新能源汽车行业 | 行业追踪 浦银国际 行业追踪 2024 北京车展调研： 新时代·新汽车 2024 广州车展调研：新科技·新生活 2024 年 11 月 15 日，第二十二届广州国际汽车展览会在中国进 出口商品交易会展馆正式开启。 根据新闻报道，2024 广州车展全球首发新车 78 台，其中跨国 公司首发车 6 台。广州车展的参展车辆总数达到 1,171 辆，其 中新能源车 512 辆。 多家车企携新发布的新车型或主力车型亮相广州车展。包括小 米 SU7 Ultra、比亚迪的夏、腾势 N9、豹 8、零跑 B10、小鹏 P7+、 蔚来乐道 L60、理想 L6、鸿蒙智行系列等等。中外车企都都在 持续地大力转型新能源和智驾。 首先，从我们参观展览的主观感受来看，本次展会中参展/观展 的人气依然比较高。各家的管理层为自家车企站台行为越发突 出。一方面，广州车展是今年最后一次大型车展，有带动年底 冲量的任务。另一方面，各家车企也会借助本次车展为明年规 划布局做铺垫。 其次，与去年的广州车展和今年的北京车展势一致，中国新能 源汽车自主品牌的高端化和智能化，仍然是主力趋势。其中， 小米带来了小米汽车 SU7 Ultra ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 网易 公司研究 | 互联网行业 网易（9999.HK/NTES.US）：端游表现 强劲，预计为短期增长驱动 整体业绩略低于预期：公司 3Q24 收入人民币 262 亿元，同比下降 3.9%， 环比增长 2.8%，低于市场预期 1.4%；其中，游戏及相关增值服务收入 同比下降 4.2%，有道增长 2.2%，云音乐增长 1.3%，创新及其他业务同 比下降 10.3%；毛利率同比提升 0.7pp 至 62.9%；调整后净利润为 75 亿元，低于市场预期 5.9%；调整后净利率为 28.6%。 手游因高基数承压，端游表现强劲：公司 3Q24 游戏收入为 202 亿元， 同比下降 1%，环比增长 5%，其中手游收入同比下降 10%，主要受去 年《逆水寒》等游戏产品高基数影响；端游收入同比增长 29%，主要 得益于暴雪产品和《永劫无间》端游等产品贡献；合同负债环比增长 14%；游戏相关业务毛利率同比微降 0.2pp 至 68.8%。游戏产品方面， 《永劫无间》手游上线以来热度稳定提升；《魔兽世界》和《炉石传说》 重返中国市场后取得亮眼表现，日活相较停服前分别实现超过 50%和 150%的 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 HKD 123HKD 162 HKD 266 HKD 177 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 哔哩哔哩 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 21,899 22,528 26,679 29,524 32,451 经营利润 (8,358) (5,064) (1,455) 590 1,623 调整后净利润 (6,692) (3,389) (50) 2,248 3,207 目标 PS (x) 2.5 2.3 2.1 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 公司研究 | 互联网行业 哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）：实现 首次盈利，游戏和广告增长强劲 首次实现调整后盈利，宣布股份回购计划：公司 3Q24 收入人民币 73.1 亿元，同比增长 26%，高于市场预期 2%；3Q24 公司首次实现调 整后净利润 2.36 亿元，优于市场预期，调整后利润率 3.2%。此外， 公司还宣布未来两年的 2 亿美元股份回购计划，约合当前市值 2.3%。 游戏和广告增长强劲：用户流量总体保持稳健，日活用户数同比增长 4.4%至 1. ...

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浦银国际研究 浦银国际 公司研究 腾讯 （ 700.HK） 公司研究 | 互联网行业 腾讯（700.HK）：稳健一如既往，本土 游戏增长强劲，微信生态持续升级 利润超预期：公司 3Q24 收入人民币 1672 亿元，同比增长 8.0%，基本 符合市场预期；毛利率同比改善 3.6pp 至 53.1%，但环比略下滑 0.2pp， 短期改善空间或相对有限；调整后净利润为 598 亿元，同比增长 33%， 高于市场预期 10%，主要由于联营合营公司盈利；调整后净利率 35.8%， 同比和环比分别改善 6.7pp 和 0.2pp。 本土游戏重回双位数增长，国际游戏延长收入递延周期：3Q24 本土游 戏收入同比增长 14%至 373 亿元，重回双位数增长，旗舰游戏《王者 荣耀》及《和平精英》实现健康同比增长。国际游戏收入同比增长 9% 至 145 亿元，主要因《PUBG MOBILE》以及《荒野乱斗》增长强劲， 《VALORANT》推出主机版本，流水同比增长超 30%。国际游戏流水增 速明显超过收入增速，考虑到部分游戏长留存，公司延长收入递延周 期。本季度，公司递延收入同比增长 22%，预示后期游戏仍将保持强 劲增长势头 ...

