| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 华润微 （688396.CH） 公司研究 | 半导体行业 华润微（688396.CH）：MOS 价格 触底，产能稳步扩张 我们下调了华润微 2024 年、2025 年盈利预测，下调目标价至人民币 56.4 元，潜在升幅 16%，维持"买入"评级。 • 重申华润微的"买入"评级：华润微正在从功率半导体周期底部复苏 向上。华润微的产能利用率从 2024 年 6 月开始保持满载。虽然 IGBT 的 价格仍然不稳定，但是 MOS 产品价格已经企稳。我们预期华润微今年 下半年收入将较上半年增长，且毛利率保持稳中微升。今年下半年新能 源领域需求将从此前低点复苏，而汽车领域保持较高增长。展望明年， 我们认为华润微业务驱动力主要来自于三个部分：1）MOS 产品，包括 中低压产品，持续上量，2）MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC 五类模块产 品快速增长，3）功率 IC 借助国产化趋势及新产线贡献增量。因此，我 们对公司明年的基本面持续改善保持乐观。MOS、模块产品、功率 IC 产 品三大类将推动公司业绩成长。目前，华润微远期市盈率为 48x，相对 历史高位估值还有上行空间，重申"买入" ...

浦银国际研究 浦银国际 策略观点 复盘日股看如何把握盘整期的阿尔法机会 策略观点 | 投资策略 浦银国际策略观点：复盘日股看 如何把握盘整期的阿尔法机会 赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2024 年 10 月 16 日 为了更好地分析本轮行情接下来可能的演绎走向，我们在本篇报告尝试 用跨国别与跨市场横向比较的方法来复盘 1990 年至 2000 年日股所经 历的四轮牛市以及分析背后驱动市场的因素（包括 GDP、通胀、利率、 政策和汇率等因素）。短期来看，本轮中国股市行情或已进入盘整期， 建议关注优质的港股高息股以及回购较多的绩优蓝筹股。 基本面对股指的表现与行情的持续性至关重要。回顾1990年-2000年， 在日本经济触底反弹或出现增长势头的情况下，日股的累计回报相对 较高，行情的持续时间也更长（比如第三轮和第四轮）。即使一开始由 于政策面反转驱动市场情绪好转会带来一波行情，市场短期关注点集 中在政策面与资金面，一旦投资者情绪恢复理性，关注点往往会回归 基本面，观察经济增长和企业盈利是否出现好转。日元在牛市期间大 多呈现升值趋势，股指中高贝塔+ ...

浦银国际研究 浦银国际 财务模型更新 唯品会 （VIPS.US） 财务模型更新 | 互联网行业 唯品会（VIPS.US）：预计 3Q24 收入 符合指引，短期或仍将承压 受消费情绪偏弱影响，我们预计公司三季度收入下降 9.5%，符合公 司先前指引；调整目标价至 15.9 美元，维持"持有"评级。 由于消费情绪偏弱，我们预计公司用户数和人均订单量将有一定下降， 但预计核心 SVIP 用户保持良好增长。我们预计公司三季度收入同比 下降9.5%至人民币206亿元，符合公司先前指引；预计毛利率23.0%， 同比下降0.6pp；考虑到预扣税影响，预计调整后净利润为12.6亿元， 调整后净利率为 6.1%，同比下降 2.0pp。 由于宏观和竞争环境仍不明朗，我们预计公司四季度收入或仍将承压。 我们预计 2024E 收入为 1,070 亿元，调整后净利润为 86.2 亿元，调 整后净利率为 8.0%。调整目标价至 15.9 美元，对应 2024E/2025E 7.4/7.0x P/E，维持"持有"评级。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测变动 | --- | --- | --- ...

浦银国际研究 浦银国际 财务模型更新 虎牙 （HUYA.US） 财务模型更新 | 互联网行业 虎牙（HUYA.US）：直播业务或承压， 游戏相关服务预计保持强劲 受直播业务疲软影响，我们预计公司三季度收入环比略微下降 1%至 人民币 15.3 亿元；调整目标价至 4.5 美元，维持"买入"评级。 考虑到用户打赏意愿较弱以及公司运营重点发展新业务，我们预计三 季度公司收入环比略微下降 1%至人民币 15.3 亿元，其中直播收入环 比下降 8%至 11.3 亿元，用户数将保持相对平稳；预计游戏相关服务 同比大幅增长至 3.8 亿元，收入占比提升至 25%；受直播收入下降以 及赛事成本影响，我们预计三季度公司毛利率环比下降 0.3pp 至 13.6%。 考虑到直播业务疲软影响，我们调整公司 2024E 收入预测至人民币 61.1 亿元；预计调整后净利润为 2.72 亿元，调整后净利率为 4.5%。随 着新业务收入占比的提升以及直播业务逐步企稳，我们认为公司未来 毛利率仍有提升空间。公司当前账面预计约有 8-9 亿美元现金价值， 与当前市值相当。公司已于 10 月 9 日除净，派发每股 1.08 美元特别 股息。我们 ...

