浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 浦银国际 公司研究 HKD 109 HKD 300 HKD 168.7 HKD 200 HKD… SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 注：截至 2024 年 11 月 29 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 美团 股价表现 （3690.HK） 美团（3690.HK）：业绩超预期，新业务 盈利可期 业绩超预期：公司 3Q24 收入为人民币 936 亿元，同比增长 22.4%，高 于市场预期 1.7%；调整后净利润 128 亿元，同比增长 124%，高于市 场预期 10.1%，调整后净利润率为 13.7%（2Q24 为 16.5%，3Q23 为 7.5%）。由于零售业务效率提升，毛利率同比改善 4.0pp 至 39.3%，销 售费用率同比下降 2.9pp 至 19.2%。公司年初至今已回购约 4.2%总股份。 单均配送收入同比提升，外卖业务海外试水营运：公司 3Q24 核心本 地商业收入同比增长 20.2%至 694 亿元，其中配送/佣金/广告收入分别 同比增长 21%/24%/18%；经营利润 146 亿元，同比增长 45%，经营利 润率同比提升 3 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 华住集团 （1179.HK/HTHT.US） 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 公司研究 | 消费行业 华住集团（1179.HK/HTHT.US）：高速拓展 下强调高质量发展，RevPAR 有望环比优化 在行业高基数、国内恶劣天气等因素的影响下，华住集团 3Q24 收入录 得人民币 64 亿元，同比增长 2.4%。其中境内业务同比增长 1%，境外 业务收入同比增长 8.9%，达成管理层指引下沿，但略低于我们的预期。 同时，由于受到一次性因素影响 3Q24 归母净利润为人民币 12.7 亿元， 同比下降 4.8%。我们适当下调华住 2024E-2026E 盈利预测，但由于酒 店行业估值中枢的上调，我们基于 14x 2025E EV/EBITDA 上调港股目标 价至 32.9 港元，美股目标价至 41.1 美元，维持"买入"评级。 3Q24 收入达成指引下沿，略低于预期：面对行业普遍的高基数以及 境内业务关闭低效店的影响，华住集团 3Q24 整体以及境内业务 （Legacy-Huazhu）收入分别同比增长 ...

浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 浦银国际 主题研究 2025 年宏观经济展望 2025 年宏观经济展望：在特朗普 2.0 的不确定性中寻找确定性 明年全球经济的不确定性在特朗普再次入主白宫之后显著提高。尤其是 他旗帜鲜明的关税战主张可能给全球经济带来更大的不确定性。我们的 基本假设是明年美国在下半年开始对中国加征关税，并不向全世界大多 数国家加征 10%的关税。我们假设明年下半年受加征关税影响的中国出 口产品占到中国对美国总出口的 1/4-1/2，对中国明年 GDP 的影响或在 0.3-0.6 个百分点。然而借鉴其第一个任期，特朗普政策的不确定性仍高。 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 11 月 25 日 中国：在不确定性大幅提高的背景下，有哪些确定性值得我们关注呢？ 1）我们相信在中国经济复苏仍不均衡和稳固、以及潜在关税战威胁的 背景下，政策支持将继续加码。积极的财政政策或将更加积极，以化解 风险、促消费和稳投资为主线。我们预计财政赤字率或提高到 3.5%-4.0% （今年为 3.0%），新增专项债额度预计 ...

浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 科伦博泰 首次覆盖 | 医药行业 科伦博泰（6990.HK）：ADC 龙头 商业化在即，未来可期 公司是中国 ADC 行业龙头，且已与默沙东达成多项授权合作。凭借 差异化的 ADC 分子设计、优秀的临床数据、先发优势及光明的国际 化前景，我们认为公司有望成为全球 ADC 市场关键玩家之一。首次 覆盖科伦博泰（6990.HK），给予"买入"评级和 ADC 行业首选推荐， 目标价 230 港元。 中国 ADC 行业龙头企业，自研 ADC 技术平台受到全球 MNC 企业默沙 东的认可，国际化前景光明：作为 ADC 先驱及领先开发者之一，科伦 博泰在 ADC 开发方面积累了超过十年的经验，是中国首批也是全球为 数不多的建立一体化 ADC 研发平台的生物制药公司之一。同时，科伦 博泰的管线临床价值及药物开发能力也得到了全球战略合作伙伴默沙 东的认可，迄今为止，公司已和默沙东签署多达 9 项 ADC 资产的对外 授权许可协议，总交易额（首付款+潜在里程碑付款）超 100 亿美元， 海外市场空间潜力巨大。此外，作为第二大股东，默沙东持有 6.0%的 公司股权，我们认为默沙东可为公司 ADC ...

