[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 [Table_Title] 被动化趋势如何影响 A 股？ ——25 年策略展望系列 2 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①A 股投资被动化趋势往往源于 ETF"越跌越买"逻辑，近期 A500 ETF 逆势扩张支撑被动投资进一步发展。②中央汇金、险资等机构是推动今 年 ETF 扩张主力，2025 年机构化或仍是 ETF 主要增量来源。③拉长时间来 看 A 股被动资金定价权望持续提升，主动基金获取超额难度加大，但部分风 格投资仍有可为。 本轮 ETF 扩张节奏更快。历史上 A 股 ETF 往往在弱市中快速扩张，背后或源 于"越跌越买"的交易逻辑。除了 2014 年年末以外，历史上 A 股公募被动投 资占比快速提升的时期均对应了 A 股的回调期，例如 2007-2008 年、2011- 2012Q4、2017-2018 年等，而投资者在市场偏弱的环境中，或会持续净申购 ETF 以拉低持仓成本，从而推动 ETF 规模逆势扩张。2021 年 Q2 以来，本轮 ETF 扩张速度更快，净申购同样在规模扩张中起到关键作用。指数型基金 ...

[Table_MainInfo] 行业研究/机械工业 证券研究报告 行业周报 2024 年 12 月 15 日 [Table_InvestInfo] [Table_AuthorInfo] Jingbo Zhao jb.zhao@htisec.com Qiwen Liu qw.liu@htisec.com Kunyang Wang ky.wang@htisec.com 建议关注顺周期、基建地产链；特斯拉发 布 Optimus 最新进展 [Table_Summary] 投资要点： 板块表现：从各行业横向比较来看，2024 年第 50 周（2024 年 12 月 9 日至 2024 年 12 月 13 日），机械设备行业相对沪综指周累计超额收益为负，在所有行业中 排名第十五，周累计超额收益 为-0.43pct。2024 年至今机械设备行业年累计超 额收益为-2.12pct。 宏观政策：中共中央政治局会议、中央经济工作会议召开，指出实施更加积极 的财政政策，建议积极关注顺周期、基建地产链。根据新华网，1）12 月 9 日， 中共中央政治局召开会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创 新、先立后破，系统集成 ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 [Table_Title] 贸易摩擦中"抢出口"如何演绎？ ——25 年策略展望系列 3 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①特朗普再度当选美国总统，我国对外贸易环境或出现扰动，借 鉴 18-19 年中美贸易摩擦，后续或有抢出口现象出现。②借鉴 18-19 年，关 税威胁出现后存在抢出口现象，关税商品清单发布后抢出口更明显，汽车、 机械等中高端制造领域对美依赖度高，抢出口更明显。③目前抢出口不明显， 待关税涉及商品明确后抢出口或逐步出现，机械、计算机等对美依赖度高的 领域抢出口现象可能更明显。 18-19 年中美贸易摩擦回顾。特朗普再度当选美国总统，我国对外贸易环境或 出现扰动。在特朗普的上一个美国总统任期中，贸易等领域政策承诺兑现度 高，而本次总统竞选中特朗普也多次宣称要对从中国进口的商品进一步加征 关税。如果后续中美之间出现贸易摩擦，我国外需可能面临一定扰动，市场 预期未来或有阶段性抢出口情况出现。2017 年 8 月美国对中国发起"301 调 查"，此后 18-19 年间特朗普政府发布 4 次针对中国的加征关税清 ...

宏观研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 宏观周报 2024-12-15 汽车消费仍高，地产成交略降 ——国内高频指标跟踪（2024 年第 49 期） [Table_Summary] 投资要点： 受政策支撑的内需板块仍表现强劲。消费方面，汽车消费保持强劲，非耐用 品消费如纺织服装和轻工制造有所回落，服务消费如电影和游乐消费边际走 弱，旅游消费保持高位。投资方面，基建资金相对充裕，新房销售季节性回 升但基数拖累同比回落，二手房热度有所消退。受政策支撑，基建、地产开 工进度相对较快。进出口方面，韩国出口数据走强，我国港口数据虽有回落， 但出口预期仍偏强。生产方面，钢铁生产持续走弱，煤电需求得到支撑，石 化和橡塑生产边际走弱，光伏产业有所分化，汽车开工率符合季节性。库存 方面，建材去库速度偏慢，能源品库存有回升。物价方面，食品价格边际回 落，PPI 中能源和建材价格稳中有升。流动性方面，资金利率小幅上行，美 元指数上行。 风险提示：外需超预期回落，稳增长政策不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究—'宏观周报 ...

