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浦银国际研究 浦银国际 公司研究 再鼎医药 （ZLAB.US/9688.HK） 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：DLL3 ADC 初期疗效安全性数据优秀 具有全球权益的 ZL-1310 于 2L+ ES-SCLC 适应症的初期疗效安全性数据 优秀，显著提振了投资者对公司研发管线的信心与认可。我们重申对 再鼎医药的"买入"评级，维持美股/港股目标价 60 美元/47 港元。 具有全球权益的 ZL-1310（DLL3 ADC）于 ENA 大会公布全球 1 期剂量 递增数据：在 2L+ ES-SCLC（广泛期小细胞肺癌）全球 1 期试验中，经 过 2.4 个月的随访，ZL-1310 显示出 74% ORR (14/19)，其中脑转移患者 中 ORR 为 100% (6/6)，1 位接受过 tarlatamab（DLL3/CD3 双抗，已于 2024 年 5 月 16 日被 FDA 获批加速上市）治疗后进展的患者达到 PR； ≥3 级 TRAE 为 20% (5/25)，严重 TRAE 为 8% (2/25)，没有出现停药、 CRS 和 ICANS 等不良事件，无间质性肺炎发生，最 ...

Investment Rating - Maintains a "Hold" rating for Tesla with a target price of $210.8, indicating a potential downside of 1% [1][2] Core Views - Tesla's 2025 vehicle sales visibility has improved, with expected growth exceeding 20% [1] - The company continues to invest in AI and autonomous driving, which supports its valuation [1] - Tesla's Q3 2024 gross margin exceeded market expectations, reaching 19.8%, up 2 percentage points year-over-year and 1.9 percentage points quarter-over-quarter [1] - Q3 2024 revenue was $25.18 billion, up 8% year-over-year but down 1% quarter-over-quarter, in line with market expectations [1] - Net profit for Q3 2024 was $2.17 billion, up 17% year-over-year and 47% quarter-over-quarter, surpassing market consensus [1] Financial Performance and Forecasts - Tesla's 2025E revenue is projected at $119.11 billion, with a 20% year-over-year growth [5] - Net profit for 2025E is forecasted at $10.16 billion, a 43% increase year-over-year [5] - Free cash flow for 2025E is expected to be $5.01 billion, up from $1.68 billion in 2024E [7] - Tesla's 2025E gross margin is projected at 19.5%, with a net profit margin of 8.5% [5][8] Operational Highlights - Tesla expects vehicle sales to grow by 20%-30% in 2025 [1] - FSD version 13 is expected to improve intervention intervals by 5-6 times [1] - Megapack installations reached 200 units per week, equivalent to 40GWh annually [1] - The second Shanghai factory is expected to start production in Q1 2025 with a capacity of 20GWh annually [1] - The next-generation Optimus humanoid robot will have 22 degrees of freedom, doubling the previous version [1] Valuation - Using a sum-of-the-parts valuation method, Tesla's target price is maintained at $210.8, with a 1% potential downside [1] - The 2024E and 2025E P/E ratios are 94.9x and 66.6x, respectively [1] Industry and Market Context - Tesla's current P/E ratio of 72.6x is higher than the average of 59.5x since 2022, indicating a relatively fair valuation [1] - The company's position as a global leader in smart electric vehicles remains strong, with new models expected to accelerate growth in 2026 [1]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 李宁 10 20 30 40 （2331.HK） 公司研究 | 消费行业 李宁（2331.HK）：3Q24 运营数据略好于 市场预期，但 4Q24 不确定性依然较大 转机未至，维持"持有"评级：尽管李宁 3Q24 流水表现略好于市场预 期，但依然大幅落后于主要的国产竞争对手（图表 3）。同时，管理层在 电话会上表示公司短期渠道库存压力有所加大，并强调 4Q24 的收入表 现有较大的不确定性。我们认为尽管李宁 2024 年业绩确定性有所增强， 但在公司品牌力、基本面与终端销售趋势尚未出现显著恢复迹象的情况 下，投资者应对李宁股价表现保持谨慎，不宜轻易抄底。我们维持盈利 预测不变，但将估值滚动至 2025 年，从而小幅上调李宁目标价至 15.94 港元（基于 12x 2025E P/E）。维持李宁"持有"评级。 3Q24 流水表现略好于预期：李宁 3Q24 全渠道整体流水同比下滑中单 位数，略好于市场预期的中单位数至高单位数的下滑。其中，线下渠道 流水同比下滑高单位数，好于市场预期的低双下滑。线下直营门店 3Q24 流水同比下降中单位数，略好于加盟商线下门店流水表现（高单位数下 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 泡泡玛特（9992.HK） | --- | --- | --- | |-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 60 | | | | 40 | | | | | | | | 0 20 | | 公司研究 | 消费行业 泡泡玛特（9992.HK）：3Q24 收入增速再次大 超预期，预示公司进一步推动 IP 全球化变现 上调盈利预测及目标价，维持消费行业首选地位：在 1H24 高速增长的 基础上（62%收入增长），泡泡玛特 3Q24 再次实现收入的加速增长（同 比增长 120%-125%），增速远高于市场预期。无论是国内还是海外的收 入增速都在 1H24 的基础上实现大幅加速。我们认为 3Q24 强劲的收入 增长再一次印证了泡泡玛特成熟的 IP 平台运营能力以及巨大的出海潜 力，也将进一步打消投资者对公司业务模型以及长期增长逻辑的顾虑和 质疑。我们认为公司在未来两年将继续全球化变现其强大的 IP 孵化能 力，从而维持高速增长。基于 3Q24 大超预期的收入增长，以及对未来 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 台积电 （2330. T T/TSM.US） 公司研究 | 科技行业 台积电（2330.TT/TSM.US）：三季度毛 利率超市场预期，AI 强劲需求将带动 四季度毛利率提升 上调台积电 2024 年、2025 年盈利预测，并上调台积电（2330.TT）目 标价至 1,273.5 新台币，潜在升幅 17%，上调台积电（TSM.US）目标 价至 228.8 美元，潜在升幅 13%，均维持"买入"评级。 重申台积电的"买入"评级：台积电，作为全球晶圆龙头，充分享受 本轮 AI 浪潮中供应端算力的增量红利。而且，得益于先进制程的领 先地位，台积电几乎覆盖了跟 AI 相关的全部需求。我们看到公司今 年 AI 相关产品需求持续旺盛。在本次三季度业绩会上，台积电再次 上调全年收入增速指引至接近 30%，上调全年资本开支至略高于 320 亿美元。这也表明台积电仍处在半导体周期上行阶段。我们预计公司 2024 年、2025 年盈利将同比增长 36%、33%，对应 2024 年、2025 年 市盈率为 28.6x、21.5x，对应 EV/EBITDA 为 16.5x、13.2x。我们重申 对台 ...

