梦幻西游端游 PVP 玩法不完全总结 网易公司 NetEase (NTES US) 胡潇月 Xiaoyue Hu 毛云聪 Yuncong Mao 王晴 Rachel Wang 事件 受益于玩法纵深+分层、变现方式独特和玩家分工，梦幻经济系统 20 年来保持相对稳定 1） 首先，对于普遍玩家来说，梦幻的核心仍然在于游戏性。每个层级的玩家在游戏内都能长期保持目标感和正反 馈，是梦幻保持长期运营的关键，而获得经济利益只是其游戏体验的一部分。梦幻作为 MMO 核心的游戏体验在 于养成、社交和 PVP。在过去 20 多年的运营中，梦幻不断加深玩法深度，从早年推出的修炼、化神和宝宝等玩 法，到最近推出的超级技能和超级兽决，既更新了游戏体验，也帮助回收了部分游戏资源，辅助经济系统保持稳 定。同时，梦幻从多角度进行了玩家分层，例如玩家等级分段、玩家分工合作保证资源流动，以及分层 PVP 等， 而非像传统 MMO 中普通玩家只是顶级玩家游戏体验的一部分。 | --- | --- | --- | |-------------------------|--------------|------------------------- ...

行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业月报 2024 年 06 月 24 日 5 月逆变器出口继续环增,新兴市场高增, 欧洲持续回暖 投资要点: 5 月逆变器出口金额环比+12.4%。5 月我国逆变器出口金额 7.8 亿美元(同比 -28.3%,环比+12.4%),同比降幅继续收窄,环比持续提升,已恢复至去年 7 月 水平;出口逆变器数量 468 万台(同比-2.0%,环比+7.2%),持续回暖,2024 年 全年累计出口金额 30.9 亿美元(同比-40.5%),累计出口数量 1936 万台(同比 -19.9%)。 欧洲:德语区持续回暖,波兰显著修复,意大利持续回落。5 月荷兰出口金额 13.0 亿元(同比-45%,环比+12%),出口数量环比+21.0%,出口金额已修复至去 年 7 月水平,出货台数仍存修复空间;德国出口金额 2.6 亿元(同比-60%,环比 +15%),同比降幅收窄 7pct,出口数量环比-9.1%;意大利出口金额 0.6 亿元(同 比-53%,环比-43%),出口数量环比-32.8%,4-5 月持续回落,我们认为除库存 压力外,也与 Q2 户用装机放缓有关,据光伏情报处公众 ...

行业研究/煤炭 证券研究报告 行业周报 5 月原煤产量恢复仍不理想,静待旺季需 求抬升 投资要点: 5 月原煤产量继续恢复,经济延续回升向好态势。(1)产量:5 月全国原煤产量 3.84 亿吨,同/环比-0.8%/+3.3%;1-5 月累计产量 18.58 亿吨,同比-3%(1-4 月 为-3.5%)。其中,晋蒙陕疆 1-5 月累计产量分别为 4.74/5.25/3.09/1.96 亿吨,同比 -15%/+2.7%/+1.4%/+6.6%,合计占全国产量比重为 80.9%,同比-0.5pct。(2)需 求 : 5 月 火 电 / 生 铁 / 水 泥 产 量 同 比 -4.3%/-1.2%/-8.2% ; 1-5 月 累 计 同 比 +3.6%/-3.7%/-9.8%(1-4 月为+5.5%/-4.3%/-10.3%)。(3)国家统计局:5 月规上 工业增加值同比+5.6%,环比+0.3%,工业生产继续保持较好增长态势;1-5 月累 计同比+6.2%,增速较 1-4 月小幅回落 0.1pct。我们认为,5 月经济延续回升向 好态势,除火电因季节性因素及水电出力增加导致需求有所回落外,非电需求 整体延续复苏态势。 ...

行业研究/房地产 证券研究报告 行业周报 第 25 周新房成交同比增速回升,供销比回落 投资要点: 上周1大中城市新房成交情况: 2024 年第 25 周 30 大中城市新房成交面积为 223 万平方米,环比前一周 40%,同比 2023 年-19%。其中一线城市销售面积 60 万平方米,环比前一 周 47.7%,同比 2023 年-10%。二线城市销售面积 115 万平方米,环比前 一周 41%,同比 2023 年-27%。三线城市销售面积 48 万平方米,环比前一 周 30.6%,同比 2023 年-7%。 2024 年 6 月 1 日-20 日 30 城累计成交面积 527 万平方米,环比 2024 年 5 月同期 16%,同比-29%。一线城市累计成交面积 137 万平方米,环比 2024 年 5 月同期 19%,同比-27%。二线城市累计成交面积 272 万平方米,环比 2024 年 5 月同期 16%,同比-32%。三线城市累计成交面积 118 万平方米, 环比 2024 年 5 月同期 12.6%,同比-21%。 上周 18 城二手房成交量情况: 18 城 2024 年第 25 周二手房成交量为 ...