[Table_MainInfo] Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024-12-14 政府借钱，企业还债 ——11 月金融数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 11 月社融同比增速在连续 3 个月回落后与 10 月持平，主要得益于政府债和 企业债的拉动，而信贷表现较历史同期偏弱。从结构上看，在地方化债加码 的背景下，政府债融资同比多增，但地方城投平台隐债中的部分贷款被置换 出来，影响了企业信贷的存量。同时，受地产增量政策影响，房地产销售持 续改善，对居民中长期贷款形成一定支撑。9 月下旬以来一揽子增量政策的 影响有所显现。 近日，12 月政治局会议和中央经济工作会议落幕，会议均定调积极，强调将 实施"更加积极有为的宏观政策"，我们认为，财政政策有望边际加码，货币 政策会实现渐进式的降息。从过去经验来看，融资指标是我国经济的领先指 标。往后看，融资增速的变化将是我们观察经济回升情况、政策发力效果的 关键。 风险提示：政策力度不及预期、房地产走势的不确定性。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 社融增速持平 地方化 ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略点评报告 [Table_Title] 政策进，股市上 ——24 年中央经济工作会议对市场的启示 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①24 年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市 场政策有望齐发力。随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有 望迈入基本面驱动新阶段。②产业政策方面，会议将提振消费、扩大内需放 在首位，并且强调科技创新、对外开放。结合会议重点，中高端制造和科技 制造或是股市中期主线，大众消费值得重视。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略研究 策略点评报告 2 图目录 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------|-------| | | | | | 图 1 | 货币政策上降准仍有一定空间 | | | 图 2 | 近年来我国目标赤字率一般定在 3%上下… | | | 图 3 | 11 月经济景气持续改善、PPI 环比转正 | | | ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略点评报告 [Table_Title] 政策进，股市上 ——24 年中央经济工作会议对市场的启示 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①24 年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市 场政策有望齐发力。随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有 望迈入基本面驱动新阶段。②产业政策方面，会议将提振消费、扩大内需放 在首位，并且强调科技创新、对外开放。结合会议重点，中高端制造和科技 制造或是股市中期主线，大众消费值得重视。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略研究 策略点评报告 2 图目录 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------|-------| | | | | | 图 1 | 货币政策上降准仍有一定空间 | | | 图 2 | 近年来我国目标赤字率一般定在 3%上下… | | | 图 3 | 11 月经济景气持续改善、PPI 环比转正 | | | ...

[Table_MainInfo] Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024-12-13 宏观的"变"与"不变" ——中央经济工作会议解读 [Table_Summary] 投资要点： 12 月 11 日-12 日，中央经济工作会议在北京举行。会议总结 2024 年经济工 作，分析当前经济形势，并部署 2025 年经济工作。 我们对该会议的主要内容解读如下：本次会议再次强调"实施更加积极有为的 宏观政策"。宏观政策积极的大方向是确定性，但稳增长仍然会在"高质量" 的框架下进行，不太可能进行大水漫灌式的强刺激。我们预计 2025 年 GDP 增长目标在 5%左右，财政政策有望边际加码，货币政策会实现渐进式的降息， 汇率对货币政策的影响会相对可控。扩内需将会成为 2025 年的工作重点，并 且方向上将会向促消费倾斜。房地产政策仍将以托底为主，不搞强刺激，重 点是落实好现有政策。资本市场方面对稳定股市的重视程度加强，产业政策 继续支持科技创新。 风险提示：海外不确定性因素加大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究—宏观快报点评 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 平安电工（001359）公司研究报告 Wei Liu wei.liu@htisec.com Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com [Table_InvestInfo] 首次覆盖: 全球云母绝缘材料行业龙头， 新能源业务凸显经济效益 [Table_Summary] 投资要点： 公司是全球云母绝缘材料行业龙头之一。公司专业从事云母绝缘材料、玻纤 布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售，致力于为全球客户提供专业的高 温绝缘材料产品及技术服务，是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一。公司 所生产的云母绝缘材料主要包括绝缘云母纸、耐火云母带、耐高温云母板、 云母异型件和发热件，玻纤布主要包括工业级玻纤布和电子级玻纤布，新能 源绝缘材料主要包括应用于动力电池模组及储能系统的云母盖板、云母隔板、 云母监控板和复合云母带等。公司产品被广泛应用于电线电缆、家用电器、 新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域。 公司利润水平持续增长。2021 年-2024 年前三季度，公司实现营业总收入 8.77 亿元、8.42 亿元、9.27 亿元、7.77 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 新铝时代（301613）公司研究报告 301613 CH Alnera Aluminium Rating: OUTPERFORM Target Price: Rmb89.44 Baiqiao Xu bq.xu@htisec.com Haofei Chen haofei.chen@htisec.com 首次覆盖: 电池盒箱体领军企业， 一体化构筑成本优势 [Table_Summary] 投资要点： 公司主营新能源汽车电池系统铝合金零部件，市场空间广阔。公司主业包含 电池盒箱体、电芯外壳、精密结构件等。2024 年前三季度公司营收 13.8 亿元， 同比-0.5%；归母净利润 1.5 亿元，同比+0.7%，毛利率为 24.8%，同比+0.5pct， 业绩稳步提升。电池盒是电车关键必备零部件，用以承载、固定、保护和集 成新能源汽车动力电池系统。电池盒箱体市场空间广阔，根据公司招股书， 以电池盒箱体单车价值量 2000 元/台测算，电池盒箱体 2023 年市场规模约为 293 亿元，2030 年预计将突破 1042 亿元。 电池盒箱体领军 ...