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浦银国际研究 浦银国际 公司研究 Sea （SE.US） 公司研究 | 互联网行业 Sea（SE.US）：电商业务扭亏为盈， 数字金融增长提速 业绩优于市场预期：3Q24 公司收入 43.3 亿美元，同比增长 30.8%，高 于市场预期 6.4%；经调整 EBITDA 为 5.2 亿美元，高于市场预期 8.4%； 调整后净利润为 3.3 亿美元，高于市场预期 6.2%。 电商业务扭亏为盈：3Q24 电商收入为 31.8 亿美元，同比增长 43%，其 中核心市场收入同比增长 49%，增值服务收入同比增长 29%；GMV 同 比增长 25%至 251 亿美元，整体订单量同比增长 24%至 28 亿笔；调整 后 EBITDA 为 3450 万美元，其中亚洲市场为 3090 万美元，其他市场为 350 万美元，实现扭亏为盈。公司维持全年电商 GMV 增速 25%左右 （mid-twenties）指引。随着行业竞争格局趋于缓和以及公司运营效率 提升，我们预计公司电商业务利润率将逐步扩张。 数字金融增长提速：3Q24 数字金融服务收入为 6.2 亿美元，同比增长 38%，主要由消费者及中小企业信贷业务贡献；贷款本金同比增 ...

财务模型更新 | 互联网行业 浦银国际研究 浦银国际 财务模型更新 虎牙 股价表现 （HUYA.US） 资料来源：Bloomberg、浦银国际 虎牙（HUYA.US）：直播业务短期 承压，新业务保持强劲 业绩略优于预期：公司 3Q24 收入为人民币 15.4 亿元，同比下降 7.6%， 环比持平，高于市场预期 1.4%。其中直播收入为 11.3 亿元，同比下降 26%，主要是行业疲软以及公司战略调整所致；平台移动 MAU 环比微 增至 8,400 万，季度付费用户同比增长 9.5%至 460 万，主要受游戏相 关服务驱动。受直播收入下滑影响，公司毛利率同比下降 1.4pp 至 13.2%。公司保持审慎的运营策略，经营费用环比平稳，经营亏损 0.32 亿元。调整后净利润为 0.78 亿元，高于市场预期的 0.64 亿元；调整后 净利率为 5.1%。截至三季度末，回购计划额度剩余约 0.39 亿美元。 游戏相关服务加速增长：3Q24 游戏相关服务、广告及其他收入为 4.1 亿元，同比增长 209%，环比增长 33%，收入贡献占比进一步提升至 27%，主要受益于公司加强与腾讯等游戏公司合作，推动游戏发行、广 告服务 ...

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浦银国际 公司研究 再鼎医药 （ZLAB.US/9688.HK） 浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：3Q24 净亏 损显著缩窄 维持再鼎医药"买入"评级，略微下调美股/港股目标价至 55 美元/43 港元。 3Q24 净亏损显著缩窄，好于预期：3Q24 产品收入为 1.018 亿美元 (+47% YoY, +1.7% QoQ)，符合 Visible Alpha 一致预期和我们预期；净 亏损为 4,167 万美元（-39.7% YoY, -48.1% QoQ），好于 Visible Alpha 一 致预期和我们预期，主要由于销售行政费用低于预期。公司产品销售 毛利率为 64.1%，环比较为稳定(-0.8ppts QoQ)。Non-GAAP 经营性亏损 进一步缩窄至 4,820 万美元（-19.2% YoY,-36.6% QoQ）。 艾加莫德继续强劲增长，皮下剂型有望于 4Q24 推向市场：3Q24 艾 加莫德实现收入 2,730 万美元（+458% YoY, +17.6% QoQ），略好于我们 此前的保守预测 2,450 万美元。公司维持全年 8,000 万美元的 ...