行业研究/食品/食品加工 证券研究报告 [ 行业跟踪报告 2024年06月20日 T a b 4 月全国乳制品产量同比-6.5% l e [Table_Summary] _ 投资要点： M a i  原奶价格走势。2024年5月31日-6月6日，国内主产区原奶价格为3.32元/kg， n 环比-0.6%，同比-13.5%；2024年4月恒天然原奶价格为0.33欧元/kg，环比-0.7%， I 同比-6.6%。 n f  恒天然奶粉价格环比上涨。2024 年 6 月 4 日，恒天然脱脂奶粉拍卖价为 2722 o 美元/吨，环比+3.5%，同比-1.2%；全脂奶粉拍卖价为3478美元/吨，环比+2.1%， ] 同比+9.6%。2024年4月全国乳制品产量为225.4万吨，同比-6.5%。  精饲料价格小幅波动，粗饲料价格环比持平。精饲料：2024年5月31日-6月6 日，玉米平均价为 2.56 元/kg，环比+0.4%，同比-12.0%；豆粕平均价为 3.74元 /kg，环比-0.5%，同比-13.4%。粗饲料：2024年4月，进口苜蓿草平均到岸价为 375.4美元/吨，环比+0.03%，同比-34.1%。 ...

Investment Rating - The report initiates coverage on Coinbase (COIN US) with an "Outperform" rating compared to the market [3][20]. Core Insights - Coinbase has established itself as a leading virtual asset platform, providing a range of services including trading, storage, staking, custody, and payment solutions, with a mission to enhance economic freedom for over 1 billion people [6][26]. - The company has seen significant growth in its custodial assets and revenue due to the approval of multiple spot Bitcoin ETFs, with custodial assets increasing by 69% to $171 billion and custodial revenue rising by 64% to $32 million [17][26]. - Despite competitive pressures, Coinbase's trading volume surged to $312 billion in Q1 2024, reflecting a 101.3% quarter-over-quarter increase, while maintaining stable trading fees [17][18]. Company Overview - Coinbase was founded in 2012 and has undergone multiple funding rounds, raising over $530 million before its direct listing on NASDAQ in April 2021 [2][6]. - As of the end of 2023, Coinbase operates in over 100 countries with a workforce of 3,416 employees and a trading volume of $468 billion for the year [6][14]. Financial Performance - The report highlights that Coinbase's trading fees remained stable at 35 basis points in Q1 2024, despite concerns about increased competition [18]. - The company has adopted a disciplined spending approach, maintaining a total expenditure to total revenue ratio of 55% during the bullish market conditions of 2024 [29]. Market Position - Coinbase ranks fifth among centralized exchanges with a market share of 6.8%, while Binance leads with 49.7% [14]. - The approval of Ethereum ETFs is expected to further enhance Coinbase's revenue and market position [26]. Regulatory Compliance - Coinbase emphasizes regulatory compliance and has a robust KYC process, which is more stringent compared to competitors like Binance [30][32]. - The company actively engages in promoting clear regulations for the cryptocurrency industry and supports candidates who favor cryptocurrency legislation [31][32]. Management Team - The management team includes experienced professionals such as Brian Armstrong (CEO), Emilie Choi (COO), and Paul Grewal (Chief Legal Officer), all of whom have extensive backgrounds in technology and law [39][50]. Strategic Initiatives - Coinbase employs a resource allocation model of 70/20/10, focusing 70% on core business operations, 20% on strategic investments, and 10% on high-risk, high-reward projects [27]. - The company has made several strategic acquisitions to enhance its technological capabilities and expand its service offerings [19]. User Metrics - The number of verified users on Coinbase has grown from 32 million in 2019 to 114 million in 2023, with a compound annual growth rate of 37.2% [49]. - Monthly transacting users peaked in 2021 but have since declined, with 8 million users in Q1 2024, representing a 5% year-over-year decrease [49].

