证券研究报告 行 2024年05月27日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 房地产 上次建议： 强于大市 │ 行 业 政策利好频出，供需有望修复 相对大盘走势 专 房地产 沪深300 题 ➢ 房地产步入去库存时期，需求有待提振 20% 研 自 2022 年起，商品住宅存量不断上涨，房价进入下行周期。截至 2024年 究 4月，商品房待售面积达7.46亿平方米，同比增长10.79%。4月当月新房 0% 和二手房价格分别同比下跌3.51%和6.79%，创下历史最大单月跌幅。在此 -20% 背景下，去库存成为核心议题。政策随之调整，重点从“房住不炒”转向推 动房地产高质量发展，消化存量和优化增量。2024 年 5 月 17 日，中国人 -40% 民银行、国家金融监督管理总局推出宽松的政策组合拳，通过降低首付比 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 例、下调贷款利率、提供融资支持等多方面措施提振住房市场，缓解库存 作者 压力。 分析师：杨灵修 ➢ 供需关系不断变化，政策从严格管控到宽松扶持 执业证书编号：S0590523010002 2020年，面对全国土地和二手房价格上涨，政府出台调控措施 ...

行 2024年05月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 银行 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 基本面仍处寻底过程中 专 银行 沪深300 题 10% 研 ➢ 经营业绩：上市银行整体业绩承压，城商行业绩相对较好 究 上市银行业绩整体承压，2024Q1上市银行营业收入、归母净利润同比增速 -3% 分别为-1.77%、-0.63%，增速较23年分别-0.92PCT、-2.04PCT，其中城商 -17% 行表现相对较好。从业绩归因来看，2024Q1净息差为主要拖累项，生息资 产规模与其他非息为主要贡献项。上市银行2024Q1生息资产规模扩张、净 -30% 息差、其他非息对净利润的贡献度分别为+9.93%、-13.00%、+2.68%。综合 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 来看，青岛银行、常熟银行、杭州银行、江苏银行等城农商行表现更佳。 ➢ 资负结构：扩表速度放缓，存款增速下滑 作者 从资产端来看，上市银行扩表速度放缓。2024Q1 上市银行总资产同比 分析师：刘雨辰 +9.57%，增速较2023年-1.78PCT。上市银行扩表速度下行，预计主要系同 执业证书编号： ...

量化公募基金池 持仓分散，交易活跃，超额收益持续 A 量化基金的类型:指数增强占主导地位 广义的量化基金主要分为增强指数型基金、主动量化基金、量化对冲型基 金。这三类量化基金中,增强指数基金无论是数量还是规模都占优势地位, 数量占比 51%,规模占比 68%。按基金管理人统计,规模前 5 家市场份额占 比 38.7%，前 10 家占比 56.3%,前 20 家占比 77.5%。量化基金規模前 5 家 管理人是：富国、易方达、华夏、国金、汇添富。 A 投资风格:分散度更高，交易更活跃 量化基金与主动权益（非量化）相比，持仓分散度更高,交易更活跃。第一 大行业占比平均数指标增强指数类基金为 20.3%，主动量化类基金为 20.3%，远低于主动权益基金的 30.0%。前５大重仓股占比增强指数基金为 15. 7%，主动量化基金为 12. 9%，低于主动权益的 33.2%。而换手率指标增 强指数和主动量化分别为 4.2 倍和5.0 倍,远高于主动权益基金的 2.2 倍。 量化基金与小盘优势正相关，与基金重仓股负相关 A 量化基金超额收益与小盘优势正相关,其相关系数达到 0.84。小盘优势用 中证 1000-沪深 300 ...

行 2024年05月21日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 证券Ⅱ │ 上次建议： 强于大市 行 业 相对大盘走势 券商 2024 年一季报综述：投资收益拖累行业利润 专 证券Ⅱ 沪深300 题 20% 研 究 7% ➢ 券商2024Q1业绩概览：行业主营收同比-23%，净利润同比-30%。 -7% 44家上市券商（含东财）2024Q1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和 政府补助）合计877亿元/yoy-23%，合计净利润313亿元/yoy-30%。其中， -20% 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 归母净利润前3名为中信（49.6亿/yoy-8%）、国君（24.9亿/yoy-18%）、 华泰（22.9 亿/yoy-29%）。2024Q1 上市券商 ROE 均值 1.02%，较去年同期 作者 下滑0.7pct。 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 ➢ 收费类业务： 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 1） 经纪业务收入占比 26%，同比-9%。2024Q1 沪深股票日均成交额 yoy+3.9%；另一方面，费率切换叠加新发放缓，2024Q1新发 ...

行 2024年05月18日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 计算机 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 AI 大模型成果不断涌现，AGI 或将到来 专 计算机 沪深300 题 20% 研 ➢ 人机交互体验优化，AGI或将到来 究 0% 北京时间5月14日，OpenAI发布了新一代多模态AI大模型GPT-4o，可接 -20% 受文本、音频、图像和视频的任意组合作为输入，并生成文本、音频和图 -40% 像的任意组合输出，响应时间与人类相似，人机交互效果更为自然。北京 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 时间 5 月 15 日，谷歌召开年度开发者 I/O 大会，Gemini 模型全面升级， 作者 发布文生图模型Imagen 3、视频生成模型Veo，此外全面赋能谷歌应用， 分析师：黄楷 包括AI搜索、Project Astra、Gemini Live等。 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn ➢ 国产大模型能力对标GPT-4，成本快速下降 分析师：陈安宇 腾讯、阿里、字节跳动、商汤、幻方等近期发布了AI产品进展，国产大模 执业 ...

