行业概览 年初以来饲料价格持续处于下降通道，整体驱动养殖成本持续改善。从养殖品种来看，生猪价格同比去年基本持平， 但是饲料成本的下降以及规模场出栏量的提升驱动盈利改善；禽养殖板块来看，年初以来禽类价格表现相对低迷，但 是全产业链角度看实现稳定利润。农产品方面，今年大宗农产品整体供需格局走向宽松，主要农产品价格已经跌至底 部区间，原材料成本的下降驱动养殖板块的利润提升。2025H1 农林牧渔板块实现营业收入为 6148 亿元，同比+6.12%， 板块营收端增长主要系养殖企业规模增长推动；实现归母净利润 270 亿元，同比+198%，主要系生猪养殖板块扭亏为 盈带动整体利润好转。2025Q2 板块实现营业收入 3240 亿元，同比+7.66%，实现归母净利润 136 亿元，同比+27.50%， 养殖成本的下降带动养殖板块盈利同比大幅好转。 生猪养殖 2024 年生猪供给减少，全年生猪价格表现出较强的季节性且行业实现较好盈利，虽然 10 月份以后生猪价格持续下行， 但是行业整体处于盈利状态，产能持续增加。2025 年初以来生猪价格整体呈现底部震荡趋势，虽然中间生猪价格短时 出现反弹，但是在供给较为充足的背景下，生猪 ...

2025/9/1 1 资料来源：国金证券研究所 2 25Q2建筑建材持仓小结：传统板块承压，AI材料+出海+转型表现突出。 水泥行业：涨价+降本修复利润，出海表现靓丽，供给侧查超产继续推进。 消费建材：景气依然在底部，但Q2龙头拐点频现；资产负债表修复是慢变量，各企业节奏不同； 降本控费主旋律，粗放式向高效率过渡。 玻纤行业：AI高景气催化特种玻纤需求，传统玻纤毛利率环比继续改善。 玻璃行业：磨底之年，继续观测供给端变化。 投资建议：一方面，看好AI PCB上游新材料的空间，龙头企业技术壁垒高、产品迭代升级快， 有望保持先发优势；另一方面，继续看好"一带一路"出海，关注非洲瓷砖龙头、水泥龙头、 玻纤龙头，以及关注内需大环境下、依托内生竞争力逐步走出增长趋势的涂料龙头，和"反内 卷"带动水泥、光伏玻璃、锂电隔膜等多行业盈利趋势改善。 风险提示：原材料价格波动的风险、政策落地情况不及预期、市场竞争激烈的风险。 1.1 AI + + 2020Q3-2025Q2：建材板块基金持仓比例变化趋势 2020Q3-2025Q2：建筑板块基金持仓比例变化趋势 1.32% 0.95% 1.20% 0.97% 0.85% 1.04 ...

投资逻辑 25Q2 有色金属板块涨幅 5.50%，涨幅超过沪深 300 指数;工业金属贵金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块 表现领先。 铜：铜供应紧缺叠加新一轮电气需求驱动，Q2 铜价触底反弹。铜矿及冶炼企业 25Q2 营收 4275.20 亿元，环比+20.41%； 归母净利润 229.71 亿元，环比+18.19%；铜加工板块 25Q2 营收 831.26 亿元，环比+6.29%；归母净利润 11.86 亿元， 环比+7.05%。中国新能源领域的强劲需求及多家矿企下调产量指引，推动商品价格反弹。 铝：基本面支撑铝价韧性较强，叠加成本端煤炭跌价，吨铝利润环比有所增加。25Q2 电解铝板块营收 1137.10 亿元， 环比+6.29%；归母净利润 96.01 亿元，环比+11.40%；25Q2 铝加工板块营收 543.78 亿元，环比+7.84%；归母净利润 19.24 亿元，环比+8.92%。中美关税博弈致铝价短暂下跌，基本面强支撑彰显铝价韧性，吨铝利润较 Q1 高位继续上 行，标的中国宏桥，云铝股份等。 贵金属：金银价格全面上涨。25Q2 贵金属板块营收 1265.78 亿元，环比+25.15%； ...