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the company with a target price adjusted to RMB 41.16, down from RMB 72.10 [5][32]. Core Insights - The company reported a revenue of RMB 3.129 billion in 2023, representing a year-on-year growth of 118.2%, and a net profit of RMB 654 million, with a year-on-year growth of 174.3% [27][31]. - In Q1 2024, the company experienced a significant decline in revenue to RMB 340 million, a year-on-year decrease of 46.6%, and a net profit of RMB 22 million, reflecting a year-on-year decline of 87.4% [13][31]. - The decline in profitability in Q1 2024 was attributed to a substantial decrease in downstream customer orders, leading to a gross profit margin drop to 14.94% [31][32]. Summary by Sections Financial Performance - The company achieved a revenue of RMB 3.129 billion in 2023, with a net profit of RMB 654 million [27][31]. - The Q4 2023 revenue was RMB 804 million, showing a quarter-on-quarter decline of 7.8%, and a net profit of RMB 65 million, down 63.8% [13][31]. - For Q1 2024, revenue was RMB 340 million, with a net profit of RMB 22 million, marking significant declines both year-on-year and quarter-on-quarter [13][31]. Production Capacity and Market Position - The company currently operates 24 production lines and plans to add 180,000 units/year in capacity through a convertible bond investment project [14][28]. - The total capacity after expansions will reach 324,000 units/year, positioning the company to hold a 29.43% market share among leading quartz crucible manufacturers [14][28]. - The company has completed R&D for 32-inch semiconductor-grade quartz crucibles and has begun mass production of 28-inch variants [14][28]. Investment Outlook - The report estimates net profits for 2024-2026 to be RMB 478 million (-77%), RMB 661 million (-72%), and RMB 884 million, respectively [32]. - The company is recognized as a leading domestic manufacturer of quartz crucibles, with competitive advantages and ongoing improvements in production capacity and upstream cooperation [32].

行业研究/化工 证券研究报告 行业周报 2024 年 06 月 19 日 纯碱价格小幅回落,6 月以来库存呈上涨 趋势,光伏玻璃产量保持快速增长 投资要点: 纯碱市场价格小幅回落。根据百川资讯,2024.6.6-2024.6.13 国内纯碱市场价格 小幅上涨。截止到 6 月 13 日,轻质纯碱市场均价为 2080 元/吨,较前一周四下 跌 49 元/吨;重质纯碱市场均价为 2247 元/吨,较前一周四下跌 36 元/吨。纯碱 市场弱势进行。 行业周度开工率上升,市场供应相对充足。根据百川资讯,前期停车检修装置 均已逐步恢复正常运行,江苏实联纯碱装置重启逐步恢复正常;河南金山化工 孟州、舞阳 5 线装置恢复正常;江苏华昌纯碱装置 6 月 11 日降负运行,6 月 12-14 日停车检修。截止到 6 月 14 日,纯碱行业周度开工率为 89.07%,环比提升 7.6 个百分点。 6 月以来库存呈上涨趋势。根据百川资讯,2024 年 1-5 月,国内纯碱行业开工 率基本维持在 80%以上,2024 年 5 月纯碱行业开工率为 84.22%,环比提升 1.48 个百分点。根据百川资讯,截至 2024 年 6 月 14 ...

[Table_MainInfo] 行业研究/食品 证券研究报告 行业周报 [Table_InvestInfo]24 年 5 月食品 CPI 同比-2.0% Huijing Yan hj.yan@htisec.com Bisheng Cheng bs.cheng@htisec.com Yuxuan Zhang yx.zhang@htisec.com [Table_Summary] 投资要点： 板块表现：6 月 11 日-6 月 14 日，大盘指数涨跌幅为-1.00%，食品饮料指数涨跌 幅为-2.89%，涨跌幅在 28 个子行业中排名第 26。表现前三板块为肉制品板块 （+0.50%）、乳品板块（+0.39%）、调味发酵品Ⅲ板块（+0.09%）。个股涨幅 前三为 ST 加加（+10.06%）、*ST 西发（+5.69%）、盐津铺子（+4.85%）。个股 跌幅前三为华统股份（-8.93%）、维维股份（-7.49%）、泸州老窖（-6.13%）。 个股公告：【巴比食品】公司拟通过集中竞价交易方式回购公司股票，董事会 通过议案。公司回购主要用于减少注册资本。公司预计回购金额为 1-2 亿元，回 购价格上限为 24.47 ...

[Table_MainInfo] 行业研究/交通运输 证券研究报告 行业专题报告 [ Table_InvestInfo] 4 月快递月报： 行业业务量增速再超 20% [Table_Summary] 投资要点：  2024年4月快递业务量数据。快递行业：2024年4月，全国快递企业实现业务 量137.0亿件，同比增长22.7%。2024年1-4月，全国快递企业实现业务量508.1 亿件，同比增长24.5%。  四家上市快递公司：2024年4月，顺丰、韵达、圆通、申通分别实现快递业务 量/业务量同比增速为：10.27 亿件/+17.37%（同比变动不含丰网）、19.17 亿件 /+31.75%、21.50亿件/+23.78%、17.29亿件/+29.2%。2024年4月，通达系业务 量增速均高于行业水平，其中，韵达业务量增速超30%。  2024年4月快递公司市占率情况。2024年4月，顺丰、韵达、圆通、申通市占 率分别达到 7.5%、13.99%、15.69%和 12.62%。较 24Q1 相比，四家快递公司的 市占率变动分别为-0.47、+0.68、+0.69、+0.26个百分点。  2024年4月 ...