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浦银国际研究 浦银国际 策略观点 中央经济工作会议释放积极政策信号， 扩内需为首位 策略观点 | 投资策略 浦银国际策略观点：中央经济工作会议 释放积极政策信号，扩内需为首位 赖烨烨 首席策略分析师 melody_lai@spdbi.com (852) 2808 6441 2024 年 12 月 13 日 政策刺激继续，将扩大内需摆在更重要位置。根据我们宏观分析师金 晓雯的观点，新一年经济工作重点将聚焦在继续加码政策刺激以稳经 济和促通胀上，尤其在扩大内需方面。在财政和货币政策上，明确提 出将提高赤字率、超长期特别国债和专项债发行规模，"实施适度宽松 的货币政策"，并将"适时降准降息"。会议还强调"稳住楼市股市"， 房地产和股市的企稳将有助于提振居民的消费能力和意愿。重点产业 政策涉及地产、消费、基建、科技和生育等多个领域。我们认为会议 明确了两大投资主线，将是贯穿明年全年的投资方向。 主线一：大力提振消费以扩大国内需求。会议强调，"实施提振消费专 项行动，加力扩围实施'两新'政策，更大力度支持'两重'项目， 加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，大力实施城 市更新"。今年以来，大规模设备更新和消 ...

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浦银国际研究 浦银国际 主题研究 新能源汽车行业 2025 年展望 主题研究 | 新能源汽车行业 新能源汽车行业 2025 年展望：绿能 浪潮、出海领航、智驾未来 预计 2025 年中国新能源乘用车销量达 1,578 万辆，对应渗透率 53.7%， 维持加速上扬趋势：我们预计 2025 年中国新能源车乘用车销量将从 2024 年的 1,234 万辆成长到 1,578 万辆，同比增长 28%。虽然 2025 年 增速或不及 2024 年的 37%，但是销量相比 2024 年预计增长 344 万辆。 我们预计 2025 年的渗透率将达到 53.7%，增长 8.7 个百分点。渗透率加 速上扬是我们几年以来对于新能源车行业的基本判断。在此基础上，我 们预期蔚来、小鹏、理想、零跑这四家新势力 2025 年的新能源车销量 将分别达到 40.2 万、40.0 万、70.0 万、49.0 万辆（图表 87），同比均将 大幅成长，份额也会有所提升。零跑汽车和小鹏汽车是我们在新能源汽 车行业的首选，主要考虑到这两家车企受益于新车销量和海外增长的确 定性较高。而蔚来汽车、理想汽车也有望享受新车型带来的增量。我们 重申上述四家新能源 ...

浦银国际研究 浦银国际 2024 年 12 月 10 日 年初至今行业指数表现 医药行业 2025 年展望 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 主题研究 | 医药行业 医药行业 2025 年展望：乘风而起， 开启创新增长新周期 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇，CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2024 年回顾：截至 2024 年 12 月 9 日，MSCI 中国医药指数/恒生生物 科技指数年内分别下跌 16%/10%，分别跑输 MSCI 中国指数（上涨 16%） /恒生指数（上涨 20%）。尽管医药指数年末较年初仍呈下跌态势，但下 半年表现较上半年有所好转。目前 MSCI 中国医药指数前瞻市盈率为 23x， 较过去 5 年均值低 1.0 个标准差。在所有的子板块中，表现最好的板块为 医药流通及创新药两个板块，YTD 分别录得 14.4%及 13.6%的板块涨幅； 表现最差的板块为连锁药店、互联网医疗及医疗服务，YTD ...

浦银国际研究 互联网行业 首次覆盖 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------| | | | 2024 年 12 月 6 日 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 超配 | | 首次覆盖 | | | 地缘政治博弈下，中美互联网逐渐衍变成两个风格迥异的平行世界，双边整体割裂，伴随局部摩擦。 | | | 两者仍在持续分化，当前主要差异包括： 从估值（远期市盈率）来看，中国互联网行业（ | 1 ） ...

浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 爱康医疗 （1789.HK） 首次覆盖 | 医药行业 爱康医疗（1789.HK）：短期行业扰动不改长期 成长逻辑，数字骨科+国际化打开发展空间 公司作为国产骨科关节龙头，在年内落地的关节国采接续中延续了首 轮集采优异中标表现。短期维度，公司 2024 年虽仍受行业反腐影响， 但随着反腐影响消退叠加关节集采风险出清，公司业绩增长能见度提 升，2025 年收入增长有望提速。长期维度，公司重视技术研发，为国 内首家将金属 3D 打印用于骨科植入物的企业，未来可借助 3D 打印、 ICOS 及手术机器人打造数字骨科平台，进一步拓展中高端市场，兼具 短中长期发展潜力。首次覆盖，给予"买入"评级，目标价 6.8 港元。 骨科行业短期虽因反腐承压，但长期仍将受益于"患者基数大+手术 渗透率提升+国产替代"。参考 A 股骨科企业数据，9M24 行业收入及 净利同比+3%/+1%，短期仍受反腐影响，但医疗反腐大规模开展已超过 一年，1Q/2Q/3Q24 收入同比-9%/+3%/+17%，收入增速已有回暖趋势。 反腐常态化开展虽对骨科行业影响深远，但我们认为骨科行业发展大 逻辑并未改变。长期看， ...

浦银国际研究 浦银国际 主题研究 消费行 业 2025 年展望 主题研究 | 消费行业 消费行业 2025 年展望：扩大内需 势在必行 2024 年回顾：市场情绪先于基本面恢复：中国经济 2024 年继续呈现弱 复苏趋势，疲弱的房地产市场以及不容乐观的就业形势导致中国消费 者信心持续在低位徘徊，整体内需受到抑制（具体表现为销量下滑，客 单价下降，部分消费行业产能过剩，渠道库存偏高，促销力度较大等）。 然而，在政策的刺激下，市场信心在下半年有明显的提振，交易量和流 动性相较上半年都有所改善。 2025 年展望：扩大内需将成为经济增长最主要的驱动力：特朗普再次 当选美国总统无疑将对全球贸易带来较大的不确定性。在出口承压的 情况下，我们认为扩大内需将会是中国政府 2025 年拉动经济增长最主 要的驱动力。我们认为政府将在 2025 年推出力度更大的政策和措施来 增强消费者信心，刺激消费欲望。基于这一假设，我们预计 2025 年（1） 内需驱动型消费企业的股价表现可能好于出口驱动型企业；（2）可选消 费企业的业绩以及股价弹性可能大于必选消费；（3）受特朗普 2.0 影响 较小的出海驱动型企业的股价有望保持强劲；（4） ...