和生态项目存量 余额也在 2000 亿以上。截至 2025 年 5 月 30 日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为 3.4 万亿元、3.28 万亿元和 3.08 万亿元，其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于 2 万亿 以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 1095.94 亿元，其中，新增专项债 408.4 亿元，再融资专项债 335.36 亿元。分募集资金用途 来看，"普通/项目收益"和"偿还地方债券"是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 6 月 6 ...

核心内容 行业概况：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展。我 国整体租赁行业渗透率约 12%，显著低于发达国家水平。作为全球 第二大租赁市场，行业在监管趋严背景下加速出清，头部企业有 望受益于市场集中度提升与合规化转型机遇。政策端聚焦强化准 入标准及引导产业转型，推动行业向直租、中小微及产业租赁等 方向升级，为合规能力强、资产结构优的头部公司打开增长空间。 公司核心优势：量价双轮驱动构筑护城河。1）量能扩张：公司通 过"厂商+区域"双线战略实现规模稳健增长。截至 2024 年末， 公司应收租赁款余额达 1273 亿元，同比增长 11.80%，2017-2024 年投放规模增长 CAGR 为 14.54%。厂商租赁模式构建独特生态，依 托 5800 余家厂商/经销商网络，形成"设备厂商-租赁公司-终端客 户"三方协同体系，通过设备回购担保、风险共担等机制实现高效 获客与风险缓释。区域深耕方面，通过属地化团队下沉县区（江 苏省内收入占比 30%，增速 8%高于整体），以资金优势置换区域客 户资源，形成差异化竞争力。2）价差韧性： 净利差维持 3.6%+高 位，资产端收益率显著优于同业。得益于小微客群议价优势 ...

航空航天板块迎来战略机遇期，布局正当其时 2025 年巴黎航展将于 6 月 16 日至 6 月 22 日召开，我国企业集中参展，覆盖特种材料、发动机、整机制造等多个关 键领域，市场关注度持续提升，为航天航空板块的重要催化事件，有利于带动相关板块投资热情。与此同时，全球 军费支出在地缘冲突背景下持续上行，2024 年同比增长 8.52%，我国军费增速自 2022 年起回升，2025 年印巴冲突进 一步推高军贸订单预期。产业链方面，上中下游景气度同步回暖，航空发动机与整机制造指数走势突出，产业盈利 能力预期修复。政策层面，自 2017 年以来军民融合战略持续推进，"十四五"规划、政府工作报告等文件不断强化 装备建设和体系布局，2023–2024 年国防预算持续增长，为军工板块提供长期发展支撑。 国证通用航空产业指数和国证航天航空行业指数投资价值分析 国证通用航空产业指数(简称"通用航空"，下同)和国证航天航空行业指数(简称"国证航天"，下同)均是从科创板 证券、北交所证券上市时间超过 1 年，其他证券上市时间超过 6 个月的上市公司证券中选取 50 只航空产业相关上市 公司的证券作为指数样本，以反映沪深北交易所通 ...

2025/6/12 1 2 中国：大储拐点之年，市 场化有望驱动格局改善 3 过去政策驱动的强制配储模式发生变化，短期储能装机面临一定压力。但随着新能源全面入市、具体实施细则出台，储能的投 资收益模型逐步清晰，我们判断储能装机将在市场化机制下重新恢复快速增长。随着储能的发展更加市场化，未来具有核心技 术壁垒、成本管控能力和全生命周期服务优势的企业将在市场中占据主导地位，行业集中度有望进一步提升。 2月9日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文）， 明确"不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件"，并以 2025 年 6 月 1 日为节点，划定存量项目及增量 项目，引入"机制电价"。 4月16日，国家发改委、国家能源局发布了《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，明确要求2025年底前基本实现电力 现货市场全覆盖。 | 发布时间 | 发布单位 | 政策文件名称 | 涉及储能的核心内容 | | --- | --- | --- | --- | | 2025年2月 | 国家发展改革委、国 | 《关于深化新能源上网电价场化 改革促 ...

投资逻辑 无人物流车应用场景广泛，产品迭代迅速。无人物流车是基于自动驾驶技术的智能运输工具，目前主要应用于快递快 运末端配送（如网点到社区驿站），此外也可用于封闭场景物流运输、商超生鲜配送等，应用领域广泛。目前多家公司 推出无人车产品，包括新石器、九识智能、白犀牛等初创公司以及菜鸟、美团、京东物流等物流企业。在快递快运末 端配送环节，上述企业的无人车已具备 L4 级别自动驾驶能力，可装载 200-1000 票快递，续航能力超过 100 公里，单 价从十几万元降至 2 万元，有效减轻末端配送成本。 无人物流车需求可观，助力快递物流企业降本增效。无人物流车已广泛应用于快递、外卖、B2C 零售、商超便利及生 鲜宅配等多个领域，对应可替代的是城配市场运力，而城配市场是万亿级的市场，无人物流车市场空间广阔。驱动无 人物流车发展的两大因素：（1）应用端技术进步，产品价格下降，助力需求侧降本增效。得益于核心零部件快速降本， 算法升级迭代带来智驾传感器硬件需求减少，以及规模经济效应，无人配送有了大规模商业化的基础，多款无人物流 车价格大幅下降。2025 年 5 月 27 日，九识正式发布全新 E 系列无人物流车平台及首款车型 ...