投资逻辑 投资建议与估值 风险提示 持仓分析——机构持仓同比下滑，出海、细分行业龙头、数据中心等领域为重点投资方向。 （1）行业端：电网设备行业 2025 年二季度行业市值达到 1.2 万亿元，同比+8%，环比+1%；电网设备行业市值占全 A 股市值的 1.2%，同比-0.2pct。2025 年二季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达 0.6%，同比-0.8pct。 （2）公司端：东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等受机构青睐，涉及出海、细分行业龙头等领域。 电力设备出海环节：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美数据中心需求旺盛。 （1）行业端：国际电力设备龙头（日立、西门子能源、伊顿）展望积极，在手订单储备充足，指引电网业务持续强劲 增长，盈利能力向上，均提及北美数据中心业务高景气；国内 25 年 1-7 月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增 长，增速分别为 37%、30%。（2）公司端：海外长期布局持续兑现，思源电气/三星医疗/华明装备海外业务高增。 国内主网配网环节：主网招标高速增长，关注特高压后续招标提速。 （1）行业端：25 年 1-7 月电网基本建设投资实际完成额 33 ...

长期来看，创业板综的表现更为出色 自有可比数据以来，创业板综的表现比创业板指、全 A 和沪深 300 更出色，风险收益比最高。具体来看，年化收益率 排序：创业板综（5.97%）＞创业板指（4.47 %）≈万得全 A（4.25%）＞沪深 300（2.02%）；年化波动率：创业板指＞ 创业板综＞万得全 A＞沪深 300。年化收益率/年化波动率：创业板综的表现最好。所以长期来看创业板综指的收益率 弹性最高，虽然波动相对大一些，但与收益率的匹配程度却是几个宽基指数中最好的。与认知相左的是，创业板综长 期跑赢背后以盈利贡献为主，存在明显的在不同阶段的产业趋势下，先拔估值、后消化估值的周期性特征。典型的周 期性开启时间点为 2013 年和 2019 年，背后其实对应了当时不同的产业周期的变迁：2013 年移动互联网和 2019 年的 新能源、电子等。从成分股的变迁也可以看出来：创业板综自成立以来吸纳了超过 1/3 的上市公司，主要集中在 TMT+ 电新+医药等新兴产业领域，背后对应着我国在经济转型过程中对新兴产业的政策支持；而从市值分布来看主要集中 于 100 亿以下的小公司，体现出了对于中小企业进行科技创新的包容度，所 ...

2025 年 08 月 29 日 达势股份（01405.HK） 港股公司点评 利润持续释放，扩张战略稳步推进 事件 8 月 28 日，公司公告 25 年中期业绩，25H1 收入 25.93 亿元，同 比+27.0%，经调整净利润 9142.0 万元，同比+79.6%，经调整 EBITDA 3.23 亿元，同比+38.3%。 点评 25H1 净开店 190 家，全年 300 家开店计划实现度高。截至 25H1 末门店总数 1198 家、较 2024 年末净增 190 家，完成年初制定的 全年新开计划（300 家）的 63.3%，开店速度超预期，城市覆盖 上已入驻 48 个城市，上半年新拓 9 城。继续深耕现有市场并拓 宽新市场，截至 25 年 8 月 15 日，门店数量较上半年额外净增 43 家，另有 27 家在建，35 家已签约。 受高基数影响，同店销售小幅下滑。25H1 公司同店销售额同比- 1.0%，主要由于：此前已经连续 31 个季度实现正同店销售增 长，2022 年 12 月之前进入的城市为高销售基数；新开设的高销 量纪录门店逐渐进入同店销售增长周期，将在初期为达势股份同 店销售增长带来负面影响。25 ...

截至 8 月 22 日，近一个月内中短端二永债重仓策略有一定防御属性。具体来看，近四周城投短端下沉、商金债子弹 型及银行永续债下沉策略组合的累计超额收益分别达到 13.3bp、7.2bp、6.6bp。近期城投重仓策略整体弱于二永重仓 策略，城投久期、哑铃型组合累计收益较基准偏离分别下滑至-10bp、-30bp 附近，而二永债子弹型、下沉策略反而有 5bp 左右的超额收益。 品种久期跟踪 票息资产成交久期全面缩短。截至 8 月 24 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 2.01 年、2.60 年，商业银行债 中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.30 年、3.77 年、2.75 年，其中银行永续债 处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.55 年、 2.18 年、3.29 年、1.34 年，其余金融债久期均有小幅拉长，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位。 票息资产热度图谱 截至 2025 年 8 月 25 日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非 金融非地产类产业债收益率 ...