行 2024年05月19日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 轻工制造 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 地产存量时代智能家居需求空间几何？ 深 轻工制造 沪深300 度 10% 研 投资要点：“以旧换新”政策助力智能家居需求提升 究 -3% 近期，各级政府纷纷出台相关政策落实消费品“以旧换新”行动方案，通 过综合采用消费券、贷款贴息、平台和家装企业让利等形式推进家装以旧 -17% 换新。武汉市发放以旧换新补贴券，总计投入财政资金3000万元，补贴品 -30% 类包括智能马桶盖、智能晾衣机、智能床垫、智能窗帘等；安徽省对消费 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 者购买绿色智能家居产品，消费券补贴标准最高可达销售价格10%。智能家 居企业在各地落实“以旧换新”过程中有望通过快速响应抢抓政策红利。 作者 分析师：管泉森 ➢ 智能家居行业有望快速成长 执业证书编号：S0590523100007 智能家居产业规模快速扩容，主要有以下驱动因素。宏观层面：1）居民可 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 支配收入逐年提升，消费分化明显；2）老龄化和空巢化明显，智能家居需 分 ...

宏 2024年05月19日 观 经 济 影响美国再通胀的两个因素 作者 │ 分析师：樊磊 宏 观 执业证书编号：S0590521120002 ——美国经济韧性和再通胀研究（二） 专 邮箱：fanl@glsc.com.cn 题 分析师：王博群 专题内容摘要 执业证书编号：S0590524010002 美联储何时降息是今年全球宏观的可能最重要的主题之一，而影响美联储 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 何时降息的最关键因素可能就是美国的通胀走势。住宅通胀还是通胀的主 要问题之一，不过对住宅通胀有领先指标意义的房价和房租数据都指向住 宅通胀或将继续回落。和上一次降通胀的历史对比后，我们发现从2023年 的 2 季度美联储政策开始具有限制性。我们认为如果美联储能够维持实际 利率高于自然利率，紧缩的货币政策或有助于通胀的回落。 ➢ 住房通胀的下行或能继续带动整体通胀下行 从通胀走势自身的动能看，观察通胀主要分项，通胀回落最主要的带动项 可能还是要来自住宅通胀。4月住宅通胀同比仍有4.5%，而且权重有45%。 而对住宅通胀有领先指标意义的房价和房租数据都指向住宅通胀或将继续 回落。Zillow观察租金指数4月已 ...

投 2024年05月22日 资 策 略 地产政策对市场的影响 相对市场表现 │ 策 上证指数 沪深300 10% 略 点 0% 评 ➢ 核心摘要 -10% 1） 目前低线城市房价跌幅跌到海外危机后的平均线，且租售比较为合理， -20% 但库存去化困难；本次地产政策有望扭转低线城市的房价预期。 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 2） 历次市场强力地产政策后，市场整体企稳，短期内，大盘、金融趋势走 强；中期看，消费行业持续性更强。 作者 3） 宏观基本面修复，风格可能会切向顺宏观因子的方向。规律上，核心资 分析师：包承超 产中各行业龙头公司受益，先金融消费，后成长。 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn ➢ （一）周度专题：地产政策对市场的影响 分析师：邓宇林 1） 考虑到本轮“地产的量价跌幅”程度，其实已经接近海外“地产泡沫” 执业证书编号：S0590523100008 的平均调整水平，尤其是三、四线城市已经跌到海外地产危机后的平均 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 线。 分析师：肖遥志 2） 租售比视角看，国内低线城市性价比较 ...

行 2024年05月19日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 电力行业 2023 及 2024Q1 财报总结： 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 成本改善利润提升，红利资产属性突出 专 公用事业 沪深300 题 10% 研 究 ➢ 电力行业：运营商业绩高增，用电需求提升 0% 2023 年年初至 4 月底电力及公用事业板块总体涨幅为 7%，30 个行业指数 -10% 中位列第 8 位，一方面受益用电需求高增、火电煤炭成本降低、新能源装 -20% 机成本降低等，电力行业业绩高增，另一方面电改政策频发，电力行业盈 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 利能力逐步稳定，高现金流带动装机增势持续，稳定分红，红利资产属性 突出。 作者 分析师：贺朝晖 ➢ 火电：机制理顺，成本改善促业绩修复 执业证书编号：S0590521100002 2023年火电运营商板块营收同比+4.41%，归母净利润同比扭亏为盈。2024Q1 邮箱：hezh@glsc.com.cn 营收同比+3.03%，归母净利润同比+106.25%。一方面用电需求提升，支撑 火电上网电量，另一方面2024Q1煤炭成本同比 ...

行 2024年05月21日 业 报 投资建议： 中性（维持） 告 前瞻研究 上次建议： 中性 │ 行 业 相对大盘走势 黄金——遥遥领先的预言 深 贵金属 沪深300 度 40% 研  金油比隐含黄金三重属性 究 20% 美元空头，通货膨胀预期，和危机期权三重属性同时影响黄金价格，即黄 金价格满足三因素模型。黄金和石油价格在布雷顿森林体系解体后的半个 0% 世纪里上涨约70倍，而金油比相对稳定，体现了黄金三重属性：黄金价格 ÷石油价格，一定程度上抵消了通货膨胀预期和危机期权，而把金油比突 -20% 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 出为美国和美元竞争力的倒数。 作者  三因素框架下的因子选择和3+1因子黄金定价模型 分析师：郭荆璞 基于影响黄金的三重属性，即美元空头（货币）、通胀预期（金融）和危机 执业证书编号：S0590523070003 期权（避险），我们选择广义美元指数、美元购买力、VIX指数作为三因素 邮箱：jpguo@glsc.com.cn 的因子。同时考虑到金融属性所代表的通货膨胀不止于对消费品的购买， 分析师：丁士涛 大宗商品价格的影响至关重要，加入剔除掉黄金价格影响的 ...