浦银国际研究 首次覆盖 | 医药行业 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 恒瑞医药 （600276.CH） 首次覆盖 | 医药行业 恒瑞医药（600276.CH）：创新药迈入收获 期，国际化加速前行 创新药收入强劲增长成为推动公司业绩增长的强大引擎。此外，公司 国际化加速前行，创新药出海交易亦有望成为稳定的收入贡献来源。 首次覆盖给予"买入"评级，目标价人民币 61 元。 创新转型成功，创新药收入持续推动公司业绩增长。作为国内制药 行业龙头，公司近年来集采风险基本出清，创新转型成功，创新药收 入强劲增长（2023/1H24 分别实现 22%/33%同比增长），成为推动公 司业绩增长的强大引擎。截至 1H24，创新药约占公司收入 46%左右。 目前公司累计有 17 款创新药物获批。展望未来，随着更多肿瘤、自 免、代谢创新药的获批及放量，我们认为未来三年公司创新药收入 有望维持 20%-30%同比增速，持续推动公司业绩增长。 公司是国内 ADC 管线资产储备最为丰富的企业之一，2025 年有望迎 来首款 ADC 获批上市。肿瘤是公司多年来核心疾病领域（约贡献收 入 53%），ADC 已成为公司未来肿瘤管线重点。经过 10 年的 ADC 研 发积累，公司 ...

浦银国际研究 中国医药行业 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 浦银国际 主题研究 2025 年宏观经济展望 2025 年宏观经济展望：在特朗普 2.0 的不确定性中寻找确定性 明年全球经济的不确定性在特朗普再次入主白宫之后显著提高。尤其是 他旗帜鲜明的关税战主张可能给全球经济带来更大的不确定性。我们的 基本假设是明年美国在下半年开始对中国加征关税，并不向全世界大多 数国家加征 10%的关税。我们假设明年下半年受加征关税影响的中国出 口产品占到中国对美国总出口的 1/4-1/2，对中国明年 GDP 的影响或在 0.3-0.6 个百分点。然而借鉴其第一个任期，特朗普政策的不确定性仍高。 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 11 月 25 日 中国：在不确定性大幅提高的背景下，有哪些确定性值得我们关注呢？ 1）我们相信在中国经济复苏仍不均衡和稳固、以及潜在关税战威胁的 背景下，政策支持将继续加码。积极的财政政策或将更加积极，以化解 风险、促消费和稳投资为主线。我们预计财政赤字率或提高到 3.5%-4.0% （今年为 3.0%），新增专项债额度预计 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 拼多多 （ PDD.US） 公司研究 | 互联网行业 拼多多（PDD.US）：虽然风险上升，机会 仍大于风险，维持"买入"评级 收入利润皆不及市场预期：3Q24 收入 994 亿元，低于市场预期 3.4%， 同比增长 44%；调整后净利润为 275 亿元，同比增 61%，低于市场预 期 6%。3Q24 调整后净利率 27.6%，2Q24 为 35.3%，3Q23 为 24.7%。 收入增速放缓，利润率环比下滑：3Q24 整体收入同比增长 44%（2Q24 为 86%），增速大幅放缓，其中广告收入同比增 24%（2Q24 为 29%）， 与市场预期一致，我们认为和 GMV 增速也逐渐趋于一致。根据我们 调研数据，"双十一"期间，拼多多交易额同比增长 20%+。交易服 务收入同比增长 72%（2Q24 为 234%），环比增 4.3%，虽然也存在季 节性因素，但主要由于减免优质商家的交易服务费等扶持政策导致。 3Q24 净利率为 27.6%，环比下降 7.9pp，其中毛利率环比下降 5.3pp， 销 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 巨子生物（2367.HK）：双品牌驱动多平台 "双 11"亮眼表现，上调目标价 2024 年"双 11"期间巨子生物旗下两大品牌可复美及可丽金再次录得 高增长。根据公司"双 11"战报（2024 年 10 月 8 日-11 月 11 日对比 2023 年自然日同期），可复美与可丽金线上全渠道 GMV 分别同比增长 80%+和 150%+。可复美的高速增长喜人，也较今年"618"的增速有所 提升（"618"大促 GMV 增速为 60+%）。我们持续看好重组胶原蛋白行 业以及公司化妆品产品的高速增长，基于我们对化妆品行业更乐观的 预期，我们在维持盈利预测的情况下，上调目标价至 62.0 港元，潜在 升幅为 26.3%。 双品牌多平台热销，大促表现提速：尽管本次"双 11"各平台的启动 时间较 2023 年提前一周左右，造成了时长上的错配，但大促增速表 现仍较"618"提升。巨子生物旗下可复美与可丽金两品牌"双 11" 期间在多个线上平台的表现均十分亮眼，线 ...