浦银国际研究 浦银国际 公司研究 康龙化成 （3759.HK /30075 9.CH） CNY8.2 CNY22.4 CNY29.6 CNY38.0 公司研究 | 医药行业 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：3Q24 业绩符合预期；全年收入指引下调 维持港股"买入"评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股"持有"评级 和目标价人民币 22.4 元。 ●3Q24 业绩符合预期：3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合我们预期和 Visible Alpha 一致预期；经调整 non-IFRS 归母净 利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合我们预期，但略低于 Visible Alpha 一致预期。利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长 15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。收入按客 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 荣昌生物（9995.HK） 目标价（港元） 26.0 潜在升幅/降幅 +58% 目前股价（港元） 16.5 52 周内股价区间（港元） 10.2-49.0 总市值（百万港元） 15,740 近 3 月日均成交额（百万港元） 40 注：截至 2024 年 10 月 30 日收盘价 市场预期区间 荣昌生物 荣昌生物（688331.CH） 目标价（人民币） 35.0 潜在升幅/降幅 +7% 目前股价（人民币） 32.6 52 周股价区间（人民币） 22.3-71.8 总市值（百万人民币） 14,429 近 3 月日均成交额（百万人民币） 111 注：截至 2024 年 10 月 30 日收盘价 （9995.HK/688331.CH） 公司研究 | 医药行业 荣昌生物（9995.HK/688331.CH）：研发费用 管控初见成效 荣昌生物 3Q24 收入符合预期，净亏损显著好于预期，主要得益于研 发费用管控显著好于预期。维持"持有"评级及目标价（港股 26 港元、 A 股人民币 35 元）。 ● 3Q24 收入符合预期，净亏损显著好于期：公司 3Q24 实现收入人民币 4.7 亿元（ ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 CNY 62.0CNY 135.0 CNY 97.2 CNY 112.4 斯达半导 （603290.CH） 公司研究 | 半导体行业 斯达半导（603290.CH）：三季度业绩 环比改善 我们调整斯达半导 2024 年、2025 年盈利预测，并调整目标价至人民 币 112.4 元，潜在升幅 16%，维持"买入"评级。 • 重申斯达半导的"买入"评级：斯达半导三季度业绩较二季度低点改 善。公司在工控领域需求相对稳定，汽车相关收入高速增长，光伏等 领域从上半年的低点开始拉货增长。斯达碳化硅业务稳步推进，预计 今年收入较去年翻一倍。展望明年，新能源车行业渗透率持续提升， 有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长。虽然汽车行业价格压力较 大，但公司借助多项降本措施以及产品结构升级，有望实现毛利率稳 定及上行。同时，光伏等新能源发电下游将重回拉货增长。因此，我 们对于斯达半导的基本面保持相对乐观的判断。公司当前远期市盈率 为 26.2x，低于历史均值以下一倍标准差，估值具备上行空间，重申"买 入"评级。 • 三季度业绩环比复苏向上：今年三季度，斯达半导收入达到人民币 8.8 亿元，同比下降 ...

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浦银国际研究 浦银国际 公司研究 目标价（港元） 56.0 潜在升幅/降幅 +6% 目前股价（港元） 52.8 52 周内股价区间（港元） 27.5-103.6 总市值（百万港元） 167,502 近 3 月日均成交额（百万港元） 441 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 *数据截至 2024 年 10 月 28 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 药明康德 药明康德(603259.CH) 目标价（人民币） 62.0 潜在升幅/降幅 +16% 目前股价（人民币） 53.4 52 周内股价区间（人民币） 36.3-93.6 总市值（百万人民币） 153,659 近 3 月日均成交额(百万人民币) 2,869 （2359.HK/603259.CH） 公司研究 | 医药行业 药明康德（2359.HK/603259.CH）：3Q24 经 调整归母净利略高于预期，维持全年收入 利润指引 公司 3Q24 收入大致符合我们预期，经调整 Non-IFRS 归母净利润略 好于我们预期。公司维持全年收入利润指引不变，上调全年自由现 金流指引，主要系下调资本开支指引。上调港股/A 股目标价至 56 港元/人民 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 CNY 107.0 CNY 162.0 CNY 111.8 CNY 130.8 韦尔股份 （603501.CH） 公司研究 | 半导体行业 韦尔股份（603501.CH）：三季度业绩 符合盈利预告，手机业务和汽车业 务均维持增长动能 我们略微调整韦尔股份 2024 年、2025 年盈利预测，并调整目标价至 人民币 130.8 元，潜在升幅 17%，维持"买入"评级。 • 重申韦尔股份的"买入"评级：韦尔股份三季度业绩符合我们此前对 于公司处于半导体周期上行的判断，也符合公司此前的业绩预告。公 司三季度收入增速、毛利率、净利润增速均取得同比增长，并且利润 增速显著高于收入增速，基本面周期持续上行。从业务板块来看，韦 尔的手机 CIS 份额持续提升，我们预计明年该业务在产能扩张支持下 仍有确定性较高的增长空间，并且手机 CIS 毛利率有望维持在 30%以 上。公司的汽车 CIS 业务受益于新能源车及智驾渗透率快速提升，收 入增速确定性较高，毛利率稳定在 40%以上，有望在 2025 年维持该势 头表现。从未来 2-3 年的时间维度看，显示驱动业务和车规类模拟等 新产品业务都有望看 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 微电生理 （688351.CH） 公司研究 | 医药行业 微电生理（688351.CH）：3Q24 国内 业务有所承压，海外业务稳健增长 公司 3Q24 收入受国内业务影响有所下滑，但受益于有效的降本控费， 净利同比实现高增长。分地区看，国内三维手术量继续受到行业反腐冲 击，电生理设备投放及产品入院均受到一定影响，海外则维持稳健增长。 3Q24 业绩会上，公司表示 2024 年将力争实现收入同比 30%的增长，但 考虑到行业手术量增速仍在反腐背景下承受一定压力，我们的预测较公 司目标更为保守。维持"买入"评级及目标价人民币 27.9 元。 3Q24 收入因国内业务承压有所下滑，净利在降本控费下实现高增长： 3Q24 收入同比-1.5%至人民币 9,250 万元，收入中三维消融导管/标测 导管/设备/针鞘类产品占收入比例分别为>40%/约 30%/约 10%/约 15%， 其中主要新产品（压力消融导管、冷冻消融导管、高密度标测导管） 占比提升至 30%（vs 1H24 约 20%）；毛利率同比-4.3pcts 至 58.1%， 继续受到集采降价以及压力导管等新品上市后仍在放量期 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 闻泰科技 （600745.CH） 闻泰科技（600745.CH）：三季度产品集 成业务与功率半导体业务同频改善 调整目标价至人民币 41.6 元，潜在升幅 15%，维持"买入"评级。 重申闻泰科技的"买入"评级：闻泰科技三季度的净利润为人民币 2.7 亿元，环比扭亏，业绩符合此前管理层对于公司基本面的判断， 即今年产品集成业务盈利能力逐季改善，功率半导体业务基本面在 二季度触底并向上。公司半导体业务触底上行幅度高于我们此前预 期，因此我们上调 2025 年盈利增速预测至 127%。当前，闻泰科技 市盈率为 22.2x，略低于过去 5 年历史均值水平，仍然具备上行空 间。因此，我们对闻泰保持乐观判断。 产品集成业务扭亏在即。公司产品集成业务三季度录得收入 157 亿 元，毛利率 3.8%，净亏损 3.6 亿元，均实现环比增长或改善。主要 得益于：1）手机 ODM 等供应链上游零部件成本改善；2）大客户 产品规模提升；3）公司持续的降本增效。我们预期该业务有望在 今年四季度实现扭亏，并在 2025 年贡献约 1.3 亿元的盈利增量。 安世半导体基本面周期开 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 珀莱雅 （603605.CH） 公司研究 | 消费行业 珀莱雅（603605.CH）：3Q24 业绩符合预期， 淡季稳健增长，多措并举有望改善利润率 在化妆品销售的淡季，珀莱雅 3Q24 收入和归母净利润依然保持相对 快速的增长，分别增长 21.2%和 20.7%，基本符合预期。公司能够维持 收入的快速增长得益于公司主品牌以及子品牌的均衡增长。尽管面临 毛销差缩窄的压力，但公司已落实多种举措，推动利润率的环比改善。 我们根据业绩情况小幅下调珀莱雅 2024-2026E 盈利预测。由于化妆品 行业估值中枢的上移，我们上调目标价至人民币 115 元（23x 2025E PE）， 维持珀莱雅"买入"评级。 多品牌均衡发展助力收入增长：尽管三季度是化妆品销售的淡季，叠 加疲软的消费大环境，珀莱雅仍在 3Q24 录得 21.2%的收入同比增长。 根据我们的估算，珀莱雅以及彩棠两大品牌 3Q24 均录得 20%左右的 收入增长，洗护品牌 OR 的收入增长超过 40%。我们认为，在公司多品 牌策略下，主力品牌收入稳定增长作为公司的基本盘，以及第二梯队 品牌的品牌力逐步提升，都将助力公司收入 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 贝泰妮（300957.CH） 公司研究 | 消费行业 贝泰妮（300957.CH）：费用投放增加令 单季首次转亏，多元矩阵仍在探索中 贝泰妮 3Q24 收入同比录得增长 14.0%，主要仍由 2023 年收购的悦江 旗下品牌 Za 和泊美收入人民币 1.2 亿元带动。如剔除悦江的影响，可 比口径仅同比增长 3.1%，薇诺娜品牌的调整效果尚未展现。同时，3Q24 营销活动的增加、期内新增员工持股计划费用支出以及负面经营杠杆， 使销售费用率和管理费用率分别大幅同比上升 12.7ppt 以及 4.9ppt，令 公司首次单季录得亏损。综上，我们下调贝泰妮 2024-2026E 盈利预测， 但考虑到化妆品行业估值中枢上移，以及"双 11"期间较好的业绩展 望，我们上调目标价至人民币 55.5 元，维持贝泰妮"持有"评级。 主品牌调整效果尚未展现：3Q24 贝泰妮收入同比增长 14%，但主要 是由 2023 年 10 月并表悦江投资带来的增量收入增长。如果剔除悦 江，内生营收为 10.96 亿元，仅同比增长 3.1%。我们认为，这是由于 贝泰妮长久以来对于薇诺娜品牌的高度依赖，致使当薇诺 ...