业绩简评 3）出境游恢复依旧快于行业，Trip 保持高增。公司 Q2 出境酒店 和机票预订已全面超越 2019 年同期 120%水平,高于行业 84%的航 班恢复水平。Trip 依旧保持高增，Q2 国际 OTA 平台预订同比增长 超 60%。Q2 入境旅游同比增长超 100%，公司亦加码入境团队游业 务，为 Trip.com 全球 22 国 23 个站点，提供超 1500 条精选线路 覆盖中国所有主流目的地，整合机票、酒店、火车票、本地活动 等全链条资源，构建了"一站式"闭环入境游服务。 4）2 月至今已回购 4 亿美元，并实施新回购计划。截止 8 月 27 日，已根据 2025 年 2 月回购计划回购 4 亿美元；8 月批准一项新 的股份回购计划，回购市值不超过 50 亿美元股票。 盈利预测、估值与评级 携程作为国内 OTA 龙头，业务保持稳健健康增长，但是考虑到公 司在 Q3 出售 Make my Trip 股权，对全年投资收益产生一次性较 大影响，我们参考公司 Non-GAAP 口径，预计 FY2025/FY2026/ FY2027 年经调整归母净利润分别为 181.44/209.54/240.48 亿 ...

中材科技发布扩产 AI 电子布公告 vs 巨石正在有序推进低介电产品开发 （1）8 月 28 日中材科技发布公告，①全资子公司泰山玻纤拟在山东泰安投资 17.51 亿元、建设年产 2400 万米超低损耗低 介电纤维布项目（预计主要为 Q 布），②泰山玻纤拟在山东济宁投资 18.06 亿元、建设年产 3500 万米低介电纤维布项目。 （2）中国巨石在 2025 年 7 月投资者公告中提及，"公司低介电产品开发正在有序推进中，超薄、极薄电子布产品正在研发 和推广中"。参考过往 7628 电子布的发展历程，巨石具备精细化产品的布局能力，巨石在 7628 领域是后进入者，2018 年 前仅 5 万吨电子纱产能，2018/2021/2022 年巨石分别投产 1 条 6/6/10 万吨产能，依靠单线窑炉规模优势，以及其他成本端 优势（如浸润剂自给率/叶腊石自供等），完全成本明显领先行业。 AI 高景气、场景多元，带动 AI 电子布品种迭代 参考目前特种玻纤国产龙一中材科技的半年报公告，AI 应用场景高景气、催化特种玻纤需求，布种持续迭代：①25H1 特种 纤维布实现销售 895 万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨 ...

业绩简评 2025 年 8 月 28 日公司披露半年报，上半年公司实现营收 32.3 亿 元，同比增长 80.4%；实现归母净利润 2.84 亿元，同比下降 32.7%。 其中，Q2 公司实现营收 19.3 亿元，同比增长 76.6%,环比增长 48.0%；实现归母净利润 1.63 亿元，同比下降 51.4%，环比增长 34.7%，主要受 24Q2 出售电站取得 2.7 亿投资收益拉高基数影响。 经营分析 铸件收入放量，盈利能力略有承压：上半年公司球墨铸铁类产品 实现营业收入 28.2 亿元，同比增长 66.0%，主要受益于下游风电 装机需求高景气，实现毛利率 17.38%，同比下降 1.91pct，预计主 要受下游主机招标价格维持相对低位，公司风电产品盈利受到相 应影响。分季度来看，Q2 公司实现销售毛利率 15.9%，环比 Q1 提 升约 0.4pct；考虑到下半年风电装机需求仍将维持较好水平，公 司产能利用率有望环比继续提升，叠加生铁等原材料保持下降趋 势，预计下半年公司风电产品盈利能力有望小幅修复。 收入规模高增，期间费用明显改善：受益于上半年收入规模高速 增长，公司各项期间费用均有所下降，上八年公司 ...