存量市场特征 超长信用债行情持续。中短久期信用债收益率已接近年内低点，后续下行幅度存在约束，部分投资者倾向于拉长久期 赚取超额收益。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至 336 只。 一级发行情况 超长信用新债认购情绪回升。本周"25 国新控股 MTN001(稳增长扩投资专项债)"和"25 诚通控股 MTN001(稳增长扩 投资专项债)"两只稳增长扩投资专项债发行上量，合计发行规模 395 亿，带动超长信用新债供给量显著上升。不过 因本周超长新债发行只数偏低，平均发行利率受部分个券影响而出现较大的波动，超长产业新债票面利率上行至 2.42%。 好在票息的增加也推动了超长信用新债认购情绪的回暖，本周新债认购热度回升至 24 年来 50%左右分位。 二级成交表现 超长信用债表现稳定。最新一周 10 年以上国债指数领涨债市，超长信用债指数表现也比较稳定，10 年以上 AA+信用 债指数上涨 0.36%。 虽然从成交笔数上看，6 月超长信用债交投情绪出现降温，但 7 年以上信用债 TKN 成交占比读数仍显示超长信用债具 备不低的买盘热度，且成交收益与估值偏离幅度相比上周也未有较大波动。 投资者结构 ...

生产：电厂日耗季节性回升 通货膨胀：农产品价格指数强于去年同期 CPI：猪价弱势运行 PPI：油价持续反弹 经济增长：钢材转向累库 需求：钢材转向累库 风险提示 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 敬请参阅最后一页特别声明 1 (1) 电厂日耗季节性回升。6 月 10 日，6 大发电集团的平均日耗为 73.6 万吨，较 6 月 3 日的 72.6 万吨上涨 1.4%。6 月 6 日，南方八省电厂日耗为 171.8 万吨，较 5 月 29 日的 169.1 万吨上涨 1.6%。 (2) 高炉开工率温和回落。6 月 6 日，全国高炉开工率 83.5%，较 5 月 30 日下降 0.3 个百分点；产能利用率 90.6%， 较 5 月 30 日下降 0.1 个百分点。6 月 6 日，唐山钢厂高炉开工率 95.2%，较 5 月 30 日上升 1.7 个百分点。 (3) 轮胎开工率二次回落。6 月 5 日，汽车全钢胎（用于卡车）开工率 63.5%，较 5 月 29 日下降 1.3 个百分点；汽车 半钢胎（用于轿车）开工率 73.9%，较 5 月 29 日下降 4.4 个百分点。 (4) 江浙地区织 ...

行业研究 不止于车载传感器，非车赛道激光雷达加速放量背景下，重点推荐全球激光雷达龙头速腾聚创、禾赛。 智能驾驶技术路线改变；L3/L4 渗透率不及预期；泛机器人视觉方案出现变动；国际关系端影响海外销售风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业研究 内容目录 | 1. 车规市场：AEBS 新规有望推动激光标配，下沉化+高端化或牵引量价齐升 5 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1.1 ≤L2 辅助驾驶：AEBS 系统或将升级为强制性国标，标配车载激光雷达或提上日程 5 | | | | | | | | | 1.2 L3 有条件的自动驾驶："接管缓冲期+责任转移"，单车 4-5 颗激光雷达或为刚需 8 | | | | | | | | | 自动驾驶：Robotaxi 落地车型搭载 颗激光雷达，中美主流厂商进展提速 9 1.3 L4 7-10 | | | | | | | | | 1.4 规模扩容：成本下探+政策催化激活中低端市场，L3/4 高阶智驾有望构筑"通胀引擎" 10 | | | | | | | | | 2. 割 ...

ETF 市场回顾 从一级市场资金流动情况来看，上周（2025.6.3-2026.6.6）已上市 ETF 资金净流入合计 61.13 亿元，其中债券型 ETF 资金净流入 159.24 亿元，商品型 ETF 资金净流出 13.50 亿元，股票型 ETF 资金净流出 34.47 亿元，跨境 ETF 资金净 流出 50.13 亿元。 在股票型 ETF 中，宽基 ETF 上周资金净流入-96.86 亿元，上周上证 50ETF 资金净流入 4.03 亿元，而沪深 300ETF、创 业板 ETF、中证 A500ETF 均有不同程度的资金净流出。 主题行业 ETF 上周资金净流入 61.44 亿元。上周科技、高端制造、消费板块 ETF 资金净流入额分别为 64.39 亿元、 20.23 亿元、2.33 亿元，周期、金融地产、医药生物板块 ETF 资金净流出额分别为 1.50 亿元、8.73 亿元、14.56 亿 元。 本周共有 7 只 ETF 产品发行，其中包括 2 只增强策略 ETF、跨境 ETF 及行业 ETF，其中永赢基金将发行科创板综指增 强策略 ETF。嘉实基金管理的上证科创板综合增强策略 ETF 本周也将上市。 ...

2025年06月11日 抢出口 2.0 缘何滞后 宏观经济组 分析师:宋雪涛（执业 S1130525030001） 分析师: 孙永乐 (执业 S1130525030004) songxuetao@gjzq.com.cn sunyongle@gjzq.com.cn 抢出口 2.0 缘何滞后? 对美出口大幅回落一是前期高额税收的影响延续至5月中旬。二是关税缓和力度不足且从落地到见效尚需时间。另外, 从关税缓和到预定集装箱再到报关出口存在不短的时滞，6月中国对美的直接出口或有所好转。三是伴随着关税上行， 美国整体的进口需求或有所回落。 风险提示 敬请参阅最后一页特别声明 妇状取更多服务 宏观经济点评 5 月出口同比增长 4.8%，环比 0.1%，其中对美出口同比从-21%进一步下滑至-34.5%。虽然关税缓和后"对美抢出口 2.0"并不明显,但出口依然保持韧性。 前期 145%高额税收的影响延续到了５月中旬,５月12日美方表示在 14日前对中国关税从 145%削减至 30%，之后中美 直接贸易往来或有所恢复。 图表1:分国别出口增速(单位:%) 40% 20% L 18% 30% 16% 20% 14% 10% 1 ...