浦银国际研究 浦银国际 财务模型更新 财务模型更新 | 互联网行业 京东（9618.HK/JD.US）：以旧换新政策 有望推动收入增速回升 得益于以旧换新补贴政策刺激，我们预计公司三季度收入增速将有 所回升，调整目标价至 155 港元/40 美元，维持"持有"评级。 得益于全国各地以旧换新补贴政策陆续上线，我们预计公司三季度收 入增速将有所回升，预计三季度收入为人民币 2582 亿元，同比增长 4.2%，预计 GMV 实现高个位数增长。按品类看，在家电以旧换新补 贴刺激下，预计带电品类收入增速转正；日用百货品类预计将延续良 好增长势头，其中商超品类保持双位数增长。随着公司加大在用户拉 新和促活方面投入，我们预计公司三季度用户数将保持快速增长。 今年双十一大促时间进一步延长，公司折扣力度也预计将有所加大， 并注重消费者体验。我们认为公司四季度有望受益于以旧换新政策刺 激和双十一大促活动，实现收入增速进一步提升。我们调整目标价至 155 港元/40 美元，对应 2024E/2025E 10.4x/10.0x P/E，维持"持有" 评级。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 海底捞 （686 2.HK） 公司研究 | 消费行业 海底捞（6862.HK）：多品牌战略能见度提升， 明后年有望加速开店；上调至"买入" 上调海底捞至"买入"评级：在我们之前的报告中，我们对海底捞未 来门店扩张、利润率提升以及多品牌战略的前景表示了担忧。然而， 在我们近期的企业日活动中，管理层对于旗下新品牌"焰请"的开店 目标给出了较高的指引，同时详细阐述了焰请与海底捞之间在采购、 人工、租金等方面的协同效应。尽管焰请品牌最终能否取得成功仍具 有较大的不确定性，但海底捞主品牌稳定的业绩表现以及公司对第二 品牌的积极布局有望大幅提升市场信心，利好公司估值的恢复。另外， 焰请品牌如最终取得成功，将有望提升公司门店扩张以及利润率的空 间。基于 19x 2025 P/E（或 10x 2025 EV/EBITDA），上调目标价至 19.5 港 元。我们上调海底捞至"买入"评级。 翻台率确定性强，利润率有望环比改善：海底捞 7-8 月整体翻台率同 比基本持平，9 月同比下降单位数。十一假期整体翻台率超过 5 次/天， 与去年同期持平，略高于 2024 年春节的水平。我们预计 2H24 ...

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

Investment Rating - The report initiates coverage on Apple (AAPL US) with a "Buy" rating and a target price of $264 9, implying a potential upside of 19 5% [3][6] Core Views - Apple is expected to continue leading the AI technology wave, with generative AI potentially opening new growth opportunities for the company [3] - Apple's ecosystem, particularly its software services, is well-positioned to benefit from the integration of generative AI, creating a favorable application scenario for AI on the device side [3] - The company's hardware products, including iPhone, Apple Watch, AirPods, and Apple Vision Pro, are expected to see growth driven by AI integration, with iPhone revenue projected to grow by 3% and 8% in FY2025 and FY2026, respectively [3] - Apple's service revenue is forecasted to grow by 11 5% annually in FY2025 and FY2026, driven by the expansion of AI capabilities and scale effects [3] Financial Projections - Apple's revenue is expected to grow by 9% and 7% in FY2025 and FY2026, respectively, reaching $421 6 billion and $450 5 billion [5] - Net profit is projected to grow by 9% in both FY2025 and FY2026, reaching $112 billion and $122 5 billion, respectively [5] - The company's P/E ratio is expected to be 36 0x and 32 9x for FY2025 and FY2026, respectively [5] AI and Hardware Integration - Apple Intelligence, the company's AI platform, is expected to drive growth in hardware products, particularly iPhone, by enhancing user experience and driving upgrade demand [3][24] - The integration of AI into Apple's ecosystem is expected to create a commercial loop, linking supply-side manufacturers with consumer demand [3] - Apple's AI capabilities are expected to expand to other hardware products, including Mac, iPad, and Apple Watch, further broadening the company's business boundaries [3][24] iPhone Growth and Market Position - iPhone remains Apple's core revenue driver, accounting for over 50% of the company's total revenue [31] - The iPhone's growth is expected to be driven by AI integration, with the company maintaining a strong position in the high-end smartphone market [31][35] - Apple's market share in North America and China is expected to remain stable, with potential growth in emerging markets like India [35] Valuation - The report uses a DCF valuation model, assuming a growth rate of 7% from FY2029 to FY2033 and a perpetual growth rate of 3%, with a WACC of 7 4%, to arrive at the target price of $264 9 [4] AI Model and Ecosystem - Apple's AI model, with 3 billion parameters, is optimized for specific tasks and is expected to outperform larger models like Google's Gemma-7B [24][27] - The company's AI ecosystem is expected to integrate with third-party models like OpenAI's GPT-4o, enhancing its capabilities in areas like Siri and other system-level applications [24][25] Hardware Upgrades - The iPhone 16 series is expected to feature significant hardware upgrades, including improved AI capabilities, enhanced camera systems, and larger screen sizes [41][42] - The A18 series chips, built on a second-generation 3nm process, are expected to deliver significant performance improvements, particularly in AI processing [41] Market Outlook - Apple's iPhone shipments are expected to reach 227 million and 234 million units in 2024 and 2025, respectively, driven by AI integration and hardware upgrades [42] - The company's supply chain is expected to benefit from increased demand for components related to AI and hardware upgrades [42]