浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 和黄医药（HCM.US/13.HK）：出售非核心 资产落地，充足现金流推进 ATTC 研发 重申"买入"评级，略微上调目标价至 26.5 美元/41.3 港元。 | (852) 2808 6446 | | | --- | --- | | 2025 年 1 月 7 日 | | | 和黄医药 | | | (HCM.US) | | | 目标价（美元） | 26.5 | | 潜在升幅/降幅 | +68% | | 目前股价（美元） | 15.8 | | 52 周内股价区间（美元） | 11.9-21.9 | | 总市值（百万美元） | 2,756 | | 近 3 月日均成交额（百万美元） | 1 | 市场预期区间 ） SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 和黄医药 (13.HK) 目标价（港元） 41.3 潜在升幅/降幅 +71% 目前股价（港元） 24.1 52 周内股价区间（港元） 19.0-35.9 总市值（百万港元） 21,006 近 3 月日均成交额（百万港元） 128 市场预期区间 US$7.8 US$15.8 US$26.5 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 蓝思科技（300433.CH）：多业务推动 2025 年加速成长 调整蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币 27.1 元，潜在升幅 23.3%，维持"买入"评级。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） | 人民币百万元 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 46,699 | 54,491 | 68,398 | 89,783 | 102,442 | | 营收同比增速 | 3% | 17% | 26% | 31% | 14% | | 毛利率 | 19.2% | 16.6% | 17.8% | 16.9% | 16.6% | | 净利润 | 2,448 | 3,021 | 4,049 | 5,096 | 5,775 | | 净利润同比增速 | 18% | 23% | 34% | 26% | 13% | | 基本每股收益（元） | 0.49 | 0.61 | 0.81 | 1.02 | 1.16 | ...

宏观经济 | 政策解读 大规模设备更新和消费品以旧换新 政策再次升级 核心观点：设备更新和消费品以旧换新政策再次升级，扩容政策支持 范围，这将有助于制造业投资和消费的持续改善。我们预计此轮设备 更新和消费品以旧换新的整体资金支持或高于去年的 3000 亿元，而 后或根据经济情况择机加码。我们相信其他政策支持近期亦会跟进 以稳增长和促通胀：在货币政策上，尽管降息空间短期或有所减小， 但我们认为央行或在农历春节前降低存款准备金率 25-50 个基点。在 央行今年年初连续两次提及"择机降准降息"的情况下，我们亦不能 排除本月再次同时降准降息的可能性。去年 12 月起房产销售数据尚 可，政策短期内重点或继续聚焦此前已预告政策的落实以及成效观 察。特朗普上任在即，如果关税战进展快于我们预期，那么国内政策 支持或亦会提早加码，尤其在支持出口企业方面。 1 月 8 日，国家发改委和财政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大 规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（简称"通知"），相关 政策得以再度升级。这与我们此前经济展望报告中的预期相一致。 扫码关注浦银国际研究 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 腾讯（700.HK）：被美国国防部列入 1260H 清单解读——基本面影响有限， 短期市场情绪承压，维持"买入"评级 图表 1：盈利预测和财务指标 | 人民币百万元 | FY22 | FY23 | FY24E | FY25E | FY26E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 554,552 | 608,940 | 655,499 | 708,570 | 758,304 | | 经营利润 | 235,706 | 165,734 | 211,330 | 228,832 | 246,399 | | 调整后净利润 | 115,649 | 157,613 | 212,467 | 234,620 | 250,348 | | 调整后目标 PE (x) | | | 20.1 | 18.2 | 17.0 | E=浦银国际预测， 资料来源：Bloomberg、浦银国际 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi ...

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 浦银国际月度资金流：美股虹吸 效应再度显现 赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 6411 2025 年 1 月 6 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略月报 浦银国际月度资金流 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美国经济在全球主要经济体中韧性较强，美股虹吸效应明显。 近期 美国经济数据维持强劲，进一步增加美国经济"软着陆"的可能性， 使市场对美联储降息步伐和幅度的预期持续降温，美元明显走强，驱 动全球资金净流入美股。2024 年 11 月 28 日至 12 月 25 日，除了美 股（净流入 348.8 亿美元）和港股（净流入 5.5 亿美元）外，大部分 主要股票市场均录得净流出，欧洲市场净流入规模明显扩大，而中国 内地市场净流出有所收窄（图表 1-2）。 发达市场较新兴市场更受资金青睐。 2024 年 11 月 28 日至 12 月 25 日，资金净流入发达市场 602.2 亿美元，新兴市场净流出 10.0 亿美元， 新兴市场股价跑赢发达市场 ...

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浦银国际研究 互联网行业 首次覆盖 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | | 超配 | 全球在线音乐行业保持着快速增长，成为音乐市场的重要增长驱动。我们认为行业较为稳定的竞争 | 首次覆盖 | | | 格局以及平台逐渐提升的议价权，为音乐流媒体带来利润提升空间，而渗透率提升、订阅费提价、 | | | 讯音乐（ TME.US/1698.HK | 音乐外领域内容拓展将推动音乐流媒体平台未来的长期增长。我们首次覆盖 ）、网易云音乐（ 9899.HK ），均给予"买入"评级。 | Spotify （ SPOT.US ）、 ...

浦银国际研究 全球科技行业 首次覆盖 2024 年 12 月 16 日 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | ...

浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 Duolingo （DUOL.US） 首次覆盖 | 互联网行业 Duolingo（DUOL.US）：寓教于乐，创意 营销，"学习"也可以"上瘾" Duolingo 是全球用户最多的语言学习平台之一，MAU 达 1.13 亿（3Q24）， 公司将游戏元素融入免费内容，通过 AI 赋能，依靠付费订阅、广告和 DET 考试认证等方式进行变现。我们看好公司的创新模式持续推动用 户增长，未来空间广阔。首次覆盖 Duolingo（DUOL.US），给予"买入" 评级，目标价为 400 美元，潜在升幅 16%。 寓教于乐，重塑语言学习方式，提升用户粘性：Duolingo 将游戏元素 融入语言教育，包括排行榜、宝石机制等，显著提升用户粘性，同时 降低用户门槛。截至3Q24，Duolingo 月活用户1.13亿，同比增长36%。 目前 Duolingo 覆盖 40 多种语言课程，而全球约有超过 20 亿人在学 习外语，用户渗透率不到 6%，市场空间广阔，我们预计 2026 年 MAU 或达到 1.76 亿，复合增长率 30%。 家庭计划和 Duolingo Max 助力商业化：付费订阅是 Du ...

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