浦银国际研究 浦银国际 策略月报 月度市场策略： 如何把握盘整期的结构性机会？ 策略月报 | 投资策略 月度市场策略：如何把握盘整期 的结构性机会？ 近期市场交易逻辑已发生变化。9 月 24 日，国新办发布会宣布了一系 列货币宽松政策，以及房地产和资本市场支持政策，整体规模大超市 场预期。两天后罕见地在九月召开的政治局经济会议进一步确认政策 宽松基调，政策转向使得市场信心大受鼓舞，刺激中国股票市场大幅 反弹。然而，10 月 9 日至今，市场静待更多政策刺激出台，乐观市场 情绪有所消化，股指重回震荡态势。在市场情绪尚未扭转前，如果经 济数据或企业盈利出现不及预期的情况，大多数情况下股指会承压。 在市场情绪扭转后，若基本面不及预期，超预期政策出台的可能性或 会加大，反而会提升市场情绪，驱动股指反弹。 复盘日股 1990 年至 2000 年走势。为了更好地分析本轮行情接下来可 能的演绎走向，我们用跨国别与跨市场横向比较的方法来复盘 1990 年至2000年日股所经历的四轮牛市以及分析背后驱动市场的因素（包 括 GDP、通胀、利率、政策和汇率等因素）。我们发现日股在 1992-1993 年的走势尤其值得参考。在该轮牛 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 蓝思科技 （300433.CH） 公司研究 | 科技行业 蓝思科技（300433.CH）：三季度业绩 超预期 上调蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币 26.6 元，潜在升幅 18.1%，维持"买入"评级。 重申蓝思科技的"买入"评级：蓝思三季度业绩表现超出我们和市 场预期，尤其是毛利率表现。公司今年明年两年的利润有望取得确 定性较高的成长。从短期来看，今年四季度为消费电子旺季，公司 环比增长动能较为明确。从明年中期维度看，蓝思科技的增长动能 来源于：1）苹果 iPhone 的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化 的组装业务扩张，3）AI PC 的新业务增量，和 4）汽车业务明年客 户的新品上量。从长期维度来看，蓝思重视研发投入及扩张业务规 模。同时，公司短期内的资本支出投入相对克制。因此公司利润增 长具备较为有利条件。我们预计蓝思 2024 年、2025 年利润有望增 长 40%和 19%，对应 2024 年、2025 年市盈率为 31.2x 和 26.2x。我 们认为公司是优质的消费电子龙头之一，并有望在端侧 AI 浪潮中 受益，因此重申蓝思 ...

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浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 春立医疗 （688236.CH/1858.HK） 首次覆盖 | 医药行业 春立医疗（688236.CH/1858.HK）：年内业绩 有所承压，2025 年或迎来业绩拐点 关节耗材作为首个纳入国采并完成接续采购的骨科品种，集采风险有 望率先出清。春立医疗收入中关节产品占比较高，随着 2H24 接续采 购后的渠道补差价完成以及反腐影响常态化，2025 年收入有望重回增 长轨道。此外，公司膝关节产品国采接续中标，有望进一步拉动春立 收入增长，公司业绩可见度提升。首次覆盖春立医疗（688236.CH/ 1858.HK），给予"买入"评级，A 股目标价人民币 16.20 元，港股目标 价 10.60 港元。 骨科耗材短期受益于集采及反腐常态化后增长复苏，长期受益于"患 者增加+治疗率提升+高端产品国产替代"。随着 2024 年 5 月起运动 医学国采结果落地执行，骨科耗材领域已基本实现集采全覆盖，其 中关节产品于年内率先完成国采接续，且最终 6%的平均价格降幅相 对温和。短期骨科耗材板块有望受益于集采风险出清及反腐常态化 后的增长复苏。长期看，骨科疾病发病人数将随着我国人口老龄化 程度 ...